編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)桃李財(cái)經(jīng)，作者布姐，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

01 1000億市值只是一個(gè)起點(diǎn)，也僅僅是個(gè)數(shù)字而已

2006年左右，校內(nèi)網(wǎng)用戶數(shù)量激增，但苦于沒(méi)有錢增加服務(wù)器和帶寬，王興只能飲恨將校內(nèi)網(wǎng)賣給千橡互動(dòng)集團(tuán)CEO陳一舟。賣掉校內(nèi)網(wǎng)后的王興也在伺機(jī)等待機(jī)會(huì)。

四年后，雷軍在中關(guān)村銀谷大廈和創(chuàng)業(yè)的兄弟們喝下一碗小米粥，帶著點(diǎn)歃血為盟的江湖豪邁，小米這艘船宣告開拔。

2011年，小米第一款產(chǎn)品誕生，成本價(jià)高達(dá)2000元人民幣，當(dāng)時(shí)，國(guó)產(chǎn)手機(jī)均價(jià)六七百元。在產(chǎn)品發(fā)布的一周前，雷軍徹夜無(wú)眠，和幾個(gè)合伙人商量后他們決定，定價(jià)1999元。一周后，小米的第一款手機(jī)大獲成功。

而在同一時(shí)間，歷經(jīng)兩次創(chuàng)業(yè)失敗，宣布?xì)⑷雸F(tuán)購(gòu)的王興便迎頭遭遇了千團(tuán)大戰(zhàn)。這可能是互聯(lián)網(wǎng)歷史上最瘋狂的時(shí)間。

5000家的團(tuán)購(gòu)公司涌進(jìn)來(lái)做團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站，其中最有名的是三家有后臺(tái)的團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站，分別是百度投資的糯米團(tuán)，阿里投資的美團(tuán)，騰訊支持的大眾點(diǎn)評(píng)。從結(jié)果顯而易見，美團(tuán)在這場(chǎng)肉搏戰(zhàn)中笑到了最后。

2011年9月，私募公司銀湖曾對(duì)阿里巴巴股份發(fā)起16億美元的收購(gòu)要約。該份要約收購(gòu)對(duì)阿里巴巴集團(tuán)的估值超過(guò)320億美元。

高盛分析師海瑟特里曾在報(bào)告中指出，“我們假設(shè)阿里巴巴集團(tuán)的估值為385億美元，與百度和騰訊等其它中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭相一致?！?/p>

這是市場(chǎng)給予的價(jià)格。同一時(shí)間，馬云曾到云峰基金介紹，計(jì)劃阿里巴巴集團(tuán)上市估值為1000億美金。這是馬云內(nèi)心的數(shù)字。

2014年，選擇在紐交所上市的阿里巴巴市值達(dá)到2383億美元。截至2020年6月30日，阿里巴巴市值達(dá)到5755.51億美元。加之在港股上市的榮耀，4萬(wàn)億的門檻已經(jīng)跨過(guò)。

連股神巴菲特也不得不苦笑，在接受媒體采訪時(shí)自嘲當(dāng)初沒(méi)買阿里股票是個(gè)錯(cuò)誤。

2015年，互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)云突變。滴滴和快的合并，58同城與趕集網(wǎng)合并，美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)合并、攜程成為去哪網(wǎng)最大股東、 騰訊文學(xué)收購(gòu)盛大文學(xué).....這一年也被稱為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)之年。至此移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)已進(jìn)入寡頭時(shí)代，焦急的資本在謀求退出，并尋找下一個(gè)潛在獨(dú)角獸。

在這個(gè)背景下，這已經(jīng)不是撞大運(yùn)的年代，但移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的江湖上突然冒出來(lái)一位年輕人——黃崢。要知道沒(méi)有幾個(gè)人能保送進(jìn)入浙大混合班，接到丁磊的請(qǐng)教電話，被段永平提攜參加巴菲特的慈善午餐。

