編者按：本文來(lái)源微信公眾號(hào)壹番財(cái)經(jīng)（ID：finance_yifan），作者：畢胥萍，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，圖源：圖蟲(chóng)。

原本被認(rèn)為資本大退潮的MCN，在近期的兩起投資事件中，再度引起強(qiáng)關(guān)注。

一起是昔日的“網(wǎng)紅第一股”如涵的股權(quán)信息發(fā)生變動(dòng)，阿里巴巴和嗶哩嗶哩成為新增股東；另一起則是字節(jié)跳動(dòng)高調(diào)入局李子柒背后的品牌管理公司微念科技。

疫情前后，伴隨著直播電商從浪潮洶涌到泡沫戳破，MCN機(jī)構(gòu)們也迅速經(jīng)歷了市場(chǎng)的冰火兩重天。

網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的潮水，迅速改變方向。在平臺(tái)、網(wǎng)紅、資本的三角關(guān)系中，資本愈發(fā)理性、謹(jǐn)慎，甚至有些冷眼旁觀了。面對(duì)平臺(tái)流量扶持，以及現(xiàn)金流不錯(cuò)的、擁有頭部網(wǎng)紅的MCN機(jī)構(gòu)，“資本的流向就是行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)”，這句話有了新的內(nèi)涵。

回顧2020年以來(lái)MCN機(jī)構(gòu)融資情況，再次起底MCN的資本局，究竟誰(shuí)還是MCN背后的資本金主。

MCN融資的三股勢(shì)力

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年至今，MCN領(lǐng)域發(fā)生的融資接近40起，其中2021年至今，共計(jì)10起，市場(chǎng)明顯冷卻。參與其中者，大致可以分以下為三派。

• 平臺(tái)爭(zhēng)勝：互聯(lián)網(wǎng)巨頭流量爭(zhēng)奪戰(zhàn)，MCN補(bǔ)給內(nèi)容來(lái)源

MCN憑借在直播、短視頻內(nèi)容的生產(chǎn)與運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，成為各大內(nèi)容平臺(tái)拉攏的對(duì)象。

伴隨著PUGC成為內(nèi)容平臺(tái)關(guān)鍵詞，為了爭(zhēng)奪用戶和流量為基本戰(zhàn)略，淘寶直播、抖音、快手、B站、好看視頻、斗魚等各大平臺(tái)，紛紛深度綁定幾大頭部網(wǎng)紅所屬的MCN機(jī)構(gòu)。因各大平臺(tái)對(duì)MCN的定位不同，導(dǎo)致了對(duì)MCN的投資或者扶持力度的不一致。

B站成為目前對(duì)MCN機(jī)構(gòu)投資活躍的平臺(tái)之一。盡管B站作為國(guó)內(nèi)最大的視頻創(chuàng)作平臺(tái)，但在直播和短視頻方面的優(yōu)勢(shì)，相比抖音、快手仍然不明顯。據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，B站采取的策略是“現(xiàn)在已經(jīng)放棄直接簽約、扶植大主播而計(jì)劃改用MCN模式”。

2021年7月，嗶哩嗶哩和阿里巴巴投了如涵。此前如涵已簽約了來(lái)自B站、擁有357萬(wàn)粉絲的UP主“寶劍嫂”，而如涵多年積累的網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)經(jīng)驗(yàn)或許成為B站做出選擇的重要原因之一。

游戲電競(jìng)MCN機(jī)構(gòu)大多從早先公會(huì)時(shí)代轉(zhuǎn)型而來(lái)，作為紅海市場(chǎng)之一，經(jīng)過(guò)激烈角逐目前各大勢(shì)力相對(duì)穩(wěn)定。2020年3月，嗶哩嗶哩與前海母基金、原子創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)，完成了對(duì)電競(jìng)泛娛樂(lè)MCN無(wú)鋒科技數(shù)千萬(wàn)的A輪融資；7月，無(wú)鋒科技又接受了蛋募無(wú)限創(chuàng)投（匯豐盈基金）領(lǐng)投，斗魚跟投的A+輪融資，達(dá)數(shù)千萬(wàn)元。無(wú)鋒科技旗下MCN機(jī)構(gòu)炫石互娛，主要業(yè)務(wù)圍繞電商直播展開(kāi)，它僅在去年上半年便新簽約了7000 左右紅人。

