圖源：圖蟲

編者按：本文來自熊出墨請注意，作者熊出墨請注意，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

這幾天最引人關(guān)注的消息，莫過于滴滴上市。

6月11日，滴滴正式向SEC遞交了IPO招股書。這意味著，近9年時間以來，人們第一次有了近距離觀察這家共享出行巨頭的機(jī)會。由此，其招股書被業(yè)界拿著放大鏡翻來覆去解讀了N遍。

那么問題來了，相關(guān)內(nèi)容已經(jīng)滿天飛的情況下，如何換個新角度看滴滴？

熊出墨決定從最簡單的數(shù)據(jù)出發(fā)，以還原滴滴真實本色為止，嘗試為大家?guī)硪恍┰隽啃畔ⅰ?/p>

文：彬彬（熊出墨請注意）

質(zhì)地決定一切

先來看招股書里最為顯性的一點信息：滴滴不賺錢。

2018年、2019年和2020年，滴滴的營收分別為1353億元、1548億元和1417億元；在截至2021年3月31日的三個月，公司營收為422億元人民幣。營收高達(dá)千億，但滴滴并未實現(xiàn)盈利，過去三年凈虧損分別為 150 億元人民幣、97 億元人民幣和 106 億元人民幣。

這組數(shù)據(jù)是否代表著盈利能力不達(dá)預(yù)期？非也。相較于賬面上的虧損，對滴滴盈利能力的判斷實際上應(yīng)該聚焦于底層的質(zhì)地。

梳理滴滴的9年創(chuàng)業(yè)歷程可以看到，其基本盤一直保持著穩(wěn)健地增長。

2012年，初創(chuàng)期的滴滴一面市就遇到一道難題，即司乘兩端都沒有使用打車軟件的意愿。天公作美，那年冬天的第一場雪幫助網(wǎng)約車行業(yè)完成了冷啟動期的市場教育，滴滴迅速打開市場。

隨之而來的，還有日趨激烈的競爭?！暗蔚问且患曳浅]有安全感的公司，出生在血海狼窩，生下來就面臨激烈的競爭”，如創(chuàng)始人程維所講，殘酷的商戰(zhàn)中不是你死就是我亡。

網(wǎng)約車市場第一次大戰(zhàn)在2013年打響，主要集中在滴滴和快的之間的較勁。一年多以后，實力更強(qiáng)的滴滴完成了對快的收購。但沒能消停沒多久，滴滴又迎來了新的對手——優(yōu)步中國。

第二輪燒錢大戰(zhàn)開啟。優(yōu)步中國半年燒掉15億美金、滴滴上線10億人民幣“免費坐快車”......步步緊逼，戰(zhàn)況較上一波更為膠著。后來的結(jié)局大家都看到，勝利屬于滴滴，其于2016年8月完成了對優(yōu)步中國的并購。

至此，網(wǎng)約車市場的戰(zhàn)事告一段落。但對于滴滴而言，真正挑戰(zhàn)其實才剛剛開始。

從2017年開始，滴滴的敵人從外部轉(zhuǎn)移到內(nèi)部。修煉內(nèi)功成為主旋律，加強(qiáng)主線的同時拓寬邊界，精進(jìn)業(yè)務(wù)的同時提升抗風(fēng)險能力。尤其是2018年行業(yè)安全事件爆發(fā)、2020年疫情突然來襲，滴滴承受了史無前例的壓力。

總之，從興起至今，網(wǎng)約車乃至整個共享出行市場就是這樣一個波譎云詭、風(fēng)險無時無處不在的市場。滴滴，屬于一路打仗打過來的企業(yè)。而每打贏一場仗，公司的基本盤都得到一次加固。

招股書顯示，在截至2021年3月31日的12個月里，滴滴全球年活躍用戶為4.93億，全球年活躍司機(jī)1500萬。2021年第一季度，滴滴中國出行業(yè)務(wù)擁有1.56億月活用戶，日均交易量為2500萬次。

