圖源：圖蟲創(chuàng)意

編者按：本文來自微信公眾號價值研究所，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權轉(zhuǎn)載。

10月份，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)圓心科技正式向港交所遞交招股書，由高盛和中信證券擔任聯(lián)席保薦人。

成立于2015年的圓心科技還非常年輕，但搭上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這趟快車之后各項業(yè)務一直處于高速增長狀態(tài)，此番赴港IPO也在意料之內(nèi)。

招股書顯示，圓心科技今年前8個月營收36.12億，目前主要有院外綜合患者服務、供給端賦能服務和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務三大業(yè)務線。截止今年8月末在全國30個省份開設了251家圓心藥房 ，線上醫(yī)療服務平臺和藥房平臺妙手醫(yī)生月均用戶訪問量4150萬人次。

（圖片來自圓心科技招股書）

不過，作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的后起之秀，圓心科技雖吃到紅利，也可能錯失了登陸二級市場的最佳時機。

在監(jiān)管趨嚴、行業(yè)毛利持續(xù)低迷的雙重陰影下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股年內(nèi)表現(xiàn)低迷。不要說仍在沖刺IPO的圓心科技了，就連老大哥阿里健康、京東健康和平安好醫(yī)生都在負重前行。

監(jiān)管大棒落下，三大巨頭股價腰斬

上個星期，港股醫(yī)療股陰跌不斷，監(jiān)管政策趨緊的影響不斷發(fā)酵。

周三，眾安在線、阿里健康和平安好醫(yī)生紛紛收跌超6%；周四收窄跌幅之后，各大頭部醫(yī)療股在周五持續(xù)大跌，平安好醫(yī)生最高跌逾15%，股價觸及近52周低點，康希諾生物亦跌超9%，京東健康出現(xiàn)罕見的5連跌。

統(tǒng)計顯示，截止10月28日，京東健康、阿里健康和平安好醫(yī)生三大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股年內(nèi)股價腰斬，阿里健康和平安好醫(yī)生跌幅超60%，京東健康如今的股價較年內(nèi)高點198.5港元更是已經(jīng)跌去逾70%。

（圖片來自富途牛牛）

外界普遍認為，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股年內(nèi)的持續(xù)下跌，主要歸因于監(jiān)管政策趨于強化。而上周這一波殺跌的導火索，則是國家衛(wèi)健委在10月26日發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細則（征求意見稿）》（下文簡稱《意見稿》）。

這份《意見稿》從機構監(jiān)管、人員監(jiān)管、業(yè)務監(jiān)管等角度，對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務作出了全面規(guī)范。其中，有幾條規(guī)定預計將對阿里健康、京東健康和平安好醫(yī)生這三大巨頭的業(yè)務產(chǎn)生深遠影響。

比如第十三條，醫(yī)師接診前需實行實名認證，確保本人接診，其他人員、人工智能等不得替代醫(yī)師接診。

再比如第二十一條，醫(yī)療機構開展互聯(lián)瓦王診療活動應當嚴格遵守《處方管理辦法》等處方管理規(guī)定，加強藥品管理，禁止發(fā)生統(tǒng)方、補方等問題，相關人員收入不得與藥品及醫(yī)學檢查收入掛鉤。

這兩條規(guī)定，目的很明確：堅決抵制以藥養(yǎng)醫(yī)，也不允許互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機構以AI接診等手段降低用人成本，一切都要把患者的權益放在首位。

（圖片來自國家醫(yī)政醫(yī)管局）

新規(guī)影響有多大？

別的先不說，就說上面舉的這兩個例子。

前一條針對AI接診的規(guī)定，對于以“全球AI醫(yī)療科技第一股”著稱的平安好醫(yī)生來說，仿佛量身訂造一般。至于這后一條規(guī)則，對阿里健康、京東健康的影響尤為嚴重：

財報數(shù)據(jù)顯示，阿里健康2021財年總營收155.2億，醫(yī)藥相關業(yè)務收入占比高達97.8%；京東健康的情況也沒好到哪去，今年上半年136.4億的營收中，京東大藥房貢獻了86.5%。

客觀地說，國家要加強對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的監(jiān)管，既是情理之中，也是勢在必行。

