編者按：本文系專欄作者投稿，作者羅超頻道。

春節(jié)后，中概股經(jīng)歷了一波超級(jí)大調(diào)整，小鵬汽車、嗶哩嗶哩、拼多多、富途等明星股票市值暴跌，甚至腰斬。這輪調(diào)整到目前為止，依然并未結(jié)束。在這樣的恐慌式下跌中，往往會(huì)有“超跌”即遠(yuǎn)低于其合理價(jià)值的股票出現(xiàn)。陌陌，可能就是這樣一只股票。

3月25日，陌陌發(fā)布了2020年Q4以及全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)。2020年Q4，陌陌凈營收達(dá)37.952億元，超出華爾街36.822億的平均預(yù)期；不按照美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量，2020年四季度歸屬于陌陌母公司的凈利潤為8.364億元，已持續(xù)24個(gè)季度盈利。

2020年全年，陌陌公司凈營收達(dá)到150.242億元。不按照美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量，歸屬于陌陌母公司的凈利潤為28.962億元。不按照美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量，每股美國存托股(ADS)攤薄凈利潤為13.16元。

在穩(wěn)健的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)外，陌陌業(yè)務(wù)基本盤同樣不乏亮點(diǎn)。

不乏亮點(diǎn)的基本盤

2020年12月，陌陌主App月度活躍用戶為1.138億，MAU超過1億意味著陌陌是名副其實(shí)的主流App。同時(shí)陌陌用戶有較高的付費(fèi)率：2020年第四季度，陌陌直播服務(wù)與增值服務(wù)付費(fèi)用戶去重后總數(shù)達(dá)1280萬（包括探探付費(fèi)用戶380萬）。

直播依然是陌陌主要營收構(gòu)成，2020年Q4直播營收23.279億元，同比減少31.2%，與Q3的23.748億元基本持平。直播營收下滑，一個(gè)是因?yàn)槟澳爸鲃?dòng)轉(zhuǎn)型，對直播業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，豐富長尾內(nèi)容；另一個(gè)原因則是因?yàn)橐咔橛绊懥瞬糠帧敖鹬靼职帧钡母顿M(fèi)能力與意愿。

其實(shí)影響陌陌直播營收下滑的兩個(gè)原因，都是短期的：結(jié)構(gòu)性改革意味著未來直播生態(tài)會(huì)更加健康，既可以應(yīng)對抖音/快手/視頻號(hào)們的沖擊，也可以在未來獲得更大的增長可能性?！敖鹬靼职帧眰儽灰咔橛绊懀?021年疫情陰霾正在散去，相關(guān)影響自然會(huì)逐漸消失。

陌陌主App直播營收同比下滑，探探的直播營收卻實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；?。

2018年陌陌收購探探，基于成熟的直播經(jīng)驗(yàn)助力其商業(yè)化，2020年Q4探探直播服務(wù)營收為4.043億元，環(huán)比增長19.2%，整體占比已達(dá)17.4%，這表明探探挖掘“直播”這一商業(yè)化富礦已有顯著成效。另外，探探的整個(gè)商業(yè)化也大獲成功。Q4探探凈營收從2019年四季度的3.698億元增至7.405億元，剛剛同比翻了一倍。

尤其值得注意的是，多年前曾困擾陌陌的“直播營收依賴癥”已經(jīng)徹底消失。Q4陌陌增值業(yè)務(wù)營收達(dá)到14.013億元，同比增長17.8%，這部分營收主要包括虛擬禮物營收以及會(huì)員訂閱服務(wù)營收。這一部分營收的增長，導(dǎo)致直播在陌陌整體營收的占比降低到61.3%，如果沒記錯(cuò)，這應(yīng)該是陌陌直播爆發(fā)幾年以來，占比最低的一次。

這樣看，陌陌的基本面是沒任何問題的?？陀^地說，抖音、快手以及視頻號(hào)的直播業(yè)務(wù)會(huì)對陌陌構(gòu)成一定沖擊，包括YY、映客、花椒以及9158等泛娛樂直播平臺(tái)都無法幸免。2020年歡聚將YY直播出售給百度，就與這樣的競爭環(huán)境變化有很大關(guān)系。

