編者按：本文來自微信公眾號(hào)老約客談VC（ID： YorkandVC），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

2020年7月20日，螞蟻集團(tuán)宣布，啟動(dòng)在上海科創(chuàng)板和香港主板尋求同步上市的計(jì)劃，有望在10月底上市，估值可望達(dá)到2500億美元，募資350億美元，成為今年全球規(guī)模最大的IPO，也造就馬云帝國的第二個(gè)巨無霸。

據(jù)螞蟻集團(tuán)官網(wǎng)（https://www.antgroup.com/about/history）“公司歷程”透露，“2003年10月， 淘寶網(wǎng)上首次推出擔(dān)保交易（支付寶）服務(wù)。2004年12月，支付寶正式成立?！?淘寶網(wǎng)是2003年5月10日開始運(yùn)營(yíng)的，對(duì)標(biāo)易趣eBay的2C電商業(yè)務(wù)，但因深受網(wǎng)上購物信任缺失的困擾以及客戶對(duì)線上交易及擔(dān)保的需求，五個(gè)月后就在淘寶內(nèi)部試行提供擔(dān)保交易，等運(yùn)作較為成熟以后，才作為淘寶網(wǎng)的下屬單位，正式成為獨(dú)立的公司。

螞蟻集團(tuán)從2004年正式創(chuàng)辦，到成為全球金融科技服務(wù)的超級(jí)巨無霸，其企業(yè)架構(gòu)經(jīng)過四次大轉(zhuǎn)折。

1，2004 年企業(yè)創(chuàng)立開始，就以VIE 架構(gòu)服務(wù)于淘寶/阿里巴巴。螞蟻集團(tuán)是阿里巴巴的VIE企業(yè)（人頭公司），是“上有政策、下有對(duì)策”的產(chǎn)物，讓“外資企業(yè)”阿里可以經(jīng)營(yíng)外資不能參與的金融業(yè)務(wù)。

2，2011 開始VIE 2.0時(shí)代?！爸Ц秾毷录笔窃凇熬€上支付牌照不得有外資參股”的政策限制下，對(duì)VIE 架構(gòu)的創(chuàng)新，也引領(lǐng)其他金融科技企業(yè)的仿效。

3，2015年開始吸納外部股東，并于2016年底進(jìn)行股改。在2014年之前，不管企業(yè)架構(gòu)如何調(diào)整，其“人頭”股東就只有馬云與謝世煌兩人。

4，2019年，從阿里巴巴獨(dú)立出來，完全解除與阿里的各種VIE 架構(gòu)安排，變成有阿里持股33%的獨(dú)立企業(yè)集團(tuán)。

5，2020年10月底，預(yù)期在A及H股同步上市，將從一個(gè)私人企業(yè)變成一家公眾公司，完成真正的蛻變。

1，2004-2011，VIE 1.0 “新浪模式”的時(shí)代

(資料來源：York北大國發(fā)院MBA課程投影片，2020年7月）

支付寶作為阿里巴巴集團(tuán)的附屬單位，因其互聯(lián)網(wǎng)金融屬性并未完全開放給外資公司，從2004年啟動(dòng)業(yè)務(wù)開始，也如其他幾千家新經(jīng)濟(jì)公司一樣，采用“新浪模式”架構(gòu)，亦即支付寶是阿里集團(tuán)的分支單位，但兩者并無股權(quán)從屬關(guān)系，而系依靠協(xié)議控制，亦即VIE 架構(gòu)的安排。

實(shí)施VIE架構(gòu)的這些“外資”創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，是“假外資”。實(shí)質(zhì)上他們都是中國公司，是由中國創(chuàng)業(yè)者在中國境內(nèi)創(chuàng)業(yè)以服務(wù)中國消費(fèi)者的公司，因?yàn)榫惩馊谫Y及上市的需要，他們“被迫”變成外資身份，再因外商投資條例的限制，再“被迫”以VIE等復(fù)雜的代持架構(gòu)取得運(yùn)營(yíng)資格。VIE架構(gòu)因系代持（人頭）的安排，帶來股權(quán)及運(yùn)營(yíng)控制上的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)及不確定性，也因此為2011年的“支付寶事件”埋下伏筆。

有關(guān)VIE架構(gòu)的背景、緣由及風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)參考公眾號(hào)“老約客談VC” 基礎(chǔ)概念 4：“境外新經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的VIE架構(gòu)”，2018/4/2。

