編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)陳顯順策略研究（cxsstrategy），作者陳顯順/黃維馳，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
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貨幣與財(cái)政：大潮將退的2021年
1.1. 貨幣政策：穩(wěn)健中性
2020年貨幣政策回顧：跨周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)兩手抓。近年來(lái)，央行建立起以“M2和社融增速與名義GDP增速基本匹配”為核心的貨幣政策導(dǎo)向。為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，2020年央行先后推出包括3次降準(zhǔn)、增加1.8萬(wàn)億元再貸款再貼現(xiàn)額度、出臺(tái)小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃、實(shí)施中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息等在內(nèi)的一系列“跨周期調(diào)節(jié)”政策措施。從實(shí)施節(jié)奏與效果來(lái)看：1）2020年2-4月是疫情沖擊階段，央行以保就業(yè)為首要目標(biāo)，通過(guò)凈投放和小幅降息等操作，推動(dòng)M2與社融增速大幅上行；2）5月之后為經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段，央行通過(guò)MLF、TMLF等工具對(duì)沖投放過(guò)多的再貸款再貼現(xiàn)，社融、M2增速處于高位。
從政策基調(diào)來(lái)看，貨幣政策最寬松時(shí)點(diǎn)已過(guò)，宏觀流動(dòng)性收緊預(yù)期提升。不同于疫情爆發(fā)后政治局會(huì)議連續(xù)4個(gè)月提及貨幣政策，7月政治局會(huì)議對(duì)貨幣政策重新定調(diào)為“更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向”，10月易綱行長(zhǎng)在2020金融街論壇講話上提到“把好貨幣供應(yīng)總閘門”。總體上，貨幣政策將逐步回歸疫情前的“穩(wěn)健中性”。
2021年貨幣政策展望：隨著經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)邊際改善，貨幣政策將為經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)預(yù)留空間。我們認(rèn)為，2021年貨幣政策趨于邊際收緊，在經(jīng)濟(jì)增速因低基數(shù)而走高的階段進(jìn)行預(yù)調(diào)。具體來(lái)看，我們預(yù)測(cè)2021年社融規(guī)模將在34萬(wàn)億左右，增速放緩至12%；信貸亦邊際放緩，同比下降至18.6萬(wàn)億；預(yù)測(cè)M2增速將回落至8.6%左右。將M2、社融信貸增速下壓至與2021下半年名義GDP增速基本匹配的水平，從而貨幣政策重新回到中長(zhǎng)期趨于中性的導(dǎo)向。同時(shí)，考慮到2021年貨幣政策基調(diào)回歸中性，政策工具將逐步退出，不會(huì)進(jìn)行降準(zhǔn)、降息等寬松操作。
1.2. 財(cái)政政策：回歸常態(tài)
2020年財(cái)政政策回顧：應(yīng)對(duì)外生性沖擊下的非常規(guī)擴(kuò)張。盡管受到疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著承壓，財(cái)政支出仍較好做到了“合理擴(kuò)張但不過(guò)度”，充分考量了短期穩(wěn)增長(zhǎng)與中長(zhǎng)期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相匹配?？傮w上，2020年財(cái)政政策有三點(diǎn)核心增量：一是中央財(cái)政赤字占GDP的比率由2019年的2.8%提高到不低于3.6%；二是1萬(wàn)億的抗疫特別國(guó)債；三是地方政府專項(xiàng)債規(guī)模從2019年的2.15萬(wàn)億上升到2020年的3.75萬(wàn)億。
展望2021年，伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，疫情期間的寬松政策將陸續(xù)退出，財(cái)政政策亦將回歸常態(tài)化。具體地，財(cái)政支出將明顯收縮，赤字率或回歸3%~3.5%左右，專項(xiàng)債規(guī)模適當(dāng)調(diào)減至3.6萬(wàn)億。此外，繼續(xù)落實(shí)減稅降費(fèi)，鞏固脫貧成果及內(nèi)生發(fā)展能力，確?！傲！?、“六穩(wěn)”的落實(shí)。
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資本市場(chǎng)：深化改革循序漸進(jìn)
2.1. 對(duì)內(nèi)改革：開啟新征程
2.1.1. 多層次資本市場(chǎng)建設(shè)
2020年回顧：國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)一步深化改革。1）科創(chuàng)板堅(jiān)守戰(zhàn)略定位， IPO節(jié)奏穩(wěn)步提升。其中，科創(chuàng)板年內(nèi)新增上市公司125家，較2019年新增55家。2）創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制，放開借殼上市與再融資限制。3）新三板精選層落地，首批32家公司于7月掛牌交易。總體上，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和新三板精選層的板塊定位明晰，在發(fā)行、上市、信披、交易以及退市等制度上均有差異化安排，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的內(nèi)涵不斷豐富。
