圖源：圖蟲

編者按：本文來自港股研究社，作者港股研究社，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

對(duì)于上市公司而言，離投資者更近也意味著更容易被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)更大的價(jià)值。

近日，隨著港股通股票名單的調(diào)整，包括了恒騰網(wǎng)絡(luò)、中國(guó)軟件國(guó)際、快手、奈雪的茶、優(yōu)然牧業(yè)等一大波港股上市企業(yè)被納入港股通。

不能否認(rèn)，這是資本市場(chǎng)對(duì)這些企業(yè)的業(yè)務(wù)表現(xiàn)及增長(zhǎng)前景的肯定。

值得注意的是，在這其中，不乏上市時(shí)間并不長(zhǎng)的企業(yè)，比如奈雪的茶、優(yōu)然牧業(yè)等。作為近年來乳企一直格外關(guān)注的生態(tài)牧場(chǎng)，其發(fā)展也頗受市場(chǎng)關(guān)注。而上市不到三個(gè)月的優(yōu)然牧業(yè)，此次能夠納入港股通，不能否認(rèn)，這背后有其行業(yè)優(yōu)勢(shì)。

只是下游乳企近些年開啟奶源爭(zhēng)奪戰(zhàn)，不斷收購(gòu)、擴(kuò)大牧場(chǎng)規(guī)模，上游牧場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)步入膠著狀態(tài)?；谶@一背景，我們又該如何看待悠然牧場(chǎng)未來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

沉淀

近期，優(yōu)然牧業(yè)交出了上市以來的首份財(cái)報(bào)，期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.92億元，較去年同期53.44億元增長(zhǎng)36.4%；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)59.6%至11.88億元，交出了一份可圈可點(diǎn)的答卷。

若拉長(zhǎng)時(shí)間來看，從2017年至2020年，優(yōu)然牧業(yè)總營(yíng)收從50.91億元增至117.81億元，毛利從13.12億元增至36.03億元三年時(shí)間實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。

快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)或許是資本看好的原因之一，但表面之下優(yōu)然牧業(yè)又是如何做到的？

1.打造業(yè)務(wù)閉環(huán)

要客觀地看待一家公司，我們有必要從一家企業(yè)的業(yè)務(wù)模式說起。

縱觀優(yōu)然牧業(yè)，目前其正加速布局乳業(yè)上游全產(chǎn)業(yè)鏈，已完整覆蓋從育種到飼料再到原料奶生產(chǎn)，形成“育種—飼料—原料奶”的業(yè)務(wù)閉環(huán)，在上游源頭端具有一定優(yōu)勢(shì)，由此也就提高了原料奶供應(yīng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

育種飼料方面，優(yōu)然牧業(yè)依靠自身研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，不斷豐富本集團(tuán)的反芻動(dòng)物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案，進(jìn)行配方、設(shè)備、工藝更新升級(jí)，并不斷拓展產(chǎn)品線。比如，推出了單產(chǎn)目標(biāo)40公斤以上牧場(chǎng)專屬營(yíng)養(yǎng)用品等。

另一方面，新牧場(chǎng)不斷投產(chǎn)，增加產(chǎn)能，貢獻(xiàn)了較多的特色生鮮乳，原料奶產(chǎn)量有大幅度的提升，由2020年6月769260噸增長(zhǎng)至報(bào)告期間的947764噸。

有豐富的奶源后，優(yōu)然牧業(yè)自然可以在產(chǎn)品和質(zhì)量上投入更多精力。在特色生鮮乳方面，優(yōu)然牧業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新，在今年上半年新上市了一款含有A2?－酪蛋白的A2奶以及提升免疫力的富硒奶等。

另外也得益于過去的一年中，原價(jià)奶單價(jià)有所上漲，由4.24元/千克增長(zhǎng)10.7%至4.69元/千克，助力業(yè)績(jī)基本面得到增長(zhǎng)。

