編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄土味財經(jīng)，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

這兩天關(guān)于螞蟻的文章連篇累牘，不覺想起了《中途島海戰(zhàn)》中的一個梗：

山口多聞：“幾小時前，天空中還滿是我們的飛機，現(xiàn)在只剩下這幾架飛機來打這一仗了?！?/p>

部下：“聽說是陛下違反了無線電靜默法則，暴露了我方主力航母的位置?！?/p>

山口多聞：“!@#$%”

按照原定計劃，螞蟻集團將于2020年11月5日在上交所和港交所兩地上市，敲鐘的舞臺都已經(jīng)布置好了。

人算不如天算。

昨天（11月3日），傳出了螞蟻集團暫緩A股和H股上市的消息，這個消息既在意料之外，又在情理之中。昨天上午的時候，我銀行的同學(xué)說收到人行的通知，要求緊急排查和統(tǒng)計與螞蟻合作的貸款業(yè)務(wù)金額，我就意識到事情可能出變化了。

一切風(fēng)波始于10月24日高規(guī)格的外灘金融峰會，馬云發(fā)布了一個驚世駭俗的演講，而聽眾大多是金融領(lǐng)域省部級甚至是正國級的領(lǐng)導(dǎo)，而當時螞蟻已經(jīng)敲定了上市價格，集團上下意氣風(fēng)發(fā)，幾百個億萬富翁即將誕生，杭州的房產(chǎn)中介一片歡騰。

如果是當過兵的任正非，在最重要的資產(chǎn)IPO之前，肯定不會去這種場合發(fā)言，因為他應(yīng)該清楚“無線電靜默法則”。

在重大軍事行動開始前的進攻方關(guān)閉無線電聯(lián)絡(luò)以避免大規(guī)模部隊集結(jié)和聯(lián)絡(luò)造成敵人發(fā)現(xiàn)意圖的行動。在戰(zhàn)場上，為了防止敵方通過無線電偵測到自己的存在，必須禁止發(fā)出任何無線電信號，這個時候就是無線電靜默，只接收信號而不發(fā)出信號。

馬云這個發(fā)言是歷史性的，至少改變了螞蟻IPO的歷史進程。

我認為其中最出格的言論有這么幾條：

1、巴塞爾協(xié)議像一個老年人俱樂部；

2、中國的問題不是金融系統(tǒng)性風(fēng)險，因為中國金融沒有系統(tǒng)；

3、今天銀行延續(xù)的還是當鋪思想；

剛說完中國金融沒有系統(tǒng)，老年人的系統(tǒng)就開始發(fā)威了，四部委約談螞蟻高管，央行搶在螞蟻最終發(fā)行前將網(wǎng)絡(luò)小貸規(guī)定征求意見稿出臺，相比前面那個意見稿，其實暫緩螞蟻IPO都不算什么大事了。

小貸意見稿顯然是給螞蟻量身定做的，其中致命的幾條是：

很多人推測了整個事件的前因后果，我比較同意顧子明的看法。

無論是央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會還是外管局，本質(zhì)都是分業(yè)監(jiān)管，而螞蟻則是一個超級版的新物種，監(jiān)管方摸不清楚它是個什么動物，被螞蟻的科技大數(shù)據(jù)概念給繞暈了。

而馬云在外灘一番大炮，暴露了螞蟻的真正面目，大家恍然大悟，原來就是一家披著科技外衣的小貸銀行??！

特別是當老黃點出了螞蟻ABS循環(huán)放貸的實質(zhì)之后，有關(guān)部門終于弄清楚了螞蟻的“主力航母位置”，開始部署精準打擊，一方面各部門緊急聯(lián)合約談，小貸法案趕在IPO前火線出臺，證監(jiān)會順水推舟把螞蟻往后推，我國的“金融系統(tǒng)”這次體現(xiàn)了極高的行政效率。

樹倒眾人推，連地鐵廣告都撤得那么及時。

第一個問題，螞蟻應(yīng)不應(yīng)該被巴塞爾協(xié)議監(jiān)管？

銀行的監(jiān)管體系，比如巴塞爾協(xié)議，那是人類幾百年的慘痛血淚教訓(xùn)總結(jié)出來的，可能沒有完全與時俱進，但絕對有必要。監(jiān)管是為了維護金融體系的穩(wěn)定，防止金融系統(tǒng)對經(jīng)濟體系的負外部溢出而采取的一種自上而下的監(jiān)管模式。

很多金融人士發(fā)現(xiàn)，螞蟻花唄借唄利用ABS資產(chǎn)證券化其實與2008-09年金融危機時美國的兩房的MBS，實質(zhì)是一樣的，也是次級債。

螞蟻把消費貸款包裝成分級債券賣給投資者，然后利用新一輪的資金再放貸，如此往復(fù)，因此才會30億資本金做到3000億資產(chǎn)的局面，這可是100倍杠桿。這樣的高杠桿，這么多的用戶和這么大的市值，這種金融機構(gòu)放在隨便哪個國家，金融監(jiān)管當局不有所動作，絕對難以想象。

