編者按：本文來自微信公眾號格隆匯APP（ID：hkguruclub），作者墨羽楓香，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權轉載，圖源：圖蟲。

今年，A股行情非常魔幻，始終沒有打破假日魔咒。春節(jié)開盤后來了一波猛烈砸盤，緊接著就是清明、勞動、端午、七一。

7月1日，創(chuàng)業(yè)板指成功拿下218崩盤高位，創(chuàng)下6年半歷史記錄。其中，新能源車和醫(yī)藥的大反攻，貢獻了絕對力量。但天有不測風云，估值最高的創(chuàng)業(yè)板指開始大幅回撤，上周五大跌3.5%，昨天上躥下跳穩(wěn)了穩(wěn)，今天一度狂瀉3.3%，最后仍大跌近2%。

4個交易日，創(chuàng)業(yè)板指被干了5.3%。一些投資者擔心：這一波回撤會不會再來一波過山車，如同春節(jié)一樣？

沒發(fā)生的事，誰知道呢！但幾乎可以肯定的是，今年下半年想要賺大錢會更加困難。

醫(yī)藥崩盤邏輯

6月8日，白酒開啟新一輪暴跌，到現(xiàn)在指數(shù)已經(jīng)大跌逾13%。今日，輪到了醫(yī)藥雪崩。

CXO、醫(yī)療服務、醫(yī)美、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、仿制藥、疫苗均遭血洗，震中是CXO。其中，泰格醫(yī)藥、美迪西均暴跌超10%，3日分別跌了21%、27%。藥明康德、康龍化成平臺型的CXO也都無一幸免。在港股的藥明生物也一度重挫15%。

CXO集體大跌，帶崩了整個大醫(yī)藥板塊。愛博跌16%，通策跌停，愛爾跌8%，金域、愛美客、華熙生物、貝泰妮、復星、邁瑞等明星龍頭集體大跌。

那么，CXO行業(yè)又發(fā)生了什么？緣何突襲暴跌呢？

上周末，CDE發(fā)布了一個新政——《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導原則》。原文中說了這么一段：

新藥研發(fā)應以為患者提供更優(yōu)的治療選擇為最高目標，當選擇非最優(yōu)的治療作為對照時，即使臨床試驗達到預設研究目標，也無法說明試驗藥物可滿足臨床中患者的實際需要，或無法證明該藥物對患者的價值。

過去，不少新生代藥企為了IPO上市（融錢造富），拼湊、鋪設了大量重復管線，造成了資源的極大浪費。這里面有大量濫竽充數(shù)、熱門扎堆的藥物靶點。2020年，光是抗腫瘤藥物的IND申請獲批便高達355個。

現(xiàn)在好了，國內(nèi)創(chuàng)新藥申報臨床試驗要以最優(yōu)藥物（原研藥）作為對照組，否則上市就免談了。也可以說，過去隨便找個對照組進行臨床試驗證明自己藥物有效、蒙混過關的時代結束了。

最近幾年，創(chuàng)新藥研發(fā)非常扎堆，國內(nèi)至少有超過100家公司在搞惡性腫瘤的PD-1，但參與研發(fā)的藥企沒幾個賺錢，錢都被CXO賣鏟子的企業(yè)賺走了。

新政一來，戳破了創(chuàng)新藥研發(fā)的部分泡沫。尤其是服務于國內(nèi)中小藥企研發(fā)的CXO必然會迎來很大的沖擊，對于海外營收占比的的CXO影響較小。

泰格醫(yī)藥國內(nèi)業(yè)務占比57%，美迪西占比72%，業(yè)務會受到?jīng)_擊，最近3日跌幅也最大。而凱萊英海外營收占比88%，藥明康德海外占比75%，受到該新政的沖擊要小一些，跌幅也更小一些。

過去，不管是小而美的CXO，還是大體量的平臺型CXO，股價一直漲個不停，創(chuàng)造了諸多投資神話。2019年以來，CRO指數(shù)累計大漲逾400%，康龍化成漲了20倍，藥明生物7.5倍有余，昭衍、美迪西、泰格6倍有余，凱萊英、藥明康德4倍有余。

由于創(chuàng)新藥研發(fā)的大爆發(fā)，不管研發(fā)是否成功，錢都進了賣鏟子CXO平臺的口袋中，行業(yè)規(guī)模以及增速非常快，各大企業(yè)最近今年業(yè)績增速也非常之快，估值也水漲船高，一路北上。截止7月1日，藥明生物PE去到了300倍+，美迪西去到200倍+，其余CXO公司大多都是100倍+。

新政來襲，對于主要服務于國內(nèi)醫(yī)藥公司的中小CXO，是戴維斯雙殺——殺估值殺邏輯，而平臺型CXO（海外占比高）則是殺估值。

CXO龍頭崩盤，帶動其他醫(yī)藥高估值龍頭回撤。比如愛博醫(yī)療短短3個月翻了一倍有余，估值去到了250倍，今日大跌16%。還有愛美客、愛爾、通策、邁瑞這一批龍頭邏輯均是如此，殺高估值開始了。