但是，陌陌卻不是泛娛樂直播平臺(tái)，其第一標(biāo)簽是“社交”平臺(tái)，收購探探后更是成為開放式社交的絕對老大，這一點(diǎn)是抖音、快手們很難取代或者說侵蝕的。只要開放式社交的需求存在，陌陌就可以在滿足這一需求的同時(shí)，探索包括卻不限于直播的各種變現(xiàn)方式，或者說向婚戀等垂直領(lǐng)域發(fā)展孵化新業(yè)務(wù)。因此陌陌不存在根本性威脅，事實(shí)上陌陌擁有的社交屬性，恰恰是抖音、快手們求而不得的。

開放式社交的第一屬性讓陌陌在未來擁有更大的想象空間。2021年Clubhouse爆發(fā)成為現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用，足以說明社交市場特別是與音視頻結(jié)合的社交市場，依然有很多機(jī)會(huì)，5G時(shí)代這樣的機(jī)會(huì)更多。

2020年，唐巖退居二線，王力成為陌陌新任CEO，新官上任三把火，“直播調(diào)結(jié)構(gòu)、增值穩(wěn)增長、探探貨幣化”三件事情應(yīng)該說是落到了實(shí)處，2020年財(cái)報(bào)足以說明。

不缺錢，能賺錢，卻被低估

當(dāng)然，說一千道一萬，業(yè)務(wù)基本面再怎么健康都只是定性不定量。我們看陌陌的價(jià)值，還是要回歸到“財(cái)務(wù)業(yè)績”。正如前面所說，陌陌連續(xù)24個(gè)季度盈利，賺錢能力是不錯(cuò)的，2020年賺了28.962億元。截至2020年12月31日，持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款和短期存款、限定性現(xiàn)金為164.823億元，比一年前多了12.6億。2020年全年，經(jīng)營活動(dòng)帶來的凈現(xiàn)金為30.809億元，財(cái)務(wù)狀況也是非常健康的。

陌陌對2021年Q1展望是：營收同比降低在6.5%至3.7%之間，這一下滑幅度遠(yuǎn)低于2020年的下滑，這意味著陌陌基本盤應(yīng)該是穩(wěn)住了。

陌陌盈利以來一直都有派息的傳統(tǒng)，而且派息很“大方”。本次發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí)，陌陌宣布了每ADS派發(fā)0.64美元，即每股普通股派發(fā)0.32美元的特別現(xiàn)金股利方案，股息率超過5%；派發(fā)現(xiàn)金總額約為1.32億美元，占2020年歸母凈利潤比例29.7%。不論是股息率還是股息占利潤比例，在行業(yè)都相當(dāng)高了。

陌陌股價(jià)表現(xiàn)如何呢？最新股價(jià)14.54美元，接近2020年疫情期間的最低點(diǎn)12.52美元（當(dāng)時(shí)多日出現(xiàn)熔斷式下跌，大多數(shù)公司都出現(xiàn)了超跌）；最新市值30.23億美元，市盈率只有8.89倍，在主流互聯(lián)網(wǎng)公司中非常少見。這是一家賬上有25.26億美元現(xiàn)金（以及等價(jià)物等）、一年?duì)I收23.026億美元，凈利4.439億美元的公司，但其市值卻只有30億美元，從直覺來看，這樣的估值體系已經(jīng)不符合常識(shí)。

股價(jià)如此便宜，陌陌也在進(jìn)行回購。2020年9月陌陌董事會(huì)批準(zhǔn)了一項(xiàng)股票回購計(jì)劃，將在未來12個(gè)月最高回購3億美元的股票，截至2021年3月24日，已回購總額約4920萬美元的股票，每股美國存托股(ADS)平均支付價(jià)格為13.63美元，超出當(dāng)前市場價(jià)。

“市場先生有時(shí)候就是個(gè)瘋子”，陌陌在資本市場的表現(xiàn)生動(dòng)地證明了這一點(diǎn)。

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