2021年，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)1程展望：）精選層轉(zhuǎn)板，2）深市主板與中小板合并。
第一，精選層公司登陸。根據(jù)《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》，新三板精選層公司掛牌一年以上，符合上市條件的，可申請(qǐng)轉(zhuǎn)板至上交所科創(chuàng)板或深交所創(chuàng)業(yè)板。我們認(rèn)為，精選層公司有望于2021年下半年登陸，首批轉(zhuǎn)板的公司數(shù)量或達(dá)30家。隨著轉(zhuǎn)板機(jī)制的落實(shí)，將打通中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的市場(chǎng)渠道，充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的作用，實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通。
第二，深交所主板與中小板合并事宜穩(wěn)步開展。2020年10月，監(jiān)管層披露籌劃基礎(chǔ)制度改革，擬合并深交所主板與中小板，并重啟深交所主板市場(chǎng)的IPO。事實(shí)上，深交所主板長(zhǎng)期缺乏發(fā)行融資功能，主板和中小板的上市和監(jiān)管要求亦逐漸趨同。我們認(rèn)為，隨著合并事宜的推動(dòng)，屆時(shí)或形成“上交所主板+科創(chuàng)板，深交所主板+創(chuàng)業(yè)板”的“有限差異”市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
2.1.2. 注冊(cè)制有望全面推進(jìn)
2020年，注冊(cè)制試點(diǎn)的深度與廣度進(jìn)一步擴(kuò)大。一方面，未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)、CDR等多種上市標(biāo)準(zhǔn)公司相繼登陸科創(chuàng)板，多元化上市條件加速重塑A股生態(tài)。截至11月18日，科創(chuàng)板上市公司累計(jì)達(dá)196家，月均上市數(shù)量11.5家，高于同期主板月均5.9家的上市節(jié)奏。值得關(guān)注的是，疫情沖擊下，科創(chuàng)板2020Q1/Q2/Q3的單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速中位數(shù)分別為8.8%、21.2%、30.5%，顯著位居A股各板塊前列，優(yōu)質(zhì)個(gè)股業(yè)績(jī)尤為凸顯。另一方面，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)加快進(jìn)入資本市場(chǎng)。
展望2021年，注冊(cè)制有望全面推進(jìn)。10月9日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（簡(jiǎn)稱“國(guó)七條”），要求全面推行、分步實(shí)施證券發(fā)行注冊(cè)制。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，部分IPO時(shí)虧損或微利的公司通過(guò)發(fā)行上市審核并在日后成為資本巨擘，注冊(cè)制為美國(guó)及中國(guó)香港資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展奠定了良好的制度基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，2021年，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)推進(jìn)，全市場(chǎng)推行注冊(cè)制條件日趨成熟。從發(fā)行端來(lái)看，整體將保持相對(duì)平穩(wěn)偏快的節(jié)奏。我們預(yù)估，2021年IPO數(shù)量維持在每周6-10家，平均一年300-400家之間，累計(jì)發(fā)行規(guī)模在3000-4000億附近。
2.1.3. 優(yōu)化退市護(hù)航“高質(zhì)量發(fā)展”
2020年，資本市場(chǎng)監(jiān)管力度加強(qiáng)，退市節(jié)奏顯著提速。年初以來(lái)，A股市場(chǎng)已經(jīng)先后有包括神州長(zhǎng)城、華業(yè)資本等在內(nèi)的15家公司被摘牌。不過(guò)，橫向比較來(lái)看，A股退市力度仍有提升空間。以港股為例，截至11月18日累計(jì)上市公司數(shù)量達(dá)2935家，退市數(shù)量395家，占比達(dá)13.5%；而A股公司退市比例僅3.1%。究其原因，在于A股的審批/核準(zhǔn)制度下，IPO行政審批制不僅門檻高、程序冗長(zhǎng)，而且排隊(duì)等待時(shí)間一般需要2~3年甚至更長(zhǎng)，IPO成本高企，“保殼”意愿與動(dòng)力極強(qiáng)。
