編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄牛刀財經(jīng)（niudaocaijing），作者吳大郎，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

從去年十月份到今年四月份，傳了半年時間的嘀嗒出行赴港IPO還是遇到了麻煩。

在經(jīng)歷了招股書“失效”風(fēng)波后，宋中杰急了！4月13日，嘀嗒出行再次向香港交易所重新遞交了上市申請并對業(yè)務(wù)情況及相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行更新。

更新后的招股書披露，財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2020年全年，嘀嗒出行交易總額（GTV）為人民幣90億元，營業(yè)收入為7.91億元，同比增長36.3％，經(jīng)調(diào)整凈利潤為3.43億元。

值得關(guān)注的是，出行巨頭滴滴被傳赴美上市的消息也不脛而走。由此可見，嘀嗒、滴滴誰是出行第一股？究竟花落誰家，依然充滿變數(shù)。

01 安全成本大幅增加

在外界看來，嘀嗒IPO終止的直接導(dǎo)火索是政策性風(fēng)險。

因為一家公司過于集中依賴某項業(yè)務(wù)時，往往意味著極高的風(fēng)險；對于面臨合規(guī)問題的順風(fēng)車行業(yè)來說，更是不容忽視。

截至2020年6月底，嘀嗒平臺約有1920萬位注冊順風(fēng)車車主和980萬位認(rèn)證順風(fēng)車車主，累計搭乘乘客數(shù)達(dá)到3670萬。

即使成功上市后，嘀嗒的順風(fēng)車業(yè)務(wù)，將會受到更嚴(yán)苛的審視。招股書中，嘀嗒坦承，順風(fēng)車業(yè)務(wù)的增長速率存在不確定性。

近年來，主要出行平臺上發(fā)生的與其順風(fēng)車服務(wù)有關(guān)的惡性犯罪事件，導(dǎo)致公眾對順風(fēng)車安全的擔(dān)憂、對業(yè)務(wù)模式的爭議及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管，阻礙了市場增長。

要知道，順風(fēng)車市場，與業(yè)務(wù)營運(yùn)有關(guān)的安全成本將大幅增加。

招股書顯示，從2018年起，滴滴順風(fēng)車事故發(fā)生后，安全成本逐年增加。在過去兩年半時間里，嘀嗒安全成本為100萬元、949萬元、484萬元。

以2020年上半年為例，同期員工成本僅為251.4萬元，安全成本約為其兩倍。此外，除了高懸的安全隱患，嘀嗒還面臨著滴滴的強(qiáng)攻。

2020年以來，滴滴推出一系列低價品牌，包括青菜拼車、花小豬。據(jù)了解，花小豬價格略高于順風(fēng)車價格，外界認(rèn)為是在搶占順風(fēng)下沉車市場。

滴滴步步緊逼，擠壓嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。

招股書顯示，報告期內(nèi)，嘀嗒順風(fēng)車平均服務(wù)費(fèi)率分別為3.7%、4.1%、6.3%、8.3%。這低于滴滴網(wǎng)約車19%平均提成率，但順風(fēng)車主要面向價格更敏感用戶群，上漲空間有限。

此前，嘀嗒出行的創(chuàng)始人之一李金龍談及和滴滴的競爭時曾表示：“如果說我們輸給滴滴順風(fēng)車，不如說，我們輸給了滴滴廉價快車”。

李金龍這里所說的，是指當(dāng)時整個出行市場的豪華貼補(bǔ)，對嘀嗒造成的巨大壓力。但是，現(xiàn)在這個問題，更加聚焦了。那就是順應(yīng)著低價策略，滴滴把花小豬這個業(yè)務(wù)和品牌單獨(dú)拎出來了。那么，嘀嗒之前談到的問題，也就更加具象和繞不過去了。

花小豬的業(yè)務(wù)拆分，在于滴滴對業(yè)務(wù)的目標(biāo)做了更精細(xì)化的拆解和定位。也就意味著，在和嘀嗒的競爭上，有專門的力量“力注一孔”。

滴滴帶來的威脅顯而易見，但加入戰(zhàn)局的卻不止有滴滴。

高德于2019年6月重新上線了順風(fēng)車業(yè)務(wù)，哈啰順風(fēng)車也于2019年2月在全國上線，加上其他小型的順風(fēng)車平臺，都在搶占嘀嗒順風(fēng)車的生存空間。

新一輪“燒錢大戰(zhàn)”不可避免，登陸資本市場尋求助力和加持，也成為嘀嗒出行較為迫切的需求。

最后，嘀嗒還需解決作為出行平臺不可避免的資質(zhì)問題。

在嘀嗒出行遞交IPO申請后，港交所一直未予通過，外界曾有討論或與其在部分城市落地出租車網(wǎng)約服務(wù)的“牌照”問題有關(guān)。

這個問題正在成為懸在嘀嗒頭上的達(dá)摩克利斯之劍。公開信息顯示，嘀嗒出行自2020年以來就已遭到了52項行政處罰，處罰原因都是由于“擅自從事或變相從事網(wǎng)約車經(jīng)營活動”。

