編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄牛刀財經（niudaocaijing），作者吳大郎，創(chuàng)業(yè)邦經授權轉載。

從去年十月份到今年四月份，傳了半年時間的嘀嗒出行赴港IPO還是遇到了麻煩。

在經歷了招股書“失效”風波后，宋中杰急了！4月13日，嘀嗒出行再次向香港交易所重新遞交了上市申請并對業(yè)務情況及相關數據進行更新。

更新后的招股書披露，財務數據方面，2020年全年，嘀嗒出行交易總額（GTV）為人民幣90億元，營業(yè)收入為7.91億元，同比增長36.3％，經調整凈利潤為3.43億元。

值得關注的是，出行巨頭滴滴被傳赴美上市的消息也不脛而走。由此可見，嘀嗒、滴滴誰是出行第一股？究竟花落誰家，依然充滿變數。

01 安全成本大幅增加

在外界看來，嘀嗒IPO終止的直接導火索是政策性風險。

因為一家公司過于集中依賴某項業(yè)務時，往往意味著極高的風險；對于面臨合規(guī)問題的順風車行業(yè)來說，更是不容忽視。

截至2020年6月底，嘀嗒平臺約有1920萬位注冊順風車車主和980萬位認證順風車車主，累計搭乘乘客數達到3670萬。

即使成功上市后，嘀嗒的順風車業(yè)務，將會受到更嚴苛的審視。招股書中，嘀嗒坦承，順風車業(yè)務的增長速率存在不確定性。

近年來，主要出行平臺上發(fā)生的與其順風車服務有關的惡性犯罪事件，導致公眾對順風車安全的擔憂、對業(yè)務模式的爭議及監(jiān)管機構的嚴格監(jiān)管，阻礙了市場增長。

要知道，順風車市場，與業(yè)務營運有關的安全成本將大幅增加。

招股書顯示，從2018年起，滴滴順風車事故發(fā)生后，安全成本逐年增加。在過去兩年半時間里，嘀嗒安全成本為100萬元、949萬元、484萬元。

以2020年上半年為例，同期員工成本僅為251.4萬元，安全成本約為其兩倍。此外，除了高懸的安全隱患，嘀嗒還面臨著滴滴的強攻。

2020年以來，滴滴推出一系列低價品牌，包括青菜拼車、花小豬。據了解，花小豬價格略高于順風車價格，外界認為是在搶占順風下沉車市場。

滴滴步步緊逼，擠壓嘀嗒順風車業(yè)務的發(fā)展空間。

招股書顯示，報告期內，嘀嗒順風車平均服務費率分別為3.7%、4.1%、6.3%、8.3%。這低于滴滴網約車19%平均提成率，但順風車主要面向價格更敏感用戶群，上漲空間有限。

此前，嘀嗒出行的創(chuàng)始人之一李金龍談及和滴滴的競爭時曾表示：“如果說我們輸給滴滴順風車，不如說，我們輸給了滴滴廉價快車”。

李金龍這里所說的，是指當時整個出行市場的豪華貼補，對嘀嗒造成的巨大壓力。但是，現在這個問題，更加聚焦了。那就是順應著低價策略，滴滴把花小豬這個業(yè)務和品牌單獨拎出來了。那么，嘀嗒之前談到的問題，也就更加具象和繞不過去了。

花小豬的業(yè)務拆分，在于滴滴對業(yè)務的目標做了更精細化的拆解和定位。也就意味著，在和嘀嗒的競爭上，有專門的力量“力注一孔”。

滴滴帶來的威脅顯而易見，但加入戰(zhàn)局的卻不止有滴滴。

高德于2019年6月重新上線了順風車業(yè)務，哈啰順風車也于2019年2月在全國上線，加上其他小型的順風車平臺，都在搶占嘀嗒順風車的生存空間。

新一輪“燒錢大戰(zhàn)”不可避免，登陸資本市場尋求助力和加持，也成為嘀嗒出行較為迫切的需求。

最后，嘀嗒還需解決作為出行平臺不可避免的資質問題。

在嘀嗒出行遞交IPO申請后，港交所一直未予通過，外界曾有討論或與其在部分城市落地出租車網約服務的“牌照”問題有關。

這個問題正在成為懸在嘀嗒頭上的達摩克利斯之劍。公開信息顯示，嘀嗒出行自2020年以來就已遭到了52項行政處罰，處罰原因都是由于“擅自從事或變相從事網約車經營活動”。