我們認(rèn)為，2021年A股退市機(jī)制將進(jìn)一步優(yōu)化，高質(zhì)量發(fā)展迎來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)契機(jī)。監(jiān)管方面，“國(guó)七條”要求完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化退市程序，嚴(yán)厲打擊惡意規(guī)避退市行為，加大對(duì)違法違規(guī)主體的責(zé)任追究力度。具體來(lái)看，一方面，嚴(yán)格退市監(jiān)管，通過(guò)行政力量出清違法違規(guī)公司；另一方面，完善并購(gòu)重組和破產(chǎn)重整等制度，拓寬多元化退出渠道。伴隨監(jiān)管體系的不斷重塑，有望提升優(yōu)質(zhì)龍頭的示范效應(yīng)，推動(dòng)形成“有進(jìn)有出”的市場(chǎng)化、常態(tài)化退市機(jī)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。在新證券法+注冊(cè)制的市場(chǎng)環(huán)境下，包括“面值退市”在內(nèi)的市場(chǎng)化退市方式，有望逐漸取代過(guò)往以盈利為主要標(biāo)準(zhǔn)的退市機(jī)制成為主流。
2.1.4. 交易制度推陳出新
2020年，A股交易機(jī)制不斷突破。1）創(chuàng)業(yè)板競(jìng)價(jià)交易實(shí)行20%的漲跌幅限制。具體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下，新上市企業(yè)上市前5日不設(shè)漲跌幅，之后漲跌幅限制從之前的10%放寬為20%；存量公司日漲跌幅同步擴(kuò)至20%。我們認(rèn)為，漲跌幅限制的放寬，可以提升創(chuàng)業(yè)板交易流動(dòng)性。2）創(chuàng)業(yè)板股票上市首日即可納入兩融標(biāo)的。漲跌幅與融券機(jī)制的改革，能夠高效驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，豐富機(jī)構(gòu)的多元交易策略，引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市，推動(dòng)交易機(jī)制與國(guó)際接軌。
2021年，交易機(jī)制仍將推陳出新，重點(diǎn)關(guān)注“T+0”交易試點(diǎn)與衍生品市場(chǎng)創(chuàng)新。1）近期監(jiān)管層提到，“T+0”是交易制度未來(lái)改革的方向之一，藍(lán)籌股有望率先試點(diǎn)推行。我們認(rèn)為，藍(lán)籌股如上證50指數(shù)標(biāo)的，估值相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)較小，抗操縱性強(qiáng)，率先試點(diǎn)“T+0”的交易風(fēng)險(xiǎn)可控。“T+0”交易制度的實(shí)施，將有利于提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，推動(dòng)投資者行為與結(jié)構(gòu)的改善。2）2021年期貨法有望提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議，衍生品交易制度將進(jìn)一步完善。此外，證監(jiān)會(huì)將設(shè)立商品指數(shù)公司，跨市場(chǎng)、跨產(chǎn)品類別的全國(guó)統(tǒng)一的商品期貨指數(shù)即將誕生。同時(shí)，中金所將積極穩(wěn)妥推進(jìn)股指類、利率類、匯率類期貨、期權(quán)新產(chǎn)品供給。
2.2. 對(duì)外開放：資本全球化的新篇章
2.2.1. 更加開放的市場(chǎng)環(huán)境
2020年，我國(guó)推動(dòng)更高水平對(duì)外開放，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤。開放格局，由點(diǎn)到面，海南就是先驅(qū)者。2020年6月1日，《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》發(fā)布，致力于實(shí)現(xiàn)貿(mào)易、投資、跨境資金流動(dòng)、人員進(jìn)出、運(yùn)輸來(lái)往、數(shù)據(jù)安全有序流動(dòng)等六大領(lǐng)域自由便利。我們認(rèn)為，下一步將逐步推動(dòng)制定《海南自由貿(mào)易港法》、建設(shè)全島封關(guān)運(yùn)作的海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域、實(shí)行“零關(guān)稅、低稅率、簡(jiǎn)稅制”的稅收安排、分階段開放資本項(xiàng)目等。除此之外，國(guó)際貿(mào)易合作正逐步推進(jìn)。11月15日，《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）簽署落地。RCEP的簽署意味著全球貿(mào)易三足鼎立格局大幕開啟，東盟十國(guó)攜手中、日、韓、澳、新五國(guó)推動(dòng)區(qū)域內(nèi)關(guān)稅與非關(guān)稅壁壘削減，進(jìn)而建立統(tǒng)一市場(chǎng)。值得注意的是，中日首次達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，雙邊貿(mào)易自由度將顯著提升。下一步，我國(guó)將在RCEP的基礎(chǔ)上，推動(dòng)協(xié)議的早日生效實(shí)施，深入更加實(shí)質(zhì)的服務(wù)貿(mào)易與投資領(lǐng)域，并加快中日韓自貿(mào)區(qū)協(xié)議的簽訂。
2.2.2. 更加包容的資本制度
2020年以來(lái)，監(jiān)管層著力落實(shí)金融開放11條，推出進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開放9項(xiàng)舉措，形成更全方位、更高水平的對(duì)外開放局面。尤其是，在外資機(jī)構(gòu)設(shè)立與資金引入方面，開放的力度正逐步提升。
