編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)鋅刻度（ID:znkedu），作者：陳鄧新，編輯：黎文婕，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，圖源：圖蟲(chóng)。
當(dāng)下，上市五個(gè)多月的快手，已成資本市場(chǎng)分歧最為嚴(yán)重的公司。
日前，據(jù)多家財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道，摩根士丹利發(fā)布研報(bào)，將快手的評(píng)級(jí)由之前的“增持”直接下調(diào)為“減持”，目標(biāo)價(jià)也從300港元砍至130港元，砍價(jià)幅度高達(dá)56.67%。
消息一出，輿論一片嘩然。
截至2021年7月15日，快手的收盤價(jià)為154.8港元，這意味著其后續(xù)股價(jià)，可能存在16.02%的下跌空間。
須知，摩根士丹利為快手IPO的三大聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)之一，而據(jù)快手招股說(shuō)明書(shū)顯示，摩根士丹利排在美國(guó)銀行、華興資本之前，堪稱頭號(hào)保薦機(jī)構(gòu)。
那么，摩根士丹利為何要“背刺”快手？針對(duì)摩根士丹利的觀點(diǎn)，資本市場(chǎng)的態(tài)度為何兩極分化？看空評(píng)級(jí)，到底影響幾何？
自相矛盾，皆因給投資者心理按摩？
摩根士丹利，在華爾街具有舉足輕重的地位。
據(jù)百度百科顯示，摩根士丹利是一家成立于美國(guó)紐約的國(guó)際金融服務(wù)公司，涉及證券、資產(chǎn)管理、企業(yè)合并重組等多種金融服務(wù)，全球雇員總數(shù)高達(dá)6萬(wàn)余人，也被俗稱為“大摩”。
從IPO來(lái)看，摩根士丹利與互聯(lián)網(wǎng)公司結(jié)善緣頗有一手。
蘋果、谷歌、Facebook、Uber、LinkedIn、快手、京東、騰訊音樂(lè)等大大小小的互聯(lián)網(wǎng)巨頭IPO背后都有摩根士丹利的身影。
因此，摩根士丹利看空快手的舉動(dòng)，才令外界愕然。
一名業(yè)內(nèi)人士告訴鋅刻度：“一般來(lái)說(shuō)，保薦機(jī)構(gòu)不應(yīng)該主動(dòng)去給自家項(xiàng)目降級(jí)，特別是這個(gè)項(xiàng)目上市還不足半年，一捧一貶這不是自相矛盾么，就算快手股價(jià)一直跌導(dǎo)致投資者不滿，至少可以保持沉默，不然以后怎么做承銷？”
從商業(yè)合作角度來(lái)看，摩根士丹利的動(dòng)作頗有不合時(shí)宜的味道。
不過(guò)，從保護(hù)投資者角度來(lái)看，又無(wú)可厚非，上述業(yè)內(nèi)人士也表示：“下調(diào)評(píng)級(jí)也符合邏輯，顯得客觀，畢竟快手追趕競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的步伐不及預(yù)期，需要給投資者一個(gè)心理按摩?！?/p>
事實(shí)上，摩根士丹利的確有理有據(jù)。
一方面，日活不及預(yù)期。
盡管2021年6月23日，快手CEO宿華對(duì)外透露：“如今，快手全球月活躍用戶達(dá)到10億（人）。”
然而，日活數(shù)卻沒(méi)有那么靚麗，據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2020年春節(jié)快手的日活數(shù)為2.82億，而快手2021年第一季度財(cái)報(bào)顯示日活數(shù)為2.95億。
對(duì)此，摩根士丹利預(yù)測(cè)：“快手第二季日活躍用戶數(shù)量，按季增速低于抖音14個(gè)百分點(diǎn)，為2018年第四季以來(lái)最大差距?！?/p>
另外一方面，扭虧延后。
據(jù)2021年2月的《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻用戶規(guī)模為9.27億，其中短視頻用戶規(guī)模為8.73億，很明顯短視頻邁入存量市場(chǎng)，而存量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)即殘酷又血腥。
競(jìng)爭(zhēng)加劇之下，摩根士丹利不再樂(lè)觀，認(rèn)為快手面臨毛利率下降、用戶獲取成本上升等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，2021~2022年的凈虧損均超過(guò)120億元，而扭虧為盈的時(shí)間節(jié)點(diǎn)也從2022年推遲至2025年。
需要注意的是，也有重量級(jí)券商站出來(lái)力挺快手。
譬如，中信證券維持“買入”評(píng)級(jí)，且給出314港元的目標(biāo)價(jià)：“公司在中期商業(yè)化有望加速擴(kuò)張，廣告業(yè)務(wù)、直播電商業(yè)務(wù)有望進(jìn)入高速增長(zhǎng)狀態(tài)，預(yù)計(jì)將釋放巨大的商業(yè)價(jià)值?！?/p>
三大消極因素VS兩大積極因素
實(shí)際上，摩根士丹利的擁躉者不在少數(shù)，個(gè)人投資者皇甫秉昕就是其中的一員。
