編者按：本文來自微信公眾號斑馬消費(fèi)（ID：banmaxiaofei），作者：沈庹，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，圖源：攝圖網(wǎng)。

隨著盛時(shí)股份披露IPO招股書，中國鐘表大王謀求A股上市，亨得利分拆大戲即將進(jìn)入高潮。

這幾年高端腕表行情不錯，公司年銷160萬只，去年終于營業(yè)收入破百億，但因?yàn)槊食氏陆第厔?、補(bǔ)助大幅減少等原因，業(yè)績下降了近10%。

同時(shí)，分拆之后，公司獨(dú)立性存疑。盛時(shí)股份仍然與亨得利等關(guān)聯(lián)公司存在各種關(guān)聯(lián)交易，連裝修和廣告也要向后者采購。

報(bào)告期內(nèi)，公司4次現(xiàn)金分紅分掉了11.6億元現(xiàn)金，現(xiàn)在卻準(zhǔn)備IPO募資25億元用戶拓展業(yè)務(wù)和補(bǔ)充流動資金。上市的目的，也是再清楚不過了。

亨得利分拆

電影《芳華》開場，男主角劉峰從北京被表彰回來，把修好的手表遞給林丁丁，“你托我?guī)ケ本┬薜氖直硪残藓昧恕！绷侄《≌f，“也只有亨得利能修。”

作為一家百年品牌，亨得利見證了中國人的手表情懷，也親歷了中國近代鐘表行業(yè)的發(fā)展。

1997年，亨得利國企改制，接手的張瑜平家族，迎來事業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

在拿下亨得利的控制權(quán)之前，張瑜平已經(jīng)在手表行業(yè)摸爬滾打多年。

1981年，東莞人張瑜平加盟一家華僑公司負(fù)責(zé)采購、進(jìn)口手表，1993年自立門戶，開始其在香港及內(nèi)地的手表進(jìn)出口批發(fā)業(yè)務(wù)，賺得第一桶金。

入主中國當(dāng)時(shí)最大的鐘表分銷公司亨得利之后，張瑜平通過一系列資本運(yùn)作，成為名副其實(shí)的“中國鐘表大王”。

2005年，亨得利在港交所上市。當(dāng)年，公司在核心城市的繁華地段開設(shè)65家門店，銷售額13.97億元，毛利率26.1%，凈利潤1.21億元。

通過賣表，張瑜平連續(xù)多年進(jìn)入胡潤富豪榜，經(jīng)久不衰。在2020年的胡潤百富榜中，69歲的張瑜平以45億元身家，排名第1227位。

他的野心曾不止于此。2008年前后，張瑜平領(lǐng)銜的新宇系在A股市場參與對商業(yè)城的爭奪，與之對壘的正是茂業(yè)系掌門人黃茂如。當(dāng)然，茂業(yè)系拿下商業(yè)城控制權(quán)，上市公司如今又陷入崩潰邊緣，這是后話。

近些年，香港等地的手表銷售業(yè)務(wù)，在多重因素影響下飽受沖擊，但內(nèi)地市場的表現(xiàn)一直較為穩(wěn)定。于是，亨得利萌生了分拆到A股上市的想法。

2016年底，亨得利將其內(nèi)地業(yè)務(wù)以35億元的對價(jià)出售給張瑜平，自己專注于其他市場的業(yè)務(wù)。張以此為基礎(chǔ)，組建了如今的盛時(shí)股份。

亨得利分拆，鐘表大王謀求A股上市，吸引了一眾資本的關(guān)注。盛時(shí)股份背后的超豪華股東團(tuán)包括，京東、海爾、深創(chuàng)投、國盛資本、農(nóng)業(yè)銀行等。

業(yè)績下滑10%

分拆4年之后，盛時(shí)股份終于正式向A股發(fā)起沖擊。

公司是一家腕表全渠道流通服務(wù)商，專業(yè)從事中高端腕表零售、批發(fā)業(yè)務(wù)，并提供售后服務(wù)和周邊產(chǎn)品等，每年銷售的腕表數(shù)量超過160萬只。涵蓋的品牌包括寶璣、寶珀、歐米茄、朗格、江詩丹頓、勞力士、寶格麗等。

盛時(shí)股份零售業(yè)務(wù)在線下布局了近400家實(shí)體門店，覆蓋了120多個(gè)城市。同時(shí)，公司還在線下設(shè)置了近200個(gè)維修網(wǎng)點(diǎn)。