第一，外資機(jī)構(gòu)加快布局中國(guó)金融業(yè)務(wù)。1）2020年新增金元統(tǒng)一、瑞信方正、高盛高華、星展證券、大和證券、意才證券等6家外資控股券商。2）首家外資全資控股公募基金貝萊德獲批設(shè)立；另外，范達(dá)基金、聯(lián)博基金等已遞交外資公募牌照申請(qǐng)。3）首家外資全資控股期貨公司摩根大通期貨獲批設(shè)立；4）惠譽(yù)獲準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó)評(píng)級(jí)市場(chǎng)。隨著外資機(jī)構(gòu)持續(xù)擴(kuò)容，“鯰魚效應(yīng)”逐步顯現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看將推動(dòng)提升境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)我國(guó)由金融大國(guó)向金融強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變。
第二，外資資金加快進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。1）證監(jiān)會(huì)、央行和外管局聯(lián)合發(fā)布QFII/RQFII新規(guī)，旨在降低準(zhǔn)入門檻，便利投資運(yùn)作，穩(wěn)步有序擴(kuò)大投資范圍。新規(guī)的出爐，將進(jìn)一步加大A股對(duì)外資的吸引力，推動(dòng)外資參與中國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品及渠道多元化。2）富時(shí)羅素指數(shù)進(jìn)一步擴(kuò)容A股，分別于3月20日、6月19日將A股納入因子累計(jì)提升至25%。外資入市廣度與深度的提高，既能引入多樣化的流動(dòng)性支持，又能重塑價(jià)值投資的市場(chǎng)風(fēng)格。
展望未來(lái)，擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開放，對(duì)于打通我國(guó)金融體系、推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展、促進(jìn)形成新發(fā)展格局具有重要意義。具體來(lái)看，2021年主要將在以下領(lǐng)域有所突破。一是繼續(xù)推進(jìn)金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)開放，如：1）在與港交所、倫交所等市場(chǎng)聯(lián)通的基礎(chǔ)上，拓展與更多境外主要資本市場(chǎng)建立互聯(lián)互通機(jī)制；2）解決國(guó)際投資者的顧慮，完善風(fēng)險(xiǎn)管理、結(jié)算周期、交易機(jī)制等制度安排，提高A股在MSCI、FTSE Russell等國(guó)際指數(shù)中的納入比例；3）拓展交易所債券市場(chǎng)，擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)投資者直接入市渠道；4）擴(kuò)大期貨品種對(duì)外開放范圍。二是提高證券基金期貨行業(yè)開放水平，繼續(xù)推動(dòng)外資控股證券公司、基金公司、期貨公司的落地，完善內(nèi)外資證券基金機(jī)構(gòu)公平競(jìng)爭(zhēng)的制度環(huán)境，支持優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)與客戶一起走出去，提升跨境服務(wù)的專業(yè)能力，更好滿足企業(yè)跨境投融資需求。
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產(chǎn)業(yè)政策升級(jí)：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，安全先行
3.1. 國(guó)防安全：軍工改革助力高景氣
十九大報(bào)告提出，“堅(jiān)持走中國(guó)特色強(qiáng)軍之路，全面推進(jìn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化”。報(bào)告更新了國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化“三步走”戰(zhàn)略，指出要適應(yīng)世界新軍事革命發(fā)展趨勢(shì)和國(guó)家安全需求，提高建設(shè)質(zhì)量和效益，確保到2020年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，力爭(zhēng)到2035年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)。五中全會(huì)公報(bào)指出，未來(lái)“國(guó)際環(huán)境日趨復(fù)雜，不穩(wěn)定性不確定性明顯增加”。面對(duì)“百年未有之大變局”，國(guó)防安全的重要性不言而喻。