成立于2015年的拼多多成長(zhǎng)過(guò)程，堪稱是坐著火箭飛天的。

投資者對(duì)拼多多的看法非常統(tǒng)一，這要比雷軍口干舌燥的說(shuō)服容易多了。2018年7月拼多多在納斯達(dá)克上市，一度市值高達(dá)351億。這個(gè)成立不到5年的企業(yè)，市值已達(dá)千億規(guī)模，成為國(guó)內(nèi)電商第二家破千億美元的公司。

今年618電商大戰(zhàn)剛剛落下帷幕，福布斯公布實(shí)時(shí)富豪榜數(shù)據(jù)，黃錚的身家的身家為454億美金（折合人民幣約為3210億人民幣），躋身成為“中國(guó)第二大富豪”。而昔日的首富馬云則退居第三，比黃錚身家少了15億美元。

而與拼多多選擇同一年上市的還有小米和美團(tuán)。

2018這一年，新經(jīng)濟(jì)股大熱，香港中環(huán)的機(jī)構(gòu)們連續(xù)數(shù)月加班，這是金融機(jī)構(gòu)的狂歡夜，也是中環(huán)打印店生意最火爆的一年。

但境況不同的是，小米上市即破發(fā)，但王興上市后的市值沖到483億美元（4038 億港元），超過(guò)小米（3766 億港元）和京東（2995.5億港元），位列中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市值第四。

時(shí)至今日，美團(tuán)市值1.01萬(wàn)億港元，小米市值3091.28億港元，拼多多市值8042.7963港元（1037.74億美元）。剛剛在港股二次上市的京東達(dá)到7163.48億港元，美股的表現(xiàn)也達(dá)到889.87億美元。

部分破千億市值的公司及其時(shí)間點(diǎn)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年底，中國(guó)超千億市值企業(yè)146家，其中，前十位分別為：阿里巴巴、騰訊、工商銀行、中國(guó)平安、臺(tái)積電、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)移動(dòng)、貴州茅臺(tái)和中國(guó)石油。處在146家最后的五位是海爾、中國(guó)生物制藥、香港置地、廣汽和統(tǒng)一。

時(shí)間滑到2020年中，第一位的阿里巴巴如今市值超過(guò)4萬(wàn)億。從0開始的美團(tuán)、小米和拼多多，也早已跨入千億市值的大門。

如果說(shuō)百億是一個(gè)劫，那么千億更像是個(gè)檻，并非遙不可及，跨過(guò)去，就是萬(wàn)億的美好未來(lái)。但拿到千億俱樂(lè)部門票的背后，總是曲折離奇。

踉踉蹌蹌，幾經(jīng)波折，跟誰(shuí)學(xué)的兩只腳總算都跨進(jìn)來(lái)了。

02 千億俱樂(lè)部會(huì)員必經(jīng)的坎，巨頭們也特?zé)?/strong>

圖源：IC photo

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)的大佬們，似乎并不存在絕對(duì)的千億人民幣拐點(diǎn)，時(shí)間不是絕對(duì)條件，也并沒(méi)有正確和錯(cuò)誤兩條路，對(duì)他們而言，除了正確的那一條，其余都是錯(cuò)誤的。

要找到正確的路，沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，只有在失敗中不斷成長(zhǎng)。任何一家千億企業(yè)，都經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的淘汰賽。

如果非要給千億市值企業(yè)歸納出共性，那就是都在飛速的成長(zhǎng)中飽受外部的質(zhì)疑，并始終堅(jiān)持自己的道路。

比如，瞄準(zhǔn)著六環(huán)外下沉市場(chǎng)的拼多多和黃錚，自出發(fā)開始，就飽受質(zhì)疑。

低價(jià)貨，劣質(zhì)產(chǎn)品，地?cái)傌浀募袪I(yíng)，更有一些品牌商家，不斷的要求平臺(tái)打假。這種質(zhì)疑聲，從2015年9月拼多多上線到現(xiàn)在，就從未間斷過(guò)。