2020年3月，中國(guó)兩大游戲MCN大鵝文化與小象互娛合并，成為了如今的小象大鵝，旗下坐擁PDD、Uzi、大司馬、茄子等，成為當(dāng)下國(guó)內(nèi)最頂級(jí)的MCN機(jī)構(gòu)之一。12月，二次元大本營(yíng)B站聯(lián)合快手，完成了對(duì)小象大鵝的香港公司主體的數(shù)億投資；同月，B站再次投資了電競(jìng)直播MCN大鵝文化，持續(xù)綁定韓跑跑、浣熊君等知名主播。

字節(jié)跳動(dòng)也對(duì)頭部MCN機(jī)構(gòu)給予希望。今年7月3日，新消費(fèi)品牌李子柒簽約公司微念品牌管理公司宣布納入新投資方字節(jié)跳動(dòng)，持股1.48%，老股東華興新經(jīng)濟(jì)基金、琮碧秋實(shí)、華映資本跟投。去年3月，字節(jié)跳動(dòng)以1.8億拿下泰洋川禾B輪融資，圍繞藝人和KOL為代表的人格化IP管理是雙方合作的重點(diǎn)，其旗下MCN機(jī)構(gòu)papitube，是泰洋川禾創(chuàng)始人楊銘與短視頻創(chuàng)作者papi醬共同創(chuàng)辦，與@papi醬、@Bigger研究所等開(kāi)展合作。目前，抖音體系內(nèi)對(duì)MCN的定位也在發(fā)生變化，抖音越來(lái)越重視店播在其體系內(nèi)的重要程度，致力于打造“抖品牌”。據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道，目前，抖音鼓勵(lì)已入駐的商家自己開(kāi)直播間，而不是依賴MCN機(jī)構(gòu)和抖音紅人來(lái)帶貨。通過(guò)投資引入MCN的形式，或許在抖音體系將走弱。

除了抖音，西瓜視頻上的達(dá)人也獲得了字節(jié)跳動(dòng)的關(guān)注。去年2月，字節(jié)跳動(dòng)投資了三農(nóng)領(lǐng)域的風(fēng)馬牛傳媒，這是一支以趕海短視頻為核心內(nèi)容的MCN機(jī)構(gòu)，有@漁人阿烽、@老四趕海等知名達(dá)人活躍。字節(jié)跳動(dòng)借此押注長(zhǎng)尾垂直領(lǐng)域的內(nèi)容，抓住年輕人的內(nèi)容風(fēng)口。

百度的好看視頻在不斷發(fā)力趕超，借助MCN機(jī)構(gòu)的力量成為其選擇之一。2020年12月，百度投資了地域特色濃厚的短視頻MCN機(jī)構(gòu)牧云文化。12月26日，牧云文化旗下百萬(wàn)粉絲賬號(hào)@我在新疆養(yǎng)狼、@多多其木格等4位頭部創(chuàng)作者已與好看視頻完成獨(dú)家簽約，@內(nèi)蒙卡秋、@鑫妹兒等5位作者完成首發(fā)簽約，百度試圖引入優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)作者，借此進(jìn)一步完善其內(nèi)容生態(tài)體系。

與網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切的新浪微博，投資2000萬(wàn)在一家專注于生產(chǎn)“外國(guó)人在中國(guó)的生活”相關(guān)內(nèi)容的MCN機(jī)構(gòu)歪研會(huì)，完成其A輪融資。歪研會(huì)旗下?lián)碛小巴峁恃芯繀f(xié)會(huì)”“萬(wàn)國(guó)土特產(chǎn)”“YChina”等新媒體矩陣賬號(hào)，幫助豐富新浪微博內(nèi)容形態(tài)。