一方面，疫情的爆發(fā)推動了傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)向線上發(fā)展，也造就了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)在資本市場的繁榮。

隨著行業(yè)發(fā)展壯大、參與者不斷增加，強化監(jiān)管細則是必然之舉——只有行業(yè)規(guī)范建立好了，整個行業(yè)才有健康發(fā)展的可能。

國家衛(wèi)健委的官方數(shù)據(jù)顯示，截止今年上半年，全國共有超過1600家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，較去年年底增加了約500家。

根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院整理的資料，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機構主要有平臺型、單體型和合作型三種經(jīng)營方式，主營業(yè)務集中在?？品?、在線醫(yī)療和醫(yī)藥電商這三個細分賽道，前兩者的占比都接近30%。

（圖片來自中商產(chǎn)業(yè)研究院）

整個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的規(guī)模，也從2016的不足700億快速增長至去年的1961億，預計到今年年底將達到2831億。而根據(jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)，過去5年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場規(guī)模的年復合增長率一直保持在60%以上，2020年更是達到69.5%的巔峰。

另一方面，就是每個行業(yè)在快速發(fā)展階段都會遇到的問題：林子大了，什么鳥都有。

任何行業(yè)都是良莠不齊，都會有害群之馬。但醫(yī)療行業(yè)不一樣，這是關乎老百姓生命安全的大事，所以任何一點行業(yè)丑聞、不良現(xiàn)象，都會引起監(jiān)管層的極大重視。

（圖片來自Pexels）

是的，雖然目前還沒有造成重大惡劣影響的醫(yī)療丑聞，但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的爭議已經(jīng)不斷涌現(xiàn)——比如前面提到的以藥養(yǎng)醫(yī)。

作為全國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的示范性地區(qū)，寧夏衛(wèi)健委主任馬秀珍就曾表示，要警惕藥品回扣從線下轉(zhuǎn)移到線上。

“我們在工作中發(fā)現(xiàn)，很多藥企已經(jīng)把互聯(lián)網(wǎng)平臺的藥品銷售納入業(yè)績考核范圍，授意醫(yī)藥代表以‘學術拜訪’等方式，為藥品回扣洗白?！?/p>

開弓沒有回頭箭，邁出關鍵一步后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的監(jiān)管只會越來越嚴，越來越細，野蠻生長的年代或許馬上就要作古了。

融資市場火熱，獨角獸排隊流血上市

然而，資本的熱情還沒有冷卻：無論從不斷飆升的融資數(shù)字看，還是從圓心科技等新貴的排隊上市來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道還是一片熱火朝天之勢。

去年，國內(nèi)共有21家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)獲得融資，融資總額為107.3億人民幣，丁香園、微醫(yī)、妙手醫(yī)生等頭部企業(yè)，還有已經(jīng)在去年年底成功上市的京東健康，統(tǒng)統(tǒng)在列。

其中，丁香園和妙手醫(yī)生分別完成了高達5億美元和6億人民幣的融資，前者投資方有騰訊、高瓴資本等老面孔，后者也不乏紅杉資本、中信證券等資本大鱷的追捧。

而在今年上半年，據(jù)網(wǎng)經(jīng)社統(tǒng)計，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)融資額達72.1億元，同比保持穩(wěn)定增長。

（圖片來自電數(shù)寶）

只不過，資本的熱情，對于身處漩渦中心的企業(yè)來說，既可以是點火助力，也可能是引火燒身。

一方面，資本瘋狂站隊是為了不錯過任何一個可能爆發(fā)的風口，但資本的集體涌入宛如“拔苗助長”，強行把業(yè)務、營收模式并不成熟的企業(yè)帶到了本不屬于它位置。

大家可以看一個尷尬的數(shù)據(jù)：今年相繼遞交招股書的微醫(yī)、叮當健康、智云健康和思派健康，過去三年年均虧損超20億，虧損最嚴重的智云健康年虧45億。

簡單來說，流血上市、業(yè)績虧損，是絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的現(xiàn)狀。

