編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)點(diǎn)拾投資（ID： deepinsightapp），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

導(dǎo)讀：金牛獎(jiǎng)基金經(jīng)理謝振東是我們最早訪談過的基金經(jīng)理，早在2018年5月29日，點(diǎn)拾投資就發(fā)表過一篇關(guān)于他的訪談（這位基金男神是如何捕獲剝離風(fēng)險(xiǎn)后的收益？）。事實(shí)上，2011年謝振東還是一名汽車研究員的時(shí)候，我們就認(rèn)識(shí)并且一直有交流。同樣有海外求學(xué)的背景，讓我和謝振東有著許多共鳴。

在投資上，謝振東有著非常鮮明的特點(diǎn)，看重投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比。他希望每年能穩(wěn)定的給持有人帶來(lái)正收益，避免組合出現(xiàn)較大的波動(dòng)。謝振東認(rèn)為，研究公司光看潛在收益意義不大，要理解獲得這個(gè)收益需要承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)。

最近，謝振東也來(lái)到了中信資本，從零開始搭建二級(jí)市場(chǎng)的投資平臺(tái)。謝振東認(rèn)為，投資的核心是資產(chǎn)端和負(fù)債端匹配，只有穩(wěn)定的負(fù)債端才能獲得好資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值。從研究到團(tuán)隊(duì)構(gòu)建再到最后的投資體系，所有一切都必須圍繞“復(fù)利”出發(fā)。好的投資是有“復(fù)利”價(jià)值的，好的研究也會(huì)享受時(shí)間的價(jià)值。在投研團(tuán)隊(duì)上，謝振東找到從業(yè)十年以上的資深人士來(lái)負(fù)責(zé)不同的研究小組，最大化保留資深研究員的行業(yè)認(rèn)知，只有這樣才能在投研平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)“復(fù)利”效應(yīng)。

謝振東希望在中信資本這樣的負(fù)債端比較穩(wěn)定機(jī)構(gòu)，通過深度研究并長(zhǎng)期投資為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值的公司。由于看重風(fēng)險(xiǎn)收益比，謝振東的投資風(fēng)格會(huì)帶有一些逆向。他始終認(rèn)為，應(yīng)該避免短期“擁擠的交易”。更優(yōu)的負(fù)債端，也是長(zhǎng)期投資的重要保障。

以下我們先分享一些來(lái)自謝振東的投資“金句”：

1、投資的核心是資產(chǎn)端和負(fù)債端的匹配，好的資產(chǎn)是有時(shí)間價(jià)值的，那么就需要穩(wěn)定的負(fù)債端相匹配。

2、這幾年出現(xiàn)的變化就是打破了過往投資久期的邊界，二級(jí)市場(chǎng)也開始出現(xiàn)長(zhǎng)錢。

3、在我們的平臺(tái)上，優(yōu)秀的研究員能獲得和基金經(jīng)理同等水平的待遇，并不存在研究員的上級(jí)是基金經(jīng)理這種機(jī)制。

4、既然要效率最大化，就必須要有取舍，不能什么機(jī)會(huì)都把握。我們的投研資源放在了比較容易出牛股的行業(yè)。

5、不賺無(wú)法理解的錢，不投資無(wú)法定價(jià)的公司，不投資有瑕疵或有疑問的公司。

6、一家資產(chǎn)管理公司要有時(shí)間價(jià)值，那么在做投資的時(shí)候，要把時(shí)間維度考慮進(jìn)去，不是簡(jiǎn)單找短期能漲的品種。

7、收益和風(fēng)險(xiǎn)是硬幣的兩面，拋開風(fēng)險(xiǎn)說收益是沒有意義的。

8、愛因斯坦說過，復(fù)利是世界第八大奇跡。這個(gè)簡(jiǎn)單的道理并不是每個(gè)人都放在足夠高的位置去看待。

9、經(jīng)歷了過去幾年的市場(chǎng)波動(dòng)，我的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)特別強(qiáng)，這也是為什么我一直強(qiáng)調(diào)收益要跟風(fēng)險(xiǎn)匹配。