另一方面，公司在京東、天貓等主流電商平臺也建立了銷售渠道，并自建盛時(shí)線上平臺。上網(wǎng)買高端手表，并非不可實(shí)現(xiàn)。公司近年電商業(yè)務(wù)增長迅速，去年線上賣了接近5個(gè)億，在營業(yè)收入中的占比提升至4.85%。

在高端腕表零售領(lǐng)域，批發(fā)業(yè)務(wù)更見企業(yè)的話語權(quán)，連公司的主要競爭對手飛亞達(dá)、周大福，也都是公司的下游之一。

招股書數(shù)據(jù)顯示，盛時(shí)股份批發(fā)業(yè)務(wù)合作的經(jīng)銷商超過300個(gè)，涉及300多個(gè)城市的近2000個(gè)腕表銷售網(wǎng)點(diǎn)。

不過，2018年-2020年，公司批發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模下降，在公司營業(yè)收入中的占比，從36.87%跌至25.18%。

報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為91.10億元、95.21億元、103.79億元，歸母凈利潤分別為5.01億元、5.95億元、5.36億元。去年，公司雖然規(guī)模增長了9.01%，但業(yè)績下降了9.90%。

值得一提的是，近年，盛時(shí)股份獲得了較高的補(bǔ)助，2018年-2020年分別為7113.17萬元、1.05億元、2631.28萬元，分別占當(dāng)年利潤總額的9.14%、11.74%和3.40%。

一個(gè)賣奢侈品手表的零售企業(yè)，居然能拿到如此之高的補(bǔ)助，不是很奇怪嗎？

剔除上述影響后，公司實(shí)際上的業(yè)務(wù)盈利能力不高，且近幾年還出現(xiàn)了下滑。

最近3年，飛亞達(dá)和瑞星時(shí)光的手表零售業(yè)務(wù)，毛利率呈現(xiàn)上升趨勢。但是，公司報(bào)告期內(nèi)的毛利率卻相反，下滑后不及同行業(yè)公司。

關(guān)聯(lián)交易難解

隨著中國消費(fèi)市場的持續(xù)增長，盛時(shí)股份占據(jù)的賽道前景可期，公司的市場地位和業(yè)績表現(xiàn)也都不錯，上市的最大阻礙在于業(yè)務(wù)的獨(dú)立性。

盛時(shí)股份與實(shí)際控制人張瑜平控制的亨得利、曾經(jīng)控制的力世紀(jì)（0860.HK），做的都是手表零售和批發(fā)生意，只是名義上有區(qū)域差異而已。

盛時(shí)股份本就是承接了亨得利在內(nèi)地的業(yè)務(wù)，但同時(shí)公司與原母公司還有著千絲萬縷的聯(lián)系。

比如說，公司仍然經(jīng)營著數(shù)家亨得利門店。國內(nèi)尚無任何企業(yè)或個(gè)人取得與鐘表銷售或維修相關(guān)的“亨得利”注冊商標(biāo)，反倒是冒出了不少撞名的品牌，如“亨達(dá)利”、“亨吉利”等。

公司直接與亨得利公司存在關(guān)聯(lián)交易。2018年-2020年，公司向?qū)嶋H控制人張瑜平控制的亨得利控股及其子公司采購裝修及廣告服務(wù)，金額分別為1696.24萬元、2222.98萬元和2611.77萬元，占公司裝修及廣告相關(guān)支出的比例分別為13.25%、19.07%和15.53%。

找一家以鐘表銷售為主營業(yè)務(wù)的公司采購裝修及廣告，到底有什么必要性和合理性而言呢？

除此之外，公司與亨得利、力世紀(jì)以及自己的股東斯沃琪集團(tuán)等公司，存在大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易，涉及采購、銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)，金額以億計(jì)。

當(dāng)然了，再多瑕疵，也抵擋不了盛時(shí)股份沖擊A股上市的決心。

最近3年，公司推出4次現(xiàn)金分紅，分別為1.8億元、1.8億元、5億元、3億元，合計(jì)分紅11.6億元，占近3年歸母凈利潤總和的比例超過7成。

現(xiàn)在，公司就等著IPO募資25.07億元，用于終端零售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)（13.31億元）和補(bǔ)充流動資金（10億元）了。

公司大手筆分紅，正是以流動性為代價(jià)的。報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率有所增加，截止2020年底的貨幣資金余額5.52億元，不足以覆蓋18.01億元的短期債務(wù)。

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