編者按：本文來自財經(jīng)琦觀，作者賈琦，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

“經(jīng)濟學(xué)的第一課是稀缺性：我們沒有足夠的資源來完全滿足所有人的愿望。”

“政治學(xué)的第一課，無視經(jīng)濟學(xué)的第一課?！?/p>

——托馬斯·索維爾（美.經(jīng)濟學(xué)家）

01 教育引發(fā)雪崩

近兩日，中概股、港股、A股均迎來跳水式崩盤。

美股方面，首當(dāng)其沖的是教育股。

頭部三大企業(yè)新東方、好未來、高途在兩個交易日內(nèi)市值蒸發(fā)近1300億元。

納斯達克金龍中國指數(shù)則在27日收盤時重挫7.02%，中概股總市值兩天已累計蒸發(fā)1.6萬億元。

港股方面，恒生指數(shù)跌近5%，恒生科技指數(shù)暴跌8%，創(chuàng)下歷史最大單日跌幅。

其中騰訊跌8.89%，美團跌17.66%、京東跌9.43%、百度跌7.31%.......

A股市場略好于以上二者，但同樣呈現(xiàn)走壞態(tài)勢，創(chuàng)業(yè)板三天暴跌了9%，上證50單日大跌3%。

此外，A股近半年來走勢一直不容樂觀，上證50一路殺跌了20%，代表權(quán)重股的滬深300也抹去了將近17%。

消息面來看，這與上周末正式落地的“雙減政策”直接相關(guān)。

該政策的推出背景，是我國基于自身國情和發(fā)展方向，對教育資本市場進行了大力整頓。

這一動作和整改傾向并非一日即成，相關(guān)的提示信號在此之前也曾反復(fù)出現(xiàn)。

《談治國理政》2018年

但對不熟悉中國市場的投資者而言，其主觀感受更像是“憑著一紙文件便將一個行業(yè)連根拔起”。

這種力量帶來的巨大沖擊，令其開始恐慌性地拋售手中的股票資產(chǎn)。

外資市場擔(dān)心的是，類似教育這樣的政策，會不會也落在醫(yī)療、游戲、電商、廣告、地產(chǎn)、金融等其他行業(yè)上。

這種情緒反應(yīng)在A股之上，便是北向資金如同逃命一般，一天凈流出128億，第二日繼續(xù)出逃40多億，創(chuàng)下了年內(nèi)凈流出新高。

與二月初抱團瓦解相比，此次暴跌背后的原因更為復(fù)雜，股市的結(jié)構(gòu)分布也更加“不健康”，同時在勢頭來看，也遠比上一次要來得猛，來得急。

毫不夸張地說，倘若接下來沒有及時穩(wěn)住陣腳，那么更恐怖的深淵將很可能成為現(xiàn)實。

恐慌情緒彌漫下的系統(tǒng)性風(fēng)險，一觸即發(fā)。

02 兩大底層根源

今年以來，筆者多次撰文強調(diào)對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和中概股的看衰，如今已一一應(yīng)驗。

除了教育股這一直接導(dǎo)火索之外，其底層邏輯有兩個。

一個是針對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轟轟烈烈的反壟斷。

自去年年底開始，政策早已明確，靠著壓制民生利潤損公肥私的負(fù)外部性企業(yè)，將迎來重點打壓；

2021年，錢會去哪里？（2021年1月）

另一個則是圍繞著美股推出的《外國公司問責(zé)法案》所不可調(diào)和的矛盾。

歷史級“脫鉤”即將進行（2021年3月）

該法案要求，外國公司在美上市，必須通過會計監(jiān)督委員會的審批，而該審批將涉及到大量的安全數(shù)據(jù)。

法案正式通過后，我們的三大運營商就直接宣布從美股退市。隨著滴滴問題的一聲驚雷，這一矛盾也達至頂峰。

眼下，該陰影仍籠罩在每一個中概股之上。

7月26日，美國證監(jiān)會代理主席Allison Lee在接受路透社采訪時表示：“上市公司必須披露重大風(fēng)險，對于總部位于中國的發(fā)行人來說，這些風(fēng)險有時可能涉及與監(jiān)管環(huán)境和中國政府可能采取的行動有關(guān)的風(fēng)險。否則可能違反美國法律?！?/p>