在質(zhì)疑聲中長(zhǎng)成的電商巨頭。黃錚始終顯得有些沉默。

從2015年9月上線到登陸納斯達(dá)克，拼多多用時(shí)2年11個(gè)月，刷新了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迄今最快上市紀(jì)錄。上市首日，拼多多總市值達(dá)296.89億美元。1000億人民幣的門檻，拼多多輕松邁過(guò)。只用了4年，就超越了京東，更大有勢(shì)頭要追趕阿里。

拼多多上市之后的搜索指數(shù)，比上市本身高出一大截。朋友圈、微博關(guān)于拼多多的段子、嘲諷滿天飛。黃崢也坐不住了，始終不在采訪名單上的拼多多創(chuàng)始人黃崢突然出現(xiàn)在辦公室，與媒體聊了近三個(gè)小時(shí)時(shí)間，希望可以“坦誠(chéng)溝通”。這也是黃崢第一次花這么長(zhǎng)時(shí)間親自和媒體溝通。

拼多多上市后的首份財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)收翻25倍,虧損翻65倍。這是拼多多赴美上市37天后,呈現(xiàn)給公眾的第一份財(cái)報(bào)。

美團(tuán)上市后的首份財(cái)報(bào)同樣精彩，全年虧損1154.93億元，經(jīng)調(diào)整后凈虧損85.17億元，同比增長(zhǎng)198.6%。

相比之下，股價(jià)一直被低估的小米上市后公布的首份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)喜人，2018年上半年小米總收入為796億元，同比增長(zhǎng)75.4%；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)38億元，同比增長(zhǎng)62.2%。

但雷軍也有煩惱，他雖然一直強(qiáng)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)公司的屬性，但市場(chǎng)“總不相信”。對(duì)于小米的定位仍然是：一家硬件企業(yè)。

和硬件收入相比，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入顯得有些平淡。2018年Q2季度小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入達(dá)到40億元，但在其總收入中僅占比8.8%，超過(guò)90%的收入都是由銷售硬件貢獻(xiàn)的。

早幾年，雷軍曾立志要將市值沖到2000億美元，但市場(chǎng)似乎并不給他面子。上市破發(fā)，股價(jià)漲跌之間徘徊，一方面沒(méi)有突破新高，另一方面也沒(méi)有長(zhǎng)期上揚(yáng)的趨勢(shì)。

但市場(chǎng)對(duì)待其他企業(yè)，卻又是“包容”的。

美團(tuán)市值在站上千億美元之后，黑馬拼多多緊隨其后，也一舉突破了千億美元市值；成功在香港二次上市的京東，距離千億美元市值也只是一步之遙；還有互聯(lián)網(wǎng)大佬騰訊，在頻繁加碼電商之后市值一度突破4.7萬(wàn)億港元，超越阿里巴巴，再次稱霸港股。

除了外部的質(zhì)疑外，內(nèi)部架構(gòu)調(diào)整又是千億市值企業(yè)的另一個(gè)共性。

企業(yè)面臨的問(wèn)題，是不斷變化的。而應(yīng)對(duì)問(wèn)題最好的辦法，就是內(nèi)部的自我架構(gòu)調(diào)整，來(lái)不斷適應(yīng)市場(chǎng)的變化。

我們以小米為例，2018年7月9日上市以來(lái)，小米已經(jīng)進(jìn)行多次組織架構(gòu)調(diào)整。

2018年7月23日，小米任命原手機(jī)部副總裁顏克勝為集團(tuán)副總裁，兼任集團(tuán)質(zhì)量委員會(huì)主席，直接向雷軍匯報(bào)；

2018年9月13日，小米宣布設(shè)立集團(tuán)組織部和集團(tuán)參謀部，旨在進(jìn)一步增強(qiáng)總部的管理職能；

2018年12月13日，小米宣布將銷售與服務(wù)部改組為中國(guó)區(qū)，任命聯(lián)合創(chuàng)始人、高級(jí)副總裁王川兼任中國(guó)區(qū)總裁，進(jìn)一步加強(qiáng)中國(guó)市場(chǎng)的投入；

