圖源：圖蟲

編者按：本文來自微信公眾號錦緞（ID：jinduan006），作者革鼎，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

改開四十多年，中國建立全球最全工業(yè)體系，經(jīng)濟增長宛如奇跡。與此同時也成為世界第一的碳排放大國。未來四十年，我們面臨減排的重大挑戰(zhàn)——2030年達峰，2060年碳中和。

經(jīng)濟學(xué)角度審視之下，我們得出結(jié)論——只有堅持合理的動態(tài)調(diào)整的碳定價，以及技術(shù)創(chuàng)新，才能兼顧經(jīng)濟增長和碳中和。這既是挑戰(zhàn)，也是也是產(chǎn)業(yè)升級的重大機遇。

碳中和作為風口中最強的“天地之風”，會涌現(xiàn)很多商業(yè)場景和投資機會，新能源車只是一盤開胃大菜，資管規(guī)模33萬億美元的IIGCC（氣候變化機構(gòu)投資者組織）都已經(jīng)摩拳擦掌，這是所有投資人都不應(yīng)該輕視的，決定人類生存環(huán)境的重大主題。

那么到底怎么投資碳中和，是買煤炭化工龍頭賭強者恒強，還是說有其它更好的路徑和邏輯？

我們認為應(yīng)該重點關(guān)注4個確定性機會：清潔技術(shù)、科技助力、綠色替代和循環(huán)再生。掃描一眾科技互聯(lián)網(wǎng)公司后，我們決定以百度為典型公司聊一下碳減排的細節(jié)，因為它在以上4個確定性機會里占2個——其智能云、智能交通（自動駕駛及ACE智能交通引擎）等創(chuàng)新業(yè)務(wù)與碳中和的邏輯渾然一體，DNA最深處烙印著技術(shù)創(chuàng)新。

碳中和經(jīng)濟學(xué)

不考慮經(jīng)濟增長的碳中和，理論上是件非常簡單的事——只要碳定價（主要包括碳稅和碳排放交易）高到一定臨界點即可。比如2021年5月，歐洲國家碳定價突破50歐元，折合人民幣385元，咱取個更高的值，400元、500元、甚至600元，碳中和分分鐘實現(xiàn)。

圖：碳定價（2021年4月1日的名義價格），來源：世界銀行

但如此一來，經(jīng)濟增長就難了，根據(jù)測算：

考慮行業(yè)的盈利需求，電解鋁極限碳稅大約60元/噸碳，水泥鋼鐵等行業(yè)極限碳稅大約100元/噸碳，較高的碳定價會摧毀很多高耗能高排放行業(yè)。

在既有的碳中和量化數(shù)據(jù)背景下，運用CGE（Computable General Equilibrium，可計算一般均衡）模型——用于研究總體經(jīng)濟的長期、確定性行為及其對于外部沖擊的反應(yīng)，分析的基本單元是生產(chǎn)者、消費者、gov和外國經(jīng)濟——可發(fā)現(xiàn)：

只有堅持合理的動態(tài)調(diào)整的碳定價，以及技術(shù)創(chuàng)新，才能兼顧經(jīng)濟增長和碳中和。

一部經(jīng)濟史就是一部碳中和史，對于企業(yè)來說，“碳定價+技術(shù)創(chuàng)新”的底層思考并不是薄弱的歸因，從近兩三百年的歷史能看到：

1) 亞當·斯密的“分工合作+貿(mào)易交換”的古典經(jīng)濟學(xué)模型，為全球工業(yè)體系按下啟動鍵，亦是按下碳排放的啟動鍵。

2) 羅伯特·默頓·索洛提出“給定技術(shù)條件下增加實物投資和勞動力”的新古典經(jīng)濟學(xué)模型，實際上是產(chǎn)業(yè)界實踐走在經(jīng)濟學(xué)界理論的前面，索羅模型按下碳排放的二次加速鍵。

3) 保羅·羅默提出“技術(shù)進步作為內(nèi)生因素來考慮”的內(nèi)生增長經(jīng)濟學(xué)模型，當實物投資推動生產(chǎn)力增長變?yōu)榧夹g(shù)創(chuàng)新推動生產(chǎn)力增長，碳排放就會迎來拐點，它實際上是奠定“碳達峰”的一個經(jīng)濟學(xué)理論。

4) 威廉·諾德豪斯的DICE和RICE模型，則要將自然環(huán)境的變化和人類經(jīng)濟活動的內(nèi)生性關(guān)系量化測度，在自然環(huán)境的約束下，實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)增長。毫無疑問，這就是碳中和。

意味深長的是，保羅·羅默和威廉·諾德豪斯在2018年同時獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，它是我們之前“碳定價+技術(shù)創(chuàng)新”邏輯佐證。

依據(jù)碳中和的經(jīng)濟學(xué)框架，對于企業(yè)而言，我們認為更具象的戰(zhàn)略思維是——在高碳排放行業(yè)做存量改造、以及做增量的創(chuàng)造性替代。

