編者按：本文為創(chuàng)業(yè)邦原創(chuàng)，作者沉舟，編輯及軼嶸，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。

「科技股」是創(chuàng)業(yè)邦推出的子欄目，聚焦科技企業(yè)，關(guān)注財(cái)報(bào)解讀和新股發(fā)行，致力于發(fā)掘優(yōu)質(zhì)價(jià)值投資標(biāo)的。

這是「科技股」的第29篇推送。

生死時(shí)速？留給途牛的時(shí)間還剩4天。

3月16日，途牛旅游網(wǎng)（NASDAQ：TOUR，以下簡稱“途?！保╅_盤以0.98美元/股首次跌破1美元大關(guān)，此后，一直在1美元上下波動(dòng)。

4月9日，途牛公布2019年業(yè)績報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，其去年凈營收23億元（人民幣，未注明則以下同），較上年同期增長1.8%；歸屬于普通股股東的凈虧損6.99億元，較上年同期1.88億元的凈虧損擴(kuò)大272.11%。

營收微增，凈利暴跌，這份財(cái)報(bào)發(fā)出后，當(dāng)天收盤下跌7.08%，成為壓倒途牛股價(jià)的又一決定性因素。

4月16日后，途牛的股價(jià)就再也沒回到1美元以上。

據(jù)納斯達(dá)克規(guī)定，上市公司股價(jià)如連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元，將收到預(yù)虧警告；收到預(yù)虧警告的公司如果不能在90天內(nèi)將股價(jià)提升到交易標(biāo)準(zhǔn)，將被迫停止股票交易。

途牛距離收到預(yù)虧警告還剩4天。

（資料來源：同花順）

曾經(jīng)是資本的寵兒

途牛的高光時(shí)刻停留在2014年。

2014年5月，中國在線旅游股途牛以9美元的發(fā)行價(jià)登陸美股，一度漲到20多美元，市值一度高達(dá)217億元人民幣。

不過，在經(jīng)歷短暫的高光之后，途牛的股價(jià)便一路下跌。

創(chuàng)業(yè)邦統(tǒng)計(jì)，途牛的股價(jià)在2016年10月跌破10美元大關(guān)，2019年開年進(jìn)入5美元時(shí)代，至2019年底僅剩2美元左右。

市值也一去不復(fù)返，截至目前，途牛的市值只剩下6.79億元人民幣。

早在2006年，中國旅游市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1萬億，行業(yè)內(nèi)已是巨頭林立。那時(shí)，攜程已成為行業(yè)標(biāo)桿，藝龍已于2004年上市，同程網(wǎng)在2004年成立，去哪兒網(wǎng)也在2005年上線。

東南大學(xué)數(shù)學(xué)系“學(xué)霸”于敦德和金融系同學(xué)嚴(yán)海鋒將創(chuàng)業(yè)賽道瞄準(zhǔn)在線旅游，在2006年創(chuàng)辦了途牛。

彼時(shí)，攜程、藝龍已強(qiáng)勢(shì)占據(jù)國內(nèi)的機(jī)票和酒店在線預(yù)訂市場(chǎng)。為了避開正面廝殺，途牛早期主推平臺(tái)模式，決定專注于休閑旅游業(yè)務(wù)，重點(diǎn)發(fā)展跟團(tuán)游。

這個(gè)決策讓途牛實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。在接下來的幾年內(nèi)，休閑旅游尤其是出境游快速崛起，途牛增長迅速。

（資料來源：網(wǎng)絡(luò) 朱麗君制表）

從成立年到2016年，途牛先后獲得了多輪融資，投資方包括戈壁創(chuàng)投、攜程、京東、弘毅投資、淡馬錫、紅杉資本、海航資本等知名企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)。

途牛的營收也在此后的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)快速增長。

（數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào) 創(chuàng)業(yè)邦制表）

從圖表可以看出，途牛的營收增長經(jīng)歷了兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是從2011年到2016年，途牛交易額從10.28億元人民幣增至105.48億元人民幣，年復(fù)合增速約為74%。