2, 2011-2019，VIE 2.0 “支付寶模式”的時(shí)代

針對(duì)人民銀行要求第三方支付運(yùn)營(yíng)商不能有外資股東的規(guī)定，雅虎與軟銀希望以VIE的方式繞過，而馬云認(rèn)為VIE模式獲取牌照是違規(guī)的，他表示“央行反復(fù)要求我們保證不存在外資成分和協(xié)議控制情況，我們必須遵守法律”，因此在董事會(huì)一直無法達(dá)成一致的情況下，徑自決定將支付寶轉(zhuǎn)出阿里巴巴集團(tuán)（切斷協(xié)議控制），也因此掀起“支付寶事件”的爭(zhēng)議。2011年5月26日，支付寶獲批第三方支付牌照。

2011年7月29日支付寶事件落幕，阿里、雅虎和軟銀簽署協(xié)議。阿里將許可支付寶使用所需要的知識(shí)產(chǎn)權(quán)及提供有關(guān)軟件技術(shù)服務(wù)，支付寶為該等授權(quán)及服務(wù)支付的費(fèi)用，為支付寶稅前利潤(rùn)的49.9%，當(dāng)支付寶上市時(shí)將給予阿里一次性現(xiàn)金回報(bào)，金額為支付寶上市總市值的37.5%，將不低于20億且不超過60億美元。

2014年阿里上市前，雙方改簽協(xié)議，把分潤(rùn)從49.9%降到37.5%，但分潤(rùn)的范圍從支付寶擴(kuò)大到更多運(yùn)營(yíng)內(nèi)容的螞蟻金服，同時(shí)申明如果螞蟻金服上市，阿里可以一次性獲得一筆相等于IPO市值37.5%的回報(bào)，或者是阿里有權(quán)入股螞蟻金服33%的股份。

阿里巴巴重構(gòu)支付寶的VIE協(xié)議控制，是一個(gè)VIE架構(gòu)的創(chuàng)新版，我將其稱之為“VIE 2.0”，以相對(duì)于傳統(tǒng)新浪架構(gòu)的VIE 1.0。VIE 2.0表面上把支付寶VIE跟海外阿里母體切割，境內(nèi)的支付寶獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，阿里放棄了部分經(jīng)濟(jì)利益，是一個(gè)“沒有VIE架構(gòu)的VIE”，支付寶付給阿里的49.9%以及日后37.5%IPO估值的現(xiàn)金回報(bào)，還是典型的VIE財(cái)務(wù)分配與做賬的方式。

2014年阿里到紐交所上市時(shí)，在招股書里對(duì)2011年的“支付寶事件”有一些“回顧”，其“合理化”支付寶獨(dú)立的說辭與2011年馬云的解釋基本一樣。底下是招股書原文：

In 2004, we established Alipay to address the issue of trust between buyers and sellers online. We have continued to offer payment and escrow services on our marketplaces through Alipay following divestment of our interest in and control over Alipay in 2011. This divestment resulted from our management’s response to regulations issued in June 2010 by the People’s Bank of China, or the PBOC, that required non-bank payment companies to obtain a payment business license before September 1, 2011. These regulations provided specific guidelines for license applications only for domestic PRC-owned entities but stated that specific guidelines applicable to license applications for foreign-invested payment entities would be issued separately (although no such guidelines have been issued as of the date of this prospectus). Accordingly, our management restructured the ownership and control of Alipay into a company wholly-owned by PRC nationals in order to obtain a payment business license within the time period prescribed by the PBOC regulations. In August 2014, we entered into a share and asset purchase agreement, or the 2014 SAPA, with Small and Micro Financial Services Company and the other parties to the 2011 restructuring, pursuant to which we further restructured the contractual arrangements between us and Small and Micro Financial Services Company.