眼下，嘀嗒再次提交招股書，急于上市的背后，也將自己置于放大鏡下，后續(xù)挑戰(zhàn)重重。

02 生存空間正在逐漸縮小

面對眼下的市場競況，嘀嗒的生存空間正在逐漸縮小。

滴滴重新上線的順風(fēng)車業(yè)務(wù)，加強(qiáng)了對用戶與車輛的審核，在乘客服務(wù)方面也增設(shè)了許多安全性的新功能，滴滴正在逐步恢復(fù)起老用戶的信任，吸收更多新用戶。

數(shù)據(jù)顯示，2020年7月滴滴出行活躍用戶數(shù)為6543.13萬人，較2020年1月增加了2342.39萬人；而嘀嗒出行活躍用戶數(shù)為621.93萬人，較2020年1月減少了479.95萬人。

滴滴在恢復(fù)順風(fēng)車運(yùn)營的同時開發(fā)出主打低價快車服務(wù)的“花小豬打車”，這無疑削弱了順風(fēng)車因低價而受到歡迎的優(yōu)勢。

除此之外，嘀嗒的智慧出租車業(yè)務(wù)也遭到圍堵。

除了順風(fēng)車的主業(yè)之外，嘀嗒也在嘗試新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)：出租車。實(shí)際上，除了嘀嗒、滴滴之外，首汽約車、哈啰出行等企業(yè)也提供了出租車網(wǎng)約服務(wù)。

2020年9月1日，滴滴宣布將出租車業(yè)務(wù)升級為“快的新出租”，并計劃投入1億元轉(zhuǎn)型補(bǔ)貼。而高德打車在北京上線了“北汽出租”，另外還與新月聯(lián)合、北方北創(chuàng)等北京多家大型出租車企業(yè)達(dá)成了巡游車網(wǎng)約化合作，上線車輛將超過3萬輛。

嘀嗒CEO宋中杰此前在接受采訪時表示，雖然只有順風(fēng)車和出租車兩個業(yè)務(wù)，但專注并不意味著小。在他看來，嘀嗒不會是一家小眾移動出行平臺，而是有機(jī)會成為中國最大的出行平臺。

而能否實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，首先要看嘀嗒能否在順風(fēng)車業(yè)務(wù)上成功防守，并在出租車業(yè)務(wù)上殺出重圍了。

03 請港交所嚴(yán)苛審視嘀嗒IPO

細(xì)觀嘀嗒的多維營收模式，一個根本點(diǎn)在于用戶的粘合度。

眾所周知，出行市場是個高頻次、重體驗、強(qiáng)口碑的行業(yè)，產(chǎn)品服務(wù)的基礎(chǔ)質(zhì)量是此模式生存發(fā)展的關(guān)鍵。

而順風(fēng)車業(yè)務(wù)盈利的關(guān)鍵相反，正是在于平臺不需要對車主進(jìn)行持續(xù)激勵，變動成本很小，因此在達(dá)到一定規(guī)模后就容易實(shí)現(xiàn)盈利。

蔚來資本合伙人張君毅曾公開表示，嘀嗒的盈利構(gòu)成雖來自順風(fēng)車業(yè)務(wù)和附加業(yè)務(wù)，但后者對于其整體盈利的貢獻(xiàn)占比較少，最大頭仍是來自于順風(fēng)車業(yè)務(wù)的營收。

如規(guī)模擴(kuò)張無法匹配其服務(wù)能力，則目標(biāo)越大，危險越大。此外，對于嘀嗒來說，提供服務(wù)的司機(jī)和車輛都不屬于嘀嗒，且雙方?jīng)]有雇傭關(guān)系，僅僅依靠分配收入來管理司機(jī)。

一方面嘀嗒既需要用各種手段管理、控制好司機(jī)；另一方面，嘀嗒又需要服務(wù)好用戶，再加上出行行業(yè)是非常典型的供給稀缺市場，因此困難重重。

總之，面對自身優(yōu)勢不明顯，且增長空間有限，或許是嘀嗒出行接下來避不開的命題，而招股書對未來的展望，似乎并不具備想象力，僅靠順風(fēng)車業(yè)務(wù)，也很難在資本市場講出好故事。

招股書稱，嘀嗒未來將繼續(xù)發(fā)力主營業(yè)務(wù)，鞏固順風(fēng)車行業(yè)的市場領(lǐng)導(dǎo)地位以及推動出租車行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，同時提升變現(xiàn)能力與豐富變現(xiàn)渠道，提升在大數(shù)據(jù)、算法、人工智能等創(chuàng)新技術(shù)方面的能力以及在資本方面做出更多戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資與收購的探索。

那問題就在于，嘀嗒上市后自身的發(fā)展能不能支撐股價，給投資人帶來回報？這才是企業(yè)、股東、潛在投資者需要關(guān)注的。

請港交所一定要嚴(yán)苛審視嘀嗒IPO。

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