編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 子彈財(cái)觀（又名子彈財(cái)經(jīng)）（ID：zidancaiguan），作者：許蕓，編輯：蛋總，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布

近段時(shí)間，中概股行走在風(fēng)口浪尖。

一方面，受?chē)?guó)際形勢(shì)影響，中概股“慘遭血洗”，近幾日才走出至暗時(shí)刻，止跌反彈；另一方面，如蔚來(lái)這樣曾經(jīng)積極奔赴海外上市的中概股紛紛回國(guó)二次上市，也引發(fā)了諸多討論。

這一輪中概股下跌的緣由如何？奔赴海外上市的中概股又為何掀起回歸大潮，市場(chǎng)發(fā)生了什么變化？而它們的回歸，對(duì)于投資者而言，又是否會(huì)是一場(chǎng)資本盛宴？

1、驚魂時(shí)刻

近段時(shí)間，中概股遭遇驚魂時(shí)刻，股價(jià)跌幅之劇烈，令大眾直呼“見(jiàn)證歷史”。

3月14日，被稱(chēng)為“港版納指”的恒生科技指數(shù)創(chuàng)下歷史最高單日跌幅11.03%，3月15日跌幅也高達(dá)8.1%。恒生科技指數(shù)選股范疇主要是與科技高度相關(guān)的港股上市公司，包括阿里巴巴、騰訊控股、美團(tuán)、京東、小米集團(tuán)和中芯國(guó)際等巨頭，而這些公司都是目前中國(guó)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，可見(jiàn)中概股面臨的形勢(shì)之嚴(yán)峻。

具體來(lái)看，從2021年初至2022年3月15日收盤(pán)，阿里巴巴港股股價(jià)從227.6港元下跌到了71.25港元，跌幅高達(dá)68.7%；而騰訊、美團(tuán)和小米集團(tuán)在此期間的股價(jià)跌幅也高達(dá)46.22%、63.77%和67.38%。

3月15日，恒生指數(shù)的跌幅同樣驚人，跌幅5.72%，跌破2萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，報(bào)18415.08點(diǎn)，創(chuàng)下6年來(lái)的新低。

此外，有媒體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月15日，追蹤93只主要中概股表現(xiàn)的納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)，相較2021年2月創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)，累計(jì)跌幅已經(jīng)超過(guò)75%。

“近期中概股大跌的直接原因，主要還是在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的政治因素影響下，全球投資者避險(xiǎn)情緒上升的直接反映。這一避險(xiǎn)情緒從美股傳達(dá)到港股、A股，帶來(lái)了幾個(gè)市場(chǎng)的下行?！北本┑貐^(qū)一位券商分析師華成東（化名）告訴「子彈財(cái)觀」。

“而中概股相較于在A股上市的其它公司，還面臨政策不確定的風(fēng)險(xiǎn)。比如，美國(guó)證券交易委員會(huì)將5家中概股列入《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》，這加劇了投資者對(duì)中概股的恐慌情緒，也成了這一輪中概股大跌的導(dǎo)火索?！比A成東進(jìn)一步表示。

3月8日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（United States Securities and Exchange Commission，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“SEC”）將百濟(jì)神州、百勝中國(guó)、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體、和黃醫(yī)藥5家公司列入《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》的暫定清單。

《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》于2020年12月18日簽署生效，是一部管轄外國(guó)公司在美上市時(shí)信披的法律。SEC稱(chēng)，基于《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，如果外國(guó)上市公司連續(xù)三年未能提交美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)所要求的報(bào)告，SEC有權(quán)將其從交易所摘牌。

據(jù)此，百濟(jì)神州方面表示，目前此事并不影響其在納斯達(dá)克的掛牌；再鼎醫(yī)藥方面亦稱(chēng)此事不會(huì)對(duì)公司運(yùn)營(yíng)造成實(shí)質(zhì)性影響；盛美半導(dǎo)體同樣表示，出現(xiàn)在臨時(shí)名單上并不意味著將很快被摘牌。

但在5家公司被列入《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》暫定清單后的3月10日，在美中概股跌勢(shì)慘烈：截止3月10日美股收盤(pán)，逸仙電商暴跌39.52%、愛(ài)奇藝暴跌21.71%；嗶哩嗶哩在港股雖上漲5.35%，但在美股大跌14.1%；網(wǎng)易在港股同樣上漲2.68%，但在美股下跌7.31%；阿里巴巴、知乎、微博和百度當(dāng)日跌幅同樣在7%左右。