• 資本逐利：持續(xù)看好美妝服飾等電商熱門賽道，風(fēng)投機(jī)構(gòu)收割最后一波紅利

以追求財(cái)務(wù)回報(bào)為導(dǎo)向的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，它們投資邏輯則是看好賽道的發(fā)展，其中不乏君聯(lián)資本、華映資本、前海母基金、高榕資本等長(zhǎng)期投資MCN機(jī)構(gòu)的身影。

美妝服飾等女性向直播電商，并且旗下?lián)碛惺袌?chǎng)備受關(guān)注的頭部主播，成為投資機(jī)構(gòu)關(guān)注最為關(guān)注的領(lǐng)域。

2020年6月，薇婭所在的謙尋文化獲得了來(lái)自君聯(lián)資本的戰(zhàn)略投資，但據(jù)《投資界》報(bào)道，該筆投資已在2019年完成，從未公開(kāi)。君聯(lián)資本的MCN機(jī)構(gòu)投資案例，有如涵、娛加娛樂(lè)、超電文化、謙尋等，長(zhǎng)期關(guān)注該領(lǐng)域。

另一家頭部MCN構(gòu)美，獲得來(lái)自華映資本、道合資本領(lǐng)投，姚記科技跟投的近億元A輪融資。構(gòu)美將其定位為直播電商服務(wù)機(jī)構(gòu)，領(lǐng)域覆蓋服飾潮搭和美妝護(hù)膚等女性時(shí)尚內(nèi)容。

2020年12月，MCN大禹網(wǎng)絡(luò)完成了基石資本領(lǐng)投，招商局資本、中金資本、中億科投、樸盈資本等機(jī)構(gòu)跟投等A輪融資，金額達(dá)數(shù)億元。大禹網(wǎng)絡(luò)主要領(lǐng)域在大熱門賽道美妝、美食、母嬰等，打造了包括@一禪小和尚、@野食小哥、@拜托啦學(xué)妹等在內(nèi)的多個(gè)紅人IP。

在美妝領(lǐng)域，值得關(guān)注的是，簽約抖音生態(tài)頭部美妝達(dá)人駱王宇的MCN白兔視頻，不到半年內(nèi)獲得資本三輪持續(xù)加注。2020年11月，A輪融資數(shù)千萬(wàn)人民幣，來(lái)自眾麟資本、野草創(chuàng)投；2021年1月，獲得近億元來(lái)自金鼎資本、眾麟資本的A+輪融資；2021年2月，獲得高榕資本的數(shù)千萬(wàn)美元A++投資，目前公司估值2億美金。白兔視頻的創(chuàng)始人王傲延是前全民TV直播總裁，當(dāng)年的平臺(tái)倒閉跑路事件，并未影響如今資本對(duì)其在新賽道表現(xiàn)的信任。

明星直播在2020年成為電商直播的一股新勢(shì)力崛起，后期被市場(chǎng)認(rèn)為不夠健全，但也有相關(guān)MCN機(jī)構(gòu)得到青睞。胡海泉?jiǎng)?chuàng)辦的聚匠星辰，2021年5月完成高榕資本獨(dú)家投資的A輪，明星直播帶貨是其最主要的業(yè)務(wù)。聚匠星辰的Pre-A輪曾由小米獨(dú)家投資，小米對(duì)其在供應(yīng)鏈端的能力表示認(rèn)可。

游戲動(dòng)漫等仍然是投資機(jī)構(gòu)看好的領(lǐng)域。2020年12月，姚明作為創(chuàng)始人之一的曜為資本與B站關(guān)聯(lián)的干杯基金、嘉源海文化，共同完成了叁月半MCN所在的眾沃文化數(shù)千萬(wàn)Pre-A輪的融資，叁月半MCN旗下有電競(jìng)、動(dòng)漫等泛娛樂(lè)知名主播，包括小蒼、Rita、記得、瞳夕等人，也是目前電競(jìng)領(lǐng)域官方解說(shuō)簽約最多的MCN機(jī)構(gòu)之一。

體育領(lǐng)域也是一大熱門賽道。2021年1月，體育健康類MCN機(jī)構(gòu)向日葵傳媒獲得弘泰資本、姚明參與創(chuàng)辦的曜為資本的天使輪投資，向日葵傳媒旗下有劉璇、趙蕊蕊、王皓等20多位體育冠軍。