“你買我推薦，真買我不買，快手股價(jià)腰斬后，現(xiàn)在膝蓋斬也快了，說(shuō)不定還有足踝斬，大家用腳投票就說(shuō)明了一切?！被矢Ρ咳缡钦f(shuō)。
復(fù)盤來(lái)看，2021年2月5日上市之后，快手一度觸及417.8港元，創(chuàng)下1.74萬(wàn)億港元市值的歷史記錄，卻不想遂即轉(zhuǎn)頭向下，不是在下跌，就是在下跌路上，如今市值損失超萬(wàn)億港元。
皇甫秉昕認(rèn)為，快手當(dāng)下有三大消極因素。
快手2021年第一季度，歸屬母公司的凈虧損為577.5億元，同比擴(kuò)大了89.4%；廣告收入為86億元，而2020年第四季度為85.6億元，處于滯漲的狀態(tài)；直播平均月付費(fèi)用戶數(shù)為5240萬(wàn)，同比下降21.8%。
“君子不立危墻之下，管它是真‘危’還是假‘?！瘑?！”皇甫秉昕稱。
與皇甫秉昕不同，劉依凡有不同的見(jiàn)解。
作為一名股票兼中概互聯(lián)網(wǎng)ETF基金的資深投資者，劉依凡對(duì)市面上的研報(bào)自有一套認(rèn)知邏輯：“咋們炒股就是炒預(yù)期，悲觀的看到的是問(wèn)題，樂(lè)觀的看到的是希望，本來(lái)就不是一路人?！?/p>
在劉依凡看來(lái)，快手不乏積極因素。
一是，快手2021年第一季度直播電商GMV為1186億，同比增長(zhǎng)219.8%；用戶時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)了14分鐘，這說(shuō)明快手的用戶黏性在提升，是有質(zhì)量的增長(zhǎng)，其商業(yè)價(jià)值或被低估。
二是，快手出海有了一定的突破，Kwai、SnackVideo等短視頻在海外更接地氣，2021年第一季度海外市場(chǎng)月活躍用戶數(shù)超1億，到了4月份月活躍用戶數(shù)變?yōu)槌?.5億。
“300港元都說(shuō)不準(zhǔn)，難道130港元就準(zhǔn)了嗎？”劉依凡稱。
不以市值論英雄，卻以市值論高低
相比個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度也涇渭分明。
某公募基金公司執(zhí)行董事劉旭凌告訴鋅刻度：“研報(bào)是否看好，或者說(shuō)股價(jià)下跌，對(duì)企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)無(wú)太大影響，畢竟股價(jià)是股東層面，經(jīng)營(yíng)正常但股價(jià)大幅波動(dòng)的股票數(shù)不勝數(shù)，只能說(shuō)看空的人目前暫時(shí)占多數(shù)而已。”
劉旭凌進(jìn)一步表示，快手的流量邏輯正在發(fā)生微妙地變化。
在傳統(tǒng)的認(rèn)知中，快手以私域流量著稱，這種模式賦予主播較大的流量以及更高的聲量，卻削弱了平臺(tái)的商業(yè)變現(xiàn)能力。
此背景下，其一手培養(yǎng)的主播辛巴竟敢公然與之叫板：“快手，希望你把眼睛擦亮一點(diǎn)，我辛有志可以調(diào)動(dòng)國(guó)內(nèi)所有的資源，請(qǐng)珍惜我的本事和資源?！?/p>
對(duì)此，快手也收緊了私域流量，逐步向公域流量過(guò)渡。
譬如，據(jù)辛巴爆料，在2021年6月5日晚的直播中耗資4000萬(wàn)左右，其中僅買量就支出2500萬(wàn)元，換來(lái)80萬(wàn)人觀看。
“快手正在重塑流量?jī)r(jià)值，而這個(gè)變化在資本市場(chǎng)并未得到體現(xiàn)?！眲⑿窳璺Q。
而某私募投資部經(jīng)理陳聽(tīng)濤，則認(rèn)為摩根士丹利研報(bào)加劇了資本市場(chǎng)對(duì)快手的擔(dān)憂，令市值進(jìn)一步承壓，而市值恰恰是互聯(lián)網(wǎng)公司決定江湖地位的關(guān)鍵因素。
陳聽(tīng)濤告訴鋅刻度：“大家嘴上說(shuō)的是不以市值論英雄，心里何嘗不是以市值論高低，最明顯的例子就是特斯拉，市值起飛之前何曾被全球傳統(tǒng)車企巨頭正眼相看，如今又成為學(xué)習(xí)的楷模。”
陳聽(tīng)濤進(jìn)一步表示，上市公司與資本市場(chǎng)的關(guān)系其實(shí)是相輔相成的，前者可以籌集發(fā)展資金，后者可以獲得價(jià)值回報(bào)。
“沒(méi)有任何一個(gè)公司會(huì)永遠(yuǎn)一帆風(fēng)順、業(yè)績(jī)一路向上，這不可能也不現(xiàn)實(shí)。區(qū)別在于，一個(gè)上市公司，到底把資本市場(chǎng)、把投資者，當(dāng)羔羊、當(dāng)朋友、當(dāng)救世主，還是當(dāng)同行者?！睘柧┵Y本基金經(jīng)理吳悅風(fēng)對(duì)此有過(guò)精辟定論，“真正意義上最合適的關(guān)系，就是你看我順眼，我看你舒服，你做業(yè)績(jī)和概念，我買股票和鎖倉(cāng)，最后形成市場(chǎng)的一致預(yù)期?！?/p>
從這個(gè)角度來(lái)看，快手做得可能并不到位。
總而言之，摩根士丹利的研報(bào)，在彼此立場(chǎng)不同、利益不同、觀察角度不同的背景下，自然有了南轅北轍的解讀，但無(wú)論哪種解讀都難以否定眼下資本市場(chǎng)對(duì)快手“恨鐵不成鋼”的共識(shí)。
畢竟，期望越大，失望越大。
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