作者丨蘇敏

編輯丨房煜

圖片｜攝圖網(wǎng)

在極受資本追捧的醫(yī)美行業(yè)，繼“女人的茅臺”玻尿酸大火之后，膠原蛋白也站上了風口。

近日，港交所披露了巨子生物的招股說明書，高盛、中金公司為聯(lián)席保薦人。

不過，對大眾消費者來說，相比于巨子生物，其旗下重組膠原蛋白品牌“可麗金”“可復(fù)美”或許更具知名度。

成立于2000年的巨子生物，是全球首個實現(xiàn)批量生產(chǎn)膠原蛋白護膚品的公司。招股書顯示，按零售額計，從2019年起連續(xù)三年，巨子生物都是中國最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品公司，在2021年成為中國第二大的專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品公司。其中，可麗金和可復(fù)美分別是2021年專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品行業(yè)銷量排名第三和第四的品牌。

和玻尿酸巨頭愛美客、華熙生物一樣，巨子生物背后也站著一位女性——西北大學化工學院教授范代娣。她還是我國生物化工專業(yè)第一位女博士。

而在巨子生物所在的膠原蛋白領(lǐng)域，已有多家公司走到了上市的關(guān)口。在資本市場的助力下，巨子生物能否成為又一個“女人的茅臺”？

從大學同窗到夫妻創(chuàng)業(yè)

1994年，在人才南下的熱潮中，28歲的范代娣卻做出一個截然不同的決定。剛從華東理工大學博士畢業(yè)的她，既沒有留在上海工作，又放棄了出國深造的機會，反而回到母校西北大學任教。

不同于當時經(jīng)濟比較發(fā)達的沿海地區(qū)，內(nèi)陸城市西安的條件要差得多。在西北大學，范代娣只有3000元安家費、5000元科研啟動資金以及每月400元的工資。不僅要和學生擠在狹小的實驗室做試驗，還得借用其他學院的設(shè)備和場所。

在隨后幾年的教學和科研工作中，范代娣發(fā)現(xiàn)膠原類生物材料的附加值及可拓展領(lǐng)域非常寬，于是將其作為團隊的重點研究方向。

2000年，范代娣團隊用基因工程技術(shù)高密度發(fā)酵生產(chǎn)的重組類人膠原蛋白問世。在膠原類生物材料領(lǐng)域，這是一個里程碑式的突破。

簡單來說，傳統(tǒng)膠原蛋白的原料取自動物的結(jié)締組織，而類人膠原蛋白是通過基因重組技術(shù)合成的。相較于前者容易與人體產(chǎn)生排異反應(yīng)，后者具有更強的安全性、功效性以及生物學相容性，質(zhì)量也更穩(wěn)定。

也是在2000年，西安巨子生物注冊成立。公司創(chuàng)立過程中還有一個非常關(guān)鍵的人物——聯(lián)合創(chuàng)始人之一、范代娣的丈夫嚴建亞。兩人是大學同窗，結(jié)緣于西北大學，嚴建亞也是化工專業(yè)畢業(yè)。

值得一提的是，嚴建亞還是創(chuàng)業(yè)板上市軍工企業(yè)西安三角防務(wù)的董事長，以及新三板掛牌企業(yè)力邦營養(yǎng)的董事。

可以說，這是一對典型的“夫妻檔”創(chuàng)業(yè)：一個是高知光環(huán)加身的教授，主要負責技術(shù)研發(fā)；另一個是連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，主要負責公司管理。

創(chuàng)業(yè)初期，巨子生物的發(fā)展并不順利，最難的是如何將科研成果轉(zhuǎn)化為工業(yè)生產(chǎn)。嚴建亞曾在采訪中提到：“最初幾年公司沒有收益，全靠我和妻子拿家里積蓄補貼。好在最后產(chǎn)品出來很受市場認可?！?/p>

到2005年，巨子生物的專有重組膠原蛋白技術(shù)在我國獲得行業(yè)內(nèi)首個發(fā)明專利授權(quán)。該研究成果在2013、2016年又先后獲得“國家技術(shù)發(fā)明獎”和“中國發(fā)明專利金獎”。

