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編者按：本文來(lái)自超越S曲線，作者李剛強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

幾乎所有的投資機(jī)構(gòu)都建立了完善嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y決策流程，從項(xiàng)目挖掘，到立項(xiàng)會(huì)、到盡職調(diào)查，到投決會(huì)，到投資協(xié)議談判，到工商變更，整個(gè)流程行云流水，環(huán)環(huán)相扣。但據(jù)我所了解，很少有投資機(jī)構(gòu)也建立了退出決策委員會(huì)。

在中國(guó)，大部分的投資機(jī)構(gòu)實(shí)際上人數(shù)都很少，以少數(shù)幾個(gè)合伙人為核心，加幾個(gè)投資經(jīng)理，形成了最精干的投資團(tuán)隊(duì)。核心合伙人在基金里起到靈魂人物的作用，也對(duì)基金的所有決策起到?jīng)Q定性的作用。

筆者曾經(jīng)見(jiàn)過(guò)一些基金合伙人，對(duì)于項(xiàng)目的退出決策，經(jīng)常出現(xiàn)反復(fù)變化的情況。可能由于市場(chǎng)環(huán)境的一些變化，或者從某個(gè)渠道聽(tīng)到的關(guān)于項(xiàng)目的某些不好消息，便決定要退出某個(gè)項(xiàng)目；過(guò)一段時(shí)間，又因?yàn)槭袌?chǎng)突然變熱了，或者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手融到了錢(qián)，資本變得關(guān)注了，或者因?yàn)楸煌俄?xiàng)目的CEO找到基金合伙人，一陣忽悠，又將合伙人打動(dòng)了，導(dǎo)致基金合伙人的決策經(jīng)常反復(fù)變化，做事猶豫不決。

在筆者過(guò)去創(chuàng)業(yè)的四年多時(shí)間，遇到過(guò)三四起這樣的事件，我們幫助其找到了潛在買(mǎi)家，合伙人一看，有這么多人對(duì)項(xiàng)目感興趣，是不是項(xiàng)目挺好的；或者某天市場(chǎng)突然出現(xiàn)一個(gè)利好的消息，基金的老大說(shuō)我們不賣(mài)了，將我們晾在那里好不尷尬，還得跟潛在買(mǎi)家編各種理由來(lái)圓過(guò)去賣(mài)家突然不賣(mài)。

1. 為什么要建立退出決策委員會(huì)

在筆者看來(lái)，建立退出決策委員會(huì)，對(duì)于基金的科學(xué)決策來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，原因如下：

• 首先，退出是比投資更重要的決策。資本市場(chǎng)有句老話(huà)，會(huì)買(mǎi)的是徒弟，會(huì)賣(mài)的是師傅。投資的本質(zhì)是獲取退出收益，只有退出才是真金白銀的收益。對(duì)于如此重要的決策，怎能不慎之又慎？

其次，建立退出決策委員會(huì)，將倒逼項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人，無(wú)論是投資經(jīng)理，還是投后經(jīng)理，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行充分全面的了解，避免基于片面信息的決策錯(cuò)誤。

某種程度上說(shuō)，一個(gè)基金在投資一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，才是對(duì)項(xiàng)目最了解的時(shí)間，越往后推，對(duì)項(xiàng)目的了解程度越弱。這就像剛高考完，對(duì)高中課本知識(shí)是最了解的，讀完大學(xué)，基本課本知識(shí)全忘光了。而對(duì)項(xiàng)目不了解的原因，實(shí)際上是我們投后做的工作不到位。建立退出決策委員會(huì)，必然要求項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，重新審視、調(diào)查分析項(xiàng)目的自身情況、競(jìng)爭(zhēng)情況，形成充分詳盡的退出建議報(bào)告。要謹(jǐn)防在片面信息的基礎(chǔ)上去做退出決策。退出與投資一樣，都要掌握信息的充分了解權(quán)。