值得注意的是，賬面上來看滴滴的盈利能力也已經(jīng)初步顯露。中國出行業(yè)務(wù)2019年實現(xiàn)調(diào)整的息稅前利潤38.4億元人民幣，2020年39.6億元人民幣，2021年一季度36.2億元人民幣。此外，2020年中國網(wǎng)約車業(yè)務(wù)息稅攤銷前利潤率為3.1%。

綜上，在路面資源沒有增加的前提下，滴滴通過技術(shù)+互聯(lián)網(wǎng)的方式來滿足出行剛需，使得基本盤實現(xiàn)了穩(wěn)健的增長，這是滴滴立足和值得看好的根基。

生態(tài)與模式

質(zhì)地打底之外，藏在招股書數(shù)據(jù)之下的其他一些信息，也可以作為判斷滴滴未來價值的關(guān)鍵指標(biāo)。

比如，從業(yè)務(wù)布局向后延伸，我們可以看到滴滴是一家生態(tài)型公司，對應(yīng)的想象空間要高過市面其他較為常見的類型。再如，包括程維、柳青在內(nèi)的管理層擁有超過50%的投票權(quán)，標(biāo)志著創(chuàng)始團(tuán)隊有絕對能力把握公司日后的走向。

逐一來看。

其一，滴滴的細(xì)分業(yè)務(wù)眾多，招股書內(nèi)將之分為三大塊：中國出行業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。中國出行業(yè)務(wù)包括網(wǎng)約車、出租車、代駕與順風(fēng)車等；國際業(yè)務(wù)包括出行與外賣服務(wù)；其他業(yè)務(wù)則包含共享單車和電單車、車服、貨運(yùn)、自動駕駛和金融服務(wù)等業(yè)務(wù)。

眾所周知，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)會把公司按照產(chǎn)品型、平臺型和生態(tài)型的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評判，一般而言，三者分別對應(yīng)十億、百億、千億不同等級的估值。作為最高級別的生態(tài)型，簡單理解就是依托生態(tài)系統(tǒng)打通入口、產(chǎn)品、服務(wù)、場景等多重要素，構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)。

滴滴的業(yè)務(wù)布局就已經(jīng)解釋了為什么說滴滴是一家生態(tài)型公司。特別是其他業(yè)務(wù)板塊，滴滴圍繞共享出行布局了諸多基礎(chǔ)設(shè)施，這是有別于產(chǎn)品型、平臺型的突出特征。

以車服為例，滴滴在2018年就提出了全球一站式出行平臺、共享新能源汽車運(yùn)營商、城市智能交通解決方案提供者三大戰(zhàn)略，涵蓋了租賃、能源等業(yè)務(wù)的小桔車服就是支撐戰(zhàn)略落地必不可少的一塊拼圖。而小桔車服業(yè)務(wù)開展過程中搭建的基礎(chǔ)設(shè)施，則成了滴滴出行生態(tài)的底座。比如小桔能源目前已經(jīng)建設(shè)了上萬所場站，服務(wù)超過10萬位電動車車主。

生態(tài)效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單項業(yè)務(wù)能夠產(chǎn)生的收益，正是基于以上原因，滴滴才會在其他業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)較低的情況下依然堅持對其進(jìn)行大手筆的投入。

其二，在經(jīng)歷了多輪融資的稀釋之后，滴滴管理層依然能夠牢牢掌握住企業(yè)發(fā)展的核心話語權(quán)，而且不是通過業(yè)界常見的AB股模式，這是滴滴創(chuàng)始團(tuán)隊在商業(yè)和理想之間的平衡的藝術(shù)，也為行業(yè)提供了新的模式范本。

根據(jù)招股書，創(chuàng)始人程維持有滴滴7%的股權(quán)，15.4%的投票權(quán)；聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁柳青持股1.7%，投票權(quán)6.7%。二人合計擁有超過48%的投票權(quán)，包括二人在內(nèi)的滴滴管理層擁有超過50%的投票權(quán)。股東軟銀委派的董事會成員Kentaro Matsui將在滴滴上市時辭任董事，這意味著軟銀將退出滴滴董事會。