微醫(yī)、智云健康們在排著隊等待流血上市，而已經(jīng)成功上市的阿里健康、京東健康和平安好醫(yī)生這三大巨頭，也全都有自己的經(jīng)營難題。

根據(jù)平安好醫(yī)生的半年報，上半年總營收38.18億，同比增長39%，在線商城和醫(yī)療服務分別收入19.08億和10.67億，是主要營收支柱。

但老問題沒有解決：毛利持續(xù)下滑，從去年同期的29.9%降至26.8%；凈虧損錄得8.79億，虧損額暴漲312.4%。雪上加霜的是，毛利最高的醫(yī)療服務業(yè)務，預計下一季度還會受到監(jiān)管新規(guī)的進一步影響。

（圖片來自平安好醫(yī)生財報）

對比之下，京東健康和阿里健康的情況算好的了。

京東健康今年上半年總收入136.4億，凈虧損4.54億，同比下降91.5%。

但京東健康和平安好醫(yī)生有一個相似的尷尬：主營業(yè)務將會受到監(jiān)管新規(guī)的影響。

數(shù)據(jù)顯示，京東健康上半年靠銷售醫(yī)藥和健康產(chǎn)品收入118億，對比去年同期的77億取得52.9%的增長。京東健康在財報上明確指出，虧損之所以能夠收窄，主要就是得益于醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售的線上滲透率不斷提高，以及活躍用戶數(shù)量的增加。

（圖片來自京東健康財報）

至于阿里健康，憑借阿里生態(tài)的流量優(yōu)勢，是三巨頭中最早實現(xiàn)扭虧為盈的。阿里健康2021財年年報顯示，全財年收入155.2億，同比增速達61.7%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤6.31億，同比增長198.5%。

不過，在這份財報公布后，阿里健康股價不升反降，也體現(xiàn)了資本市場態(tài)度：阿里健康之所以能夠擺脫虧損，靠的是“好爸爸”阿里在背后的支持。

財報顯示，支付寶醫(yī)療健康頻道年活躍用戶數(shù)超過5.2億，天貓醫(yī)藥平臺為2.8億，后者的GMV達到1232億。

坐擁支付寶和天貓兩大流量池，喊著金湯匙出世的阿里健康可以說是應在起跑線上。

但問題是，刨除阿里生態(tài)提供的引流渠道，阿里健康自身的流量獲取難度非常大，新流量入口的建立、推廣也十分困難。

比如去年9月改名上線的阿里健康獨立APP醫(yī)鹿，截止今年3月份月活不過百萬級別。

資本的憂慮非常明顯：背后的阿里爸爸能幫你一時，幫不了你一世。阿里健康高企的營銷支出表明，在獲客難度上，它和一直在燒錢的平安好醫(yī)生、京東健康并沒有多大差別。

燒錢獲客不是正道，B端提供新機會

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和其他互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并無二致，在資本瘋狂涌入、玩家數(shù)量爆發(fā)性增長之后，流量紅利枯竭、獲客成本上升是必然結(jié)果。

2021財年，阿里健康銷售及市場推廣開銷高達12.22億，上一財年僅為7.23，同比激增69.1%。阿里健康也在財報里直言，醫(yī)鹿APP的月活數(shù)據(jù)之所以如此慘淡，主要是因為沒有使用傳統(tǒng)的用戶增長手段，如常規(guī)的流量采買等。

有阿里巴巴流量支持的阿里健康在燒錢，已經(jīng)積累了4億注冊用戶的平安好醫(yī)生同樣也在燒錢。

在今年上半年的業(yè)績發(fā)布會上，平安好醫(yī)生高層承認，虧損放大和戰(zhàn)略升級、渠道服務等方面投入加大有關。

不怪管理層如此坦誠，財報上那一系列支出數(shù)字確實扎心：平安好醫(yī)生今年上半年銷售及營銷支出11.04億，同比增長62.6%，且導致了醫(yī)療服務、消費醫(yī)療和在線商城等業(yè)務的毛利率全面下降。

跌跌不休的股價，加上日趨強化的監(jiān)管，正在加速消耗資本市場的耐心。

或許，是不是該考慮一下，換種活法？

目前提得最多的，是技術創(chuàng)新。

需要明確一點：單純的技術創(chuàng)新未必是出路，但要是這技術能乘上B端的發(fā)展風口，那就大有可為。

在2020年獲得寧夏科學技術進步一等獎的，是自治區(qū)人民醫(yī)院一項將大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)技術融入多院區(qū)億元資源配置、成本控制、醫(yī)護質(zhì)量管理流程的線上線下一體化醫(yī)療服務創(chuàng)新模式。

