編者按：本文為創(chuàng)業(yè)邦原創(chuàng)，作者沉舟，編輯及軼嶸，未經授權不得轉載。

「科技股」是創(chuàng)業(yè)邦推出的子欄目，聚焦科技企業(yè)，關注財報解讀和新股發(fā)行，致力于發(fā)掘優(yōu)質價值投資標的。

這是「科技股」的第29篇推送。

生死時速？留給途牛的時間還剩4天。

3月16日，途牛旅游網（NASDAQ：TOUR，以下簡稱“途?！保╅_盤以0.98美元/股首次跌破1美元大關，此后，一直在1美元上下波動。

4月9日，途牛公布2019年業(yè)績報告。財報顯示，其去年凈營收23億元（人民幣，未注明則以下同），較上年同期增長1.8%；歸屬于普通股股東的凈虧損6.99億元，較上年同期1.88億元的凈虧損擴大272.11%。

營收微增，凈利暴跌，這份財報發(fā)出后，當天收盤下跌7.08%，成為壓倒途牛股價的又一決定性因素。

4月16日后，途牛的股價就再也沒回到1美元以上。

據納斯達克規(guī)定，上市公司股價如連續(xù)30個交易日低于1美元，將收到預虧警告；收到預虧警告的公司如果不能在90天內將股價提升到交易標準，將被迫停止股票交易。

途牛距離收到預虧警告還剩4天。

（資料來源：同花順）

曾經是資本的寵兒

途牛的高光時刻停留在2014年。

2014年5月，中國在線旅游股途牛以9美元的發(fā)行價登陸美股，一度漲到20多美元，市值一度高達217億元人民幣。

不過，在經歷短暫的高光之后，途牛的股價便一路下跌。

創(chuàng)業(yè)邦統(tǒng)計，途牛的股價在2016年10月跌破10美元大關，2019年開年進入5美元時代，至2019年底僅剩2美元左右。

市值也一去不復返，截至目前，途牛的市值只剩下6.79億元人民幣。

早在2006年，中國旅游市場規(guī)模達到1萬億，行業(yè)內已是巨頭林立。那時，攜程已成為行業(yè)標桿，藝龍已于2004年上市，同程網在2004年成立，去哪兒網也在2005年上線。

東南大學數學系“學霸”于敦德和金融系同學嚴海鋒將創(chuàng)業(yè)賽道瞄準在線旅游，在2006年創(chuàng)辦了途牛。

彼時，攜程、藝龍已強勢占據國內的機票和酒店在線預訂市場。為了避開正面廝殺，途牛早期主推平臺模式，決定專注于休閑旅游業(yè)務，重點發(fā)展跟團游。

這個決策讓途牛實現快速發(fā)展。在接下來的幾年內，休閑旅游尤其是出境游快速崛起，途牛增長迅速。

（資料來源：網絡 朱麗君制表）

從成立年到2016年，途牛先后獲得了多輪融資，投資方包括戈壁創(chuàng)投、攜程、京東、弘毅投資、淡馬錫、紅杉資本、海航資本等知名企業(yè)和投資機構。

途牛的營收也在此后的時間里實現快速增長。

（數據來源：財報 創(chuàng)業(yè)邦制表）

從圖表可以看出，途牛的營收增長經歷了兩個階段，第一個階段是從2011年到2016年，途牛交易額從10.28億元人民幣增至105.48億元人民幣，年復合增速約為74%。

第二個階段，2017年，途牛營收跌落為21.92億元。此后的兩年營收也分別為18.31億元和23億元，增長幾乎停滯。

需要說明的是，2017年以前，途牛將跟團游交易發(fā)生金額全部計為營收，而并非按照攜程等OTA公司慣例，將傭金等費用計為營收。因此，途牛在2016年的營收規(guī)模是2017年的5倍之多。

毋庸置疑的是，從2017年開始，途牛的快速增長戛然而止。

對比在線旅游陣營，攜程和同程藝龍的增速表現強勁，財報顯示，2019年攜程營收達357億元人民幣，同比增長15%；同程藝龍2019年營收73.93億元，同比增加21.4%。

業(yè)內人士認為，途牛體量小，增速緩慢，主要是因為其經營模式。

整個在線旅游行業(yè)包含在線機票預訂、在線酒店預訂、在線旅游度假預訂幾個細分領域，攜程、同程藝龍在這幾個領域均有較大收入規(guī)模，而途牛僅專注于旅游度假預訂服務，市場空間有限。途牛在此前也并沒有涉足機酒業(yè)務，但很難與攜程和同程藝龍競爭。

6年虧60億

自2014年上市以來，途牛累計虧損高達60億元。

（數據來源：財報 創(chuàng)業(yè)邦制表 ）

“途牛最大的問題是缺乏大量且穩(wěn)定的C端流量入口。主營業(yè)務跟團游消費頻次較低，不能帶來穩(wěn)定的流量，尤其是飛豬和美團酒旅相繼入場后導致旅游業(yè)的流量越來越分散、昂貴。”上海搜索旅行總經理張政向創(chuàng)業(yè)邦表示。