可見，滴滴的股權(quán)分散，但投票權(quán)集中。對于陸陸續(xù)續(xù)進(jìn)行了23輪融資的滴滴而言，結(jié)構(gòu)上的平衡來之不易。參考業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，京東、小米、拼多多等多家互聯(lián)網(wǎng)公司都采用了AB股即同股不同權(quán)的模式以爭取話語權(quán)，融資輪數(shù)更多的滴滴未采用這種模式，卻爭取到了同等的自由度。隨著日后信息的進(jìn)一步披露，滴滴模式必然會成為資本市場和企業(yè)爭相研究的新范本。

綜上，生態(tài)型公司預(yù)定了滴滴廣闊的想象空間，股權(quán)結(jié)構(gòu)透露出滴滴發(fā)展的高度自主，這些都是滴滴登陸資本市場并獲取高估值的底氣所在。

據(jù)外媒報道，滴滴目前估值約為700億美元，而業(yè)界普遍認(rèn)知中滴滴必將達(dá)成千億估值的“小目標(biāo)”。對比如今市值正逼近千億美元的 Uber，今年一季度的Uber月活大約是9800萬，目前滴滴的用戶數(shù)大約是 Uber 的1.6倍。

全球化的潛在看點

招股書里有兩組反差非常顯眼的數(shù)據(jù)，中國出行業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)。

2018年、2019年、2020年，滴滴中國出行業(yè)務(wù)營收分別為1332億元、1479億元、1336億元。同期國際業(yè)務(wù)營收分別為4.11億元、19.75億元、23.33億元。

差距之懸殊，不言自明。辯證地看待此番對比，至少可以得到兩條信息：第一，滴滴國內(nèi)的業(yè)務(wù)屬實強(qiáng)大，國際則相當(dāng)于起步階段。第二，如果國內(nèi)業(yè)務(wù)的強(qiáng)者優(yōu)勢復(fù)制到國際市場，滴滴的第二曲線就穩(wěn)了。

那么，實操起來是否具備可行性？

首先，市場空間肯定是存在的。

去年3月份，滴滴提出了“0188”規(guī)劃，即3年內(nèi)實現(xiàn)全球每天服務(wù)1億單；國內(nèi)全出行滲透率8%；全球服務(wù)用戶月活超8億。根據(jù)招股書披露，過去一年滴滴全球業(yè)務(wù)的平均日交易量為 4100 萬單，尚未達(dá)到目標(biāo)一半，滲透率和月活也與目標(biāo)之間存在不小差距。

差距的填補(bǔ)，很大程度上就是要依靠國際業(yè)務(wù)。招股書顯示，滴滴目前國際業(yè)務(wù)已進(jìn)入阿根廷、澳大利亞、巴拿馬、巴西、秘魯?shù)?4個海外國家，覆蓋4000多個城市。而根據(jù)滴滴在招股書中的測算，2020年全球出行市場規(guī)模為6.7萬億美元（約合人民幣42.8萬億元），滴滴的千億營收尚不足大盤的1/300。顯然，廣闊市場仍有待開墾。

其次，滴滴在國際化競爭中具備戰(zhàn)略優(yōu)勢。

進(jìn)軍海外市場，滴滴繞不開老朋友Uber。中國市場交手之后，二者未來在全球市場將迎來更多的摩擦。若狹路相逢，誰技高一籌？

已有的案例中可以作為預(yù)判的依據(jù)。以Uber最大的海外市場拉美為例，財報數(shù)據(jù)顯示，2020年第三季度，Uber在拉美地區(qū)的收入同比減少了40%。究其原因，除了疫情影響，最大的變量就在于滴滴的入侵。

2018年，滴滴收購了巴西最大的共享出行公司99的控股權(quán)。三年時間，滴滴借助99對本地市場的了解持續(xù)滲透。柳青在某論壇上透露，滴滴在主要拉美地區(qū)的份額已經(jīng)接近50%。相似的劇情在其他市場也在上演，甚至在墨西哥等市場滴滴還一度反超 Uber。