對(duì)此事件，證監(jiān)會(huì)官方微信號(hào)“證監(jiān)會(huì)發(fā)布”在3月11日凌晨發(fā)布答記者問(wèn)，表示這是美國(guó)監(jiān)管部門(mén)執(zhí)行《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》及相關(guān)實(shí)施細(xì)則的一個(gè)正常步驟。并稱(chēng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)尊重境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)為提高上市公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量加強(qiáng)對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的監(jiān)管，但堅(jiān)決反對(duì)一些勢(shì)力將證券監(jiān)管政治化的錯(cuò)誤做法。

3月16日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，也釋放關(guān)于中概股的向好信號(hào)。會(huì)議透露，關(guān)于中概股方面，目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案。中國(guó)政府繼續(xù)支持各類(lèi)企業(yè)到境外上市。

“中概股前期市場(chǎng)波動(dòng)較大，主要原因或在于對(duì)政策預(yù)期的不穩(wěn)定，會(huì)議通稿提出，中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)已取得積極進(jìn)展，也表明穩(wěn)預(yù)期的政策意圖?！敝刑┳C券研究所政策專(zhuān)題組負(fù)責(zé)人、首席分析師楊暢表示。

這場(chǎng)會(huì)議釋放的“維穩(wěn)”積極信號(hào)效果顯著，讓中概股在經(jīng)歷驚魂時(shí)刻后迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美東時(shí)間3月16日當(dāng)天，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)漲幅達(dá)到33.38%。在美上市的近160只中概股漲幅達(dá)10%以上，比如知乎漲超80%、金山云漲超72%、叮咚買(mǎi)菜和斗魚(yú)漲超60%，拼多多、愛(ài)奇藝和嗶哩嗶哩漲幅在50%左右，阿里巴巴、京東、百度和虎牙漲近40%。

此外，港股方面，恒生科技指數(shù)3月16日漲幅達(dá)到22.2%，為該指數(shù)推出以來(lái)盤(pán)中最大單日漲幅。

不過(guò)，3月18日，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)收跌4.59%，部分在美熱門(mén)中概股股價(jià)再度出現(xiàn)下跌狀況，其中，知乎跌幅近20.93%、嗶哩嗶哩跌幅14.34%、網(wǎng)易跌幅8.8%，愛(ài)奇藝、拼多多跌幅近8%，阿里巴巴跌幅也超過(guò)了4%。

由此看來(lái)，短期內(nèi)，中概股面臨的暴跌危機(jī)雖有所放緩，但潛在風(fēng)險(xiǎn)仍未得到完全消除。而長(zhǎng)期來(lái)看，在這幾年國(guó)內(nèi)外監(jiān)管局勢(shì)影響下，中概股的未來(lái)仍然存在一定的不確定性。

這樣的趨勢(shì)下，一些中概股已經(jīng)在尋求新的“安全墊”，中概股回歸大潮正掀起。

2、中概股回歸忙

3月10日，蔚來(lái)成功在港股二次上市。至此，國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力的領(lǐng)頭羊“蔚小理”自齊聚美股后，又于港股重逢。

事實(shí)上，2021年，“蔚小理”均被傳出將在港交所上市的消息，只不過(guò)，理想和小鵬的進(jìn)度要比蔚來(lái)快上許多，兩家公司均已在2021年于港股二次上市，其中，小鵬募集資金137.8億港元、理想募集資金115.5億港元。

與理想、小鵬不同的是，蔚來(lái)本次在港股上市并不會(huì)發(fā)行新股募集資金，而是選擇介紹上市的方式上市，將已上市的舊股申請(qǐng)掛牌買(mǎi)賣(mài)。

要知道，造車(chē)需要巨額資金，眾多消亡的造車(chē)新勢(shì)力大多倒在了資金環(huán)節(jié)，但蔚來(lái)在二次上市時(shí)卻不尋求募集資金，原因引人深思。

“蔚來(lái)在港股二次上市，不涉及新股發(fā)行和資金募集，一方面，就像蔚來(lái)方面所展現(xiàn)的，可能它的資金籌備確實(shí)比較充裕，短期內(nèi)沒(méi)有融資需求；另一方面，這也可以給蔚來(lái)在港股上市節(jié)省更多的時(shí)間?！备酃赏缎腥耸渴嬖疲ɑ?duì)「子彈財(cái)觀」表示。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月30日，蔚來(lái)現(xiàn)金儲(chǔ)備共計(jì)約470億元。同年11月，蔚來(lái)完成約127億元美股ATM增發(fā)。不過(guò)，需要注意的是，截至2021年9月30日，小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)的現(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模分別為453.6億元、488.3億元，資金同樣充裕。