存量改造是指通過技術(shù)等手段，直接或間接提高生產(chǎn)率，降低碳排放，比如相關(guān)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司正在做的事。增量的創(chuàng)造性替代是指采用更環(huán)保的生產(chǎn)方式來替代高碳排放行業(yè)，比如光伏發(fā)電對化石能源發(fā)電的替代。

如果說傳統(tǒng)的不顧碳排放的商業(yè)模式，價值是終將被時代淘汰的0.5；

那么在高碳排放行業(yè)做存量改造的商業(yè)模式，價值將是10，百度智能云業(yè)務(wù)屬于這一類；

而在高碳排放行業(yè)做增量創(chuàng)造性替代的商業(yè)模式，價值將是100，百度的智能交通和自動駕駛屬于這一類。

碳中和時代的“天地之風”已來，接下來我們講講具體的投資機遇。

碳中和投資機遇

不管是一級市場投資，還是二級市場投資，風口都是一個重要的概念。順風而行，扶搖直上。逆風而行，身死道消。風口論根據(jù)宋玉的《賦》中又可提煉（擇其善者而從之、其不善者而改之）為三層：

1) 夫風者，天地之氣，溥暢而至，不擇貴賤高下而加焉——天地之風：因自然環(huán)境的變化而誕生的風口，比如碳中和解決溫室氣體排放改善全人類生存環(huán)境。

2) 清清泠泠，愈病析酲，發(fā)明耳目，寧體便人——王者之風：讓百姓生活的更好，比如“既要金山銀山也要綠水青山”對應(yīng)的環(huán)保公司。

3) 夫庶人之風，塕然起于窮巷之間，堀堁揚塵——庶人之風：是從冷落偏僻的小巷子忽然刮起來的，就像年輕人喝的喜茶奈雪，玩的盲盒。

碳中和是天地之風，天地變化帶來的機遇，投資者在戰(zhàn)略上要倍加重視。有很多天地之風需要等到技術(shù)成熟度曲線到某個階段，才是入場的好時機，上世紀60年代投資AI和90年代投資mRNA那不是好時機。

判斷時機有個關(guān)鍵點，就是商業(yè)化落地或大規(guī)模的交易。AI已經(jīng)有百度、華為和“四小龍”等公司，至于mRNA已經(jīng)在疫情戰(zhàn)場大顯身手。

在碳中和領(lǐng)域，隨著各國碳定價的完善，交易規(guī)模的擴大，實際上已經(jīng)為投資者釋放了強烈的信號——2021年各國碳定價機制（碳稅和碳排放交易體系）所覆蓋的碳排放在全球總量中占64%。

圖：歷年碳定價覆蓋的碳排放總量，來源：世界銀行

資本是逐利的，不管是短期的利，還是長期的利。

你或許沒注意到，2021年3月10日，全球16個國家以及超過275家大型投資機構(gòu)為響應(yīng)《巴黎協(xié)定》成立IIGCC（氣候變化機構(gòu)投資者組織），提出未來不斷加碼的“零碳投資框架”，它們的總資管規(guī)?？墒歉哌_33萬億美元。

2021年4月21日成立的凈零碳排放銀行業(yè)聯(lián)盟，目前共吸引了全球43家大型銀行機構(gòu)參與其中。

圖：部分凈零碳排放銀行業(yè)聯(lián)盟成員，來源：網(wǎng)絡(luò)

具體到碳中和投資領(lǐng)域，市場上有部分觀點認為，高碳排放行業(yè)的龍頭會強者恒強，是不錯的投資標的。

錦緞研究院認為短期內(nèi)高碳排放企業(yè)本身投資邏輯是不太成立的，因為減排本身意味著生產(chǎn)流程的改造，新設(shè)備投入。龍頭比同行有余，但比其他賽道的企業(yè)，邏輯就不那么硬朗了。最直觀的，你能看到像中國神華股價是沒什么反應(yīng)的。其他像低碳消費、零售銀行（規(guī)避向高碳排放企業(yè)貸款的風險，“不虧當贏”）等處于碳中和風口的邊緣，邏輯也不強。

圖：中國神華K線圖，來源：wind金融終端

碳中和有幾個真正值得重視的確定性機會：

1) 清潔技術(shù)，諸如我們密集跟蹤的光伏發(fā)電對化石能源發(fā)電的替代，諸如氫能的技術(shù)突破。

2) 科技助力，諸如AI云（云計算中的云計算）為能源行業(yè)、制造業(yè)提供智慧解決方案，效率提升促使碳排放減少。

3) 綠色替代，諸如新能源車+自動駕駛對傳統(tǒng)燃油車的替代。

4) 循環(huán)再生，諸如我們此前研究的循環(huán)物流企業(yè)“箱箱共用”。

第1個是產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，第2個是我們此前說的存量改造，第3、4個是存量市場做增量的創(chuàng)造性替代。這四個邏輯，在接近落地的前提下，占一個前景美好，比如箱箱共用；占兩個則星辰大海，比如百度；占3個的我還沒見過；占4個不太可能，基因決定的。

我們認為碳中和的本質(zhì)是技術(shù)進步，而百度當前最重要的前進方向——智能云和智能交通（新能源車、自動駕駛、共享無人車、車路協(xié)同等）——與碳中和渾然一體。