眼下，嘀嗒再次提交招股書，急于上市的背后，也將自己置于放大鏡下，后續(xù)挑戰(zhàn)重重。

02 生存空間正在逐漸縮小

面對眼下的市場競況，嘀嗒的生存空間正在逐漸縮小。

滴滴重新上線的順風車業(yè)務，加強了對用戶與車輛的審核，在乘客服務方面也增設了許多安全性的新功能，滴滴正在逐步恢復起老用戶的信任，吸收更多新用戶。

數據顯示，2020年7月滴滴出行活躍用戶數為6543.13萬人，較2020年1月增加了2342.39萬人；而嘀嗒出行活躍用戶數為621.93萬人，較2020年1月減少了479.95萬人。

滴滴在恢復順風車運營的同時開發(fā)出主打低價快車服務的“花小豬打車”，這無疑削弱了順風車因低價而受到歡迎的優(yōu)勢。

除此之外，嘀嗒的智慧出租車業(yè)務也遭到圍堵。

除了順風車的主業(yè)之外，嘀嗒也在嘗試新的業(yè)務增長點：出租車。實際上，除了嘀嗒、滴滴之外，首汽約車、哈啰出行等企業(yè)也提供了出租車網約服務。

2020年9月1日，滴滴宣布將出租車業(yè)務升級為“快的新出租”，并計劃投入1億元轉型補貼。而高德打車在北京上線了“北汽出租”，另外還與新月聯合、北方北創(chuàng)等北京多家大型出租車企業(yè)達成了巡游車網約化合作，上線車輛將超過3萬輛。

嘀嗒CEO宋中杰此前在接受采訪時表示，雖然只有順風車和出租車兩個業(yè)務，但專注并不意味著小。在他看來，嘀嗒不會是一家小眾移動出行平臺，而是有機會成為中國最大的出行平臺。

而能否實現這個目標，首先要看嘀嗒能否在順風車業(yè)務上成功防守，并在出租車業(yè)務上殺出重圍了。

03 請港交所嚴苛審視嘀嗒IPO

細觀嘀嗒的多維營收模式，一個根本點在于用戶的粘合度。

眾所周知，出行市場是個高頻次、重體驗、強口碑的行業(yè)，產品服務的基礎質量是此模式生存發(fā)展的關鍵。

而順風車業(yè)務盈利的關鍵相反，正是在于平臺不需要對車主進行持續(xù)激勵，變動成本很小，因此在達到一定規(guī)模后就容易實現盈利。

蔚來資本合伙人張君毅曾公開表示，嘀嗒的盈利構成雖來自順風車業(yè)務和附加業(yè)務，但后者對于其整體盈利的貢獻占比較少，最大頭仍是來自于順風車業(yè)務的營收。

如規(guī)模擴張無法匹配其服務能力，則目標越大，危險越大。此外，對于嘀嗒來說，提供服務的司機和車輛都不屬于嘀嗒，且雙方沒有雇傭關系，僅僅依靠分配收入來管理司機。

一方面嘀嗒既需要用各種手段管理、控制好司機；另一方面，嘀嗒又需要服務好用戶，再加上出行行業(yè)是非常典型的供給稀缺市場，因此困難重重。

總之，面對自身優(yōu)勢不明顯，且增長空間有限，或許是嘀嗒出行接下來避不開的命題，而招股書對未來的展望，似乎并不具備想象力，僅靠順風車業(yè)務，也很難在資本市場講出好故事。

招股書稱，嘀嗒未來將繼續(xù)發(fā)力主營業(yè)務，鞏固順風車行業(yè)的市場領導地位以及推動出租車行業(yè)的數字化轉型，同時提升變現能力與豐富變現渠道，提升在大數據、算法、人工智能等創(chuàng)新技術方面的能力以及在資本方面做出更多戰(zhàn)略聯盟、投資與收購的探索。

那問題就在于，嘀嗒上市后自身的發(fā)展能不能支撐股價，給投資人帶來回報？這才是企業(yè)、股東、潛在投資者需要關注的。

請港交所一定要嚴苛審視嘀嗒IPO。

本文為專欄作者授權創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權歸原作者所有。文章系作者個人觀點，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場，轉載請聯系原作者。如有任何疑問，請聯系editor@cyzone.cn。