(資料來源：York北大國發(fā)院MBA課程投影片，2020年7月）

我把VIE 1.0及VIE 2.0的圖解架構(gòu)擺在一起，比較好對(duì)比兩者的異同，進(jìn)一步理解VIE 2.0的“創(chuàng)新”：

- 在VIE 1.0架構(gòu)的時(shí)代，境外企業(yè)（阿里巴巴）為了牢牢控制VIE（支付寶）以及將VIE收入并表，其境內(nèi)全資企業(yè)WFOE與VIE公司及其股東（馬云與謝世煌），簽了一系列商業(yè)協(xié)議。而VIE 2.0架構(gòu)，則是兩個(gè)獨(dú)立公司（WFOE與VIE公司）之間簽訂了一個(gè)商業(yè)協(xié)議：“知識(shí)產(chǎn)權(quán)及技術(shù)服務(wù)協(xié)議”，以建立支付寶付款給阿里的“對(duì)價(jià)關(guān)系”。

- VIE 1.0時(shí)代的支付寶，其財(cái)務(wù)收益100%并入阿里巴巴（財(cái)務(wù)并表），而VIE 2.0架構(gòu)的財(cái)務(wù)輸送上，阿里僅收取支付寶收益的49.9%（后再降到37.5%）。

- VIE 1.0中的兩個(gè)股東馬云與謝世煌，是被“綁定”到整套的協(xié)議里面，兩人是“人頭”股東，對(duì)于支付寶業(yè)務(wù)并無“行為能力”；而VIE 2.0則有自己的股東組成，支付寶初始為兩個(gè)股東（馬云與謝世煌），后來開始引入外部的機(jī)構(gòu)投資者。

- 傳統(tǒng)VIE 1.0的“新浪模式”，支付寶只是一個(gè)“人頭公司”，無行為能力，其股權(quán)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、股東會(huì)及董事會(huì)運(yùn)作及決策等完全服務(wù)于海外母體（阿里巴巴），整個(gè)集團(tuán)的Equity Value及股東利益都集中在海外的上市主體。而VIE 2.0的“支付寶模式”，支付寶獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，有獨(dú)立的股東、董事會(huì)、業(yè)務(wù)、財(cái)報(bào)及決策，未受阿里巴巴的“協(xié)議控制”，故可以獲得第三方支付牌照，也可以單獨(dú)上市。

- VIE 2.0創(chuàng)新的目的及突破，在于其符合支付寶向政府的聲明：“支付寶沒有境外投資人通過持股、協(xié)議或其他安排擁有該公司的實(shí)際控制權(quán)”，也因此能夠獲得第三方支付牌照。

3，2015年開始吸納外部股東，并于2016年底進(jìn)行股改。

（螞蟻集團(tuán)的股東結(jié)構(gòu)，時(shí)間為2014年，來源：網(wǎng)絡(luò)）

螞蟻集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，開始于2014年，在那之前，不管企業(yè)架構(gòu)如何變化，即使在VIE 2.0 螞蟻已經(jīng)相對(duì)獨(dú)立的時(shí)期，其股東一直就只有馬云與謝世煌兩人，分占80%與20%股權(quán)，他們都是代持（人頭）的身份。先是新增股東杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），占比42.14%（圖示的41.14%應(yīng)是筆誤），然后馬云和謝世煌將自己“代持”的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），占比57.86%。這兩個(gè)合伙企業(yè)都是員工持股平臺(tái)。

從2015年開始，螞蟻開始進(jìn)行對(duì)外融資，吸納外部股東，主要者有三次：

- 2015年7月，A輪融資，總額接近18.5億美元，投資者有全國社保基金、國開行、中國人保、中國人壽、新華人壽、中國太平洋保險(xiǎn)、上海金浦產(chǎn)業(yè)基金、春華資本、中郵資本。

- 2016年4月，B輪融資，總額超過45億美元，估值達(dá)600億美元，投資者有中投海外、建信信托、中郵資本、春華資本、中金甲子、漢富資本、中國人壽、國開金融等。

- 2018年6月，C輪融資，總額140億美元，估值超1500億美元。主要是國外投資機(jī)構(gòu)，包括貝萊德、GIC、淡馬錫、加拿大養(yǎng)老基金、馬來西亞國庫投資、泛大西洋資本、Carlyle Group、紅杉資本、華平投資、銀湖投資等。

為什么A及B輪投資者都選擇了國家隊(duì)？主要是因?yàn)槲浵伡瘓F(tuán)的金融業(yè)務(wù)都是高度監(jiān)管的業(yè)務(wù)，各種金融牌照也是處于禁止或限制外資投資的領(lǐng)域，螞蟻集團(tuán)轉(zhuǎn)成境內(nèi)公司以后，除了阿里巴巴及海外的投資巨頭以外，吸納國家隊(duì)股東，將增強(qiáng)螞蟻集團(tuán)在互聯(lián)網(wǎng)金融政策方面的抗壓能力。

