編者按：本文系專欄作者投稿，作者港股研究社。

北京時間11月19日，維他奶國際發(fā)布截至2020年9月30日止六個月的業(yè)績公告。從財報核心數(shù)據(jù)來看，期內(nèi)營收略有下滑，但經(jīng)營溢利有所上升。表現(xiàn)在資本市場，當(dāng)日港股收盤，其股價下滑6.11%，報29.95港元。截至目前，股價略有反彈，報31.65港元。

在當(dāng)今消費升級的背景下，大眾越來越青睞帶有無糖與植物元素的健康飲品。屢次被爆出產(chǎn)檢不合格，主打“豆奶+檸檬茶”的維他奶國際還能緊抓消費者的胃嗎？而在“植物奶”迎來新風(fēng)口的2020年，維他奶國際又能否激起新的水花？

營收下跌6%，未來增速仍顯乏力

財報數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月30日止六個月，維他奶國際收入下跌6%，達44.1億港元。公司稱因為中國內(nèi)地業(yè)務(wù)于四月份收入偏低，加上各營運市場均受封鎖以及出行限制措施所影響。

劃區(qū)域來看：

中國內(nèi)地：截至2020年9月30日止六個月，收入以當(dāng)?shù)刎泿庞嬎阆碌?%，主要因為四月份冠狀病毒病疫情嚴(yán)峻的最后一個月，因此該月的收入大幅下跌23%；

香港地區(qū)的收入較2019年同期減14%，家用銷售渠道及網(wǎng)上業(yè)務(wù)的增長，均未能抵消社會運動的持續(xù)影響及反復(fù)的疫情引致其他銷售渠道的跌幅；

澳門及新西蘭的收入以當(dāng)?shù)刎泿庞嬎阆陆?4%；

新加坡的收入以當(dāng)?shù)刎泿庞嬎阍?0%。

由此看來，維他奶國際本兩季度收入表現(xiàn)不佳，而這一定程度上還受到了公共衛(wèi)生事件的影響以。反觀經(jīng)營溢利呈現(xiàn)增長趨勢，報告期內(nèi)，經(jīng)營溢利上漲29%，約達9.3億港元；撇除政府補貼，經(jīng)營溢利增長10%。

前段時期，證券機構(gòu)里昂公司維持了維他奶國際“買入”評級，目標(biāo)價上調(diào)至35.1港元。但該行分別將其2021年銷售額及凈利潤預(yù)期下調(diào)1.5%及5%，以反映香港出入境限制時間長于預(yù)期。這或也寓意著，在香港地區(qū)的銷量上，仍然存在一些不確定性的市場因素。

綜合來看，維他奶國際本次二、三季度財報依舊未完全擺脫疫情的“陰霾”。雖然經(jīng)營溢利上行，但較多的還依賴于政府的補貼。

再進一步觀測往年財報數(shù)據(jù)，還能發(fā)現(xiàn)維他奶國際收入與凈利潤增速呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。

總體來看，本季度維他奶國際給出的財報雖達自身預(yù)期，但形勢不容樂觀。值得肯定的是，公司在疫情期間謹(jǐn)慎地采取控制成本措施對經(jīng)營溢利提升上有所幫助。但是，收入與凈利潤增速放緩?fù)嘎冻龉驹谖磥戆l(fā)展道路中可能遇上阻力了。

豆奶市場四面環(huán)敵，毛利或?qū)⑦M一步承壓？

財報數(shù)據(jù)顯示，維他奶國際上半年的毛利為24.1億港元，同樣下跌6%，主要由于銷量減少所致；上半年毛利率維持在55%，但主要由于政府補貼，且部分被原材料（尤其是糖及奶粉）的不利價格所抵銷。

本季度維他奶國際雖未披露區(qū)域上收入細(xì)則與主營業(yè)務(wù)豆奶與茶類業(yè)績數(shù)據(jù)，但觀測往年數(shù)據(jù)可以得知，中國內(nèi)地市場收入所占公司收入比重一直在上漲，去年高達62%。

維他奶國際主要產(chǎn)品是豆奶，在香港市場早已觸達市場天花板的背景下，公司早已將發(fā)展空間瞄準(zhǔn)至內(nèi)地市場。但攔在這家老牌飲品巨頭面前的是，內(nèi)地豆奶市場爭奪戰(zhàn)與滲透率的難題。

從行業(yè)來看，我國豆奶市場滲透率不高，原則上來講依照國內(nèi)人口基數(shù)消費空間的想象力，挖掘內(nèi)地豆奶市場是一門好生意。

數(shù)據(jù)也顯示，目前國內(nèi)豆奶市場達100億左右（不包含豆奶粉），考慮到未來人均消費量（3倍空間）以及人均消費金額（5倍空間）上浮以及人均GDP的提高，預(yù)估行業(yè)規(guī)模有望達到500億。

但巨大的商業(yè)想象空間也吸引了一些新興品牌及其他細(xì)分產(chǎn)品老品牌都還是進軍植物蛋白飲料。比如牛奶廠商們蒙牛、伊利等也開始布局豆奶產(chǎn)品，雖然占比總業(yè)務(wù)比例不高。但由于其國內(nèi)品牌知名度與體量及渠道上的優(yōu)勢，它們一旦加深布局對維他奶來說又是一強大競爭對手。