此后幾年，巨子生物攻克了重組膠原蛋白批量化生產(chǎn)的難題。2009年，巨子生物成為全球首個實現(xiàn)批量生產(chǎn)膠原蛋白護膚品的公司，并于同年推出首個多功能皮膚護理品牌可麗金，又在兩年后推出皮膚科級別專業(yè)皮膚護理品牌可復(fù)美。

截至目前，巨子生物已陸續(xù)推出8個主要品牌共105項產(chǎn)品，并為每個品牌進行專屬定位，從而建立起功效性護膚品的品牌矩陣。

從董事及高級管理層來看，巨子生物是典型的家族企業(yè)。嚴建亞和范代娣的女兒嚴鈺博擔任聯(lián)席公司秘書兼董事會秘書，負責融資、投資者關(guān)系管理以及企業(yè)管治相關(guān)工作，嚴建亞的妹妹嚴亞娟任公司高級副總裁，負責監(jiān)督公司的整體生產(chǎn)及質(zhì)量控制管理。也就是說，一家人掌握了公司的科研、生產(chǎn)、運營和融資。

膠原蛋白領(lǐng)域的“華熙生物”？

招股書透露，掘金膠原蛋白市場多年的巨子生物，2019年至2021年，營收分別為9.56億元、11.90億元和15.52億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為5.75億元、6.72億元和8.36億元。

這些數(shù)據(jù)中值得注意的是：其一，凈利率驚人，2019年至2021年經(jīng)調(diào)整凈利率分別為60.1%、56.5%和53.9%。

其二，增長速度非?？欤N售額和調(diào)整后凈利潤在近三年的復(fù)合增長率分別為43.23%和41.67%；毛利率也在持續(xù)增長，分別為83.3%、84.6%和87.2%。

為何能達到如此高的利潤率？還要從巨子生物公司本身和所處賽道說起。

在公司發(fā)展歷程和行業(yè)競爭格局方面，巨子生物其實與玻尿酸領(lǐng)域的華熙生物十分相似。

華熙生物就是由于成功研發(fā)出玻尿酸的生物發(fā)酵技術(shù)，大幅降低生產(chǎn)成本，從而推動了玻尿酸在各個領(lǐng)域的應(yīng)用，為其成為行業(yè)龍頭打下基礎(chǔ)。

與之類似，巨子生物是國內(nèi)重組類人膠原蛋白的首創(chuàng)者，利用專有的合成生物學技術(shù)，已經(jīng)成功研發(fā)多種產(chǎn)品并將其產(chǎn)業(yè)化。

再看所處賽道，膠原蛋白也成為與玻尿酸不分伯仲的“資本寵兒”。目前，巨子生物有著和華熙生物相似的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，從原料生產(chǎn)到終端產(chǎn)品，占據(jù)了膠原蛋白原料、功效性護膚品及醫(yī)用敷料三大熱門賽道。

首先在膠原蛋白原料領(lǐng)域，巨子生物是目前全球最大的重組膠原蛋白生產(chǎn)企業(yè)之一。

其次在功效護膚市場，其市場規(guī)模也名列前茅。招股書顯示，2021年巨子生物功效性護膚品的零售額為37億元，在該賽道中排名第三，市占率為11.9%，在膠原蛋白功效性護膚品市場則排名第一。

最后是在醫(yī)用敷料市場的地位。2021年，巨子生物的醫(yī)用敷料產(chǎn)品零售額為23億元，在整個市場排名第二，市占率為9%，在膠原蛋白醫(yī)用敷料市場排名第一。

與此同時，隨著皮膚修護需求的增長，無論是功效性護膚品市場還是醫(yī)用敷料市場，都表現(xiàn)出強勁增長的勢頭。

招股書顯示，截至最后實際可行日期，巨子生物的產(chǎn)品已經(jīng)銷售和經(jīng)銷至全國1000多家公立醫(yī)院、約1700家私立醫(yī)院和診所以及約300家連鎖藥房。