為獲得C端入口流量，2017年，途牛開始做自營線下門店來尋求突破。

“與攜程采取加盟的方式不同的是，途牛采取的是自營思路擴張線下門店，這種方式成本高昂，途牛承受了巨大的成本壓力?！睆堈J為。

同時，標準化的機票、酒店等業(yè)務毛利高，利潤豐厚，而途牛涉足的跟團游等業(yè)務雖然客單價高，但流程復雜，復購率低，同時毛利也不高，利潤微薄。

結果反映到財報上，2019年途牛的銷售毛利率為57.29%，而攜程和同程藝龍的銷售毛利率卻分別為79.93%和68.65%。

（數據來源：財報 創(chuàng)業(yè)邦制表）

為了吸引流量，打造品牌形象，途牛長期以來不得不依靠大手筆的營銷投入。

在2014年后，途牛砸錢兇猛，尤其是在《爸爸去哪兒》、《中國好聲音》、《奔跑吧，兄弟》這一類的熱門綜藝節(jié)目中。僅僅是《奔跑吧，兄弟》，途牛就砸下1.485億元拿下合作。

從財報可以看出，2014年到2016年，途牛的市場和營銷以及管理支出都是上百倍的增速。從2014年到2019年，途牛的上述費用支出超過86億元。

不過，從2017年，為了盈利，途牛開始縮減營銷和管理費用規(guī)模，同比增速從2015年的156.10%下降到67.25%，更是在此后的兩年中出現負增長。

（數據來源：財報 創(chuàng)業(yè)邦制表）

但是遺憾的是，在大規(guī)模降低費用的同時，途牛依然沒有挽回虧損的局勢。

有投資人士告訴創(chuàng)業(yè)邦，從財務角度來看，途牛整體像是在“坐吃山空”。

OTA競爭下的“孤島”

實際上，在2015年攜程與去哪兒、2017年同程與藝龍合并后，國內OTA行業(yè)格局基本形成：目前，攜程去哪兒占據50%以上的市場份額，同程藝龍緊隨其后，飛豬、美團雖然入場較晚，但憑借原有業(yè)務占據一席之地。

途牛的境遇就變得較為尷尬，從曾經的OTA頭部公司逐漸邊緣化。

業(yè)內分析人士認為，除了經營模式問題，還在于，途牛在關鍵節(jié)點并沒有選擇出最正確的路線， 實際上，在OTA格局已經形成后，途牛很難在其他業(yè)務中尋求突圍，現如今，途牛在OTA陣營的競爭中，似乎已經成為了一座“孤島”。

“OTA行業(yè)廝殺異常慘烈。老牌巨頭攜程占據較大市場份額，同程藝龍合并后背靠騰訊流量入口，尚有一席之爭，兩家也基本壟斷了機酒業(yè)務。如果途牛想進入這兩項業(yè)務實際上已經很難。”張政表示。

實際上，早在2015年11月，曾有媒體報道，攜程CEO梁建章正在推動將攜程度假業(yè)務和途牛打包，整合后獨立上市。

當時攜程在旅游度假業(yè)務上的拓展進入新階段，與途牛的整合可以為攜程帶來重要價值。但于敦德拒絕了攜程的并購意向。

此外，京東也曾有意購買途牛的機酒頻道，嚴海鋒和原CFO楊嘉宏同意了，同樣被于敦德否決。

而同程在戰(zhàn)略選擇上就顯得比較靈活。同程集團創(chuàng)始人、董事長吳志祥曾公開表示，2014年，在與攜程漫長的價格戰(zhàn)后接受了攜程入股，就這樣，同程被攜程“友軍化”。

興業(yè)證券在研報中指出，2019年以來，途牛憑借自身產業(yè)資源優(yōu)勢，通過社群營銷和擴張線下加盟門店，逐步滲透到低線級城市。不過進入2020年，途牛又直接迎接了疫情的直接暴力沖擊。

北京聯合大學在線旅游研究中心主任楊彥鋒認為，途牛最擅長的就是跟團游，而這次疫情令其業(yè)務中斷，今年會是途牛最艱難的一年，接下來途牛最重要的就是縮減開支，保證現金流健康安全。

“我們試圖減少日常開支，例如，將管理層的工資降低到以前水平的40％，同事工作采用輪換計劃?！蓖九EO于敦德在之前的媒體采訪中表示。

有途牛相關供應商告訴創(chuàng)業(yè)邦，無論從市場還是同業(yè)者角度都希望途牛能夠度過此次危機。“現在關鍵時刻，任何不利消息就像壓死駱駝的最后一根稻草，擔心容易出現擠兌?！?/p>

途牛也在努力。4月16日，在途牛“416會員日”當晚的直播中，于敦德親自上陣，做客抖音直播間帶貨，開啟直播賣貨。

根據simplywall分析，途牛的前兩大股東BHR Winwood（海航集團）、京東共擁有公司45.6％的股權，這意味著他們可以影響公司的決策。

而大股東海航集團陷入經自身依然處在債務流動性危機之中。

無論是否被接盤，對于途牛來說，命運或即將被改寫。

免責聲明：在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。

本文為創(chuàng)業(yè)邦原創(chuàng)，未經授權不得轉載，否則創(chuàng)業(yè)邦將保留向其追究法律責任的權利。如需轉載或有任何疑問，請聯系editor@cyzone.cn。