大熱門賽道之外，一些垂類細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)容優(yōu)質(zhì)的MCN機(jī)構(gòu)，正在進(jìn)入投資機(jī)構(gòu)的視野。

二手奢侈品直播電商渠道品牌MCN妃魚，則獲得數(shù)千萬(wàn)美元的A輪融資，來(lái)自經(jīng)緯中國(guó)、五岳資本領(lǐng)投，老股東君聯(lián)資本（也是謙尋的投資方）跟投，客單價(jià)較高的奢侈品也進(jìn)入了直播渠道。

金融財(cái)經(jīng)領(lǐng)域，2021年6月，成立2個(gè)月的鳩洲傳媒獲得頤嘉創(chuàng)投、貫邦基金的天使輪融資，@界面財(cái)聯(lián)社是其主力打造的內(nèi)容IP。兩家投資機(jī)構(gòu)曾參與投資的標(biāo)的包括美年健康、藥明康德、奇虎360等；醫(yī)美 MCN 機(jī)構(gòu)樣美嚴(yán)選完成數(shù)百萬(wàn)元 Pre-1 輪融資，用于孵化醫(yī)美內(nèi)容IP矩陣，投資方為高樟資本。

教育領(lǐng)域，2020年6月，原新東方高管和業(yè)內(nèi)名師創(chuàng)辦的泛教育領(lǐng)域網(wǎng)紅名師的MCN品牌——101名師工廠，成立約半年即獲得數(shù)千萬(wàn)的Pre-A輪融資。該輪由北塔資本領(lǐng)投，藍(lán)象資本跟投。藍(lán)象資本在3個(gè)月前投資了101名師工廠的天使輪；知識(shí)付費(fèi)MCN時(shí)間知道獲得凱智資本超千萬(wàn)的A輪融資，主打親子教育和女性成長(zhǎng)。

• 結(jié)盟求生：產(chǎn)業(yè)鏈上下游伙伴專注于藍(lán)海領(lǐng)域，投資MCN以業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、互補(bǔ)為導(dǎo)向

一些資本方出于在線上拓展運(yùn)營(yíng)渠道的需求，與被投方形成了緊密的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)的需求，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)上下游的互補(bǔ)關(guān)系。

在美妝領(lǐng)域，2020年7月，彥祖文化獲得拉芳品觀華熙投資基金，達(dá)數(shù)千萬(wàn)的pre-A輪融資，內(nèi)容電商將成為其主陣地。拉芳品觀華熙投資基金，由品觀APP與拉芳家化共同發(fā)起成立，美妝行業(yè)線上渠道是其重要投資選擇；同月，美妝MCN草莓星球獲得來(lái)自悅普集團(tuán)的千萬(wàn)級(jí)Pre-A輪融資，旗下聚集了數(shù)十位腰部美妝達(dá)人。2020年7月，B站花火UP主商業(yè)合作平臺(tái)上線，悅普成為十家核心代理商之一，提供內(nèi)容營(yíng)銷服務(wù)。對(duì)美妝MCN草莓星球的投資，將提高其內(nèi)容生產(chǎn)能力，提供有效補(bǔ)充。

在母嬰領(lǐng)域，蛙酷文化獲得愛(ài)嬰室2000萬(wàn)的融資，愛(ài)嬰室持股20%成為蛙酷文化第二大股東，作為擴(kuò)展線上渠道建設(shè)的重要舉措；愛(ài)嬰室較強(qiáng)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)也幫助蛙酷文化提升服務(wù)體驗(yàn)。蛙酷文化自《爸爸去哪兒5》開(kāi)播之后簽約小山竹，目前已有博哥威武、大Q寶等多位萌娃達(dá)人活躍于抖音。

體育健康類MCN機(jī)構(gòu)向日葵，獲得茉莉數(shù)科集團(tuán)和悅跑圈種子輪投資，兩個(gè)平臺(tái)累計(jì)擁有約6000家品牌客戶資源，自此以體育明星作為亮點(diǎn)內(nèi)容進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。