投資的核心是資產(chǎn)端和負(fù)債端匹配

朱昂：你在公募基金已經(jīng)是拿過金牛獎(jiǎng)的明星基金經(jīng)理，為什么選擇來(lái)到中信資本這個(gè)平臺(tái)？

謝振東投資的核心是資產(chǎn)端和負(fù)債端的匹配，好的資產(chǎn)是有時(shí)間價(jià)值的，那么就需要穩(wěn)定的負(fù)債端相匹配，這是我們很樸素的想法。對(duì)于企業(yè)價(jià)值的判斷，如果著眼于短期，反而是不清晰的，因?yàn)槎唐诰S度的擾動(dòng)因素過多，比如以一個(gè)月、一個(gè)季度、甚至一年維度都未必清晰。但是如果把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，反而更能聚焦到真正核心的要素上，比如企業(yè)家精神，團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力等等，讓我們把企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值理解得更加清楚。

中信資本是一家具有PE文化的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，過去大家對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)是按照生命周期的不同進(jìn)行分類。但是這幾年出現(xiàn)的變化就是打破了過往投資久期的邊界（即一級(jí)、二級(jí)的邊界在模糊），二級(jí)市場(chǎng)也開始出現(xiàn)長(zhǎng)錢?；貧w到本質(zhì)，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的核心是負(fù)責(zé)和資產(chǎn)相匹配。這也是我來(lái)中信資本組建二級(jí)市場(chǎng)投資團(tuán)隊(duì)最重要的想法。

朱昂：那么你如何在中信資本搭建二級(jí)市場(chǎng)投研平臺(tái)？

謝振東資產(chǎn)管理行業(yè)最核心的資源要素就是人才，我們非常重視人的價(jià)值。即便在投研平臺(tái)搭建的初期，我們也傾注了大部分的資源在人這一塊。我們很多行業(yè)研究員的從業(yè)經(jīng)歷在十年以上，有些人在其他資產(chǎn)管理公司已經(jīng)做過投資。在我們這里，這些人會(huì)專注于某個(gè)領(lǐng)域的深入研究，不光對(duì)于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、公司發(fā)展有著自己的判斷，而且對(duì)于股票市場(chǎng)也有深刻的理解。通過這些有寶貴經(jīng)驗(yàn)的資深研究員，我們才能更好地打通投研一體化。

一個(gè)好的投研平臺(tái)，一定是把人的價(jià)值最大化。許多資深研究員做了投資后，由于覆蓋面要求更廣，反而無(wú)法發(fā)揮原來(lái)的研究深度。深度和廣度本來(lái)就是一對(duì)矛盾，畢竟人的時(shí)間精力是有限的，不可能要求一個(gè)人具有深度的同時(shí)也具備廣度。我們花了很長(zhǎng)時(shí)間去思考如何解決這對(duì)矛盾。

我們給出的解決方案是找到市場(chǎng)上在一些細(xì)分領(lǐng)域非常資深的人做行業(yè)組長(zhǎng)，給到他們足夠市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制，讓專業(yè)的人深耕一個(gè)行業(yè)的研究，從而解決投研一體化的問題。在絕大多數(shù)公募基金，優(yōu)秀的行業(yè)研究員會(huì)晉升為基金經(jīng)理，但最終未必成為一個(gè)超額收益顯著的基金經(jīng)理。在我們的平臺(tái)上，優(yōu)秀的研究員能獲得和基金經(jīng)理同等水平的待遇，并不存在研究員的上級(jí)是基金經(jīng)理這種機(jī)制。我們希望達(dá)到的效果是，研究平臺(tái)的資源最大化，發(fā)揮每個(gè)人的專業(yè)性。

朱昂：你們投研的行業(yè)分組能否具體說說？

謝振東我們有三個(gè)大組：1）泛消費(fèi)，包括醫(yī)藥行業(yè)；2）科技，包括新能源汽車；3）周期制造。這三個(gè)大組都是由從業(yè)經(jīng)驗(yàn)十年以上的研究員作為組長(zhǎng)。