對(duì)于國(guó)防安全而言，核心方向?yàn)閲?guó)產(chǎn)替代與自主可控，重點(diǎn)政策與改革路徑主要是提高國(guó)防支出、股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)證券化。作為大國(guó)博弈的落腳點(diǎn)，國(guó)防安全要求國(guó)產(chǎn)化能力提升，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)政策亦將向航空航天、國(guó)防信息化等領(lǐng)域傾斜。具體政策方面：1）穩(wěn)步提升國(guó)防支出。我國(guó)軍費(fèi)規(guī)模占GDP比重不到1.4%，低于世界平均的2.2%，仍處于補(bǔ)償式剛性增長(zhǎng)期。2）落實(shí)股權(quán)激勵(lì)?！蛾P(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵(lì)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》規(guī)定，首次激勵(lì)計(jì)劃授予的股票從總股本1%提升至3%，董高人員授予價(jià)值放寬至薪酬40%水平。伴隨股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力將得到釋放，降費(fèi)增效與民品發(fā)展將顯著加快。3）加快資產(chǎn)證券化。配套院所轉(zhuǎn)企后將自負(fù)盈虧，面對(duì)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，院所轉(zhuǎn)制核心將重點(diǎn)落在配套單位市場(chǎng)化改革。
3.2. 能源安全：供需兩端優(yōu)化消費(fèi)結(jié)構(gòu)
我國(guó)油氣能源海外依存度高，疊加全球氣候環(huán)境危機(jī)，能源安全面臨新的挑戰(zhàn)。一方面，我國(guó)油氣能源面臨較高的供給風(fēng)險(xiǎn)、通道風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)中國(guó)石油企業(yè)協(xié)會(huì)《中國(guó)油氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析與展望報(bào)告藍(lán)皮書(2019-2020)》，2019年我國(guó)石油對(duì)外依存度達(dá)70.8%，天然氣對(duì)外依存度達(dá)43%。另一方面，碳排放過(guò)量導(dǎo)致的極端氣候現(xiàn)象對(duì)生產(chǎn)生活造成嚴(yán)重沖擊。為此，大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，能夠有效解決能源安全問(wèn)題。
政策支持力度加強(qiáng)，新能源行業(yè)迎來(lái)春天。2020年9月，領(lǐng)導(dǎo)人在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上表示，中國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。10月五中全會(huì)公報(bào)指出，到2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化遠(yuǎn)景目標(biāo)，重點(diǎn)涉及廣泛形成綠色生產(chǎn)生活方式，碳排放達(dá)峰后穩(wěn)中有降。這意味著，“十四五”期間我國(guó)將繼續(xù)深入推動(dòng)以清潔能源為核心的能源革命，新能源行業(yè)將加速發(fā)展。
2021年，新能源供需結(jié)構(gòu)雙向推進(jìn)將成政策改革重點(diǎn)領(lǐng)域，光伏、風(fēng)電與新能源車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望繼續(xù)提升。1）從供給端來(lái)看，光伏、風(fēng)電成為新增電力重要來(lái)源。其中，光伏已經(jīng)脫離補(bǔ)貼，逐步進(jìn)入市場(chǎng)化階段；風(fēng)電則因并網(wǎng)嚴(yán)格導(dǎo)致行業(yè)搶裝，高速增長(zhǎng)將延續(xù)。2）從需求端來(lái)看，新能源汽車成為調(diào)節(jié)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的最佳手段之一。事實(shí)上，為在疫情期間重振經(jīng)濟(jì)并且減少碳排放，歐洲各國(guó)已陸續(xù)推出新能源汽車的扶持政策，甚至優(yōu)厚于2019年的扶持政策。除此之外，英國(guó)還在疫情期間將燃油車禁售令的時(shí)間提早5年至2035年。
可再生能源占比提升下，發(fā)展儲(chǔ)能勢(shì)在必行。儲(chǔ)能的應(yīng)用場(chǎng)景包括發(fā)電端、電網(wǎng)端以及用戶端。我們看到，2020年以來(lái)“能源發(fā)展'十四五'規(guī)劃”、“電力'十四五'規(guī)劃”、“能源技術(shù)創(chuàng)新'十四五'規(guī)劃”、“可再生能源'十四五'規(guī)劃”等均將儲(chǔ)能列入其中，“十四五”時(shí)期儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)新的契機(jī)。
3.3. 科技安全：國(guó)產(chǎn)替代新格局
2018年以來(lái)，美國(guó)相繼對(duì)中興、華為、?？低暤绕髽I(yè)實(shí)施制裁，本質(zhì)上反映出我國(guó)當(dāng)前科技安全和部分關(guān)鍵領(lǐng)域的科技創(chuàng)新依然受到西方發(fā)達(dá)國(guó)家的制約與挑戰(zhàn)。面對(duì)海外國(guó)家技術(shù)封鎖，“十四五”期間發(fā)展軟硬核心技術(shù)、實(shí)現(xiàn)科技安全的迫切性顯著提升。
3.3.1. 半導(dǎo)體：技術(shù)與需求共同催化
