編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)戴汨（ID：ThinkingSlow），作者：戴汨，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，圖源：攝圖網(wǎng)。
在所有的伯克希爾的年會(huì)里面，我最喜歡1995年的。
1995年的年會(huì)是有現(xiàn)場(chǎng)視頻的第二年，當(dāng)時(shí)參加的人只有三四千人，形式比較自由和開(kāi)放，股東可以隨便提問(wèn)。后來(lái)由于人太多了，很多問(wèn)題重復(fù)，改成了現(xiàn)在這樣：記者預(yù)先篩選問(wèn)題再加額外開(kāi)放提問(wèn)的方式。
開(kāi)始那些年的股東提問(wèn)，相對(duì)來(lái)說(shuō)關(guān)于真正公司的運(yùn)營(yíng)問(wèn)題并不多，大部分反而是關(guān)于投資的。有的甚至是關(guān)于人生的。
巴菲特和芒格以極好的耐心回答了有關(guān)投資的幾乎每一個(gè)方面的基礎(chǔ)問(wèn)題，而這些回答，放到今天，似乎仍然不需要修改一個(gè)字。
巴菲特說(shuō)：讀懂格雷厄姆書(shū)的人，很難會(huì)不變富。
格雷厄姆說(shuō)：這么多年，讓我感到驚訝的是，那么多人讀我的書(shū)，但是卻很少有人真正照著做的。
如果你沒(méi)有時(shí)間把格雷厄姆的書(shū)讀一遍，我建議你看一篇1995年的年會(huì)。
如果你沒(méi)有時(shí)間看1995年的年會(huì)，我建議你把下面我摘抄翻譯的三個(gè)問(wèn)答讀一遍。
第一個(gè)問(wèn)答是上午的第31個(gè)問(wèn)題。
問(wèn)：你仍然用格雷厄姆的公式評(píng)估公司嗎？既考慮未來(lái)的增長(zhǎng)，又考慮公司賬面價(jià)值？
答：我們已經(jīng)試圖在年報(bào)里告訴大家我們是如何評(píng)估公司的。公司賬面價(jià)值并不是考慮因素，完全不考慮。
最好的公司，按照定義， 是能夠在很長(zhǎng)的時(shí)間里掙得很高的已動(dòng)用資本回報(bào)率（ROCE）的公司。所以， 本質(zhì)上上講，如果我們希望擁有好的公司，我們的最終買的標(biāo)的都是那些相對(duì)于我們購(gòu)買價(jià)格來(lái)說(shuō)，使用很少資本的公司。
這個(gè)不是格雷厄姆方法。格雷厄姆的資本比較小。但是他不會(huì)對(duì)這個(gè)方法提出異議， 只是他會(huì)說(shuō)他的方法更加簡(jiǎn)單。尤其是當(dāng)你的資本不大的時(shí)候，他的方法或許更簡(jiǎn)單。
但是， 從我們的角度， 我并不認(rèn)為，你說(shuō)的的公式是格雷厄姆試圖傳達(dá)的主要信息。換句話說(shuō)，他的真正精華是三條投資原則。
第一條原則，你對(duì)待市場(chǎng)的態(tài)度。這是《聰明的投資人》 第八章的內(nèi)容。如果你能擁有這種態(tài)度，你已經(jīng)超越了市場(chǎng)里面99%的人了。所以，你已經(jīng)擁有巨大優(yōu)勢(shì)。
第二條原則， 安全邊際。這一條，同樣給你巨大的優(yōu)勢(shì)。實(shí)際上，這個(gè)理念的應(yīng)用范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了投資世界。
第三條原則，把擁有股票看成擁有公司。這會(huì)給你和市場(chǎng)上的人一個(gè)完全不同的角度。
如果你擁有這三條哲學(xué)一般的思考，具體采用什么估值技術(shù)并不那么重要。因?yàn)槟悴还懿捎梦业姆椒ㄟ€是其他人的，結(jié)果都不會(huì)太離譜。
第二個(gè)問(wèn)答是上午的第33個(gè)問(wèn)題。
問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)你看到投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，問(wèn)自己的第一個(gè)問(wèn)題是什么？
答：第一個(gè)問(wèn)題我問(wèn)自己：我能不能看的懂？ 除非這個(gè)公司是我能看的懂的，否則看它就完全沒(méi)有意義。
我不會(huì)騙自己說(shuō)，我能理解一些軟件公司，一些生物技術(shù)公司，或者其他類似的。 我到底懂什么？這是一個(gè)關(guān)卡問(wèn)題。
接著第二個(gè)問(wèn)題是：這個(gè)公司的經(jīng)濟(jì)性怎么樣？它能掙到很高的已動(dòng)用資本使用回報(bào)率嗎（ROCE） ？ 如果這是可能的話，我就會(huì)認(rèn)真的看下去。
第三個(gè)問(wèn)答是下午的第47個(gè)問(wèn)題。
問(wèn)（大意）：我知道你沒(méi)有估值的公式，但是你認(rèn)為什么樣的PE范圍是有意義的 ？
答：今天的價(jià)格/利潤(rùn)（PE）倍數(shù)并不是主要的估值決定因素。
真正重要的是公司的未來(lái)。就如Wayne所說(shuō)的那樣：到冰球要去的地方去，而不是它現(xiàn)在的位置。
當(dāng)前的倍數(shù)，結(jié)合公司如何再投資以及投資的回報(bào)率如何，才能決定一家公司的吸引力。
我們希望擁有的公司，10年以后相比現(xiàn)在應(yīng)該掙多的多的利潤(rùn)。同時(shí)， 即使那個(gè)時(shí)候，我們還能對(duì)未來(lái)充滿樂(lè)觀。
我們沒(méi)有什么僵硬的估值公式。（-芒格）
我們腦子里有一個(gè)估值的框架，你可能叫公式。但是，我們不會(huì)騙自己說(shuō)：我們知道未來(lái)的細(xì)節(jié)，所以可以用公式來(lái)計(jì)算價(jià)值。
我們88年/89年買可口可樂(lè)的時(shí)候，我們知道公司未來(lái)會(huì)怎樣，但是我們沒(méi)法計(jì)算一個(gè)估值。
我們認(rèn)為用大概的思考方式是對(duì)的。如果你認(rèn)為你可以精確計(jì)算，你在逗你自己。
因此，當(dāng)我們做決定的時(shí)候， 我們會(huì)有足夠的安全邊際。機(jī)會(huì)應(yīng)該足夠有吸引力，而不需要你計(jì)算到小數(shù)點(diǎn)的第三位。
如果你還是嫌三個(gè)問(wèn)答太長(zhǎng)，我?guī)湍憧偨Y(jié)一下：
好的公司，擁有很高的ROCE，能活很長(zhǎng)的時(shí)間。只是，兩者都太不容易。
Life is not easy. Investment, neither. :-).
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