我一直強(qiáng)調(diào)要把事情做簡(jiǎn)單。簡(jiǎn)單的關(guān)鍵是匯聚一批價(jià)值觀相似的人，我們投研平臺(tái)的每一個(gè)人都有非常一致的價(jià)值觀。只有投資端和研究端的價(jià)值觀和投資理念高度一致，組織的凝聚力和投研溝通效率才能高效，否則會(huì)產(chǎn)生很多內(nèi)部消耗，無(wú)用的投入，對(duì)人才本身的向心力也會(huì)打折。這就是為什么我們的許多同事愿意從深圳、杭州等地來(lái)到上海，組成我們?cè)谏虾５耐堆袌F(tuán)隊(duì)。一方面大家在同一個(gè)地方工作對(duì)于溝通效率更有利，但更重要的是一致的價(jià)值觀使得我們投研溝通更加高效。我看重的不是這個(gè)人短期能帶來(lái)什么，而是一起能走多遠(yuǎn)。

所謂戰(zhàn)略，更應(yīng)該看減法而非加法。從研究員的配置也可以看出，我們放棄了一些缺乏成長(zhǎng)性的行業(yè)，包括金融地產(chǎn)和純周期品。既然要效率最大化，就必須要有取舍，不能什么機(jī)會(huì)都把握。我們把投研資源放在了比較容易出牛股的行業(yè)。我們投研平臺(tái)另一個(gè)重要的價(jià)值觀是，每個(gè)人都專注在深度研究上。有時(shí)候一個(gè)深度報(bào)告我們會(huì)花一整天的時(shí)間反復(fù)討論，并在一些還需要加深的點(diǎn)上通過360°調(diào)研反復(fù)驗(yàn)證。那么最后我們的組合深度一定會(huì)超過市場(chǎng)上大部分管理人。

價(jià)值要建立在深度研究之上。正因?yàn)閷?duì)于人才價(jià)值的重視，所以我們?cè)谔暨x人的時(shí)候要求是很高的，候選人不光要有水平和經(jīng)驗(yàn)，更要價(jià)值觀匹配。

投資價(jià)值觀的四大原則

朱昂：你整體如何定義你們的投資價(jià)值觀？

謝振東價(jià)值觀說起來(lái)可能比較虛，我們是希望尋找能長(zhǎng)期為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值的公司。投資中我們有取有舍，放棄了很多機(jī)會(huì)。我們要知道自己賺什么錢，不賺什么錢。我們的投資價(jià)值觀有幾個(gè)特點(diǎn)：1）再好的公司，我們也要估值保護(hù)；2）賺一部分逆向的錢。

我們不會(huì)只買好賽道中的好公司，如果估值不合理，我們會(huì)放棄。在我們的投資框架中，把所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)看得很重。這也解釋了，為什么我們會(huì)愿意去做一部分的逆向投資。所謂的逆向，就是市場(chǎng)高估了風(fēng)險(xiǎn)或者低估了成長(zhǎng)。而判斷市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)，背后比拼的就是研究深度。

另一部分，我們和大家差不多，希望賺到市場(chǎng)定價(jià)的錢。市場(chǎng)定價(jià)需要深度研究作為指導(dǎo)。我們會(huì)把有限的精力聚焦在真正為社會(huì)創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的公司上，愿意陪伴優(yōu)秀的公司成長(zhǎng)。投資要解決的就是一個(gè)概率、賠率和勝率的問題。

朱昂：你們有沒有具體的投資原則？

謝振東我們內(nèi)部有幾條明確的投資原則：

1）不賺無(wú)法理解的錢，不投資無(wú)法定價(jià)的公司，不投資有瑕疵或有疑問的公司（除非安全邊際足夠）；

2）少做短期擇時(shí)，倉(cāng)位是通過風(fēng)險(xiǎn)收益比衡量后可下注的自然結(jié)果；

3）不壓個(gè)股、板塊和風(fēng)格，防止單一維度風(fēng)險(xiǎn)的過多暴露，在相對(duì)分散的基礎(chǔ)上追求概率和賠率乘積的最優(yōu)結(jié)果；