近五年來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上的競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)。從國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈以芯片設(shè)計(jì)、芯片制造的市場(chǎng)空間最大，屬于技術(shù)和資本密集行業(yè)，過(guò)去主要被海外龍頭企業(yè)所掌握，國(guó)內(nèi)企業(yè)以勞力密集的芯片封測(cè)為主；2017年后，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)環(huán)境向高技術(shù)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)型，IC設(shè)計(jì)企業(yè)數(shù)量大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)本地品牌華為、聯(lián)想、小米等，和本地芯片設(shè)計(jì)商海思、紫光展訊、匯頂科技等發(fā)展為中國(guó)IC制造提供大量需求。此外，根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備投資額達(dá)到173億美元，半導(dǎo)體設(shè)備的投入支持，顯著提升國(guó)內(nèi)晶圓制造的產(chǎn)能?？傮w上，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈開始加速向高技術(shù)、高價(jià)值環(huán)節(jié)發(fā)展的正向循環(huán)；同時(shí)，為了維持未來(lái)穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)于半導(dǎo)體設(shè)備、材料的自主可控將成為重要趨勢(shì)。
政策暖風(fēng)頻吹，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)支持力度加大。《國(guó)家中長(zhǎng)期科技發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）》即將發(fā)布，將重點(diǎn)推動(dòng)集成電路等關(guān)鍵領(lǐng)域攻堅(jiān)突破。此外，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，國(guó)家研究擬把第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)寫進(jìn)正在制定的“十四五”規(guī)劃中，計(jì)劃在2021年至2025年，在科研、教育、融資、應(yīng)用等方面大力支持第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。與第一代和第二代半導(dǎo)體材料相比，第三代半導(dǎo)體具備寬禁帶、高擊穿電場(chǎng)、高導(dǎo)熱率特性，更適合制作高溫、高頻、抗輻射及大功率器件。伴隨5G通信和新能源汽車滲透率的提升，下游需求將持續(xù)催化半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模。
3.3.1. 網(wǎng)絡(luò)安全：信息長(zhǎng)城保駕護(hù)航
當(dāng)前世界地緣政治格局日趨復(fù)雜化，針對(duì)關(guān)鍵性基礎(chǔ)設(shè)施的網(wǎng)絡(luò)攻擊一直是國(guó)家安全的潛在威脅，網(wǎng)絡(luò)安全的重要性日漸凸顯。從海外來(lái)看，2020年，美國(guó)發(fā)布《5G 安全國(guó)家戰(zhàn)略》等一系列網(wǎng)絡(luò)安全政策，并推出188億美元的網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域財(cái)政預(yù)算；歐盟在《歐盟5G 網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估》等政策文件的基礎(chǔ)上，致力于捍衛(wèi)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)跑地位。
近年來(lái)，我國(guó)積極推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全及相關(guān)政策出臺(tái)，為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了良好的政策保障。1）網(wǎng)絡(luò)安全法律出臺(tái)。2020年1月，《中華人民共和國(guó)密碼法》正式施行，為我國(guó)商用密碼技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展開放平臺(tái)。2020年4月，《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》推出，進(jìn)一步強(qiáng)化關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全防護(hù)。此外，《個(gè)人信息保護(hù)法》《數(shù)據(jù)安全法》已納入立法計(jì)劃。2）產(chǎn)業(yè)配套政策密集落地。2019年12月，網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)2.0相關(guān)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施，為網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)制度的落地提供了標(biāo)準(zhǔn)支撐。