在大健康領(lǐng)域，2021年2月，影行天下獲得中醫(yī)門診服務(wù)連鎖集團(tuán)固生堂Pre-A輪千萬(wàn)級(jí)融資，該投資將用于健康短視頻新媒體、自播電商達(dá)人，影行天下將成立全資子公司服務(wù)于固生堂醫(yī)生和醫(yī)院等線上內(nèi)容傳播。

在房地產(chǎn)領(lǐng)域，2021年6月，房地產(chǎn)垂直領(lǐng)域MCN機(jī)構(gòu)共生傳媒完成Pre-A輪，估值超5000萬(wàn)元。1月，共生傳媒才完成天使輪，僅過(guò)去半年實(shí)現(xiàn)3輪融資。共生傳媒的股東之一，即影行天下傾力將共生傳媒打造成為一家孵化型的MCN機(jī)構(gòu)，擴(kuò)展其內(nèi)容優(yōu)勢(shì)。2020年7月，飛呀文化完成來(lái)自鼎佑資本及地產(chǎn)行業(yè)人士5000萬(wàn)估值的天使輪融資，旗下已孵化出百萬(wàn)級(jí)賬號(hào)矩陣。

在跨境電商方面，圍繞TikTok代運(yùn)營(yíng)及MCN業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)吃鯨，獲得了百舟互娛的數(shù)百萬(wàn)天使輪投資，旗下簽約達(dá)人在數(shù)碼、母嬰、運(yùn)動(dòng)等都有涉及。百舟互娛主營(yíng)業(yè)務(wù)為跨境電子商務(wù)，在歐美市場(chǎng)具有一定資源優(yōu)勢(shì)，可以幫助吃鯨完善其供應(yīng)鏈。

MCN融資的前世、今生、未來(lái)

在直播電商的泡沫被戳破之后，MCN受資本關(guān)注之難，可謂不爭(zhēng)的事實(shí)。即使是頭部MCN機(jī)構(gòu)，想要拿到資本金主的入場(chǎng)券，也不是易事。

據(jù)主播大數(shù)據(jù)平臺(tái)“小葫蘆”最新統(tǒng)計(jì)的MCN機(jī)構(gòu)估值排行前50名單，2020年以來(lái)獲得融資的，只有謙尋文化（第一）、小象大鵝（第六）、構(gòu)美（第九）、如涵（第四十一）。資本對(duì)MCN機(jī)構(gòu)發(fā)展的不看好已然板上釘釘了。

各類調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在MCN數(shù)據(jù)激增的同時(shí)，目前，融資金額及投資數(shù)量以2018年之后為拐點(diǎn)而一路下行。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，在2016 年至2019年期間，中國(guó)MCN行業(yè)融資數(shù)量分別為165、136、79、35起，整體呈下降趨勢(shì)。

MCN難獲投資機(jī)構(gòu)青睞的另一大原因，是資本退出難。

據(jù)2020年以來(lái)的統(tǒng)計(jì)，除了泰洋川禾實(shí)現(xiàn)B輪融資，其中也有白兔視頻等此類短期融到多輪的MCN，但絕大部分均止步于B融以下，徘徊于天使輪、A輪。而這一特征也反映在2020年之前MCN的融資上。

MCN資本化道路上，前車之鑒的失敗案例太多。

“網(wǎng)紅第一股”如涵的退市自不言待。去年，元隆雅圖收購(gòu)“原來(lái)是西門大嫂”所屬的花果傳媒以失敗告終；三五互聯(lián)收購(gòu)網(wǎng)星夢(mèng)工廠最終以狗血事件收?qǐng)?；“直播行業(yè)第四大工會(huì)”MCN機(jī)構(gòu)眾妙?yuàn)蕵?lè)向港交所遞交了招股書也是鎩羽而歸，而此前它從2016年成立僅僅融到A輪。今年，薇婭和李佳琦的上市也被官方否認(rèn)。二級(jí)市場(chǎng)傳遞的消極情緒，自然會(huì)傳導(dǎo)至MCN機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)的規(guī)劃以及發(fā)展前景的迷茫。