此外，因為內(nèi)地消費習(xí)慣的不同，大眾還是更依賴于牛奶飲品作為早餐飲品，故而在消費者接受度上維他奶國際的豆奶要想快速打開內(nèi)地市場還是存在一定難度。

再者，豆奶很大程度上容易被其他品類替代，同類植物蛋白產(chǎn)品市場也遍地都是，所以競爭也開始愈發(fā)激烈，營銷大戰(zhàn)、產(chǎn)品大戰(zhàn)以及各種搶占C位套路屢試不爽。其中達食品集團下的豆本豆一直是維他奶頭號競爭對手。

根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，截至2018年維他奶國際市占率為40.2%排名第一；但是興業(yè)國際證券卻統(tǒng)計維他奶國際市占率為16.9%，低于豆本豆的20.7%排名第二。兩者間排名模棱兩可。

此外，豆本豆去年在豆奶產(chǎn)品上解決了口味不佳及消費場景單一難題，并憑借“純天然、無添加”的產(chǎn)品價值點逐步滿足了消費者對于健康食品的訴求。反觀維他奶國際豆奶品牌，卻因口感不佳或品質(zhì)問題屢次被消費者投訴。

總結(jié)而言，雖然維他奶國際算作豆奶市場的王者，但由于豆奶品類同質(zhì)化嚴(yán)重，在目前同類產(chǎn)品競爭激烈的背景下，其毛利、毛利率或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

“植物奶”迎來新風(fēng)口 維他奶國際能否借勢“翻盤”？

新消費時代下，飲料行業(yè)內(nèi)正刮起一道現(xiàn)象級“植物奶”颶風(fēng)。據(jù)天貓國際《2020年度增長最快品類報告》顯示，中國目前植物蛋白飲品復(fù)合增長率為各類飲品中的第一，2007-2016十年間復(fù)合增長率為24.5%，預(yù)計2020年行業(yè)的市場規(guī)模將達到2600億元的規(guī)模。這正吸引越來越多飲品玩家入局，除開新秀品牌，就連蒙牛、伊利等乳業(yè)巨頭也開始布局。

而這對該賽道下的玩家而言，隨著市場“颶風(fēng)”的到來，也擁有了更多的想象空間。

植物、無糖等隸屬于健康標(biāo)簽下的元素正被飲品企業(yè)們爭奪，自然維他奶國際也無法置身事外。據(jù)本次財報公告顯示，隨著疫情趨緩，公司亦推出維他奶及維他核心品牌的新產(chǎn)品。以維他奶品牌增添高端健康加法產(chǎn)品系列，不單增加高端產(chǎn)品收入，還有其長遠(yuǎn)的營養(yǎng)品牌口碑。

此外，近日維他奶國際攜手權(quán)威機構(gòu)發(fā)布業(yè)內(nèi)首份《2020豆奶營養(yǎng)與健康白皮書》，助力豆奶營養(yǎng)的普及，其還針對如何培養(yǎng)消費者豆奶飲用習(xí)慣、深度打開豆奶市場給出了指引。

那么，將豆奶重新貼上“健康”標(biāo)簽消費者會愿意為它買單嗎？歸根結(jié)底，這依然要回歸到維他奶的產(chǎn)品品質(zhì)。

事實上，維他奶國際屢次被爆出產(chǎn)檢問題，本次聚焦健康消費賽道消費者能否信服，值得進一步衡量。

上月海關(guān)總署《2020年9月全國為準(zhǔn)入境食品化妝品信息》公告顯示，今年9月，維他奶旗下4批次產(chǎn)地為中國香港的飲料產(chǎn)品被拒入境。主要原因在于維他奶超范圍使用營養(yǎng)強化劑泛酸鈣，這也是其今年第三次未準(zhǔn)入境，這在一定程度上都損害了公司品牌形象。

此外，維他奶在經(jīng)營方面上也存在一些缺陷。比如公司在渠道和銷路上一直未打通，且在中國大陸產(chǎn)能及渠道擴張也較為緩慢，尤其在北方市場幾乎毫無涉足。加上維他奶市場戰(zhàn)略上也較為保守以及應(yīng)對競爭的預(yù)見性也不足，導(dǎo)致之前過于聚焦豆奶賽道而錯失茶類飲品發(fā)展良機。

目前，維他奶的另一品類檸檬茶在目前市場各種“網(wǎng)紅奶茶”等新秀勢力的崛起的背景下，處境難言樂觀。據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2019年中國茶飲市場規(guī)模超過1000億元，千億級市場下行業(yè)競爭愈發(fā)激烈。其中，奈雪的茶、茶顏悅色以及蜜雪冰城等網(wǎng)紅飲品正走俏飲品市，在擠壓維他奶檸檬茶市場份額的同時也在進一步搶占豆奶市場的份額。

總體而言，維他奶國際目前不論是豆奶品還是茶類飲品的市場處境并不樂觀，本次財報也進一步驗證了這一觀點。在未來數(shù)千億的市場規(guī)模下，要想獲得資本市場更多的信任，可能仍需其在產(chǎn)品上講一些契合消費者需求的新故事，以達到一個真正的質(zhì)變，這樣才能在市場真正立于不敗之地。

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