2.高舉“內(nèi)增+外購(gòu) ”大旗

作為國(guó)內(nèi)的龍頭牧場(chǎng)公司，優(yōu)然牧業(yè)在版圖拓展層面沒少下功夫。

一方面，優(yōu)然牧業(yè)通過收購(gòu)牧場(chǎng)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。2020年1月收購(gòu)了賽科星，2021年4月收購(gòu)了恒天然中國(guó)牧場(chǎng)；并且提高了收購(gòu)牧場(chǎng)的連營(yíng)效率，其中單產(chǎn)和銷量都有所提高。

如賽科星的成母牛單產(chǎn)增加8.1%至10.7噸。

另一方面，悠然牧場(chǎng)擴(kuò)大牧場(chǎng)規(guī)模。截止到2021年6月，優(yōu)然牧業(yè)在中國(guó)15個(gè)省份經(jīng)營(yíng)73座現(xiàn)代化牧場(chǎng)。其中共有48座規(guī)劃設(shè)計(jì)畜群規(guī)模超過5000頭的大型牧場(chǎng)，約占牧場(chǎng)總數(shù)的65.8%。對(duì)應(yīng)的奶牛數(shù)量大幅增長(zhǎng)，牛存欄同比增加30.9%至375654頭。

再者，優(yōu)然牧業(yè)背后的伊利集團(tuán)，隸屬于奶粉賽道的第一梯隊(duì)。背靠伊利集團(tuán)，優(yōu)然牧業(yè)并不用擔(dān)心原料奶的供應(yīng)問題。

根據(jù)財(cái)報(bào)，供給伊利集團(tuán)的原料奶收入占據(jù)優(yōu)然牧業(yè)總原料奶收入的91.67%。加之伊利集團(tuán)在業(yè)內(nèi)的品牌知名度以及資源上都屬于前列，優(yōu)然牧業(yè)作為它的子公司，受惠于伊利，這無疑在盈利能力多加了一層保障。

內(nèi)卷

近年來，肉眼可見的是，國(guó)內(nèi)各大乳企加大了對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游原生態(tài)牧場(chǎng)的爭(zhēng)奪，一度掀起奶源爭(zhēng)奪戰(zhàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。

在最新一季的財(cái)報(bào)中，伊利、飛鶴、蒙牛等都取得了不錯(cuò)的成績(jī)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)均超18%。但換一個(gè)角度來看，隨著下游市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)，事實(shí)上也給這些企業(yè)的供應(yīng)能力帶來了不少壓力，而這一壓力也將輻射到各個(gè)乳企的上游牧場(chǎng)上。

這樣一來，也加速了行業(yè)內(nèi)對(duì)上游牧場(chǎng)的爭(zhēng)奪。在“得奶源者得天下”的行業(yè)共識(shí)下，乳業(yè)巨頭開啟了奶源追逐戰(zhàn)、牧場(chǎng)規(guī)劃戰(zhàn)。蒙牛集團(tuán)自2017年開始加速牧場(chǎng)方面的布局，先后收購(gòu)了現(xiàn)代牧業(yè)和中國(guó)圣代；2020年飛鶴收購(gòu)原生態(tài)牧業(yè)，伊利收購(gòu)中地乳業(yè)，越秀集團(tuán)和新希望集團(tuán)競(jìng)購(gòu)輝山乳業(yè)。

伊利、蒙牛、光明等乳企陸續(xù)在內(nèi)蒙古、黑龍江、甘肅、寧夏、陜西、河北等地投資建設(shè)大牧場(chǎng)。這樣頻繁的動(dòng)作，無疑給優(yōu)然牧業(yè)增加了很多壓力。

