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編者按：本文來自超越S曲線，作者李剛強，創(chuàng)業(yè)邦經授權轉載。

幾乎所有的投資機構都建立了完善嚴謹?shù)耐顿Y決策流程，從項目挖掘，到立項會、到盡職調查，到投決會，到投資協(xié)議談判，到工商變更，整個流程行云流水，環(huán)環(huán)相扣。但據(jù)我所了解，很少有投資機構也建立了退出決策委員會。

在中國，大部分的投資機構實際上人數(shù)都很少，以少數(shù)幾個合伙人為核心，加幾個投資經理，形成了最精干的投資團隊。核心合伙人在基金里起到靈魂人物的作用，也對基金的所有決策起到決定性的作用。

筆者曾經見過一些基金合伙人，對于項目的退出決策，經常出現(xiàn)反復變化的情況。可能由于市場環(huán)境的一些變化，或者從某個渠道聽到的關于項目的某些不好消息，便決定要退出某個項目；過一段時間，又因為市場突然變熱了，或者競爭對手融到了錢，資本變得關注了，或者因為被投項目的CEO找到基金合伙人，一陣忽悠，又將合伙人打動了，導致基金合伙人的決策經常反復變化，做事猶豫不決。

在筆者過去創(chuàng)業(yè)的四年多時間，遇到過三四起這樣的事件，我們幫助其找到了潛在買家，合伙人一看，有這么多人對項目感興趣，是不是項目挺好的；或者某天市場突然出現(xiàn)一個利好的消息，基金的老大說我們不賣了，將我們晾在那里好不尷尬，還得跟潛在買家編各種理由來圓過去賣家突然不賣。

1. 為什么要建立退出決策委員會

在筆者看來，建立退出決策委員會，對于基金的科學決策來說至關重要，原因如下：

• 首先，退出是比投資更重要的決策。資本市場有句老話，會買的是徒弟，會賣的是師傅。投資的本質是獲取退出收益，只有退出才是真金白銀的收益。對于如此重要的決策，怎能不慎之又慎？

其次，建立退出決策委員會，將倒逼項目的負責人，無論是投資經理，還是投后經理，對項目進行充分全面的了解，避免基于片面信息的決策錯誤。

某種程度上說，一個基金在投資一個項目時，才是對項目最了解的時間，越往后推，對項目的了解程度越弱。這就像剛高考完，對高中課本知識是最了解的，讀完大學，基本課本知識全忘光了。而對項目不了解的原因，實際上是我們投后做的工作不到位。建立退出決策委員會，必然要求項目負責人，重新審視、調查分析項目的自身情況、競爭情況，形成充分詳盡的退出建議報告。要謹防在片面信息的基礎上去做退出決策。退出與投資一樣，都要掌握信息的充分了解權。

再次，建立退出決策委員會，有利于避免基金一言堂，避免基金老大決策的反復無常。前文說到，很多基金是建立在老大或少數(shù)創(chuàng)始人的絕對權威基礎上，老大的決策又經常反復。很多做投后的人、退出的人，可能對這一點深有感觸。建立退出決策委員會，是用基金的內部機制和流程，來約束少數(shù)人的不理智決策，使得大家都在機制框架范圍內做事。

第四，建立退出決策委員會，有利于大家進行充分的討論，從而建立更合理更準確的決策。既然要開會，那么必然項目負責人、退出決策委員會的每一位成員，都要充分探討，充分發(fā)表意見，這樣有利于群策群力，依靠大家的經驗知識，做出更合理更準確的決策。

第五，建立退出決策委員會，便于利益各方的相互理解和達成利益均衡。一個基金中，投資經理、GP、LP的利益并不是完全一致的。簡單來說，投資經理考慮的是自己升職加薪跳槽更有利，GP考慮的是投資機構利益的最大化，LP考慮的是LP利益最大化。建立退出決策委員會，必然要綜合考慮GP、基金的情況，比如說LP近期是否有資金回籠需求，基金的周期，基金的其他項目表現(xiàn)情況和退出預期，比如說GP近期是否有新的募資計劃，GP是否有對外宣傳需求，GP的核心成員是否有變動等。