2019年2月26日，小米宣布成立技術(shù)委員會(huì)，任命崔寶秋為集團(tuán)副總裁和集團(tuán)技術(shù)委員會(huì)主席；

2019年5月17日，小米集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO雷軍兼任中國(guó)區(qū)總裁，全面負(fù)責(zé)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)開展和團(tuán)隊(duì)管理；

2019年5月31日，小米宣布將原集團(tuán)質(zhì)量辦公室與安全合規(guī)部合并為新的集團(tuán)質(zhì)量辦公室，任命李濤為集團(tuán)質(zhì)量辦公室主任，向集團(tuán)副總裁顏克勝匯報(bào)。

小米一年6次內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，其實(shí)這就危與機(jī)并存的反思。當(dāng)然美團(tuán)、拼多多也毫無(wú)例外，最近黃崢更是卸任拼多多CEO。

無(wú)論是百億劫，還是千億檻。重要的不是邁上去，而是直接跨過(guò)去，最好是一大步。

03 連續(xù)抗住十輪做空的根本原因，盈利是在線教育的必修課

從另一個(gè)角度看千億市值俱樂(lè)部，有社交、有地產(chǎn)、有金融還有醫(yī)療，但似乎教育企業(yè)并不活躍。

從一級(jí)市場(chǎng)的角度看去，從2016年開始，互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)們開啟了新一輪資本爭(zhēng)奪戰(zhàn)。但一線梯隊(duì)的陣容，仍然是“老三樣”。在市值超過(guò)千億的百余家企業(yè)中，主要以金融機(jī)構(gòu)、電商、以及地產(chǎn)為主。教育企業(yè)僅有某來(lái)、某方、某公三家。

截至7月5日，跟誰(shuí)學(xué)市值達(dá)150.56億美元

截至2020年7月5日，跟誰(shuí)學(xué)市值達(dá)到150.56億美元，好未來(lái)431.56億美元，中公教育1705.29億人民幣、新東方214.78億美元。

從上市到突破千億大關(guān)，新東方耗費(fèi)了十一年時(shí)間，好未來(lái)用了七年時(shí)間，而跟誰(shuí)學(xué)只用了短短一年時(shí)間。幾乎是教育領(lǐng)域的“拼多多”。

談及跟誰(shuí)學(xué)這家企業(yè)，在過(guò)往的成長(zhǎng)歷程中一貫低調(diào)。但真正讓跟誰(shuí)學(xué)“走紅”的，卻是今年以來(lái)連續(xù)遭遇做空，這讓跟誰(shuí)學(xué)身上披上了“讓暴風(fēng)雨來(lái)的更猛烈”的情懷和色彩。

來(lái)自做空機(jī)構(gòu)的10次做空?qǐng)?bào)告，讓跟誰(shuí)學(xué)不再沉默，而是采取了積極應(yīng)對(duì)的態(tài)度。值得關(guān)注的是，截止6月30日，跟誰(shuí)學(xué)的股價(jià)經(jīng)歷了持續(xù)上漲。從香櫞第一次做空，4月14日收盤價(jià)31.2美元/股上漲至58.33美元/股，眾多的做空投資者損失慘重。

讓我們把時(shí)間再拉回2015年。

這一年，在線教育投融資達(dá)到頂峰，同一時(shí)間段內(nèi)，智能題庫(kù)、家教O2O、少兒英語(yǔ)培訓(xùn)、K12直播、素質(zhì)教育等多面開花，圍繞教育培訓(xùn)的熱點(diǎn)快速更替，模式也呈現(xiàn)出多元化特點(diǎn)，在線教育融資案例數(shù)也呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)，2016年達(dá)到峰值298起。

在兩年的沉淀下，一些模式被市場(chǎng)證偽，一級(jí)市場(chǎng)的投資人也趨于理性。2017-2018年一級(jí)市場(chǎng)的在線教育投融資數(shù)量降至209起。到了2019年，這一數(shù)量再次下降至148起。