那么，MCN機(jī)構(gòu)的未來(lái)在哪里？

通過(guò)上述投資案例的整理，可以看到：一是大流量平臺(tái)對(duì)頭部MCN機(jī)構(gòu)仍然有需求；二是美妝、時(shí)尚、泛娛樂(lè)等逐漸飽和，垂類賽道的優(yōu)質(zhì)MCN仍然會(huì)獲得關(guān)注；三是MCN機(jī)構(gòu)將成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈線上數(shù)字化轉(zhuǎn)型的有力幫手，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同上發(fā)揮作用。其共同點(diǎn)在于，MCN電商化變現(xiàn)等商業(yè)化能力將成為資本關(guān)注的關(guān)鍵。

MCN機(jī)構(gòu)在直播、短視頻等流量平臺(tái)帶貨，已然成為行業(yè)標(biāo)配，堪稱最為主流的轉(zhuǎn)型思路。

網(wǎng)紅向藝人轉(zhuǎn)型是一大趨勢(shì)。李佳琦、薇婭頻頻跨界登上綜藝擴(kuò)大影響力外，偶像選秀也成為一些機(jī)構(gòu)的新選擇。據(jù)《開(kāi)菠蘿財(cái)經(jīng)》報(bào)道，去年《青春有你2》的林小宅、秦牛正威，到今年《創(chuàng)造營(yíng)2021》中劉宇、韓佩泉、甘望星、張欣堯、井朧等網(wǎng)紅，背后就有宸帆娛樂(lè)、淘秀光影、微粒文化、無(wú)憂傳媒、星芒互娛等數(shù)家MCN機(jī)構(gòu)做靠山。

其他不一而足，MCN機(jī)構(gòu)尋求業(yè)務(wù)的全面開(kāi)花也是行業(yè)趨勢(shì)所在，比如在全案營(yíng)銷上有MCN遙望網(wǎng)絡(luò)，大禹網(wǎng)絡(luò)也在AGC領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了快速增長(zhǎng)，而不斷變強(qiáng)變大的謙尋涉足投資行業(yè)等。

MCN機(jī)構(gòu)發(fā)展將面對(duì)的另一項(xiàng)壓力來(lái)自監(jiān)管。7月12日，文旅部發(fā)布最新政策，“MCN機(jī)構(gòu)不得以帶頭打賞等方式誘導(dǎo)用戶消費(fèi)”，這是MCN機(jī)構(gòu)首次被納入行政管理范疇，對(duì)于諸多MCN機(jī)構(gòu)無(wú)疑是一大警告。日漸收緊的監(jiān)管，帶來(lái)的影響或?qū)⑷遮咃@現(xiàn)。

然而，以上能夠多樣性發(fā)展的還都屬于頭部MCN機(jī)構(gòu)，其要不擁有頭部網(wǎng)紅，要不手握頭部IP，小型MCN存活概率不斷降低。

利好的是，伴隨著國(guó)內(nèi)新消費(fèi)的浪潮興起，MCN幫助新消費(fèi)產(chǎn)品獲取流量和顧客這塊再度成為市場(chǎng)重任，也因此，MCN機(jī)構(gòu)雖然不再獲得資本青睞，但能及時(shí)賺到現(xiàn)金流，存活下去，再去擴(kuò)張與轉(zhuǎn)型，也為這些MCN開(kāi)出了一條“活路”。

伴隨著薇婭背后的謙尋、李佳琦背后的美ONE相繼傳出準(zhǔn)備上市的消息，剩余的MCN機(jī)構(gòu)恐怕只能艷羨，或許他們未來(lái)也能通過(guò)業(yè)務(wù)升級(jí)，或者整合并購(gòu)，來(lái)一次華麗轉(zhuǎn)身。

網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)獲益者越來(lái)越集中于頭部玩家，幸存者偏差讓大多數(shù)潛藏于暗流之下。

那些數(shù)量以萬(wàn)計(jì)的MCN機(jī)構(gòu)，或許從生至死也不會(huì)受到關(guān)注，隨著泡沫散去，一旦轉(zhuǎn)型失敗，他們又該何去何從？

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