最要命的是，螞蟻連基礎(chǔ)資產(chǎn)都不是自己的，而是利用客戶保證金放款，形成債權(quán)，再把屬于客戶的債權(quán)打包，搞成分級ABS賣掉，然后融來的錢，再自己用于下一輪貸款，如此往復(fù)。這個利用監(jiān)管空白和信息不對稱（大數(shù)據(jù)），說是監(jiān)管套利，一點不過分。

歷史上，銀行濫發(fā)信用卡給沒有還款能力的年輕人，并因此造成許許多多社會問題。經(jīng)濟增速下滑后，居民購買力增長乏力的同時，非理性的信用卡消費透支自身的購買力，經(jīng)常會爆發(fā)出信用危機，比如2005年臺灣地區(qū)的卡債危機，當時的現(xiàn)金卡逾期率從1.84%增長到8.46%。

第二個問題，新監(jiān)管體系下，對于螞蟻業(yè)務(wù)的影響？

螞蟻集團上市招股說明書顯示，截至今年6月末，螞蟻微貸科技平臺促成的消費信貸余額約1.8萬億元；上半年，微貸科技平臺營業(yè)收入為285.86億元，占收入的比重為39.41%，超過支付業(yè)務(wù)對營收的貢獻；與信貸業(yè)務(wù)直接相關(guān)的利潤為101.56億元，占整個集團利潤總額近半壁江山（為47.8%）。

如果將螞蟻在聯(lián)合貸款中出資比例提高到30%，意味著同樣驅(qū)動1.8萬億聯(lián)合貸款，需要至少5,400億元表內(nèi)貸款，外加1,700億元ABS（資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）。這就意味著總計需要通過螞蟻小貸放款7,100億。而根據(jù)表內(nèi)貸款最多5倍杠桿的原則，螞蟻小貸資本金需要擴充到1,400億元的規(guī)模。（目前只有160億元）

如果重慶小貸的牌照要重新申請全國區(qū)域運營，還有時間上的問題。

如果螞蟻將相關(guān)金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到消費金融公司，在注冊資本不變的情況下，按照10倍杠桿率計算，最多放貸的規(guī)模為800億，業(yè)務(wù)和盈利空間僅為現(xiàn)在的二十分之一。

第三個問題，螞蟻的IPO將如何重啟？

螞蟻如果作為是一個金融公司，而不是被看作是一個科技公司的話，那就不符合在科創(chuàng)板上市的條件，勢必需要轉(zhuǎn)板到主板。那么他爭取到的這個688688的代碼。也許將成為歷史。

螞蟻的估值必然會被重估，作為科技股可以接受幾十倍上百倍的市盈率，而作為銀行，可能只有十倍，再算上業(yè)務(wù)的損失，發(fā)行價就不會是68.8元了。如果阿里對于數(shù)字依然有執(zhí)念的話，那么發(fā)行價很有可能是16.88或者6.88元。三萬億的估值將縮減到3000億甚至更少。對于期盼期權(quán)改變命運的“打工人”來說，一套大別墅換成了兩室老破小。

最麻煩的還是背后的投資股東們，都不是什么省油的燈，有的還可能簽訂了上市的對賭協(xié)議，預(yù)期落空后圖窮匕見，還涉及到社?；鹋c中投公司的國家主權(quán)財富基金。

第四個問題，對于股市和其他公司的影響？

馬化騰和劉強東近年來很少在公開露面講話，尤其是劉強東自從美國回來以后深居簡出，倒是把京東越做越好了，悶聲發(fā)財。他們對于螞蟻的事情，是唇亡齒寒，還是兔死狐悲？

京東數(shù)科、平安陸金所、騰訊支付，估計都在連夜研究網(wǎng)貸新規(guī)，屬于是被誤傷的友軍。

騰訊的資源很多，但是比阿里謹慎很多，在金融領(lǐng)域每一步都很小心，也不愿拋頭露面。企鵝大部分時間都在專心做游戲，也可以理解為刻意丑化自己，表明并無其他企圖。

大盤失去了被抽水和“中石油崩盤論”的威脅，資金面明顯會有緩解，至于明顯的利好板塊，自然是銀行板塊了，大家監(jiān)管一視同仁，少了很多不講規(guī)矩搶生意的野蠻人，那自然是好的。

第五個問題，互聯(lián)網(wǎng)公司的擴張邊界在哪里？

我之前的文章中曾提到過，當互聯(lián)網(wǎng)公司的競爭失去了對手盤，那么政府就是他們的對手盤。

阿里淘寶的成功，是政府給淘寶讓渡了對中小商戶征稅的權(quán)力，這是政府為了扶持中小商戶主動讓給阿里的，有很多年淘寶商戶不需要納稅，現(xiàn)在也有很多商戶偷稅漏稅，與線下商戶展開不公平競爭，致使線下商業(yè)大量倒閉，線上商戶很多沒有給國家交稅，是在給阿里交稅。

開開店什么的都好說，但是金融不一樣，這關(guān)系到國家權(quán)力的底線領(lǐng)域，螞蟻撼樹，恐怕還是要慎重。尤其是還涉及到利用百姓的個人信息來放貸這件事，本身是有問題的。

多年以后，當馬云遙想當年，陸家嘴金融峰會，如果是11月5日以后開，那就好了。

本文為專欄作者授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權(quán)歸原作者所有。文章系作者個人觀點，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。如有任何疑問，請聯(lián)系editor@cyzone.cn。