通過伊利、蒙牛、光明等在奶源上的頻繁布局，折射出乳業(yè)市場(chǎng)上對(duì)奶源的爭(zhēng)奪到了一個(gè)白熱化的階段；各大乳企不斷地?cái)U(kuò)建牧場(chǎng)規(guī)模，發(fā)力源頭優(yōu)勢(shì)，有走向內(nèi)卷化的苗頭。這并不是一件完全值得歡呼的事情，畢竟，行業(yè)內(nèi)卷已經(jīng)在眾多行業(yè)呈現(xiàn)出來，更關(guān)鍵的是內(nèi)卷也會(huì)帶來一定的負(fù)面作用。

如小家電行業(yè)的新網(wǎng)紅產(chǎn)品——空氣炸鍋在“宅經(jīng)濟(jì)”帶動(dòng)下爆火，業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了許多不同型號(hào)、外觀的空氣炸鍋；隨之而來的便掀起了價(jià)格戰(zhàn)、比美戰(zhàn)來搶奪市場(chǎng)，不利于市場(chǎng)秩序的建立。

醫(yī)療領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛加碼醫(yī)療賽道，打造智慧平臺(tái)，網(wǎng)上問診。

數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域來講，思派健康、零氪科技、智云健康等相繼在今年傳出IPO消息，尋求更好發(fā)展。細(xì)分到口腔醫(yī)療方面，前有時(shí)代天使霸榜正畸市場(chǎng)，后有中國(guó)口腔醫(yī)療集團(tuán)四次提交上市申請(qǐng)，試圖成為民營(yíng)口腔醫(yī)療第一股。這也說明了，在各行各業(yè)中，面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)難以避免的會(huì)走向同質(zhì)化的發(fā)展方向。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來講，這對(duì)行業(yè)發(fā)展并不完全有利。行業(yè)內(nèi)卷化過于嚴(yán)重，一方面不利于市場(chǎng)建立有量的競(jìng)爭(zhēng)秩序，往往具有頭部標(biāo)簽的玩家會(huì)更具話語權(quán)，容易造成中小企業(yè)生存更為艱難的局面；于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言，一旦行業(yè)內(nèi)卷加劇，也需要本身通過內(nèi)生加外延的方式去爭(zhēng)取更多拓展。但市場(chǎng)流量總是有限的，企業(yè)向高端亦或通過外延的方式去發(fā)展，勢(shì)必需要更多的資金予以投入，而在在消費(fèi)升級(jí)的當(dāng)下，這成本更容易轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上，最終導(dǎo)向并不是一個(gè)有利的發(fā)展閉環(huán)。

另外，奶源的完全生產(chǎn)尤為關(guān)鍵，這對(duì)乳企自身的技術(shù)提出了更高的要求，不論是優(yōu)然牧業(yè)還是其他同行玩家都必須對(duì)食品安全保持高度敏感和謹(jǐn)慎。

結(jié)語

但放眼整個(gè)行業(yè)，市場(chǎng)仍有不少發(fā)掘的潛力。數(shù)據(jù)顯示，2020年乳制品總需求達(dá)到5431萬噸，同比增長(zhǎng)8%，是14年以來中國(guó)乳制品消費(fèi)需求增長(zhǎng)最快的一年。

另外根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全國(guó)乳制品總產(chǎn)量達(dá)到2780.4萬噸，同比增長(zhǎng)2.2%。供給小于需求的條件下，國(guó)內(nèi)乳業(yè)快速發(fā)展。

在消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，大眾健康意識(shí)也在逐步增強(qiáng)以及三孩政策的落地，對(duì)乳制品的需求長(zhǎng)遠(yuǎn)來看將進(jìn)一步擴(kuò)大，利好整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

總體而言，優(yōu)然牧業(yè)被納入港股通，在自身戰(zhàn)略持續(xù)深入的基礎(chǔ)上，未來有望進(jìn)一步擴(kuò)大體量，增厚投資價(jià)值。但在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且難避免“內(nèi)卷化”發(fā)展的趨勢(shì)下，優(yōu)然牧業(yè)要做的還有很多，不能停下向前的腳步。

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