跟誰(shuí)學(xué)融資歷程

在敲開紐交所的大門之前，跟誰(shuí)學(xué)僅進(jìn)行過(guò)兩輪融資。背后投資方包括啟賦資本、高榕資本、金浦投資和和中信錦繡。其創(chuàng)始人陳向東也曾直言，“其他不少在線教育公司拿的錢是我們的10倍甚至20倍。跟誰(shuí)學(xué)沒(méi)錢，因此我們會(huì)把每分錢都花在研究客戶和服務(wù)客戶上；花在選拔伙伴和培訓(xùn)伙伴上；花在打磨每道流程、提升每道流程的效率上。”

這樣做的結(jié)果是，2017年9月跟誰(shuí)學(xué)實(shí)現(xiàn)了單月盈利。在融資肉搏戰(zhàn)中的在線教育企業(yè)中，能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的并不多見。

在線教育企業(yè)盈利周期長(zhǎng)，教研、產(chǎn)品、技術(shù)、營(yíng)銷等都要持續(xù)投入，導(dǎo)致了在線教育企業(yè)大多依舊處于燒錢階段，主要依靠融資獲取資金。但一個(gè)死循環(huán)是，燒錢-融資-再燒錢，伴隨獲客成本提高，用戶付費(fèi)率變得更低，無(wú)法自我造血的在線教育企業(yè)不少死在了成長(zhǎng)的半路上。

激烈的競(jìng)爭(zhēng)的B面是市場(chǎng)廣闊，競(jìng)爭(zhēng)充分的條件下，再造一個(gè)新東方似乎不成問(wèn)題。但經(jīng)過(guò)幾年的廝殺，在線教育中能夠真正登陸二級(jí)市場(chǎng)的卻仍停留在個(gè)位數(shù)。

2019年有新東方在線港交所掛牌成港股在線教育第一股、跟誰(shuí)學(xué)、網(wǎng)易有道等平臺(tái)也紛紛上市。行業(yè)雖然誕生了一批知名“獨(dú)角獸”，但近身搏殺仍未停止。

陳向東曾提到跟誰(shuí)學(xué)成長(zhǎng)的關(guān)鍵詞，“小規(guī)模”。跟誰(shuí)學(xué)以600人的規(guī)模保持了三年， “三年間我們信奉“黑暗森林法則”；三年間我在公司內(nèi)一直強(qiáng)調(diào)要活下去?！?/p>

盈利是在線教育巨頭的必修課。跟誰(shuí)學(xué)一個(gè)能擠入千億俱樂(lè)部的重要因素在于，能夠不依賴于融資輸血，憑借拳頭拿下“江山”。

疫情的影響之下，讓在線教育的熱度再次上升。但這一次，一級(jí)市場(chǎng)的投資人更加理性。有投資人直言，在線教育有過(guò)很長(zhǎng)的試錯(cuò)期，第一就是細(xì)分賽道的試錯(cuò)。不同的行業(yè)發(fā)展階段，每一波都會(huì)產(chǎn)生一些熱點(diǎn)，比如去年是青少年編程，今年的VIPCODE。但K12仍是在線教育企業(yè)的主要陣地。

從大賽道到細(xì)分領(lǐng)域的變化之外，是投資人對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)基因的強(qiáng)調(diào)。業(yè)內(nèi)公認(rèn)的一種轉(zhuǎn)變是，投資人從看重互聯(lián)網(wǎng)出身的團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變向更重視教育領(lǐng)域出身。

天時(shí)地利人和，還經(jīng)歷有驚無(wú)險(xiǎn)的十輪大考，如今加入了千億俱樂(lè)部的跟誰(shuí)學(xué)，肯定還需要繼續(xù)面對(duì)成長(zhǎng)的煩惱。

中國(guó)企業(yè)的千億夢(mèng)想，似乎總是充滿夢(mèng)幻的英雄色彩。

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