第二個(gè)階段，2017年，途牛營收跌落為21.92億元。此后的兩年?duì)I收也分別為18.31億元和23億元，增長幾乎停滯。

需要說明的是，2017年以前，途牛將跟團(tuán)游交易發(fā)生金額全部計(jì)為營收，而并非按照攜程等OTA公司慣例，將傭金等費(fèi)用計(jì)為營收。因此，途牛在2016年的營收規(guī)模是2017年的5倍之多。

毋庸置疑的是，從2017年開始，途牛的快速增長戛然而止。

對(duì)比在線旅游陣營，攜程和同程藝龍的增速表現(xiàn)強(qiáng)勁，財(cái)報(bào)顯示，2019年攜程營收達(dá)357億元人民幣，同比增長15%；同程藝龍2019年?duì)I收73.93億元，同比增加21.4%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，途牛體量小，增速緩慢，主要是因?yàn)槠浣?jīng)營模式。

整個(gè)在線旅游行業(yè)包含在線機(jī)票預(yù)訂、在線酒店預(yù)訂、在線旅游度假預(yù)訂幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，攜程、同程藝龍?jiān)谶@幾個(gè)領(lǐng)域均有較大收入規(guī)模，而途牛僅專注于旅游度假預(yù)訂服務(wù)，市場(chǎng)空間有限。途牛在此前也并沒有涉足機(jī)酒業(yè)務(wù)，但很難與攜程和同程藝龍競(jìng)爭(zhēng)。

6年虧60億

自2014年上市以來，途牛累計(jì)虧損高達(dá)60億元。

（數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào) 創(chuàng)業(yè)邦制表 ）

“途牛最大的問題是缺乏大量且穩(wěn)定的C端流量入口。主營業(yè)務(wù)跟團(tuán)游消費(fèi)頻次較低，不能帶來穩(wěn)定的流量，尤其是飛豬和美團(tuán)酒旅相繼入場(chǎng)后導(dǎo)致旅游業(yè)的流量越來越分散、昂貴?！鄙虾Ｋ阉髀眯锌偨?jīng)理張政向創(chuàng)業(yè)邦表示。

為獲得C端入口流量，2017年，途牛開始做自營線下門店來尋求突破。

“與攜程采取加盟的方式不同的是，途牛采取的是自營思路擴(kuò)張線下門店，這種方式成本高昂，途牛承受了巨大的成本壓力?！睆堈J(rèn)為。

同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)化的機(jī)票、酒店等業(yè)務(wù)毛利高，利潤豐厚，而途牛涉足的跟團(tuán)游等業(yè)務(wù)雖然客單價(jià)高，但流程復(fù)雜，復(fù)購率低，同時(shí)毛利也不高，利潤微薄。

結(jié)果反映到財(cái)報(bào)上，2019年途牛的銷售毛利率為57.29%，而攜程和同程藝龍的銷售毛利率卻分別為79.93%和68.65%。

（數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào) 創(chuàng)業(yè)邦制表）

為了吸引流量，打造品牌形象，途牛長期以來不得不依靠大手筆的營銷投入。

在2014年后，途牛砸錢兇猛，尤其是在《爸爸去哪兒》、《中國好聲音》、《奔跑吧，兄弟》這一類的熱門綜藝節(jié)目中。僅僅是《奔跑吧，兄弟》，途牛就砸下1.485億元拿下合作。

從財(cái)報(bào)可以看出，2014年到2016年，途牛的市場(chǎng)和營銷以及管理支出都是上百倍的增速。從2014年到2019年，途牛的上述費(fèi)用支出超過86億元。

不過，從2017年，為了盈利，途牛開始縮減營銷和管理費(fèi)用規(guī)模，同比增速從2015年的156.10%下降到67.25%，更是在此后的兩年中出現(xiàn)負(fù)增長。

（數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào) 創(chuàng)業(yè)邦制表）

但是遺憾的是，在大規(guī)模降低費(fèi)用的同時(shí)，途牛依然沒有挽回虧損的局勢(shì)。

有投資人士告訴創(chuàng)業(yè)邦，從財(cái)務(wù)角度來看，途牛整體像是在“坐吃山空”。

OTA競(jìng)爭(zhēng)下的“孤島”