再次，建立退出決策委員會(huì)，有利于避免基金一言堂，避免基金老大決策的反復(fù)無(wú)常。前文說(shuō)到，很多基金是建立在老大或少數(shù)創(chuàng)始人的絕對(duì)權(quán)威基礎(chǔ)上，老大的決策又經(jīng)常反復(fù)。很多做投后的人、退出的人，可能對(duì)這一點(diǎn)深有感觸。建立退出決策委員會(huì)，是用基金的內(nèi)部機(jī)制和流程，來(lái)約束少數(shù)人的不理智決策，使得大家都在機(jī)制框架范圍內(nèi)做事。

第四，建立退出決策委員會(huì)，有利于大家進(jìn)行充分的討論，從而建立更合理更準(zhǔn)確的決策。既然要開(kāi)會(huì)，那么必然項(xiàng)目負(fù)責(zé)人、退出決策委員會(huì)的每一位成員，都要充分探討，充分發(fā)表意見(jiàn)，這樣有利于群策群力，依靠大家的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)，做出更合理更準(zhǔn)確的決策。

第五，建立退出決策委員會(huì)，便于利益各方的相互理解和達(dá)成利益均衡。一個(gè)基金中，投資經(jīng)理、GP、LP的利益并不是完全一致的。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，投資經(jīng)理考慮的是自己升職加薪跳槽更有利，GP考慮的是投資機(jī)構(gòu)利益的最大化，LP考慮的是LP利益最大化。建立退出決策委員會(huì)，必然要綜合考慮GP、基金的情況，比如說(shuō)LP近期是否有資金回籠需求，基金的周期，基金的其他項(xiàng)目表現(xiàn)情況和退出預(yù)期，比如說(shuō)GP近期是否有新的募資計(jì)劃，GP是否有對(duì)外宣傳需求，GP的核心成員是否有變動(dòng)等。

第六，建立退出決策委員會(huì)，有利于厘清責(zé)任和計(jì)算功過(guò)。我們無(wú)法保證在做每一個(gè)決策時(shí)都是正確的，但每個(gè)退出委員會(huì)、項(xiàng)目負(fù)責(zé)人的觀點(diǎn)和退出意見(jiàn)都應(yīng)該記錄在退出決策會(huì)議紀(jì)要中，以便于在未來(lái)進(jìn)行復(fù)盤(pán)和總結(jié)，并在計(jì)算功過(guò)時(shí)作為依據(jù)參考。

2. 如何建立退出決策委員會(huì)

（1）退出決策委員會(huì)成員

筆者建議，退出決策委員會(huì)的成員可以由主管合伙人、投后退出負(fù)責(zé)人、投后退出具體執(zhí)行者、投資經(jīng)理等人共同組成一個(gè)退出決策委員會(huì)，其中由主管合伙人、投后退出負(fù)責(zé)人為退出決策委員會(huì)的常委，負(fù)責(zé)所有項(xiàng)目退出的判斷；投后退出具體執(zhí)行者、投資經(jīng)理，為臨時(shí)委員，來(lái)提供相關(guān)信息，共同參與討論。

（2）退出建議報(bào)告的內(nèi)容

退出建議報(bào)告類(lèi)似于投資建議報(bào)告，是退出負(fù)責(zé)小組基于對(duì)被投企業(yè)的再次盡調(diào)，對(duì)行業(yè)的分析，以及對(duì)未來(lái)資本市場(chǎng)的預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上形成的完整嚴(yán)謹(jǐn)報(bào)告。

筆者認(rèn)為，退出建議報(bào)告應(yīng)該包括公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)分析，市場(chǎng)分析，競(jìng)爭(zhēng)分析這些投資建議報(bào)告中應(yīng)有的內(nèi)容，還應(yīng)至少包含如下幾個(gè)方面信息：