4）不盲目尊從經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)DCF思想動(dòng)態(tài)構(gòu)建與調(diào)整盈利和估值模型中的核心假設(shè)。

不能拋開風(fēng)險(xiǎn)談收益

朱昂：關(guān)于概率、賠率和勝率，能否再談?wù)勀愕目捶ǎ?/strong>

謝振東本質(zhì)上，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的思維方式。我們做投研的時(shí)候，不會(huì)簡(jiǎn)單去想這個(gè)公司能給我?guī)?lái)多大的收益，我們還會(huì)考慮需要承擔(dān)多大的風(fēng)險(xiǎn)去獲得這個(gè)收益。我們從研究環(huán)節(jié)，就把勝率、概率和賠率放入考量中。過去我是從投資端放入這種思維方式，現(xiàn)在我們?cè)谠搭^就用這種思維來(lái)看每一個(gè)標(biāo)的。

一家資產(chǎn)管理公司要有時(shí)間價(jià)值，那么在做投資的時(shí)候，要把時(shí)間維度考慮進(jìn)去，不是簡(jiǎn)單找短期能漲的品種。我希望這個(gè)平臺(tái)是在做資產(chǎn)負(fù)債表，而不是做利潤(rùn)表。利潤(rùn)表是每年清零的，資產(chǎn)負(fù)債表是有復(fù)利的。因?yàn)槲覀兊呢?fù)債端能夠匹配，所以我們可以更從容地去獲取我們看好的公司長(zhǎng)期的回報(bào)

收益和風(fēng)險(xiǎn)是硬幣的兩面，拋開風(fēng)險(xiǎn)談收益是沒有意義的。我不希望別人簡(jiǎn)單地給我推薦一個(gè)潛在空間巨大的所謂牛股。我喜歡把這個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)因素都看清楚。這也和我的投資目標(biāo)相關(guān)。我不希望今年漲100%，明年跌30%。雖然兩年來(lái)看這個(gè)基金是正收益，但許多持有人可能在漲了100%之后買進(jìn)去，最終大部分持有人是虧錢的。我更希望的是每年能賺20%，保持長(zhǎng)期的穩(wěn)健增長(zhǎng)，幫助客戶安全達(dá)到終點(diǎn)。

今年市場(chǎng)比較特殊，是一個(gè)流動(dòng)性催生的牛市，大家都在談賽道，談龍頭，但是對(duì)于估值的討論其實(shí)并不多。如果把時(shí)間拉長(zhǎng)到五年十年的維度，這一定不是常態(tài)，投資一定是要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配。

朱昂：比如說從現(xiàn)在的一些大白馬上，你怎么看他們的風(fēng)險(xiǎn)收益比？

謝振東純粹從定價(jià)層面看，任何東西最樸素的思維就是DCF現(xiàn)金流貼現(xiàn)。許多人覺得現(xiàn)金流貼現(xiàn)是很簡(jiǎn)單的模型，其實(shí)背后非常復(fù)雜，如何把一個(gè)公司自身競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在DCF里面是很大的學(xué)問。競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)的公司，可以看得更長(zhǎng)，估值也能給越高。我們認(rèn)同這些白馬股的價(jià)值，他們確實(shí)都有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。另一個(gè)是交易的維度，從我們的角度看某些白馬股“交易”是很擁擠的。

我認(rèn)為公司的價(jià)值不是一條線，是一個(gè)區(qū)間。假設(shè)100到200都屬于一個(gè)公司的價(jià)值區(qū)間，那么我們會(huì)在接近100的時(shí)候上倉(cāng)位買，到了接近200的時(shí)候降低倉(cāng)位賣出。我們認(rèn)為很多所謂“核心資產(chǎn)”都是很好的公司，但確實(shí)不便宜了，很多醫(yī)藥和消費(fèi)股的交易已經(jīng)非常擁擠。我傾向于去找性價(jià)比更好的資產(chǎn)，找到類似15年底和16年初的這一批白馬股。

朱昂：怎么看風(fēng)格因子這個(gè)問題，由于利率環(huán)境越來(lái)越低，讓稀缺的資產(chǎn)變得越來(lái)越昂貴。會(huì)不會(huì)去你一個(gè)不擁擠的地方，會(huì)長(zhǎng)期沒有Beta?