傳統(tǒng)大白馬寞落

今年，市場主力發(fā)動機無非就是3大行業(yè)，白酒、新能源汽車、醫(yī)藥。但傳統(tǒng)行業(yè)的大白馬早就被狠狠拋棄了。

家電三巨頭跌成了三傻，短短半年時間蒸發(fā)了5000億市值。其中，美的暴跌逾36%，格力海爾均跌逾28%。

還有中國平安、三一重工、上海機場、順豐控股、萬科、海螺水泥、牧原股份等一大批傳統(tǒng)行業(yè)的大白馬突然都不香了，今年套牢了很多人。當然，還有港股的騰訊、美團、阿里、京東等一大批互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛暴跌。

究竟是什么邏輯，導致了這一批去年被極度看好的大白馬，紛紛被殘忍拋棄呢？

去年那一波，主要邏輯是市場瘋狂抱團龍頭，情緒亢奮，各大行業(yè)龍頭動輒翻倍，多則幾倍，創(chuàng)下股價歷史新高更是家常便飯。但這明顯脫離基本面，漲上去的是泡沫，一戳就破。這個被戳的時間點就是農(nóng)歷牛年開市第一天，即2月18日。這一批白馬基本上也都是從這一天開始大幅回撤的。

年前，這批龍頭估值紛紛創(chuàng)下新高，遠超過去5-10年的估值上線區(qū)間。估值高，無非是市場期待業(yè)績能夠保持較高增速增長，且能夠有持續(xù)性。但很明顯，這樣的邏輯基礎并不可靠，今年證偽了。

不管你是看美的格力等家電巨頭，還是看騰訊、阿里等新興巨頭，各自行業(yè)內(nèi)卷化現(xiàn)象愈發(fā)嚴重，行業(yè)（流量）增速見頂，沒有太多的增量蛋糕，存量競爭越來越激烈。在這樣的大背景下，龍頭們整體業(yè)績增速是往下走的，估值應該往下走，但去年由于市場瘋狂抱團，這批龍頭估值反而大幅暴漲。這一波大跌，無非是矯枉過正，泡沫破了而已。

除了部分醫(yī)藥、新能源車等少數(shù)領域還有20%以上的高增速，還能維持增量蛋糕越做越大，絕大多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)陷入了激烈的存量競爭。這從我們的宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)中也能看出來。

2020年，中國經(jīng)濟增長2.3%，而2019年為6.1%，可見去年絕大多數(shù)行業(yè)受到了疫情的較大沖擊，而今年經(jīng)濟增長壓力也很大，在去年低基數(shù)情況下，目標只是維持6%以上的增長。

GDP是所有行業(yè)平均增長的標尺，有的行業(yè)已經(jīng)負增長，大多數(shù)行業(yè)會維持在6%左右的低速增長，而只有小部分行業(yè)才可以維持10%、乃至20%的高增長。傳統(tǒng)行業(yè)增速大多只有個位數(shù)，甚至不增長，期盼行業(yè)龍頭們動不動20%，乃至30%的高增長其實不太現(xiàn)實了。

增長不動了（基本面邊際惡化），估值就會下移，回報率就會大打折扣，自然而然就會逐漸被市場淡忘與拋棄。資本是逐利的，市場會更加趨向于選擇扎堆那些高增速的行業(yè)、高增速的企業(yè)，它們才是未來。

一代新人換舊人。過去的格力、美的、萬科表現(xiàn)非常優(yōu)異，也為投資者帶來了持續(xù)驚喜的回報率，但不代表著未來還能如此。因為一個行業(yè)、一個企業(yè)會有生命周期，我們更應該審時度勢，去投資那些朝陽的行業(yè)龍頭，他們才是未來的主力。

或許，我們不得不面臨一個尷尬的現(xiàn)實：隨便買市場公認的大白馬躺賺的時代已經(jīng)過去了。

下半年怎么辦？

去年上半年，央行放了一波大水，市場講科技講成長。從下半年開始，央行陸續(xù)收水，市場又開始猛吹猛攻抱團股。218崩盤之后，基本沒人講抱團股了，市場又開始講科技與成長的故事。

要知道，從3月25日至今，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指一度大漲超過30%。當前，科技成長的大故事無疑是新能源車，股價一飆再飚，鋰電、整車龍頭漲瘋了，估值也攀升到歷史高位。對此，投資者要謹防新能源車追隨白酒和醫(yī)藥崩盤的覆轍。剛剛的消息，兩辦要堅決打擊場外配置，高估值的板塊及龍頭，你瑟瑟發(fā)抖了嗎？

到了下半年，經(jīng)濟增長壓力大，如果貨幣上也沒有邊際寬松，市場說不定又要回到確定性上來。畢竟持續(xù)下跌，不少行業(yè)大白馬又有一些性價比了。

漲多了就跑，跌多了就買，多一些謹慎，少一些激進，或許是今年下半年應對的策略。但下半年由于高通脹的壓力，美聯(lián)儲轉向貨幣政策的概率越來越大，全球金融市場恐將陷入更大的波動率之中，自然也會包括A股。

我想，不管投資者的風格是保守還是激進型的，當前都要做好下半年投資難做的心理準備。當然，最好是手里留有一些現(xiàn)金籌碼，以備所需。

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