螞蟻集團(tuán)于2016年12月16日進(jìn)行股改，有23名發(fā)起人股東。

4, 2019年，螞蟻集團(tuán)從阿里巴巴獨(dú)立出來，完全解除與阿里的各種VIE 協(xié)議安排，變成有阿里持股33%的獨(dú)立企業(yè)集團(tuán)。

根據(jù)2014年阿里上市前與螞蟻集團(tuán)（當(dāng)時(shí)為螞蟻金服）簽訂的新協(xié)議，螞蟻金服每年需向阿里巴巴支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)及技術(shù)服務(wù)費(fèi)，金額相當(dāng)于螞蟻金服稅前利潤(rùn)的37.5%。到螞蟻集團(tuán)上市時(shí)，阿里巴巴有權(quán)選擇繼續(xù)收到螞蟻稅前利潤(rùn)的37.5%，或者終止利潤(rùn)分享權(quán)利，改為要求螞蟻一次性支付其IPO總價(jià)值的37.5%，或在監(jiān)管允許前提下取得螞蟻金服33%的股權(quán)。

2019年7月，阿里入股螞蟻33%股份，就是執(zhí)行此前簽訂的協(xié)議：“在螞蟻金服獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)下，螞蟻金服將增發(fā)33%的新股，以交換阿里巴巴集團(tuán)每年收取服務(wù)費(fèi)和IPO現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)臋?quán)益?！?。

(資料來源：York北大國發(fā)院MBA課程投影片，2020年7月）

阿里為什么選擇螞蟻集團(tuán)33%股權(quán)，以“交換”（放棄）未來每年收取螞蟻稅前利潤(rùn)37.5%服務(wù)費(fèi)以及IPO時(shí)的巨額現(xiàn)金回報(bào)。我用上述的圖表，從八個(gè)層面，來探討入股與拿取“服務(wù)費(fèi)”的差別。有關(guān)分析，可參考公眾號(hào)“老約客談VC”：“試論阿里入股螞蟻金服而放棄服務(wù)收入”， 2019/11/2

螞蟻的招股書提到“我們脫胎于阿里巴巴集團(tuán)，從 2011 年起獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。與阿里巴巴集團(tuán)的淵源和連結(jié)，是我們力量和初心的來源?！?表面上，在VIE 2.0的創(chuàng)新設(shè)計(jì)下，螞蟻已“獨(dú)立運(yùn)營(yíng)”，但事實(shí)上，一直到2019年7月阿里入股螞蟻33%，完全切斷了兩者間的協(xié)議控制（分潤(rùn)安排），螞蟻才是真正的獨(dú)立，具有完全獨(dú)立的法人身份。

5，2020年10月底，預(yù)期在A及H股同步上市，將從一個(gè)私人企業(yè)變成一家公眾公司。

對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，公司上市是一個(gè)里程碑，對(duì)螞蟻集團(tuán)更是一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)折與突破。從2004年創(chuàng)辦起，在VIE架構(gòu)下，為阿里巴巴“代持”線上支付的業(yè)務(wù)，2011年起的VIE 2.0時(shí)代，表面獨(dú)立，但實(shí)質(zhì)上還是一個(gè)升級(jí)版的VIE代持，到2015年引入外部股東、2016年股改、2019年阿里“換取”33%股權(quán)，到2020年A+H上市，公司脫胎換骨，走上真正的獨(dú)立之路。

2020年7月，螞蟻名稱從“浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)股份有限公司”更名為“螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司”，簡(jiǎn)稱“螞蟻集團(tuán)”。此前，“螞蟻金服”這一簡(jiǎn)稱已使用6年，更名后，“金融”不再出現(xiàn)，由“科技”取而代之，同時(shí)拿掉區(qū)域標(biāo)簽“浙江”，更強(qiáng)調(diào)全球的螞蟻，F(xiàn)inTech 的螞蟻。