謝振東這是另外一個(gè)問題了，我們并不是做風(fēng)格的選擇。我們就是去尋找符合標(biāo)準(zhǔn)，并且能夠定價(jià)的品種。從我歷史的組合也能看到，我的組合比較多樣化，風(fēng)格也比較均衡。我不會(huì)故意和市場(chǎng)對(duì)著干，去選擇一個(gè)沒有人做的風(fēng)格。我們只買我們能夠定價(jià)的東西，拋開主觀判斷的風(fēng)格。所謂風(fēng)格，其實(shí)背后也是投資人交易出來(lái)的，性價(jià)比到了極致也會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格的切換。我希望我們能更早地找到定價(jià)合理的優(yōu)質(zhì)品種，而不是去做風(fēng)格的選擇

買公司回歸到投資的本質(zhì)，我們要買能看得長(zhǎng)的公司。就像前面說的，我們要做資產(chǎn)負(fù)債表，做任何事情，都不是僅僅為了當(dāng)下。愛因斯坦說過，復(fù)利是世界第八大奇跡。這個(gè)簡(jiǎn)單的道理并不是每個(gè)人都放在足夠的高度去看待。我們內(nèi)部不斷強(qiáng)調(diào)的，就是組合要穩(wěn)步向前，這是我們最看重的。

所以我們并非去逆著市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)，我們不是做風(fēng)格和行業(yè)的輪動(dòng)，我們只是純粹去買自己認(rèn)為持有三到五年有時(shí)間價(jià)值的公司，對(duì)于我們理解不了的公司，我們寧愿放棄這樣的機(jī)會(huì)。

朱昂：能否把你對(duì)復(fù)利的理解再和我們聊聊？

謝振東我認(rèn)為投資和研究上都存在復(fù)利。

投資中的復(fù)利是追求風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡，不能拋開風(fēng)險(xiǎn)談收益，不在某個(gè)階段通過風(fēng)險(xiǎn)放大來(lái)獲得收益。一年賺一兩倍的收益，意義不大，關(guān)鍵要看承擔(dān)了多少的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得這些收益。我們一定要用安全邊際來(lái)保障復(fù)利，理解公司的安全邊際在哪里。

研究上的復(fù)利來(lái)自對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的理解。我們不是用好股票這個(gè)角度來(lái)看公司的，歷史上有許多差公司也曾經(jīng)是好股票。但是如果公司無(wú)法長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值，最終價(jià)值怎么上去，就會(huì)怎么下來(lái)。我們把最主要的精力都放在尋找好公司上。

一二級(jí)打通的獨(dú)特平臺(tái)

朱昂：怎么看待中信資本這個(gè)平臺(tái)的特色？

謝振東中信資本是一個(gè)非常國(guó)際化的平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)有多資產(chǎn)類別管理的資源，比如說我們?cè)赑E私募股權(quán)就很強(qiáng)。我們的PE也投了許多優(yōu)秀的公司，給了我們很多接觸優(yōu)秀企業(yè)家和組織的機(jī)會(huì)，使我們更深層去理解一些行業(yè)。

投資中視角很重要，看問題的視角越多，越接近于真相。中信資本在許多大型企業(yè)都是戰(zhàn)略投資者，給我們做研究提供了很多資源。

就像前面所說，我們期望的是去做深度基本面研究驅(qū)動(dòng)的價(jià)值投資，而中信資本的理念支持這樣做。

朱昂：在產(chǎn)品線上，你有什么想法嗎？

謝振東回到開頭說的，我們非?？粗匾粋€(gè)資產(chǎn)管理公司的負(fù)債端，我們和其他資產(chǎn)管理公司的差異也有很大部分體現(xiàn)在負(fù)債端。大部分私募基金都是先做渠道，有了兩三年不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)偃ツ脵C(jī)構(gòu)的錢。我們一開始就努力和機(jī)構(gòu)合作，拿的錢都是比較長(zhǎng)期的。這里面包括我們二級(jí)市場(chǎng)平臺(tái)一些客戶來(lái)自銀行的理財(cái)子公司，以及中信資本（控股）很多LP都是海外養(yǎng)老金和社保。