得益于重組膠原蛋白醫(yī)用敷料的功效，其產(chǎn)品得到醫(yī)療機構(gòu)和專家的認可，這又為其吸引大眾消費者做背書。根據(jù)調(diào)查，2021年可復(fù)美醫(yī)用敷料的線上消費者，大約三成都在此前收到過專業(yè)人士的推薦。

此外，從2015年開始，巨子生物將可麗金等品牌從醫(yī)護線擴展到大眾日化板塊，同時開始加強線上渠道的布局，在各大電商平臺及社交媒體上的DTC店鋪進行銷售。

巨子生物的線上直銷銷售額及其占總收入比例呈顯著增長的趨勢，線上直銷銷售額從2019年到2021年分別為1.58億、3.07億元和6.44億元人民幣，分別占同期總收入的16.5%、25.8%及41.5%。

不過，盡管創(chuàng)始人擁有深厚的科研背景，但巨子生物在研發(fā)上的投入仍顯不足。招股書透露，2019年到2021年，巨子生物的研發(fā)投入分別為1140萬元、1338萬元、2495萬元，占營業(yè)收入的比例為1.19%、1.12%和1.60%，甚至低于化妝品行業(yè)3%的平均水平。

資本市場新寵

利潤高、不差錢，巨子生物在發(fā)展過程中幾乎沒有借力過外來資本。直到2021年底，巨子生物完成了成立以來第一輪也是IPO前唯一一輪融資。

投資方陣容堪稱豪華，匯集了高瓴、CPE源峰、金鎰資本、君聯(lián)資本、星納赫資本、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本、高榕資本、國開創(chuàng)新資本等一眾知名投資機構(gòu)。

其中，CPE源峰和高瓴分別持有巨子生物4.33%、4%的股份。按此前業(yè)內(nèi)人士計算，巨子生物IPO前的估值已經(jīng)超過193億元人民幣。

隨著近年來醫(yī)療美容行業(yè)的蓬勃發(fā)展，在資本市場，醫(yī)美相關(guān)的企業(yè)都在創(chuàng)造一個又一個財富神話。在玻尿酸領(lǐng)域，已誕生華熙生物、醫(yī)美客、昊海生物等多家上市公司。

在膠原蛋白賽道，錦波生物、創(chuàng)爾生物也都早于巨子生物向資本市場發(fā)起沖擊。其中，巨子生物主要生產(chǎn)類人I型膠原蛋白；錦波生物生產(chǎn)類人III型膠原蛋白，但在科研成果和業(yè)績上都不及巨子生物；創(chuàng)爾生物則主攻傳統(tǒng)動物源膠原蛋白。

盯上膠原蛋白的還有華熙生物。今年4月，華熙生物以2.33億元收購益而康生物，后者旗下?lián)碛心z原蛋白海綿、人工骨兩款Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品以及膠原蛋白保濕面膜等多款護膚產(chǎn)品。在行業(yè)人士看來，玻尿酸市場已經(jīng)教育成熟，而膠原蛋白的修復(fù)功能更優(yōu)，市場還存在很多機會。

弗若斯特沙利文資料顯示，中國重組膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模預(yù)計將從2022年的185億元增長至2027年的1083億元，復(fù)合年增長率達到42.4%。而基于重組膠原蛋白的功效性護膚品市場規(guī)模則預(yù)計將從2022年的72億元增至2027年的645億元，復(fù)合年增長率為55.0%。

雖然增長強勁，但國金證券指出，目前膠原蛋白市場格局較為分散，行業(yè)集中度較低。未來有望通過技術(shù)突破、營銷升級等提高市場份額。

在這樣的行業(yè)發(fā)展階段，有先發(fā)優(yōu)勢的巨子生物如果順利登陸資本市場，將獲得更大的優(yōu)勢。不過，上市并不意味著一勞永逸，高利潤模式能否持續(xù)、是否有重組膠原蛋白之外的第二增長曲線等，都是巨子生物需要考慮的問題。

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