第六，建立退出決策委員會，有利于厘清責任和計算功過。我們無法保證在做每一個決策時都是正確的，但每個退出委員會、項目負責人的觀點和退出意見都應該記錄在退出決策會議紀要中，以便于在未來進行復盤和總結，并在計算功過時作為依據(jù)參考。

2. 如何建立退出決策委員會

（1）退出決策委員會成員

筆者建議，退出決策委員會的成員可以由主管合伙人、投后退出負責人、投后退出具體執(zhí)行者、投資經理等人共同組成一個退出決策委員會，其中由主管合伙人、投后退出負責人為退出決策委員會的常委，負責所有項目退出的判斷；投后退出具體執(zhí)行者、投資經理，為臨時委員，來提供相關信息，共同參與討論。

（2）退出建議報告的內容

退出建議報告類似于投資建議報告，是退出負責小組基于對被投企業(yè)的再次盡調，對行業(yè)的分析，以及對未來資本市場的預測的基礎上形成的完整嚴謹報告。

筆者認為，退出建議報告應該包括公司的業(yè)務、財務分析，市場分析，競爭分析這些投資建議報告中應有的內容，還應至少包含如下幾個方面信息：

一是該項目所處行業(yè)當前一級市場的資本市場熱點、動態(tài)；比如當前市場是過熱還是處于過于低估，如果該市場過熱，意味著項目估值虛高，未來可能down round，也意味著現(xiàn)在退出可能較為容易；

二是投資該項目的基金的其他porfolio的現(xiàn)狀，未來退出計劃、可能性和預期收益；

三是LP的動態(tài)及訴求等相關信息。

這些基金的信息對于退出決策至關重要。比如如果LP對當前基金的現(xiàn)金回報表現(xiàn)十分不滿意，給GP施加了較大壓力，那么當前應該更多考慮退出；再比如在基金的portfolio中，是否有頭部項目、肩部項目，這些項目的收益是否能cover整個基金的成本，如果能，那么該項目的退出可以相對靈活；如果該基金的Porfolio中，這個項目是最好的，那么就要基于LP的需求考慮是加注還是部分退出。

（3）形成退出決策會議紀要

在召開退出決策會議時，要記錄每個委員的觀點和意見，以便有利于基金未來在復盤總結時進行分析，也可以通過這些記錄，追溯哪些委員的意見是相對符合事實，得到事實驗證的，后續(xù)他的意見權重自然應該提高。

3. 退出時的其他一些問題

（1）以退為投

就是將每一次退出當做新的一次投資，每一次退出時，我們應該獨立思考，在當下的狀態(tài)下，我是否愿意繼續(xù)投資該項目？對于答案十分篤定的項目，我們應該繼續(xù)加注投資；對于答案猶豫的項目，我們至少應該部分退出，或拿回本金和部分收益；對于答案否定的項目，我們應該毫不猶豫的全部退出；

（2）一支基金退出，另一支基金可以繼續(xù)追投

對于那些很看好的項目，我們應該追加投資，但是前面的基金可能由于快到期了，或者有退出壓力，并不妨礙原有的基金退出，另一支基金追投。兩支基金其背后的利益主體不一致，存續(xù)期間不一致，所投資的項目不一致，是兩個完全獨立的主體，其決策不應因由同一個GP管理而有所影響。

（3）以退出決策委員會決策為尚方寶劍

對于退出的決策執(zhí)行者，經常面臨著老大、合伙人或者項目團隊臨時起意，希望改變退出決策的情況，在沒有退出決策委員會決策意見時，投后退出的人員確實非常被動。但一旦有了退出決策委員會的決策，投后退出人員則掌握了尚方寶劍，凡是要變動的決策，都應再次經過委員會的決策方可變動。

總而言之，筆者認為，投資機構應像重視投決會一樣重視退出決策委員會，在充分掌握信息、充分討論、嚴謹決策、群策群力的基礎上，對待每一個項目的退出。

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