換言之，蔚來(lái)不募資的二次上市，在一定程度上，其實(shí)反映了蔚來(lái)對(duì)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的渴求。

在舒云看來(lái)，蔚來(lái)在港股二次上市可能更多考慮的是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的問(wèn)題，“比如未來(lái)可能會(huì)有的類(lèi)似滴滴這樣的互聯(lián)網(wǎng)安全審查，再比如在中美摩擦背景下規(guī)避未來(lái)有可能的美股退市風(fēng)險(xiǎn)等?！?/strong>

“《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》本身是在中美貿(mào)易摩擦的大背景下通過(guò)的，如果該法案繼續(xù)施行，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更多中概股被列入相關(guān)清單，面臨被摘牌危機(jī)?！笔嬖浦毖?。

事實(shí)上，早在2020年5月，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院通過(guò)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，對(duì)外國(guó)公司在美上市提出額外的信息披露要求，且美相關(guān)參議員就已對(duì)媒體表示該法案主要針對(duì)中國(guó)。

彼時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)回應(yīng)稱(chēng)，“從法案以及美國(guó)國(guó)會(huì)有關(guān)人士的言論看，該法案的一些條文內(nèi)容直接針對(duì)中國(guó)，而非基于證券監(jiān)管的專(zhuān)業(yè)考慮，我們堅(jiān)決反對(duì)這種將證券監(jiān)管政治化的做法?！?/p>

而近年來(lái)，在政策、估值等多方面因素影響下，中概股回歸已不算新鮮事。

2015年，暴風(fēng)科技成功拆除VIE架構(gòu)回歸A股上市，在那一年，包括奇虎360、互動(dòng)百科、陌陌科技等已經(jīng)或準(zhǔn)備在海外上市的幾十家公司都宣布將回歸A股。

2019年以來(lái)，中概股回歸再度密集起來(lái)，包括阿里、百度、網(wǎng)易、微博、京東、嗶哩嗶哩在內(nèi)的中概股紛紛回港二次上市，且滴滴也在籌備返港上市事宜。

“這幾年，中美貿(mào)易摩擦不斷，美國(guó)監(jiān)管政策不斷收緊，且此前瑞幸財(cái)務(wù)造假等事例也在消耗國(guó)外資本對(duì)中概股的信任度，所以我們也能看到之前跟誰(shuí)學(xué)等中概股不斷被做空，中概股生存環(huán)境被壓縮，因此回歸將是必然?！睂?duì)于中概股的回流，福建地區(qū)一位投資人嚴(yán)民（化名）對(duì)「子彈財(cái)觀」表示。

他認(rèn)為，這一次中概股回歸潮和以前360、暴風(fēng)科技那一批回歸A股上市的公司不同，這兩年回歸的中概股大多是選擇二次上市的方式回歸。

“一方面，二次上市的方式是一個(gè)雙重保障，另一方面也說(shuō)明這些公司對(duì)回歸的迫切，因?yàn)槿绻x擇美股退市后回歸，時(shí)間、資金成本都是巨大的，其實(shí)這次蔚來(lái)沒(méi)有選擇發(fā)行新股也可以視為公司對(duì)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)頗為迫切?！眹?yán)民表示。

那么，A股、港股又能否承接中概股退市大潮？對(duì)于投資者而言，這是否又會(huì)是一場(chǎng)資本盛宴？

3、真正的考驗(yàn)

“在接下來(lái)可能會(huì)有的中概股回歸大潮里，很考驗(yàn)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)能力。”嚴(yán)民指出。

在他看來(lái)，很多赴美上市的公司未必不想在A股、港股上市，只是這些公司多少存在商業(yè)模式太新、沒(méi)有盈利以及股權(quán)問(wèn)題等方面的限制，無(wú)法滿(mǎn)足A股、港股上市條件。

“有些公司對(duì)上市的需求很急迫，而美股的特點(diǎn)就在于審核速度快、排隊(duì)時(shí)間短、上市門(mén)檻相對(duì)較低等。因此，對(duì)于一些商業(yè)模式比較新但對(duì)資金需求很大的公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是最佳的選擇。”嚴(yán)民表示。

現(xiàn)如今，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)日趨完善，形成A股、港股、科創(chuàng)板、新三板等多個(gè)交易市場(chǎng)，毋庸置疑的是，A股顯然是最不缺少資金迎接中概股回歸的市場(chǎng)。