毫無疑問，隨著越來越多的醫(yī)院從線下走向線上，推出相應的線上診療系統(tǒng)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療B端需求肯定會越來越大。

動脈網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來，傳統(tǒng)醫(yī)院孵化的線上平臺，就成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的主力。最近三年，醫(yī)院主導型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機構和企業(yè)主導型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機構占比呈七三開，這一比例在未來預計會繼續(xù)保持。

（圖片來自動脈網(wǎng)）

正如前文所說，阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等巨頭的營收基本上還是靠藥品銷售，在新規(guī)出來之后，AI輔助之類的診療業(yè)務也會大受影響。而大量亟待轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)醫(yī)療機構，正好需要這些更懂互聯(lián)網(wǎng)，也更懂推廣營銷的企業(yè)互補。

阿里、京東其實一早就意識到B端的潛力。

得益于支付寶的獨特地位，阿里健康最早從支付渠道切入B端市場。截止去年，支付寶已經(jīng)和超過15000家醫(yī)療機構完成簽約，二季和三級醫(yī)院數(shù)量超過4000家，近400家三甲醫(yī)院都通過支付寶接入醫(yī)保支付業(yè)務。

這15000家醫(yī)院，組成了阿里健康在B端令同行艷羨的潛在客戶資源。

目前，阿里健康已經(jīng)在大力推動B2B藥品集采分銷業(yè)務，且積極拓展B端的智慧醫(yī)療平臺、大數(shù)據(jù)服務。

比如去年9月份，阿里健康和科興聯(lián)手打造的“互聯(lián)網(wǎng)+疫苗”數(shù)字化服務平臺就十分成功。目前，阿里健康還在為浙大一院提供“未來醫(yī)院”信息系統(tǒng)，這個系統(tǒng)被外界寄予了“開辟數(shù)字醫(yī)療新紀元”的厚望。

除阿里健康之外，京東健康的B端業(yè)務增長速度也很快。

和阿里把目光瞄準醫(yī)院不同，京東把更多的注意力放在上游醫(yī)藥企業(yè)身上。

2019年京東和湯臣倍健的合作就令人印象深刻。

憑借京東健康的大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，湯臣倍健能獲取更準確的用戶畫像，實現(xiàn)C2M反向定制，專門優(yōu)化針對京東大藥房的產(chǎn)品供應。在當年雙十一期間，京東湯臣倍健自營店銷售額同比激增51%，在垂直品類中高居榜首。

有成功案例在前，京東健康自然吸引了大量優(yōu)質(zhì)客戶主動來投。據(jù)媒體統(tǒng)計，過去一年京東健康先后和阿斯利康、輝瑞、諾華、BMS、賽諾菲等知名藥企簽訂合作框架，將為后者提供互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥健康管理服務。

在流量枯竭，獲客難度加大的大環(huán)境下，進行產(chǎn)業(yè)端升級，面向B端找增長是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的共識。從目前來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)也不例外。

寫在最后

10月18日，有消息稱微醫(yī)向港交所遞交的上市申請失效。因為需要時間更新財務數(shù)據(jù)，彭博分析師預計微醫(yī)短期內(nèi)不會有任何具體的交易落實。

作為備受看好的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療獨角獸，微醫(yī)一波三折的上市路仿佛預示著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的轉(zhuǎn)折提前到來。

在平安健康2021年投資者開放日上，平安好醫(yī)生CEO方蔚豪表示，平安健康將進一步深化戰(zhàn)略升級，聚焦B2C用戶，打造家庭醫(yī)生會員制。但CFO葉瀾就在財報會上直言，公司在按照計劃有條不紊地推動業(yè)務升級，盈虧平衡目標仍將按照預期出現(xiàn)在2024-2025年。

從流血上市到虧損放大，資本的耐心在耗盡，監(jiān)管的壓力在加大，留給已上市的巨頭，和仍在排隊等IPO的獨角獸們的時間都已經(jīng)不多了。

B端或許不是唯一的出路，但眼下絕對是一個值得關注的方向。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型向來比傳統(tǒng)行業(yè)快，這一次，就要看互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)們能爆發(fā)出多少能量了。

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