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來源丨新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者丨何吾

封面圖丨攝圖網(wǎng)

羅振宇將攜得到APP，羅輯思維的母公司思維造物登陸創(chuàng)業(yè)板。

9月25日，思維造物遞交招股說明書，擬申請在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市，公開發(fā)行股票不超過1000萬股，占發(fā)行后股本比例不低于25%。募集資金總額將根據(jù)發(fā)行時市場狀況和詢價的情況予以確定，擬用募集資金投入金額為10.37億元。

思維造物自我分類為終身教育行業(yè)下的通識教育領域，公司如果成功上市，將成為“知識付費第一股”。

不過作為“新經(jīng)濟”領域的一員，思維造物與傳統(tǒng)教企的商業(yè)模式有明顯區(qū)別。除此之外，近年來市場上一直伴隨著其頻造空洞新詞、販賣知識焦慮等非議。

招股書披露，2019年思維造物的營業(yè)收入同比下降14.91%，凈利潤同比增長141.49%，但由于投資收益影響較大，導致扣非后歸母凈利潤同比下降6.50%。另一方面，公司線上課程單價和得到APP年均日活用戶等數(shù)據(jù)有所下滑，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額連續(xù)兩年為負。

線上知識付費收入占比66.26%

業(yè)務“剛需”屬性弱

思維造物成立于2014年，2015年12月首次舉行時間的朋友演講，2016年上線得到APP，2018年線下得到大學招生。公司自我定位于一家從事“終身教育”服務的企業(yè)。在線上通過羅輯思維公眾號和得到APP提供課程、產(chǎn)品，線下通過得到大學、時間的朋友跨年演講等形式提供服務。

與其他企業(yè)的招股書較為不同的是，思維造物在招股書中對企業(yè)愿景和主業(yè)創(chuàng)新有著較多的著墨。

公司表示，希望“建設一所全球突出的終身大學”，為“人人皆學、處處能學、時時可學”的學習型社會貢獻力量。主業(yè)創(chuàng)新包括在內(nèi)容方面提供質(zhì)高價廉、多樣化的課程，降低學習門檻。技術方面，采用的海量數(shù)據(jù)實時計算平臺、個性推薦算法平臺、跨平臺排版引擎技術的核心技術均有自主知識產(chǎn)權，得到APP同時也通過人工智能、大數(shù)據(jù)等技術手段進行分析。

招股書

從收入結(jié)構(gòu)看，2017年到2019年，思維造物線上知識服務收入占比分別為58.91%、68.74%和66.26%，2020年第一季度占比為54.7%，是公司第一大業(yè)務。報告期內(nèi)，線下知識服務收入占比分別為11.41%、9.95%、18.53%和34.02%。電商業(yè)務收入占比分別為27.58%、14.03%、13.85%和10.01%。

得到官網(wǎng)

對于從事“終身教育”的思維造物來說，其商業(yè)模式與市場上大眾熟悉的教培企業(yè)區(qū)別明顯。

在目前教育市場參與者中，無論是面向K-12學生的課后輔導、英語培訓企業(yè)，如新東方、豆神教育，還是面對成人的職業(yè)教育企業(yè)，如正保遠程教育、中公教育等，均屬于面對特定人群開設特定課程的類型。而思維造物從目標人群來說，涵蓋了所有想學習的男女老幼，開設課程上來說則不限于一個或幾個科目，課程多樣，甚至到了無所不包的程度。其次，傳統(tǒng)教育企業(yè)更多的立足于客戶的剛性需求，目標多指向升學、就業(yè)等。例如各科目在校成績提升、為出國準備英語等級考試，為職業(yè)進入和提升準備各類證書等。但思維造物更多的偏向跨學科、跨主業(yè)的通識教育，剛需屬性較弱。

另外值得關注的是，近年來羅振宇和思維造物還一直受到部分輿論對其業(yè)務的非議，包括但不限于販賣知識焦慮，知識零散、高級智商稅等。

知乎提問

圖片來源：網(wǎng)絡

成長性不足

投資收益增厚凈利

招股書披露，2017年到2019年，思維造物實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.56億元、7.38億元和6.28億元；2018年收入同比增長32.64%，2019年收入同比下降14.91%；實現(xiàn)凈利潤分別為0.61億元、0.48億元和1.15億元，2018年凈利潤同比下降22.30%，2019年凈利潤同比增長141.49%。不過2019年凈利潤的增長主要是由于對原子公司喪失控制權產(chǎn)生的投資收益增厚了凈利潤。從扣非后歸母凈利潤看，2019年同比下降6.50%至0.31億元。

2019年，公司對原子公司酷得少年喪失控制權，核算投資收益 6740.41 萬元。具體原因是酷得少年在2019年引入外部投資者，導致增資后思維造物對酷得少年的持股比例降至45.54%，酷得少年變更為公司的聯(lián)營企業(yè)，采用權益法進行核算。

招股書披露，酷得少年仍處于未盈利狀態(tài)。

招股書

思維造物的整體毛利率保持穩(wěn)定，2017到2019年分別為46.00%、43.19%、44.84%。具體來看，線上知識服務業(yè)務由于成本逐漸優(yōu)化，毛利率逐步由2017年的40.73%增長至2019年的46.83%；線下知識服務業(yè)務和電商業(yè)務毛利率卻逐年下滑，線下知識服務業(yè)務毛利率由2017年的59.04%下降至2019年的46.10%，電商業(yè)務毛利率由2017年的49.04%下降至2019年的34.51%。

思維造物表示，2019年得到大學業(yè)務仍處于爬坡期，快速擴張使前期成本較高導致毛利率下滑。電商業(yè)務由于所售硬件產(chǎn)品銷售占比逐步提升，導致毛利率下降。

現(xiàn)金流量表顯示，2017年到2019年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.37億元、0.27億元和0.87億元。整體現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在2018年和2019年分別凈流出2.23億元和1.10億元。

從運營數(shù)據(jù)角度看，思維造物的部分指標出現(xiàn)滑坡。2017到2019年，公司每門線上課程產(chǎn)品的銷售單價分別為 99.96 元/門、 71.45 元/門、 56.92元/門，呈下降趨勢。單本聽書產(chǎn)品的銷售單價分別為 4.24 元/本、 3.78 元/本、 3.57 元/本。聽書“會員卡” 的銷售單價分別為 232.54 元/張、 103.73 元/張、 83.07 元/張。

報告期內(nèi)，得到APP注冊用戶年均日活躍用戶分別達到56.84萬人、75.71萬人、67.16萬人，2019年出現(xiàn)負增長。

線下業(yè)務方面，得到大學的學費、招生人數(shù)和跨年演講的銷售數(shù)量、平均單價均逐步增長，但整體規(guī)模較小，未來的發(fā)展情況還有待觀察。

招股書

招股書

此次IPO，思維造物擬發(fā)行不超過1000萬股，占發(fā)行后股本比例不低于25%，擬用募集資金投入金額為10.37億元。其中用于知識服務平臺優(yōu)化升級項目4.7億元，人工智能基礎研發(fā)中心建設項目1.98億元，技術平臺建設項目1.04億元，得到學習中心系列拓展項目2.65億元。

如果按照25%股權，募集10.37億元的標準粗略計算，思維造物的整體估值將達到41.48億元?？紤]到2018年和2019年扣非歸母凈利潤3千多萬的規(guī)模和持續(xù)負增長，這樣的估值水平合適與否，還需投資者自行斟酌。

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