編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)格隆匯APP（ID：hkguruclub），作者墨羽楓香，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，圖源：圖蟲。
今年，A股行情非常魔幻，始終沒(méi)有打破假日魔咒。春節(jié)開盤后來(lái)了一波猛烈砸盤，緊接著就是清明、勞動(dòng)、端午、七一。
7月1日，創(chuàng)業(yè)板指成功拿下218崩盤高位，創(chuàng)下6年半歷史記錄。其中，新能源車和醫(yī)藥的大反攻，貢獻(xiàn)了絕對(duì)力量。但天有不測(cè)風(fēng)云，估值最高的創(chuàng)業(yè)板指開始大幅回撤，上周五大跌3.5%，昨天上躥下跳穩(wěn)了穩(wěn)，今天一度狂瀉3.3%，最后仍大跌近2%。
4個(gè)交易日，創(chuàng)業(yè)板指被干了5.3%。一些投資者擔(dān)心：這一波回撤會(huì)不會(huì)再來(lái)一波過(guò)山車，如同春節(jié)一樣？
沒(méi)發(fā)生的事，誰(shuí)知道呢！但幾乎可以肯定的是，今年下半年想要賺大錢會(huì)更加困難。
醫(yī)藥崩盤邏輯
6月8日，白酒開啟新一輪暴跌，到現(xiàn)在指數(shù)已經(jīng)大跌逾13%。今日，輪到了醫(yī)藥雪崩。
CXO、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、仿制藥、疫苗均遭血洗，震中是CXO。其中，泰格醫(yī)藥、美迪西均暴跌超10%，3日分別跌了21%、27%。藥明康德、康龍化成平臺(tái)型的CXO也都無(wú)一幸免。在港股的藥明生物也一度重挫15%。
CXO集體大跌，帶崩了整個(gè)大醫(yī)藥板塊。愛(ài)博跌16%，通策跌停，愛(ài)爾跌8%，金域、愛(ài)美客、華熙生物、貝泰妮、復(fù)星、邁瑞等明星龍頭集體大跌。
那么，CXO行業(yè)又發(fā)生了什么？緣何突襲暴跌呢？
上周末，CDE發(fā)布了一個(gè)新政——《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》。原文中說(shuō)了這么一段：
新藥研發(fā)應(yīng)以為患者提供更優(yōu)的治療選擇為最高目標(biāo)，當(dāng)選擇非最優(yōu)的治療作為對(duì)照時(shí)，即使臨床試驗(yàn)達(dá)到預(yù)設(shè)研究目標(biāo)，也無(wú)法說(shuō)明試驗(yàn)藥物可滿足臨床中患者的實(shí)際需要，或無(wú)法證明該藥物對(duì)患者的價(jià)值。
過(guò)去，不少新生代藥企為了IPO上市（融錢造富），拼湊、鋪設(shè)了大量重復(fù)管線，造成了資源的極大浪費(fèi)。這里面有大量濫竽充數(shù)、熱門扎堆的藥物靶點(diǎn)。2020年，光是抗腫瘤藥物的IND申請(qǐng)獲批便高達(dá)355個(gè)。
現(xiàn)在好了，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥申報(bào)臨床試驗(yàn)要以最優(yōu)藥物（原研藥）作為對(duì)照組，否則上市就免談了。也可以說(shuō)，過(guò)去隨便找個(gè)對(duì)照組進(jìn)行臨床試驗(yàn)證明自己藥物有效、蒙混過(guò)關(guān)的時(shí)代結(jié)束了。
最近幾年，創(chuàng)新藥研發(fā)非常扎堆，國(guó)內(nèi)至少有超過(guò)100家公司在搞惡性腫瘤的PD-1，但參與研發(fā)的藥企沒(méi)幾個(gè)賺錢，錢都被CXO賣鏟子的企業(yè)賺走了。
新政一來(lái)，戳破了創(chuàng)新藥研發(fā)的部分泡沫。尤其是服務(wù)于國(guó)內(nèi)中小藥企研發(fā)的CXO必然會(huì)迎來(lái)很大的沖擊，對(duì)于海外營(yíng)收占比的的CXO影響較小。
泰格醫(yī)藥國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比57%，美迪西占比72%，業(yè)務(wù)會(huì)受到?jīng)_擊，最近3日跌幅也最大。而凱萊英海外營(yíng)收占比88%，藥明康德海外占比75%，受到該新政的沖擊要小一些，跌幅也更小一些。
