編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)雪豹財(cái)經(jīng)社（ID：xuebaocaijingshe），作者 | 閆學(xué)功，編輯 | 李靖，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載

狂風(fēng)暴雨中，科網(wǎng)巨頭們正用千億資金試圖砸出一個(gè)股市底部。

據(jù)雪豹財(cái)經(jīng)社不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)往近一年中，港股科網(wǎng)股、美股知名中概股已公布的回購(gòu)金額總計(jì)至少約合3000億元人民幣，其中既有數(shù)百億美元規(guī)模的阿里，也有千萬(wàn)美元的蘑菇街。

若從2021年5月算起，港股“第六次回購(gòu)潮”至今已持續(xù)了近一年（第五次回購(gòu)潮結(jié)束于2020年1月）。截至2022年4月21日，港股上市公司回購(gòu)金額已達(dá)165億港元，同比增長(zhǎng)140%，已接近去年總回購(gòu)金額的一半。

在美股中概股市場(chǎng)，阿里巴巴今年3月宣布啟動(dòng)250億美元的巨額回購(gòu)，隨即在市場(chǎng)引發(fā)多米諾效應(yīng)，中概股、港股科網(wǎng)巨頭紛紛加入回購(gòu)大軍：小米宣布百億港元回購(gòu)，騰訊3月底開(kāi)始連續(xù)14個(gè)交易日進(jìn)行回購(gòu)，年初至今已累計(jì)斥資逾60億港元。

2022年這波回購(gòu)潮與以往有何不同？在這些關(guān)鍵差異的背后，后市還會(huì)有多少風(fēng)浪？

01 第六次浪潮

一般來(lái)說(shuō)，公司回購(gòu)股份是認(rèn)為現(xiàn)有股價(jià)明顯低于內(nèi)在價(jià)值，因此通過(guò)回購(gòu)來(lái)向市場(chǎng)傳遞信心，企穩(wěn)股價(jià)。

此次回購(gòu)潮不但是歷次回購(gòu)中持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的，也是力度最大的。2021年港股回購(gòu)總規(guī)模即已達(dá)到382.5億港元，同比2020年增長(zhǎng)137%。

進(jìn)入2022年首季，伴隨著科網(wǎng)巨頭陸續(xù)發(fā)布2021年Q4及全年財(cái)報(bào)，這輪集體回購(gòu)的主角從港股轉(zhuǎn)移至美股中概股，由阿里砸出250億美元拉開(kāi)序幕。

3月22日，阿里宣布將回購(gòu)計(jì)劃金額從150億美元增至250億美元，創(chuàng)下了中概股的回購(gòu)新高，這一金額約為彼時(shí)阿里市值的10%。

巨額回購(gòu)也點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒，阿里股價(jià)隨即大漲11%，同時(shí)帶動(dòng)了整個(gè)中概股的反彈：當(dāng)天愛(ài)奇藝漲超24％、嗶哩嗶哩漲20％，拼多多漲近19％。

中概股們不僅在股價(jià)上跟漲阿里，還紛紛掏出真金白銀“抄底”自己：百度（45億美元）、京東（30億美元）、網(wǎng)易（30億美元）等大廠(chǎng)先后宣布高達(dá)數(shù)十億美元的回購(gòu)計(jì)劃；“小廠(chǎng)”們也不落人后，達(dá)達(dá)集團(tuán)、叮咚買(mǎi)菜、怪獸充電等，也“勒緊褲腰帶”拿出千萬(wàn)美元級(jí)別的資金回購(gòu)。

回購(gòu)的浪潮很快從大洋彼岸席卷至香港。

去年的港股“回購(gòu)?fù)酢毙∶鬃钕确磻?yīng)，發(fā)布百億港元回購(gòu)計(jì)劃；騰訊雖未宣布具體回購(gòu)計(jì)劃，但3月底至4月中旬連續(xù)14個(gè)交易日進(jìn)行回購(gòu)，累加1月和2月的金額，年初至今4個(gè)月，騰訊已總計(jì)回購(gòu)64億港元，接近去年小米84億港元的規(guī)模。若保持回購(gòu)態(tài)勢(shì)，今年港股回購(gòu)?fù)趸驅(qū)⒁字饔隍v訊。

從港股整體來(lái)看，近一年來(lái)股價(jià)曾遭到重創(chuàng)但現(xiàn)金流充裕的科網(wǎng)股，依然是回購(gòu)主力。港股回購(gòu)中也呈現(xiàn)了大廠(chǎng)帶頭、小廠(chǎng)跟投的景象。除騰訊、小米等大廠(chǎng)甩出十億美元級(jí)回購(gòu)單外，平安好醫(yī)生、京東健康、泡泡瑪特等也都加入回購(gòu)浪潮。