未來(lái)我們也會(huì)在渠道發(fā)產(chǎn)品，這不是簡(jiǎn)單的追求規(guī)模，而是能夠通過長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，打造一個(gè)具有復(fù)利效應(yīng)的資產(chǎn)管理公司品牌。

產(chǎn)品線上，我們會(huì)有傳統(tǒng)投二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)品，還會(huì)有一級(jí)半的產(chǎn)品，我們每一個(gè)產(chǎn)品都會(huì)有自己的特點(diǎn)。

從業(yè)十年是基金經(jīng)理最好的狀態(tài)

朱昂：你怎么看當(dāng)下自己的狀態(tài)？

謝振東我覺得自己處在一個(gè)很好的狀態(tài)中。一方面，我已經(jīng)從業(yè)十年了，經(jīng)歷了一到兩輪周期。我覺得只有經(jīng)歷過市場(chǎng)的大周期，人才能變得成熟，親歷周期的經(jīng)驗(yàn)是多少錢都買不到的。另一個(gè)是，我目前這個(gè)年齡體力也還行，如果再過10年體力就不一定能支撐現(xiàn)在的工作強(qiáng)度了。

朱昂：能否談?wù)勛屇阌洃浬羁痰氖袌?chǎng)周期？

謝振東2015年讓我記憶很深刻，我是在2015年的牛尾巴做基金經(jīng)理，當(dāng)時(shí)感覺壓力非常大。我一直是非?？粗仫L(fēng)險(xiǎn)的，那時(shí)候我的方法論和價(jià)值觀很難適應(yīng)泡沫的牛市。我記得在2015年4月份開始，就通過調(diào)整組合結(jié)構(gòu)降低了彈性。不過當(dāng)時(shí)我還是一個(gè)新人，不敢去降倉(cāng)位。那時(shí)候買的也都是一些不錯(cuò)的公司，盡量遠(yuǎn)離那些漲的很多，但是沒有基本面支撐的概念公司。

比較不巧的是，當(dāng)股災(zāi)一開始發(fā)生時(shí)，許多好公司成了提款機(jī)，和垃圾股一起無(wú)差異下跌。這時(shí)候又遇到客戶贖回，倉(cāng)位被動(dòng)提高后導(dǎo)致那段時(shí)間也受傷很嚴(yán)重?；仡^看到，這是非常寶貴的財(cái)富，尤其在我剛做基金經(jīng)理的時(shí)候，就經(jīng)歷了流動(dòng)性的危機(jī)。這也是為什么我對(duì)安全邊際那么在意，如此刻骨銘心。之后，我一直把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，2016年市場(chǎng)不好的時(shí)候還取得了正收益。

到了2017年，市場(chǎng)又進(jìn)入了另一種風(fēng)格，市值越大的公司表現(xiàn)越好，市值越小的公司都在下跌。我的投資風(fēng)格還是偏成長(zhǎng)的，那一年業(yè)績(jī)也不算特別好，在前30%左右。那一年我在框架中增加了組合管理，讓組合呈現(xiàn)更加多元化的特點(diǎn)。

進(jìn)入2018年，那一年宏觀層面的流動(dòng)性收緊很嚴(yán)重，股票市場(chǎng)的流動(dòng)性也不好，許多股票一天的成交量只有幾百萬(wàn)。這對(duì)于一個(gè)管理幾十上百億規(guī)模的基金經(jīng)理來(lái)說，管理組合的難度增加了很多。

經(jīng)歷了過去幾年的市場(chǎng)波動(dòng)，我的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)特別強(qiáng)，這也是為什么我一直強(qiáng)調(diào)收益要跟風(fēng)險(xiǎn)匹配。

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