碳中和的本質(zhì)是技術(shù)革命

百度是一家以技術(shù)為導(dǎo)向的公司，雁陣效應(yīng)和硬核系統(tǒng)是它切割時代最大的武器。

所謂雁陣效應(yīng)，是指以具有符合時代特征的技術(shù)創(chuàng)新“頭雁”為引領(lǐng)，帶動起一個個“雁陣”，以實現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換，最終跨越經(jīng)濟周期凜冬直至新的繁榮。因此可以說，雁陣效應(yīng)正在成為當代中國科技公司們共同且最大的社會責任。

所謂硬核系統(tǒng)，包含——遠期偉大目標的牽引，交易平臺向混合平臺升級，對技術(shù)而非流量的信仰。

碳中和的本質(zhì)是技術(shù)革命，它與百度前進的導(dǎo)向，以及具體切割時代的武器不謀而合。本質(zhì)上，碳中和打開了百度創(chuàng)新業(yè)務(wù)的商業(yè)場景，兩者天然匹配。

聚焦到2個最重要的場景，讓我們來看看百度是怎么推動碳中和的。

【1】核心減排場景一：智能云

百度智能云能在高碳排放行業(yè)——智能制造、智慧能源等——做存量改造。

智能制造以全面自研的IaaS、PaaS構(gòu)建工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)平臺，聯(lián)合生態(tài)合作伙伴提供豐富的工業(yè)應(yīng)用APP，通過低門檻的AI和全程自主可控軟硬件實現(xiàn)設(shè)備、車間、企業(yè)、園區(qū)等制造產(chǎn)業(yè)鏈的全程智能化，這個全程智能化改造的過程中實現(xiàn)生產(chǎn)及運維能耗的降低。百度智能云的智能制造客戶包括BAOWU、Ftow、精研科技、信通、一汽物流等。

智慧能源的架構(gòu)比智能制造更復(fù)雜，用N個應(yīng)用、一張圖、一朵云、一個數(shù)據(jù)中心、一張感知網(wǎng)絡(luò)重塑能源價值鏈（見下圖）。重塑能源價值鏈的過程，即是支持客戶等產(chǎn)業(yè)利益相關(guān)方實現(xiàn)節(jié)能減排、共同推進零碳社會實現(xiàn)的過程。

圖：智慧能源解決方案總體架構(gòu)，來源：百度智能云官網(wǎng)

百度智能云的智慧能源客戶包括國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、中環(huán)寰慧、中油瑞飛等。其中國家電網(wǎng)2021年3月發(fā)布“碳達峰、碳中和”方案，將推動電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級，兩者的發(fā)展非常匹配。

【2】核心減排場景二：智能交通

智能交通是百度在高碳排放行業(yè)的存量市場做增量創(chuàng)造的代表性場景，具體包括ACE智能交通引擎和Apollo智能駕駛的三個路徑，它們構(gòu)建了全鏈條減碳技術(shù)路徑，能助力全國道路交通碳排放量減少。

ACE智能交通引擎集成了百度在人工智能、大數(shù)據(jù)、自動駕駛、車路協(xié)同等領(lǐng)域多年的技術(shù)積淀，目前在近二十個城市落地，實現(xiàn)了當?shù)亟煌ü芾淼闹悄芑?、一體化，對于大多數(shù)人來說，觀感最為明顯的部分，就是城市擁堵顯著下降，大幅提升交通效率，并降低碳排放。

以保定市為例，2019年其與百度ACE智能交通引擎合作智能交通項目，僅動態(tài)干線協(xié)調(diào)控制就使保定4條主干線車輛通行時間平均縮短20%，車速平均提高6.5km/h。百度在北京、南京、重慶、廣州等多個城市的運營經(jīng)驗顯示，智能交通能提升15%-30%的通行效率。

Apollo的三個路徑具體是新能源車，自動駕駛賦能和共享無人車。

自動駕駛汽車的增加會使自有汽車數(shù)量降低，假設(shè)替代1%，到2024年C端碳排放講減少1.18億噸，百度Apollo在全球各大自動駕駛系統(tǒng)里排前列。

新能源車對傳統(tǒng)燃油車替代很好理解，它是清潔能源對化石能源的替代。百度和吉利打造的集度汽車大概2024年量產(chǎn)。

共享無人車是自動駕駛和新能源車的結(jié)合，《自然氣候變化》及美國勞倫斯伯克利國家實驗室都有研究，無人駕駛汽車作為出租車，將減少碳排放90%以上。日前百度發(fā)布的新一代共享無人車Apollo Moon，把單車成本降到48萬，以后為城市交通減排貢獻可能迅速放大。

技術(shù)是碳中和實現(xiàn)的關(guān)鍵性決定因素，它正在重塑這個世界。比如植樹造林這一抵消二氧化碳的方式，過去我們用人工肩挑背扛去植樹，今天AI模型打造的沙漠植樹機器人已投入實驗，沙漠變綠洲，抵消碳排放的速度加快，世界正在因為技術(shù)變革而回歸它應(yīng)有的模樣。

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