與這段話相隨的，則是美國對來自中國IPO的全面從嚴(yán)審查。

脫鉤總是雙向的。

意識到這一點，對接下來的投資思路至關(guān)重要。

眼下，幾乎所有的投資者都將思路的重點放在了“外資的恐懼情緒”之上。

這自然沒有錯，但我們都知道，情緒過后，資本市場一定會再次向價值均線回歸。

至此，美股與港股將發(fā)生分化。

考慮到美方對《外國公司問責(zé)法案》的堅持和我方對數(shù)字安全的底線訴求，以及近期天津中美會談的緊張局勢，互不相讓將極大概率繼續(xù)持續(xù)，而這種僵持也必將反應(yīng)在資本市場之上，具體來說就是在美上市的中概股們。

另一邊，港股則將開放、公開、透明的環(huán)境之下，繼續(xù)沿襲資本邏輯進行演化。

這就來到了我們的第二個矛盾：反壟斷。

事實上，當(dāng)下市場中有相當(dāng)一部分中概股是被錯殺的。

或者說，在反壟斷的重錘之下，中概股的“科技成分”，也在此輪浪潮中被連帶忽視了。

以美團為例，該企業(yè)確實給城市交通隱患，騎手健康，民營餐飲行業(yè)等多方面帶來了極大的負(fù)面影響。

但另一邊，我們并不能徹底否定其在無人配送、本地物流、緩解就業(yè)、打通信息等方面做出的貢獻。

隨著整改的進一步深化，此類企業(yè)在吐出利潤的同時，也終將會“不得不”持續(xù)加大對科技研發(fā)的投入，進而獲得新的身份定位和估值水平。

與此同時，無法完成動能切換的“傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”（多為二三線互聯(lián)網(wǎng)公司），將徹底失去光環(huán)，被掃進市場的廢土堆中。

03 消費終將回歸

最后，我們來重點討論A股市場。

一直以來，A股市場都有“白馬股守陣，科技股沖鋒”的說法。

意思是指在投資結(jié)構(gòu)中，白馬股主要負(fù)責(zé)穩(wěn)健性上漲，風(fēng)險低同時收益也不會太高。

科技股則負(fù)責(zé)爆發(fā)式增長，在巨額收益的可能下，同時擔(dān)負(fù)著巨大風(fēng)險。

然而，在當(dāng)下的A股市場中，以茅臺為代表的老白馬們幾乎均已超跌了40%以上，陣地已全面失守。

另一邊，以新能源、軍工、半導(dǎo)體為代表的科技板塊，已經(jīng)沖得過深，明顯存在被高估的風(fēng)險，大資金也呈現(xiàn)出“邊拉邊出”的態(tài)勢。

盡管歷史收益尚可，但無論是持股者還是觀望者，眼下都對科技股的高位感到戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。

“跌的深不見底，沖的違反理性”，這既是A股投資人的困境，也是A股市場所呈現(xiàn)出的結(jié)構(gòu)性失調(diào)。

在這種微妙狀況下，短期內(nèi)的判斷難度進一步陡然上升，在心理感受上，“白馬的徹底跌倒”和“科技股泡沫消散”都有可能，甚至二者同時發(fā)生，恐怕A股投資者們也不會覺得太過離奇。

面對此，我們只有再次重溫口可樂前董事長內(nèi)維爾·艾斯戴爾在《長期價值》一書中的核心觀點：“用長期的確定性，對抗短期的不確定性?！?/p>

具體的操作思路便是：對科技股設(shè)置止盈位，對白馬股，則需要認(rèn)準(zhǔn)真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然后越跌越補。

關(guān)于A股市場，究其根本，還是要看國內(nèi)經(jīng)濟的走向。

國民經(jīng)濟有四大環(huán)節(jié)，分別是“生產(chǎn)，分配，流通，消費”。

過去二十年，主要是由“分配”和“流通”在作為主動能，對應(yīng)在資本市場上便是前十年的地產(chǎn)，與后十年的平臺型互聯(lián)網(wǎng)公司。

當(dāng)下正處于動能切換的時刻，同時疊加外部壓力，短期內(nèi)衰退預(yù)期明顯，但資本市場會不會直接休克，誰也說不清楚。

可長期來看，我們終將會迎來“生產(chǎn)”和“消費”的兩端崛起。

對應(yīng)到政策概念上，便是高端化和內(nèi)循環(huán)，以及一帶一路為代表的出口市場。

目前，科技股的瘋牛狀態(tài)，其本質(zhì)實際上就是市場對“高端化”的情緒共識，然而在概念板塊極具縮窄的情況下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以說已經(jīng)透支了未來多年的上漲空間，這也是A股的一貫特色。

但另一邊，以消費股為代表的“內(nèi)循環(huán)”，在經(jīng)濟增速放緩，疫情反復(fù)，出口不振的短期困境面前，市場避險情緒嚴(yán)重，已經(jīng)處于低估態(tài)勢。