實(shí)際上，在2015年攜程與去哪兒、2017年同程與藝龍合并后，國內(nèi)OTA行業(yè)格局基本形成：目前，攜程去哪兒占據(jù)50%以上的市場(chǎng)份額，同程藝龍緊隨其后，飛豬、美團(tuán)雖然入場(chǎng)較晚，但憑借原有業(yè)務(wù)占據(jù)一席之地。

途牛的境遇就變得較為尷尬，從曾經(jīng)的OTA頭部公司逐漸邊緣化。

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，除了經(jīng)營模式問題，還在于，途牛在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)并沒有選擇出最正確的路線， 實(shí)際上，在OTA格局已經(jīng)形成后，途牛很難在其他業(yè)務(wù)中尋求突圍，現(xiàn)如今，途牛在OTA陣營的競(jìng)爭(zhēng)中，似乎已經(jīng)成為了一座“孤島”。

“OTA行業(yè)廝殺異常慘烈。老牌巨頭攜程占據(jù)較大市場(chǎng)份額，同程藝龍合并后背靠騰訊流量入口，尚有一席之爭(zhēng)，兩家也基本壟斷了機(jī)酒業(yè)務(wù)。如果途牛想進(jìn)入這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)際上已經(jīng)很難?！睆堈硎?。

實(shí)際上，早在2015年11月，曾有媒體報(bào)道，攜程CEO梁建章正在推動(dòng)將攜程度假業(yè)務(wù)和途牛打包，整合后獨(dú)立上市。

當(dāng)時(shí)攜程在旅游度假業(yè)務(wù)上的拓展進(jìn)入新階段，與途牛的整合可以為攜程帶來重要價(jià)值。但于敦德拒絕了攜程的并購意向。

此外，京東也曾有意購買途牛的機(jī)酒頻道，嚴(yán)海鋒和原CFO楊嘉宏同意了，同樣被于敦德否決。

而同程在戰(zhàn)略選擇上就顯得比較靈活。同程集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長吳志祥曾公開表示，2014年，在與攜程漫長的價(jià)格戰(zhàn)后接受了攜程入股，就這樣，同程被攜程“友軍化”。

興業(yè)證券在研報(bào)中指出，2019年以來，途牛憑借自身產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，通過社群營銷和擴(kuò)張線下加盟門店，逐步滲透到低線級(jí)城市。不過進(jìn)入2020年，途牛又直接迎接了疫情的直接暴力沖擊。

北京聯(lián)合大學(xué)在線旅游研究中心主任楊彥鋒認(rèn)為，途牛最擅長的就是跟團(tuán)游，而這次疫情令其業(yè)務(wù)中斷，今年會(huì)是途牛最艱難的一年，接下來途牛最重要的就是縮減開支，保證現(xiàn)金流健康安全。

“我們?cè)噲D減少日常開支，例如，將管理層的工資降低到以前水平的40％，同事工作采用輪換計(jì)劃?！蓖九EO于敦德在之前的媒體采訪中表示。

有途牛相關(guān)供應(yīng)商告訴創(chuàng)業(yè)邦，無論從市場(chǎng)還是同業(yè)者角度都希望途牛能夠度過此次危機(jī)?！艾F(xiàn)在關(guān)鍵時(shí)刻，任何不利消息就像壓死駱駝的最后一根稻草，擔(dān)心容易出現(xiàn)擠兌。”

途牛也在努力。4月16日，在途牛“416會(huì)員日”當(dāng)晚的直播中，于敦德親自上陣，做客抖音直播間帶貨，開啟直播賣貨。

根據(jù)simplywall分析，途牛的前兩大股東BHR Winwood（海航集團(tuán)）、京東共擁有公司45.6％的股權(quán)，這意味著他們可以影響公司的決策。

而大股東海航集團(tuán)陷入經(jīng)自身依然處在債務(wù)流動(dòng)性危機(jī)之中。

無論是否被接盤，對(duì)于途牛來說，命運(yùn)或即將被改寫。

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