知乎一半是海水，一半是火焰

銀杏科技·2022-04-15

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最近融資：二次上市|8.34億港元|2011-06-08

我要聯(lián)系

其中甘苦，如飲水自知。

編者按：本文來自微信公眾號銀杏科技（ID：yinxingcj），作者：清風(fēng)明月，編輯：耳令，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布

知乎回港上市，成為近期國內(nèi)資本市場的熱議話題。

在美國證券市場掛牌僅僅1年，就殺回港股，知乎經(jīng)歷的不僅是2個市場的博弈和行業(yè)沖擊，更有自身發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)。

一半是海水，一半是火焰，其中甘苦，如飲水自知。

迫不得已的轉(zhuǎn)向

2021年初，美國《外國公司問責(zé)法》的出臺，對中概股影響極大。

該法案規(guī)定：任何一家外國公司連續(xù)三年未能遵守美國上市公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）的審計要求，將禁止該公司的證券在美國證券交易所上市。

從此中概股就面臨生存危機(jī)，如果連續(xù)3年未達(dá)標(biāo)，整體陸續(xù)退市將別無選擇。

今年3月，就有5家中概股被SEC列入退市名單，這導(dǎo)致一系列蝴蝶效應(yīng)，中概股持續(xù)大幅暴跌。

知乎申請在美股上市的時間，是2021年3月，應(yīng)該知道其中風(fēng)險，為何仍堅定選擇？知乎有自己的美好愿望：

相信中概股最終能夠達(dá)標(biāo)；

美國資本市場對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值較高，投資者對知乎的理解更深入，可以獲得更多融資；

給前期進(jìn)入的風(fēng)投和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供退出渠道。

如今，一年多時間過去了，這種愿望成了野望。

知乎從美國證券市場募集資金共計8.5億美元（全額行使超額配售權(quán)后），是以存托股ADS在紐交所上市，每股ADS對應(yīng)0.5股A類普通股，發(fā)行價為9.50美元/ADS。

2021年3月26日上市當(dāng)天，知乎就跌破發(fā)行價，收報8.50美元/ADS，到2022年4月13日收盤價僅為2.15美元/ADS，只有發(fā)行價的22.63%。

雖然去年六月，知乎股價有過較大漲幅，但上市一年多，75%的時間股價都處于震蕩下跌，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出遭遇難題。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以為到美國上市進(jìn)入了藍(lán)海，不曾想海水苦澀，市場表現(xiàn)慘淡。

來源：知乎公告

即使如此，知乎早期的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如創(chuàng)新工場、啟明創(chuàng)投等仍然不斷在減持套現(xiàn)。

從3月26日到4月8日，創(chuàng)新工場持股比例從11.2%降低到9.65%；啟明創(chuàng)投持股比例從9.7%降低到8.26%，加上其他早期創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合計減持不低于3%。

賣出股份的價格在2.42-2.96美元/ADS，只有發(fā)行價的25.47-31.15%，幾乎就是甩賣。

也說明早期創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，在急于規(guī)避知乎未來面臨退市和經(jīng)營的雙重風(fēng)險。而知乎回港，更像是迫不得已的轉(zhuǎn)向。

知乎回港上市不發(fā)新股，全球發(fā)售2600萬股都是早期投資機(jī)構(gòu)的股份。

在本次上市前，知乎創(chuàng)始人周源持股11.64%，騰訊持股12.02%，創(chuàng)新工場持股9.65%，啟明創(chuàng)投持股8.26%，賽富投資持股6.72%，快手持股6.31%，今日資本持股4.84%。

據(jù)招股書顯示，知乎在港上市成功后，周源以及騰訊、快手的持股比例均不發(fā)生變化。

創(chuàng)新工場、啟明創(chuàng)投、賽富投資、今日資本的持股比例分別降至約7.28%、7.24%、5.69%、1.05%，分別減持約2.37%、1.02%、1.03%和3.81%，合計約減持8.23%。