不過(guò)，雖然此次回購(gòu)大軍來(lái)勢(shì)洶洶，但資本市場(chǎng)依然深不見(jiàn)“底”。3月至今，恒生指數(shù)累跌近10%，恒生科技指數(shù)繼續(xù)下探超23%。若從去年5月開(kāi)始算起，兩大指數(shù)分別跌了29%和51%。

而港股前五次回購(gòu)潮涌起之后，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)均出現(xiàn)中長(zhǎng)期企穩(wěn)回升，一年后平均累漲分別為19%和52.9%。

（港股前五輪回購(gòu)潮后均會(huì)回暖 圖源：海通證券）

02 更舍得，也更慘烈

巴菲特曾表示，企業(yè)必須滿(mǎn)足兩個(gè)條件才會(huì)考慮回購(gòu)，其中之一是“擁有充裕的資金”。不過(guò)此次科網(wǎng)巨頭回購(gòu)背后，多少都有點(diǎn)勒緊褲腰帶回購(gòu)的味道。

阿里在去年Q4凈利潤(rùn)暴跌75%的情況下，依然計(jì)劃拿出250億美元現(xiàn)金用于回購(gòu)，這一數(shù)字已經(jīng)比阿里一整個(gè)財(cái)年的凈利潤(rùn)還高。曾被譽(yù)為“最賺錢(qián)互聯(lián)網(wǎng)公司”的騰訊，也遭遇了近十年來(lái)未遇的連續(xù)兩季度凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，但饒是如此，依然大手筆回購(gòu)。

更有公司是在虧損的情況下，擠出錢(qián)來(lái)回購(gòu)。

京東2021年全年凈虧損36億元人民幣，但仍宣布了30億美元的回購(gòu)計(jì)劃。類(lèi)似京東這樣虧損狀態(tài)下仍掏錢(qián)回購(gòu)的公司不在少數(shù)，如嗶哩嗶哩、達(dá)達(dá)集團(tuán)、京東健康等。

甚至連未曾上市的字節(jié)跳動(dòng)，都在此刻回購(gòu)員工手中的期權(quán)。據(jù)多家媒體的報(bào)道，4月15日，字節(jié)在內(nèi)部宣布以每股142美元回購(gòu)期權(quán)，較上一輪回購(gòu)價(jià)上漲8%。

大廠(chǎng)們不計(jì)虧損豪擲千金回購(gòu)，靠的是背后雄厚的家底，而此次回購(gòu)潮名單中更多出現(xiàn)的是中小公司的名字。比如，怪獸充電的市值僅為4億美元，卻拿出了5000萬(wàn)美元用來(lái)回購(gòu)，公司現(xiàn)金流僅為4.3億美元。最“狠”的當(dāng)屬蘑菇街，市值僅剩2300萬(wàn)美元，卻拿出了1000萬(wàn)美元回購(gòu)。

“全民”咬牙回購(gòu)的背后，是由疫情、中概股股災(zāi)、科網(wǎng)行業(yè)寒冬所造成的慘烈的系統(tǒng)性崩潰。

時(shí)至今日，全球依然籠罩在疫情這只黑天鵝的翅膀之下。不論是消費(fèi)端亦或是供應(yīng)端均遭受了巨大的影響。尤其是早已貫穿人們消費(fèi)生活方方面面的科技互聯(lián)網(wǎng)公司，更是首當(dāng)其沖。

多家公司的財(cái)報(bào)中，“受疫情影響”已成高頻關(guān)鍵詞，而疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行又一石激起千層浪，在電商、在線(xiàn)廣告等領(lǐng)域造成巨大影響，這也導(dǎo)致了以阿里、京東、拼多多等為代表的消費(fèi)電商平臺(tái)營(yíng)收的大幅波動(dòng)；涉及線(xiàn)下業(yè)務(wù)的公司所受沖擊則更為直接，如美團(tuán)、攜程等。

如果說(shuō)疫情是對(duì)經(jīng)濟(jì)的全方位影響，美股中概股股災(zāi)，則更像是一次精準(zhǔn)打擊。

中概股，一年之間成了“中丐股”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年4月14日，在美上市的中概股共計(jì)280家。股價(jià)低于1美元的有60家，1至2美元之間的有68家；市值方面，低于3500萬(wàn)美元的有79家，低于5000萬(wàn)美元的有101家，低于1億美元的有135家。（詳見(jiàn)雪豹財(cái)經(jīng)社《風(fēng)口過(guò)后，中概股“一元店”開(kāi)張》）