探討完螞蟻集團(tuán)企業(yè)架構(gòu)的轉(zhuǎn)折，也值得深入研究底下三個(gè)非常特殊的現(xiàn)象：

A，為什么阿里巴巴孵化的企業(yè)，在獨(dú)立之后，其最大股東不是阿里，而是兩家員工期權(quán)企業(yè)？

B， 為什么螞蟻集團(tuán)的實(shí)控人是馬云，而不是“母公司”阿里巴巴集團(tuán)？

C， 為什么在海外的一些獨(dú)角獸報(bào)告中，螞蟻集團(tuán)不被認(rèn)定為獨(dú)角獸？

A，作為阿里巴巴孵化的企業(yè)，為什么在獨(dú)立之后，螞蟻集團(tuán)的最大股東是兩家員工期權(quán)企業(yè)？

（螞蟻集團(tuán)的股東結(jié)構(gòu)，時(shí)間為2019年中，阿里巴巴未入股前，來源：網(wǎng)絡(luò)）

在VIE的代持架構(gòu)下，螞蟻集團(tuán)名目上的股東一直都是為馬云80%及謝世煌20%。到2014年，經(jīng)過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，先是新增股東杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），占比41.14%，其LP股東為24位阿里巴巴合伙人（彭蕾、陸兆禧等人），然后馬云和謝世煌將自己“代持”的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），其LP股東主要為螞蟻集團(tuán)的高管。

杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，成立于2012年12月，大股東為杭州君濟(jì)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，其LP股東主要是阿里巴巴合伙人，持股99.95%，另外的0.05%為杭州云鉑投資咨詢有限公司，擔(dān)任GP。杭州云鉑也以0.05%持股杭州君澳，擔(dān)任GP。

杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，成立于2014年1月，大股東為杭州君潔股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），其LP股東主要是螞蟻金服的高管人員，持股比例99.52%，另外的0.48%為杭州云鉑投資咨詢有限公司，擔(dān)任GP。杭州云鉑也以0.48%持股杭州君瀚，擔(dān)任GP。

至于為什么螞蟻集團(tuán)獨(dú)立之后，阿里巴巴不是最大股東？一家新公司從母體Spin Off之后，理論上其股東結(jié)構(gòu)應(yīng)該是“映射”母體的結(jié)構(gòu)，也就是一個(gè)在母體有5%股權(quán)的股東，在新公司里也應(yīng)該擁有5%的股權(quán)。如果螞蟻集團(tuán)一路都是傳統(tǒng)VIE 架構(gòu)，當(dāng)中國的法令法規(guī)允許全外資企業(yè)（阿里巴巴）經(jīng)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，那就可以把VIE企業(yè)（螞蟻集團(tuán)）轉(zhuǎn)成有股權(quán)關(guān)系的子公司，然后再Spin Off，那阿里巴巴就可以100%擁有螞蟻集團(tuán)，再吸納新股東慢慢稀釋股份。

但螞蟻的VIE 2.0架構(gòu)，讓阿里巴巴對(duì)螞蟻的分潤(rùn)從100%（并表）、49.9%到37.5%,后又轉(zhuǎn)成33%的股權(quán)，某種意義上，等于阿里把67%的螞蟻股權(quán)讓給企業(yè)的員工，這是VIE 2.0 無心插柳及因禍得福的結(jié)果，但得從兩個(gè)方面來理解：

- 企業(yè)的成功離不開金融資本與人力資本，金融資本來自于股東，人力資本來自于員工（及創(chuàng)業(yè)者、高管）， 螞蟻比較于其他傳統(tǒng)Spin Off的案例，更加凸顯Human Capital 的重要性。

- 2011年在VIE 2.0架構(gòu)下，螞蟻集團(tuán)已不再像傳統(tǒng)VIE的完全依附于阿里巴巴，在資金籌措、業(yè)務(wù)發(fā)展及命運(yùn)掌控上，已走在自己的道路上，或許目前的33%股權(quán)已“等值”于九年前的100%。

B，為什么螞蟻集團(tuán)的實(shí)控人是馬云，而不是“母公司”阿里巴巴集團(tuán)？

（資料來源：螞蟻集團(tuán)上市招股書，2020/8/26）

在回復(fù)上交所的問詢時(shí)，螞蟻集團(tuán)表示：其實(shí)際控制人是馬云。螞蟻集團(tuán)的控股股東是杭州君瀚和杭州君澳兩個(gè)有限合伙企業(yè)，為員工持股平臺(tái)，分別持有29.86%和20.66%的股權(quán)。杭州君瀚和杭州君澳的普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人為杭州云鉑。馬云通過100%控制杭州云鉑間接控制了螞蟻集團(tuán)50.52%的股份，為螞蟻集團(tuán)實(shí)際控制人。