來源：知乎招股書

而港股從2021年2月下旬就開始走熊，到目前跌幅超過30%，同期美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲11.82%，同時港股估值在全球都是最低的市場。

在這樣的市場發(fā)售股份上市，可想而知也是很慘烈的，發(fā)行人對發(fā)行是否順利也是惴惴不安如同火烤。

據(jù)捷利交易寶的孖展數(shù)據(jù)顯示，截止4月11日18點15分，超夠（實際）未足額，說明知乎申購人氣比較差。

不過，這次知乎回港上市與之前很多中概股二次上市有所不同。

二次上市的港美股可以跨市場流通，港股定價是對標(biāo)美股ADR計算而來。而雙重上市的公司股票，無法跨市場流通，股價表現(xiàn)也相對獨立，因此就存在跨境套利的機(jī)會。

跨境套利是否會演變?yōu)榛鹬腥±?，最終就要看市場機(jī)構(gòu)的博弈結(jié)果。

目前知乎在美國的股價2.15美元/ADS，相當(dāng)于33.71港元，在香港發(fā)售260萬股，招股價就是每股發(fā)售股份不高于51.8港元。

如果以51.8港幣計算，就有53.66%的溢價率，對于投資者來說，可以購買更便宜的美股，為什么要選擇更貴的港股呢？

市場不看好理所當(dāng)然，但如果按照美股2.15美元甚至折價發(fā)售，對于減持的創(chuàng)投股東意義在哪里呢？早期創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可是盼望在香港股市賣出更好的價錢。

因此，不排除有其他機(jī)構(gòu)接盤的可能性，至于最后的招股價還是市場博弈說了算。

喜憂參半

據(jù)《灼識諮詢》數(shù)據(jù)顯示，按照收入口徑，2020年中國在線內(nèi)容市場規(guī)模達(dá)到人民幣1.5萬億元，約為2016年的300%。

預(yù)計2026年將進(jìn)一步增至人民幣4.0萬億元，2020年至2026年的復(fù)合年增長率為18.0%。

在中國，在線內(nèi)容消費及付費意愿持續(xù)增加，使得在線內(nèi)容市場快速增長且日趨龐大。其中，視頻內(nèi)容作為在線內(nèi)容消費主體增長速度最快。

雖然知乎是中國五家最大的在線內(nèi)容社區(qū)之一，但是2020年的收入僅占中國在線內(nèi)容市場規(guī)模的0.09%，2021年也僅占0.17%。

中國在線內(nèi)容市場規(guī)模龐大，而且處于初期充分競爭的狀態(tài)。

前五家最大的在線內(nèi)容社區(qū)，都有成為未來領(lǐng)軍企業(yè)的潛力，都在努力圈馬跑地，擴(kuò)大市場份額。

知乎一方面受到來自提供同樣內(nèi)容的社區(qū)的強(qiáng)力競爭，另一方面也受到來自視頻內(nèi)容提供商的擠壓。

腹背受敵，一半是海水，一半是火焰。

如果在近幾年不能迅速擴(kuò)大在線內(nèi)容市場的份額，后期知乎面臨付出更大成本的壓力。

知乎提供的內(nèi)容主要以文字內(nèi)容為主，和以視頻內(nèi)容提供為主的B站等相比，在競爭上存在天然的劣勢：

1、受眾量，雖然圖文的受眾基礎(chǔ)量大于視頻的受眾量，但是有效受眾量不高。

2、喜好度，視頻的受歡迎程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于圖文。

3、變現(xiàn)速度，視頻內(nèi)容作品的變現(xiàn)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于圖文內(nèi)容的作品。2020年，B站的單個MAU帶來的收入為9.9元，同比增長42.6%。單個MAU帶來的收入雖低于知乎，但B站的付費會員數(shù)量占MAU的比重為6.7%，增速遠(yuǎn)高于知乎。

而知乎的營收和虧損在同時增長，可謂喜憂參半。

知乎的營收從2019年到2021年，每年的增長率都超過100%，但虧損也有擴(kuò)大的趨勢。