過(guò)去，不管是小而美的CXO，還是大體量的平臺(tái)型CXO，股價(jià)一直漲個(gè)不停，創(chuàng)造了諸多投資神話。2019年以來(lái)，CRO指數(shù)累計(jì)大漲逾400%，康龍化成漲了20倍，藥明生物7.5倍有余，昭衍、美迪西、泰格6倍有余，凱萊英、藥明康德4倍有余。
由于創(chuàng)新藥研發(fā)的大爆發(fā)，不管研發(fā)是否成功，錢都進(jìn)了賣鏟子CXO平臺(tái)的口袋中，行業(yè)規(guī)模以及增速非常快，各大企業(yè)最近今年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖卜浅Ｖ欤乐狄菜疂q船高，一路北上。截止7月1日，藥明生物PE去到了300倍+，美迪西去到200倍+，其余CXO公司大多都是100倍+。
新政來(lái)襲，對(duì)于主要服務(wù)于國(guó)內(nèi)醫(yī)藥公司的中小CXO，是戴維斯雙殺——?dú)⒐乐禋⑦壿?，而平臺(tái)型CXO（海外占比高）則是殺估值。
CXO龍頭崩盤，帶動(dòng)其他醫(yī)藥高估值龍頭回撤。比如愛(ài)博醫(yī)療短短3個(gè)月翻了一倍有余，估值去到了250倍，今日大跌16%。還有愛(ài)美客、愛(ài)爾、通策、邁瑞這一批龍頭邏輯均是如此，殺高估值開始了。
傳統(tǒng)大白馬寞落
今年，市場(chǎng)主力發(fā)動(dòng)機(jī)無(wú)非就是3大行業(yè)，白酒、新能源汽車、醫(yī)藥。但傳統(tǒng)行業(yè)的大白馬早就被狠狠拋棄了。
家電三巨頭跌成了三傻，短短半年時(shí)間蒸發(fā)了5000億市值。其中，美的暴跌逾36%，格力海爾均跌逾28%。
還有中國(guó)平安、三一重工、上海機(jī)場(chǎng)、順豐控股、萬(wàn)科、海螺水泥、牧原股份等一大批傳統(tǒng)行業(yè)的大白馬突然都不香了，今年套牢了很多人。當(dāng)然，還有港股的騰訊、美團(tuán)、阿里、京東等一大批互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛暴跌。
究竟是什么邏輯，導(dǎo)致了這一批去年被極度看好的大白馬，紛紛被殘忍拋棄呢？
去年那一波，主要邏輯是市場(chǎng)瘋狂抱團(tuán)龍頭，情緒亢奮，各大行業(yè)龍頭動(dòng)輒翻倍，多則幾倍，創(chuàng)下股價(jià)歷史新高更是家常便飯。但這明顯脫離基本面，漲上去的是泡沫，一戳就破。這個(gè)被戳的時(shí)間點(diǎn)就是農(nóng)歷牛年開市第一天，即2月18日。這一批白馬基本上也都是從這一天開始大幅回撤的。
年前，這批龍頭估值紛紛創(chuàng)下新高，遠(yuǎn)超過(guò)去5-10年的估值上線區(qū)間。估值高，無(wú)非是市場(chǎng)期待業(yè)績(jī)能夠保持較高增速增長(zhǎng)，且能夠有持續(xù)性。但很明顯，這樣的邏輯基礎(chǔ)并不可靠，今年證偽了。
不管你是看美的格力等家電巨頭，還是看騰訊、阿里等新興巨頭，各自行業(yè)內(nèi)卷化現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重，行業(yè)（流量）增速見(jiàn)頂，沒(méi)有太多的增量蛋糕，存量競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。在這樣的大背景下，龍頭們整體業(yè)績(jī)?cè)鏊偈峭伦叩?，估值?yīng)該往下走，但去年由于市場(chǎng)瘋狂抱團(tuán)，這批龍頭估值反而大幅暴漲。這一波大跌，無(wú)非是矯枉過(guò)正，泡沫破了而已。
除了部分醫(yī)藥、新能源車等少數(shù)領(lǐng)域還有20%以上的高增速，還能維持增量蛋糕越做越大，絕大多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)陷入了激烈的存量競(jìng)爭(zhēng)。這從我們的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)中也能看出來(lái)。