招股書揭露的股權(quán)控制圖（如上），可以比較清楚的看清螞蟻集團(tuán)的股權(quán)控制關(guān)系。云鉑是君瀚及君澳兩個(gè)員工持股平臺(tái)（合計(jì)50.52%的股權(quán)）的GP，掌握這兩個(gè)股東（過半）的投票權(quán)，而云鉑的其他三位股東（井賢棟、胡曉明及蔣芳）已簽給馬云“一致行動(dòng)人”協(xié)議，讓馬云實(shí)質(zhì)控制云鉑，因此馬云是螞蟻集團(tuán)的實(shí)際控制人。另外，馬云透過”阿里合伙人“也間接控制阿里巴巴集團(tuán)（及其全資的杭州阿里巴巴，擁有螞蟻集團(tuán)32.6470%），因此其實(shí)控角色，殆無疑義。

在VIE架構(gòu)下，馬云“代持”螞蟻集團(tuán)的股份（從2004到2014年，為80%），曾向阿里巴巴承諾，其在螞蟻集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)利益（為免疑義，不包括阿里巴巴在螞蟻集團(tuán)中持有的股份），將逐漸減至8.8%（即阿里2014年IPO前馬云持有的阿里股份比例），其減持將通過日后向員工授予ESOP以及螞蟻集團(tuán)因發(fā)行股份造成攤薄等方式來完成，馬云不會(huì)從減持中獲得任何經(jīng)濟(jì)利益。

馬云在螞蟻集團(tuán)的持股，系通過杭州云鉑投資咨詢有限公司持有君瀚、君澳及另外三個(gè)有限合伙企業(yè)（杭州君潔、杭州君濟(jì)及上海君湖）的股份，進(jìn)而間接持有螞蟻金服8.8%的股份。另外，馬云還宣布將捐出6.1億股螞蟻股份做公益，相當(dāng)于螞蟻發(fā)行后總股本的2%。

C，為什么在海外的一些獨(dú)角獸報(bào)告中，螞蟻集團(tuán)不被認(rèn)定為獨(dú)角獸？

（資料來源：CBinsights 實(shí)時(shí)獨(dú)角獸名錄， 2020/10/12）

CBinsights 是美國的咨詢公司，長(zhǎng)期跟蹤世界各地創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，提供線上的實(shí)時(shí)獨(dú)角獸名錄。迄本文完稿時(shí)（10月12日晚8點(diǎn)），記錄有全球490家獨(dú)角獸（鏈接在最后的參考資料）。如上面截圖，在十大獨(dú)角獸中，有3家來自中國：頭條、滴滴及快手，并以頭條1400億美元估值位列全球最高估值獨(dú)角獸。

幾年來，CBinsights 一直不承認(rèn)螞蟻集團(tuán)是一只獨(dú)角獸，該公司也未公開說明。而胡潤(rùn)及恒大研究院等發(fā)布的中文報(bào)告都把螞蟻集團(tuán)列為獨(dú)角獸，并列全球估值首位。

“獨(dú)角獸”是風(fēng)險(xiǎn)投資家Aileen Lee于2013年提出來的。一般指成立時(shí)間不超過10年，企業(yè)估值超過10億美元，而且尚未上市的新創(chuàng)企業(yè)。以世間并不存在的動(dòng)物為名，在凸顯此類超級(jí)體量創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的稀缺性。

依Aileen的定義，對(duì)螞蟻集團(tuán)而言，估值超過10億美元及尚未上市并無問題，但成立時(shí)間不超過10年，則有爭(zhēng)議。螞蟻是2004年以支付寶的公司名義開始運(yùn)作，已超過10年，更關(guān)鍵的是，在VIE架構(gòu)下，支付寶并不是一家獨(dú)立運(yùn)作的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而是阿里巴巴集團(tuán)內(nèi)部的“人頭”單位，表面的獨(dú)立是2011年進(jìn)入VIE 2.0開始的，而真正的獨(dú)立則要等到2019年阿里的入股，所以從CBinsights 的觀點(diǎn)，或許考慮到螞蟻集團(tuán)一路復(fù)雜的企業(yè)架構(gòu)轉(zhuǎn)折，而未將其列入獨(dú)角獸名單。

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