安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所在一份報(bào)告中稱(chēng)，截至2022年3月，在美主要股票交易所掛牌的中概股總市值約1.1萬(wàn)億美元，與2021年的高位相比蒸發(fā)了超過(guò)1萬(wàn)億美元，相當(dāng)于腰斬。

港交所大盤(pán)指數(shù)也迎來(lái)了巨跌。被稱(chēng)作東方納斯達(dá)克的恒生科技指數(shù)，去年一年跌去70%，期間騰訊、阿里腰斬，教育股更是“1折”起。

在疫情和股災(zāi)影響下，科技互聯(lián)網(wǎng)的冬天顯得格外漫長(zhǎng)。本就增長(zhǎng)見(jiàn)頂、紅利不再的互聯(lián)網(wǎng)巨公司，難以講出新故事。

巨頭們?cè)殖志揞~資金，橫向鏈接出一個(gè)個(gè)商業(yè)帝國(guó)的投資業(yè)務(wù)，在寒冬之下也結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)挨了一槍。不論是老牌CVC（企業(yè)風(fēng)投）BAT、小米，亦或是投資新秀京東、嗶哩嗶哩，整體業(yè)績(jī)都被投資業(yè)務(wù)虧損所拖累。（詳見(jiàn)雪豹財(cái)經(jīng)社《大廠(chǎng)自斷“金手指”？BAT的“紅杉們”何去何從》）

03 信心十足還是巨浪投子？

巨頭們?cè)谒型断乱蛔?，是翻起滔天巨浪還是掀起一陣漣漪？主要取決于外因和內(nèi)因兩方面。

宏觀(guān)環(huán)境的變化、流量紅利的消失和疫情黑天鵝的影響，讓過(guò)去10年來(lái)狂飆突進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)踩下了急剎車(chē)：風(fēng)口日益模糊，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，而“降本增效”和“有質(zhì)量的增長(zhǎng)”，成為諸多科技互聯(lián)網(wǎng)公司財(cái)報(bào)中的關(guān)鍵詞。

處在輿論風(fēng)口浪尖的互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)CEO們，在承認(rèn)艱難現(xiàn)狀的同時(shí)，也不得不肩負(fù)起穩(wěn)定軍心的重任。這個(gè)冬天可能比以往更難熬。（詳見(jiàn)雪豹財(cái)經(jīng)社《騰訊阿里和字節(jié)們?nèi)绾芜^(guò)冬？CEO們達(dá)成罕見(jiàn)共識(shí)》）

中概股近況亦未現(xiàn)拐點(diǎn)。3月以來(lái)已有5批共40家中概股被美國(guó)證劵交易委員會(huì)列入“預(yù)摘牌名單”，其中不乏百度、愛(ài)奇藝、微博等明星中概股。

證券分析之父、巴菲特的恩師格雷厄姆曾說(shuō)過(guò)，“股價(jià)短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱(chēng)重臺(tái)?！睔w根結(jié)底，企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面才是護(hù)城河，也是決定后市能否穿越牛熊、脫穎而出的內(nèi)因。

那些主業(yè)基本盤(pán)穩(wěn)健的公司，更容易守得云開(kāi)見(jiàn)月明。騰訊在以往歷史中有七波回購(gòu)，都能成功抄底且后市保持上漲，正是因?yàn)楣镜幕久娣€(wěn)定，游戲、社交等核心板塊均占據(jù)行業(yè)霸主地位，股價(jià)才能穿越熊市長(zhǎng)期看漲。（詳見(jiàn)雪豹財(cái)經(jīng)社《騰訊抄底騰訊，騰訊賣(mài)出“騰訊”》）

巴菲特認(rèn)為回購(gòu)的另一條件是，“CEO要認(rèn)為當(dāng)下的股價(jià)遠(yuǎn)低于公司內(nèi)在價(jià)值”。

這意味著，只有那些現(xiàn)金流穩(wěn)定、基本面穩(wěn)固的企業(yè)，在特殊環(huán)境下造成的超低價(jià)，才會(huì)有較高的投資價(jià)值。

畢竟，真要頂住逆流、成功上岸，靠的不是脖子上的金鏈子，而是一身強(qiáng)有力的肌肉。

今日話(huà)題

港股/中概股整體走勢(shì)到底了嗎？

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