長期來看，即便是歐美這種幾百年的成熟資本市場，金融+消費在龍頭股指的權(quán)重里依然占有很重要的地位。

金融+消費+科技的資本鐵三角，已經(jīng)在各個板塊中證明了彼此之間的共生關(guān)系。

因此，在股票市場中，以消費，保險為代表的白馬股，隨著經(jīng)濟的緩和和政策的引導(dǎo)刺激，終將度過這段黑暗的時光。

04 蓄水池功能

具體來看，水災(zāi)背景下的基建回暖，家電消費，可能出現(xiàn)的拉動消費政策刺激，比如碳中和概念下的節(jié)能家電換機潮，以及更長遠的出口恢復(fù)，人民幣國際化之路等。

最近的兩個熱點中我們也可以窺探一二。

從整頓飯圈到吳亦凡跌倒，意味著整個大文娛的整頓以及文化產(chǎn)業(yè)的排毒調(diào)整，隨著行業(yè)的清朗，在文化強國的大訴求下，長期來看文化產(chǎn)業(yè)中很有可能會出現(xiàn)新的機遇。

另一邊，鴻星爾克的爆紅背后，其實是一直彌漫著的國產(chǎn)品牌崛起，從飲品，到化妝品，到國潮品牌影響力的不斷擴大，這也意味著我們將迎來從微笑曲線的洼處，向右側(cè)的品牌價值高地開始進攻，這其中的機遇也將是巨大的。

眼下，跌的是股價，賭的是國運。

最后，讓我們從最宏觀的視角來思考整個股票市場的走向。

第一個問題，老百姓手里，到底有沒有錢？

這是一個敏感問題，每個人都很容易從自己的主觀角度出發(fā)來給出定論。

那我就先跳過這一問題，直接討論第二個，老百姓手中的資產(chǎn)配置，都是怎樣的結(jié)構(gòu)？

房產(chǎn)，儲蓄，理財產(chǎn)品，股票市場。

其中，2020年一整年的去杠桿，已經(jīng)把房地產(chǎn)企業(yè)牢牢摁在了地上，隨著教育的落定，房地產(chǎn)上的大動作很有可能還會進一步進行，如房產(chǎn)稅。因此，房產(chǎn)為主要蓄水池的時代，恐怕將結(jié)束了。

理財產(chǎn)品方面，同樣是2020年的“破剛兌”運動，也使得該產(chǎn)品的安全利率被壓在了一個極低的水平線上（年化約3%左右），幾乎同儲蓄無異。

那么，在保值的剛需下，老百姓將不得不尋求更好的資本儲存模式。

另一個視角來看，整個資本市場上，是這樣幾個角色在打牌。

房子，消費，比特幣，股票，基金，儲蓄。

老百姓有了錢，要么買房，要么花掉，要么直接持股，要么以基金的形式，間接持股，要么就放著不動（儲蓄，債券，低利率理財?shù)龋?/p>

近年來還多了一個炒幣的選擇，但隨著政策重錘的落下，該選項也已經(jīng)沒有什么討論的價值了。

對整個經(jīng)濟體而言，最希望的當(dāng)然是直接全部花掉，花的多，需求多，工作崗位多，收入高，經(jīng)濟自然會走向繁榮。

但消費主義不斷上行的過程中，卻又難免會帶來杠桿風(fēng)險，貧富差距過大，國民精神狀態(tài)萎靡，拜金主義橫向等不良影響。

放著不動固然是最穩(wěn)健的選擇，但這又意味著資源流動和利用的不夠充分，進而帶來效率和活力的喪失。

縱觀全部，只有股票市場可以說是“牽一發(fā)動全身”，也是官方公認(rèn)的五大要素市場的樞紐。

那么，長遠來看，資本金持續(xù)不斷的涌入股市，既符合國民的自身利益，同時也符合經(jīng)濟發(fā)展的自身訴求。

值得一提的是，A股市場的散戶數(shù)量和散戶活躍程度，冠絕全球，這顯然是一種非理性且不可持續(xù)的狀況。

數(shù)據(jù)來看，A股2020年市值后50%的股票（垃圾小股，賭性堅強）交易額占19.1%，而成熟市場的平均值只有1.9%。

以后1%的末位股為例，攏共不到20億的總盤子，幾個億的資金加高管配合就完全可以控盤，但每天仍有大量的小散在此地貢獻出幾千萬的成交量。

每一個參與者都心知肚明，自己就是在賭博，賭這波能跟上莊家的車。

因此，可以預(yù)見的是，中國A股的去散戶化運動還遠未達到最殘酷的時刻，市場機構(gòu)化的趨勢還會演繹很長的一段時間。

*截至發(fā)稿，白馬股小幅回漲。

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