然而，A股上市門(mén)檻高，其中“公司連續(xù)三年盈利”這一項(xiàng)要求就將諸多靠“燒錢(qián)搶市場(chǎng)”的新興公司拒之門(mén)外，且A股與美股上市體系和法律體系差異巨大，投資人退出成本高，對(duì)于回歸的中概股的資金、時(shí)間成本都是巨大考驗(yàn)。

從中概股公司本身質(zhì)地和各個(gè)交易市場(chǎng)的上市要求來(lái)看，港股市場(chǎng)更具備條件接納中概股回歸。

資料顯示，自2018年以來(lái)，港股進(jìn)行了頗多改革，掃清了中概股回歸的制度障礙，降低了相關(guān)公司的時(shí)間和成本。比如，允許同股不同權(quán)架構(gòu)的新興及創(chuàng)新企業(yè)上市，允許沒(méi)有收入或盈利的生物科技公司在香港上市，為合格發(fā)行人在港股二次上市提供便利等。

但并非所有的中概股都能滿(mǎn)足港股二次上市。

據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，截止2022年1月14日，有60家中概股公司滿(mǎn)足二次上市條件回歸港股，60家中又包括35家當(dāng)前已符合條件的公司，及25家公司可能在未來(lái)3-5年內(nèi)滿(mǎn)足條件。雖然還有197家公司目前看來(lái)未能滿(mǎn)足回港上市條件，不過(guò)中金表示，其市值占比僅有9%左右，整體占比不大。

（圖 / 彭博資訊、萬(wàn)得資訊、中金公司研究部）

此外，市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)還在于：港股是否有足夠的資金為這么多中概股公司提供流動(dòng)性？畢竟，港股資金量低于美股，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。

在中金公司看來(lái)，更多中概股回歸對(duì)港股意義重大，有助于吸引更多資金在香港沉淀。但同時(shí)，在摘牌等極端情形下，中概股上市公司有可能會(huì)因此損失部分海外投資者，例如那些只能納入美國(guó)上市股份的海外ETF基金，又或者一部分對(duì)投資區(qū)域、稅率、交易工具等有較多限制的海外投資者等。

而在嚴(yán)民看來(lái)，在美國(guó)交易中概股的資金其實(shí)有相當(dāng)一部分也是國(guó)內(nèi)的資金，且當(dāng)這一批可以說(shuō)是目前中國(guó)最具備創(chuàng)新性的公司回歸港股，勢(shì)必會(huì)吸引更多國(guó)內(nèi)投資者參與其中。因此，未來(lái)的流動(dòng)性壓力沒(méi)有想象中那么大。

不過(guò)，可以預(yù)見(jiàn)的是，并非所有的中概股回歸都能有“眾星捧月”的待遇。

“中概股回歸對(duì)于不同的企業(yè)而言肯定利弊也不同，比如早期奇虎360就因?yàn)樵诿拦晒乐堤投x擇私有化回國(guó)上市，登陸A股后早期也有不錯(cuò)的估值。但同樣從美股退市的博納影業(yè)，卻因?yàn)楸O(jiān)管政策收緊，上市受阻，至今未能成功?！眹?yán)民說(shuō)。

他認(rèn)為，雖然美股、A股、港股等資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的投資偏好、估值存在差異，但歸根結(jié)底，看的還是公司基本面，看企業(yè)是否有好的商業(yè)模式、科技創(chuàng)新和良好的增長(zhǎng)空間。

“雖然股市經(jīng)常跟風(fēng)炒熱點(diǎn)，但投資的本質(zhì)還是價(jià)值?！?/strong>嚴(yán)民補(bǔ)充說(shuō)道。

4、結(jié)語(yǔ)

2010年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)奔赴海外上市形成熱潮，互聯(lián)網(wǎng)、教育、文娛、科技、新能源和創(chuàng)新醫(yī)藥等眾多創(chuàng)新行業(yè)的代表公司受到海內(nèi)外資本熱捧，制造了一個(gè)又一個(gè)造富神話(huà)。

如今，市場(chǎng)已變，在中美博弈背景下，國(guó)內(nèi)外監(jiān)管政策加碼，在曾經(jīng)的資本寵兒中概股身上，大跌頻頻上演，回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)蔚然成風(fēng)。

中國(guó)股市或許更懂中國(guó)企業(yè)講出來(lái)的故事，然而，時(shí)間已證明，并非所有回歸的中概股都能有完美結(jié)局。資本市場(chǎng)相信“故事”，但最終考驗(yàn)的，還是公司本身的質(zhì)地。

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