“十四五”規(guī)劃期間，網(wǎng)絡(luò)安全將進(jìn)一步上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度。事實(shí)上，等保2.0、關(guān)保新政等全面推進(jìn)，為“十四五”期間大安全戰(zhàn)略的全面鋪開打下基石。展望2021年，我國(guó)將在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域重點(diǎn)突破：1）推動(dòng)《數(shù)據(jù)安全法》、《個(gè)人信息保護(hù)法》等法律制度落地；2）加快建立關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施識(shí)別認(rèn)定機(jī)制；3）加快建設(shè)個(gè)人和法人基礎(chǔ)信息服務(wù)支撐平臺(tái)。我們認(rèn)為，隨著網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域政策制度的施行，疊加信息技術(shù)的提升，將有力保障國(guó)家安全能力的提升。
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調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需，“雙循環(huán)”下的區(qū)域和人口政策
2020年5月14日，政治局常委會(huì)首次提出“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，充分發(fā)揮我國(guó)超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)需潛力，構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。為推動(dòng)“雙循環(huán)”的形成，打破要素市場(chǎng)流通障礙、加快人口政策改革尤為重要。
4.1. 要素市場(chǎng)改革，打造新型城鎮(zhèn)化
2020年4月9日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》，提出推進(jìn)土地要素市場(chǎng)化配置、引導(dǎo)勞動(dòng)力要素合理暢通有序流動(dòng)、推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化配置、加快發(fā)展技術(shù)要素市場(chǎng)、加快培育數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)。同日，發(fā)改委發(fā)布《2020年新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和城鄉(xiāng)融合發(fā)展重點(diǎn)任務(wù)》，從提高農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化質(zhì)量、優(yōu)化城鎮(zhèn)化空間格局、提升城市綜合承載能力、加快推進(jìn)城鄉(xiāng)融合發(fā)展等方面提出了28項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)。我們認(rèn)為，上述二者指明城鎮(zhèn)化建設(shè)的方向，有助于提升城鎮(zhèn)化水平、釋放內(nèi)需、提高發(fā)展質(zhì)量。
為落實(shí)要素市場(chǎng)改革與城鎮(zhèn)化建設(shè)，戶籍、土地、社會(huì)保障等領(lǐng)域制度有望突破。具體來(lái)看：（1）深化戶籍制度改革，放寬落戶限制；（2）建立健全城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場(chǎng)；（3）建立城鎮(zhèn)教育、就業(yè)創(chuàng)業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生等基本公共服務(wù)與常住人口掛鉤機(jī)制。
4.2. 生育攜手養(yǎng)老，破解人口紅利困局
中國(guó)人口紅利逐步消失，老齡化問(wèn)題突出。上世紀(jì)50年代至今，我國(guó)生育政策經(jīng)歷了3個(gè)階段：1）1950s~1977，提倡節(jié)制生育；2）1978~2001，嚴(yán)格執(zhí)行計(jì)劃生育；3）2002至今，逐步放開計(jì)劃生育。由于計(jì)劃生育國(guó)策的長(zhǎng)期推廣執(zhí)行，人口結(jié)構(gòu)亦發(fā)生深刻變化。1987年以來(lái)，我國(guó)14歲及以下人口比重逐年下降；65歲及以上人口占比近年來(lái)增幅逐漸加快；15至64歲的勞動(dòng)年齡人口比重也于2010年達(dá)到頂點(diǎn)，撫養(yǎng)率開始提升，人口老齡化現(xiàn)象加劇。為解決人口結(jié)構(gòu)矛盾，“十三五”期間，二孩政策全面放開。這一階段，二孩生育率從2015年的12.3‰顯著提升至2018年的21.97‰。
展望未來(lái)，“十四五”期間人口政策將優(yōu)化調(diào)整。具體來(lái)看：1）增強(qiáng)生育政策包容性，三孩及多孩政策有望全面放開。2）降低生育、養(yǎng)育、教育成本，實(shí)行普惠價(jià)格制度的學(xué)齡前教育，給予多孩家庭減稅的政策。3）加強(qiáng)多支柱的養(yǎng)老保障，鼓勵(lì)更多市場(chǎng)主體提供高質(zhì)量養(yǎng)老產(chǎn)品和服務(wù)，強(qiáng)化政府兜底保障與制度供給職能。4）提高人口質(zhì)量，改革完善學(xué)校教育與職業(yè)培訓(xùn)體系，加速“人口大國(guó)”向“人才強(qiáng)國(guó)”轉(zhuǎn)變。
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