2020年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.3%，而2019年為6.1%，可見(jiàn)去年絕大多數(shù)行業(yè)受到了疫情的較大沖擊，而今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力也很大，在去年低基數(shù)情況下，目標(biāo)只是維持6%以上的增長(zhǎng)。
GDP是所有行業(yè)平均增長(zhǎng)的標(biāo)尺，有的行業(yè)已經(jīng)負(fù)增長(zhǎng)，大多數(shù)行業(yè)會(huì)維持在6%左右的低速增長(zhǎng)，而只有小部分行業(yè)才可以維持10%、乃至20%的高增長(zhǎng)。傳統(tǒng)行業(yè)增速大多只有個(gè)位數(shù)，甚至不增長(zhǎng)，期盼行業(yè)龍頭們動(dòng)不動(dòng)20%，乃至30%的高增長(zhǎng)其實(shí)不太現(xiàn)實(shí)了。
增長(zhǎng)不動(dòng)了（基本面邊際惡化），估值就會(huì)下移，回報(bào)率就會(huì)大打折扣，自然而然就會(huì)逐漸被市場(chǎng)淡忘與拋棄。資本是逐利的，市場(chǎng)會(huì)更加趨向于選擇扎堆那些高增速的行業(yè)、高增速的企業(yè)，它們才是未來(lái)。
一代新人換舊人。過(guò)去的格力、美的、萬(wàn)科表現(xiàn)非常優(yōu)異，也為投資者帶來(lái)了持續(xù)驚喜的回報(bào)率，但不代表著未來(lái)還能如此。因?yàn)橐粋€(gè)行業(yè)、一個(gè)企業(yè)會(huì)有生命周期，我們更應(yīng)該審時(shí)度勢(shì)，去投資那些朝陽(yáng)的行業(yè)龍頭，他們才是未來(lái)的主力。
或許，我們不得不面臨一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)：隨便買市場(chǎng)公認(rèn)的大白馬躺賺的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。
下半年怎么辦？
去年上半年，央行放了一波大水，市場(chǎng)講科技講成長(zhǎng)。從下半年開始，央行陸續(xù)收水，市場(chǎng)又開始猛吹猛攻抱團(tuán)股。218崩盤之后，基本沒(méi)人講抱團(tuán)股了，市場(chǎng)又開始講科技與成長(zhǎng)的故事。
要知道，從3月25日至今，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指一度大漲超過(guò)30%。當(dāng)前，科技成長(zhǎng)的大故事無(wú)疑是新能源車，股價(jià)一飆再飚，鋰電、整車龍頭漲瘋了，估值也攀升到歷史高位。對(duì)此，投資者要謹(jǐn)防新能源車追隨白酒和醫(yī)藥崩盤的覆轍。剛剛的消息，兩辦要堅(jiān)決打擊場(chǎng)外配置，高估值的板塊及龍頭，你瑟瑟發(fā)抖了嗎？
到了下半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力大，如果貨幣上也沒(méi)有邊際寬松，市場(chǎng)說(shuō)不定又要回到確定性上來(lái)。畢竟持續(xù)下跌，不少行業(yè)大白馬又有一些性價(jià)比了。
漲多了就跑，跌多了就買，多一些謹(jǐn)慎，少一些激進(jìn)，或許是今年下半年應(yīng)對(duì)的策略。但下半年由于高通脹的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向貨幣政策的概率越來(lái)越大，全球金融市場(chǎng)恐將陷入更大的波動(dòng)率之中，自然也會(huì)包括A股。
我想，不管投資者的風(fēng)格是保守還是激進(jìn)型的，當(dāng)前都要做好下半年投資難做的心理準(zhǔn)備。當(dāng)然，最好是手里留有一些現(xiàn)金籌碼，以備所需。
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