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我對宏觀經(jīng)濟并不是很專業(yè)，但是經(jīng)過這么多年的投資學習，大概也學到了一些概念和理論，最近的美債收益率逐漸成為市場的焦點，因此我也試著寫一篇短文，簡單分析分析美債，內(nèi)容略顯枯燥和學究，缺乏耐心的讀者可以直接看結(jié)論。
美債收益率即美國國債收益率，美債收益率是風險資產(chǎn)收益率和基準利率的參照，美債收益率的調(diào)整將導(dǎo)致資產(chǎn)價格的相應(yīng)變化。
除本地投資者外，美國國債也向全球各國發(fā)行。發(fā)行國債的利率受到該國通貨膨脹程度和政府對未來預(yù)期的影響。美聯(lián)儲購買國債相當于向市場釋放資金，市場資金較多，獲得的成本降低，市場利率自然降低，銀行利率也降低。
上周末，基準10年期美國國債收益率本周攀升至1.36%的一年高點。理論上來說，當政府債券收益率上升，所有資產(chǎn)價格都應(yīng)重新走低，這讓美國股市的前景蒙上了一層陰影。
第一個問題，美債收益率繼續(xù)上行的話，會造成什么樣的后果？
按照歷史經(jīng)驗，美債反彈，意味著全球流動性的收緊，對股市顯然是利空的。
央行不一定需要加息，市場會自動逼迫加息，比如說農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，中國CPI上漲，就會形成加息的預(yù)期，以及流動性收緊的預(yù)期。市場交易的情緒來自預(yù)期，而不是當下的結(jié)果，因此一旦形成了貨幣收緊的預(yù)期，全球股市會受到嚴重的沖擊。
如果美國國債十年期利率突破2，那就很有可能發(fā)生股災(zāi)了，美國的抱團板塊FAANG其實已經(jīng)橫盤很久了，那時A股的高估值抱團股票就會瓦解，明星基金在大量贖回下開始裸泳，原因是這些抱團的漂亮50其實是由外資定價的。
第二個問題，美債收益率上行的真實原因是什么？
目前大家只能看到美債收益率上行，但對于其真正的原因眾說紛紜，并沒有定論。當然，如果這都能被我這樣的金融業(yè)余人士看破的話，華爾街和美聯(lián)儲都不用混了。
影響美債收益率的因素很多，一般可以分為三大類，即經(jīng)濟基本面，通貨膨脹水平和期限溢價。經(jīng)濟基本面向好，整個經(jīng)濟的回報水平升高，帶動國債收益率上升；通脹水平上升，提升市場加息預(yù)期，投資國債也會要求較高的收益率水平；期限溢價是對投資者持有長期證券所承擔額外風險的補償，投資者風險偏好低時，期限溢價上升推高長期國債收益率。
首先，美國經(jīng)濟目前并沒有復(fù)蘇，但是市場對于拜登上臺有一種積極的預(yù)期，認為拜登會把經(jīng)濟搞好，這個預(yù)期至少要到一年以后才能兌現(xiàn)或者破滅；
第二，全球疫情好轉(zhuǎn)，油價回升到60美元以上，整個通脹預(yù)期都起來了，裹挾了美債曲線上翹；
第三，美聯(lián)儲在收緊貨幣。過去41周美國財政部與美聯(lián)儲已經(jīng)放水印鈔了達20萬億美元的基礎(chǔ)貨幣流動性和各類經(jīng)濟刺激方案，拜登的1.9萬億美元新刺激方案已經(jīng)在市場預(yù)期中了。那么這之后還能放水嗎？美聯(lián)儲顯然沒這個預(yù)期了，不收水就不錯了。
第三個問題，一旦全球性流動收緊，對于股市的影響？
在第四季度財報季結(jié)束時，標普500指數(shù)徘徊在歷史高點附近，企業(yè)總體財報收益比預(yù)期高出17.2%。美銀全球研究的最新基金經(jīng)理調(diào)查顯示，承擔高于正常水平風險的投資者凈比例創(chuàng)紀錄新高，現(xiàn)金配置處于2013年3月以來的最低水平，股票和大宗商品配置處于約10年來的最高水平。
標普500指數(shù)的預(yù)期市盈率為22.2倍，遠高于15.3倍的長期平均水平，至少說明美國股市的估值確實存在比較大的泡沫。
拜登會不會主動挑破金融市場泡沫，收割全球金融資本，并向它自身的實體經(jīng)濟輸血？目前他啥都沒有說，不代表他沒有這么想。
有一種觀點認為，在美聯(lián)儲不收貨幣的情況下，通過美元的戰(zhàn)略反彈，可以在不收緊美國總體流動性的前提下，抽干其他地方的流動性（主要針對亞洲）。
如果美國出現(xiàn)流動性收緊預(yù)期，那么必然會傳導(dǎo)到中國，形成貨幣政策收緊的預(yù)期。貨幣政策，無論是從疫情還是從經(jīng)濟角度來講，包括CPI，貨幣政策，暫時沒有收緊的必要，下半年不好說，但是全球流動性的地區(qū)的邊際分布發(fā)生了變化。
中國其實已經(jīng)做足了預(yù)防措施。
對債務(wù)杠桿債控制加強，選擇控制宏觀貨幣信用擴張收縮，并在金融端對互聯(lián)網(wǎng)金融去杠桿、債市打破剛兌、有序爆雷。
以及嚴控外部金融資本流入，與通過加快資本市場直接融資降低企業(yè)融資成本，收縮社會宏觀流動性。
從最近央行的操作和M1來看，嘴上說著不會收緊，身體卻很誠實。
我們已經(jīng)扎緊籬笆，嚴防輸入性通脹影響，因此不會出什么大事，但是對于北上資金抱團的板塊，是由美國長端利率來定價的，用國際資本定價的，必然會受到外水進出的影響。
以上預(yù)期兌現(xiàn)的時候，A股的風格切換，就會從所謂的高估值成長到低估值藍籌，而不是大小盤的風格轉(zhuǎn)換，這將是我們應(yīng)該考慮的問題。
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