編者按：本文來自微信公眾號(hào)戴汨（ID：ThinkingSlow），作者：戴汨，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，圖源：攝圖網(wǎng)。

在所有的伯克希爾的年會(huì)里面，我最喜歡1995年的。

1995年的年會(huì)是有現(xiàn)場視頻的第二年，當(dāng)時(shí)參加的人只有三四千人，形式比較自由和開放，股東可以隨便提問。后來由于人太多了，很多問題重復(fù)，改成了現(xiàn)在這樣：記者預(yù)先篩選問題再加額外開放提問的方式。

開始那些年的股東提問，相對(duì)來說關(guān)于真正公司的運(yùn)營問題并不多，大部分反而是關(guān)于投資的。有的甚至是關(guān)于人生的。

巴菲特和芒格以極好的耐心回答了有關(guān)投資的幾乎每一個(gè)方面的基礎(chǔ)問題，而這些回答，放到今天，似乎仍然不需要修改一個(gè)字。

巴菲特說：讀懂格雷厄姆書的人，很難會(huì)不變富。

格雷厄姆說：這么多年，讓我感到驚訝的是，那么多人讀我的書，但是卻很少有人真正照著做的。

如果你沒有時(shí)間把格雷厄姆的書讀一遍，我建議你看一篇1995年的年會(huì)。

如果你沒有時(shí)間看1995年的年會(huì)，我建議你把下面我摘抄翻譯的三個(gè)問答讀一遍。

第一個(gè)問答是上午的第31個(gè)問題。

問：你仍然用格雷厄姆的公式評(píng)估公司嗎？既考慮未來的增長，又考慮公司賬面價(jià)值？

答：我們已經(jīng)試圖在年報(bào)里告訴大家我們是如何評(píng)估公司的。公司賬面價(jià)值并不是考慮因素，完全不考慮。

最好的公司，按照定義， 是能夠在很長的時(shí)間里掙得很高的已動(dòng)用資本回報(bào)率（ROCE）的公司。所以， 本質(zhì)上上講，如果我們希望擁有好的公司，我們的最終買的標(biāo)的都是那些相對(duì)于我們購買價(jià)格來說，使用很少資本的公司。

這個(gè)不是格雷厄姆方法。格雷厄姆的資本比較小。但是他不會(huì)對(duì)這個(gè)方法提出異議， 只是他會(huì)說他的方法更加簡單。尤其是當(dāng)你的資本不大的時(shí)候，他的方法或許更簡單。

但是， 從我們的角度， 我并不認(rèn)為，你說的的公式是格雷厄姆試圖傳達(dá)的主要信息。換句話說，他的真正精華是三條投資原則。

第一條原則，你對(duì)待市場的態(tài)度。這是《聰明的投資人》 第八章的內(nèi)容。如果你能擁有這種態(tài)度，你已經(jīng)超越了市場里面99%的人了。所以，你已經(jīng)擁有巨大優(yōu)勢(shì)。

第二條原則， 安全邊際。這一條，同樣給你巨大的優(yōu)勢(shì)。實(shí)際上，這個(gè)理念的應(yīng)用范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了投資世界。

第三條原則，把擁有股票看成擁有公司。這會(huì)給你和市場上的人一個(gè)完全不同的角度。

如果你擁有這三條哲學(xué)一般的思考，具體采用什么估值技術(shù)并不那么重要。因?yàn)槟悴还懿捎梦业姆椒ㄟ€是其他人的，結(jié)果都不會(huì)太離譜。

第二個(gè)問答是上午的第33個(gè)問題。

問：請(qǐng)問你看到投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，問自己的第一個(gè)問題是什么？

答：第一個(gè)問題我問自己：我能不能看的懂？ 除非這個(gè)公司是我能看的懂的，否則看它就完全沒有意義。

我不會(huì)騙自己說，我能理解一些軟件公司，一些生物技術(shù)公司，或者其他類似的。 我到底懂什么？這是一個(gè)關(guān)卡問題。

接著第二個(gè)問題是：這個(gè)公司的經(jīng)濟(jì)性怎么樣？它能掙到很高的已動(dòng)用資本使用回報(bào)率嗎（ROCE） ？ 如果這是可能的話，我就會(huì)認(rèn)真的看下去。

第三個(gè)問答是下午的第47個(gè)問題。

問（大意）：我知道你沒有估值的公式，但是你認(rèn)為什么樣的PE范圍是有意義的 ？

答：今天的價(jià)格/利潤（PE）倍數(shù)并不是主要的估值決定因素。

真正重要的是公司的未來。就如Wayne所說的那樣：到冰球要去的地方去，而不是它現(xiàn)在的位置。

當(dāng)前的倍數(shù)，結(jié)合公司如何再投資以及投資的回報(bào)率如何，才能決定一家公司的吸引力。

我們希望擁有的公司，10年以后相比現(xiàn)在應(yīng)該掙多的多的利潤。同時(shí)， 即使那個(gè)時(shí)候，我們還能對(duì)未來充滿樂觀。

我們沒有什么僵硬的估值公式。（-芒格）

我們腦子里有一個(gè)估值的框架，你可能叫公式。但是，我們不會(huì)騙自己說：我們知道未來的細(xì)節(jié)，所以可以用公式來計(jì)算價(jià)值。

我們88年/89年買可口可樂的時(shí)候，我們知道公司未來會(huì)怎樣，但是我們沒法計(jì)算一個(gè)估值。

我們認(rèn)為用大概的思考方式是對(duì)的。如果你認(rèn)為你可以精確計(jì)算，你在逗你自己。

因此，當(dāng)我們做決定的時(shí)候， 我們會(huì)有足夠的安全邊際。機(jī)會(huì)應(yīng)該足夠有吸引力，而不需要你計(jì)算到小數(shù)點(diǎn)的第三位。

如果你還是嫌三個(gè)問答太長，我?guī)湍憧偨Y(jié)一下：

好的公司，擁有很高的ROCE，能活很長的時(shí)間。只是，兩者都太不容易。

Life is not easy. Investment, neither. :-).

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