一是該項(xiàng)目所處行業(yè)當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)的資本市場(chǎng)熱點(diǎn)、動(dòng)態(tài)；比如當(dāng)前市場(chǎng)是過(guò)熱還是處于過(guò)于低估，如果該市場(chǎng)過(guò)熱，意味著項(xiàng)目估值虛高，未來(lái)可能down round，也意味著現(xiàn)在退出可能較為容易；

二是投資該項(xiàng)目的基金的其他porfolio的現(xiàn)狀，未來(lái)退出計(jì)劃、可能性和預(yù)期收益；

三是LP的動(dòng)態(tài)及訴求等相關(guān)信息。

這些基金的信息對(duì)于退出決策至關(guān)重要。比如如果LP對(duì)當(dāng)前基金的現(xiàn)金回報(bào)表現(xiàn)十分不滿(mǎn)意，給GP施加了較大壓力，那么當(dāng)前應(yīng)該更多考慮退出；再比如在基金的portfolio中，是否有頭部項(xiàng)目、肩部項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的收益是否能cover整個(gè)基金的成本，如果能，那么該項(xiàng)目的退出可以相對(duì)靈活；如果該基金的Porfolio中，這個(gè)項(xiàng)目是最好的，那么就要基于LP的需求考慮是加注還是部分退出。

（3）形成退出決策會(huì)議紀(jì)要

在召開(kāi)退出決策會(huì)議時(shí)，要記錄每個(gè)委員的觀點(diǎn)和意見(jiàn)，以便有利于基金未來(lái)在復(fù)盤(pán)總結(jié)時(shí)進(jìn)行分析，也可以通過(guò)這些記錄，追溯哪些委員的意見(jiàn)是相對(duì)符合事實(shí)，得到事實(shí)驗(yàn)證的，后續(xù)他的意見(jiàn)權(quán)重自然應(yīng)該提高。

3. 退出時(shí)的其他一些問(wèn)題

（1）以退為投

就是將每一次退出當(dāng)做新的一次投資，每一次退出時(shí)，我們應(yīng)該獨(dú)立思考，在當(dāng)下的狀態(tài)下，我是否愿意繼續(xù)投資該項(xiàng)目？對(duì)于答案十分篤定的項(xiàng)目，我們應(yīng)該繼續(xù)加注投資；對(duì)于答案猶豫的項(xiàng)目，我們至少應(yīng)該部分退出，或拿回本金和部分收益；對(duì)于答案否定的項(xiàng)目，我們應(yīng)該毫不猶豫的全部退出；

（2）一支基金退出，另一支基金可以繼續(xù)追投

對(duì)于那些很看好的項(xiàng)目，我們應(yīng)該追加投資，但是前面的基金可能由于快到期了，或者有退出壓力，并不妨礙原有的基金退出，另一支基金追投。兩支基金其背后的利益主體不一致，存續(xù)期間不一致，所投資的項(xiàng)目不一致，是兩個(gè)完全獨(dú)立的主體，其決策不應(yīng)因由同一個(gè)GP管理而有所影響。

（3）以退出決策委員會(huì)決策為尚方寶劍

對(duì)于退出的決策執(zhí)行者，經(jīng)常面臨著老大、合伙人或者項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)臨時(shí)起意，希望改變退出決策的情況，在沒(méi)有退出決策委員會(huì)決策意見(jiàn)時(shí)，投后退出的人員確實(shí)非常被動(dòng)。但一旦有了退出決策委員會(huì)的決策，投后退出人員則掌握了尚方寶劍，凡是要變動(dòng)的決策，都應(yīng)再次經(jīng)過(guò)委員會(huì)的決策方可變動(dòng)。

總而言之，筆者認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)像重視投決會(huì)一樣重視退出決策委員會(huì)，在充分掌握信息、充分討論、嚴(yán)謹(jǐn)決策、群策群力的基礎(chǔ)上，對(duì)待每一個(gè)項(xiàng)目的退出。

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