新加坡的Grab、印度的Ola、美國的Lyft、愛沙尼亞的Taxify等等，滴滴正通過與投資對象、合作伙伴的本土化運(yùn)營，加速國際業(yè)務(wù)的拓展。

最后，滴滴已經(jīng)建成的生態(tài)為國際業(yè)務(wù)提供了堅強(qiáng)后盾。

跨國出擊從來都不是一件容易事，滴滴在中國市場的成功為出海打下了扎實的地基，使得海外團(tuán)隊可以把精力集中做好業(yè)務(wù)之上，生態(tài)內(nèi)技術(shù)支持、資金支持、產(chǎn)業(yè)鏈支持等等能力都可以為之調(diào)用，國際業(yè)務(wù)也由此與中國業(yè)務(wù)形成了親密協(xié)同。

比如資金支持方面，招股書顯示，截至一季度末，滴滴持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資為72億美元。折合人民幣，超460億的儲備，就是滴滴開辟新戰(zhàn)場的充足糧草。而上市之后，滴滴計劃拿出募集資金的30%投入到國際業(yè)務(wù)板塊，又將有一股強(qiáng)勁動力注入。

再如運(yùn)營經(jīng)驗和解決方案的沉淀，在拓展過程中也是普遍適用的。拉丁美洲非常重視安全問題，俄羅斯用戶希望出行更實惠，南非司機(jī)希望從平臺獲取尊重和更高收入。摸清各個市場的痛點之后，滴滴把在中國市場的成功經(jīng)驗加以針對性地應(yīng)用，出海將因此而事半功倍。

因此，國際業(yè)務(wù)必然繼續(xù)加速擴(kuò)張，成為滴滴未來很長一段時間里的主要看點之一。屆時，滴滴的體量和估值相較現(xiàn)狀可能也會再上一個臺階。

滴滴沒有秘密

說了那么多，不到9年成長為龐然大物的滴滴聽上去好像玄之又玄，可實際上滴滴從來都沒有什么增長秘密。非說有的話，那就是多年未變，一直在做難且正確的事。

2012年的那個冬夜，在大雪中打不到車的程維心底起了一個計劃。一切始于此，也終于此。“那一年，我們的滴滴出行APP上線了，目標(biāo)很簡單——就是為了減輕大家打車時的痛苦”。

前文關(guān)于網(wǎng)約車市場發(fā)展歷程的回顧，穿插了滴滴的成長，從中可以看到：滴滴變了，業(yè)務(wù)變得越來越多，體量變得越來越大。但與此同時，滴滴的堅持又一直沒有動搖。即圍繞移動出行為用戶創(chuàng)造價值，并以此讓生活更美好。翻譯成招股書里的話，就是“Make Life Better by Transforming Mobilit”。

變，為后續(xù)能夠釋放的長期價值埋下種子。例如在滴滴面向共享化、智能化、電動化趨勢而刷新的業(yè)務(wù)布局中，共享出行、自動駕駛、能源服務(wù)等都是被寄予厚望，公認(rèn)潛力無限的市場。

不變，則是滴滴奉行長期主義的實踐。過去如此，今后依舊。“20年后共享出行普及率將從目前的2%提高到24%”，程維在《創(chuàng)始人的信》中寫道，滴滴“將為司機(jī)、乘客和其他利益相關(guān)者創(chuàng)造一個更大的、更有價值的生態(tài)系統(tǒng)?！?/p>

所以，回到本文所講，穩(wěn)健增長的基本盤、圍繞出行建起的生態(tài)、加速擴(kuò)張的全球化等等，這些隱藏在招股書數(shù)據(jù)之下的關(guān)鍵信息，并非滴滴的秘密，而是堅持長期主義的表征。

本文為專欄作者授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權(quán)歸原作者所有。文章系作者個人觀點，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。如有任何疑問，請聯(lián)系editor@cyzone.cn。