減產、“負油價”與油輪套利——原油的無限戰(zhàn)爭

格隆匯·2020-04-27

疫情致需求疲軟，減產協(xié)議只是杯水車薪。

編者按：本文來自微信公眾號格隆匯APP（ID：hkguruclub），創(chuàng)業(yè)邦經授權轉載。

1 疫情致需求疲軟，減產協(xié)議只是杯水車薪

根據國際能源署4月市場觀察報告，預計今年全球石油需求同比減少930萬桶/日，其中4月份同比減少2900萬桶/日，是1995年以來的歷史新低。此外能源署并不認為第二季度全球經濟活動會出現(xiàn)大幅復蘇，仍然悲觀的估計第二季度將同比減少2300萬桶/日。

需求疲軟的情況促使歐佩克+組織成員不得不一同達成減產協(xié)議，來幫助油價企穩(wěn)。4月13日，在沙特的主導下，達成減產協(xié)議，約定減產970萬桶/日。根據國際能源署的觀察，實際上減產達到了1070萬桶/日。

但是需求端未來減少2300萬桶/日，而減產還不到需求萎縮的一半，對于原油市場來說，實在是有些杯水車薪。市場上仍然將過剩超過1000萬桶/日。

記得當年，為期42天的海灣戰(zhàn)爭，所消耗掉的燃油總量為230萬噸左右，折合約1610萬桶。這就意味著，現(xiàn)在全球每一天半所生產出來的過剩原油，就足以支撐一場海灣戰(zhàn)爭?。。?/strong>

2 WTI 原油首收負值，是空頭與交易所勾結的精準收割？

石油價格的下跌一定程度中是全球財富從石油凈出口國向石油凈進口國轉移，在這輪石油過剩危機中，中國并沒有像美國和其它產油國受到石油價格下跌帶來的經濟上實質性沖擊。

但是近日，WTI原油5月期貨合約收于負值，又讓我們見證了一次歷史。但是這個見證的歷史，到底是人為造成的還是自然造成的，過去為什么沒有出現(xiàn)負值的情況？

這就要從一周前芝加哥交易所的一份文件中一探究竟。

4月15日，芝加哥交易所臨時發(fā)布了一份文件，聲稱最近市場行情，使得能源期貨合約出現(xiàn)了0值甚至負值的可能，因此芝加哥交易所開始提供“負值”交易。

這份文件說明了，“負值”交易剛剛誕生于一周以前，這就是為什么歷史沒有出現(xiàn)過負值的原因之一。一定程度上也說明了，本此負值隱藏著諸多人為因素的痕跡。

我們來看看從年初到最近原油ETF的交易量。

在過去七周里，許多投資者認為油價的價格已經不能再低，大量買入原油ETF，推動資產規(guī)模進一步擴大，在4月3日，曾經創(chuàng)紀錄的達到單日流入8.03億美元。

然而，最密集的投資交易往往都是盲從的，絕大多數投資者也并不完全明白原油ETF所持有的期貨合約資產的游戲規(guī)則，更何況在一周前，芝加哥交易所“靜悄悄”的發(fā)布可負值交易的公告，這種細小的變化往往會被急促且喧囂的沖鋒聲所掩蓋。

原油空頭，精準利用游戲規(guī)則的限制，加上芝加哥交易所的配合，在最后一刻教科書般的收割了多頭。

當然這種情況，目前而言有也只有可能在國外發(fā)生，如果發(fā)生在境內，大家可以參考管金生327國債的事件。

3 空頭的為什么會有話語權？交割的缺陷與手中的籌碼

期貨合約價格為負意味著賣方要倒貼錢給你石油么？真的石油價格是負的么？空方為什么這次可以實現(xiàn)精準收割？

說到這里，就需要帶著大家回顧一下期貨合約的概念：

期貨合約是買賣雙方透過簽訂標準化合約，同意按指定的時間、價格與其他交易條件，交收指定數量的現(xiàn)貨。

如果投資者通過買入期貨合約，即同意在將來日期買入，稱多頭頭寸或在期貨上做多。相反，如果投資者取得的頭寸是賣出期貨合約，即承擔將來賣出的合約責任，稱空頭頭寸或在期貨上做空。

從概念中，我們可以發(fā)現(xiàn)，期貨合約交割的日期、價格、數量是一定的，其中還有很關鍵也是涉及到本次負值的重要關鍵——其它交易條件。因此價格為負，并不代表實際買賣石油的價格是負，實際的石油價格按照先前的合約中約定的價格。

此外，期貨交易主要不以現(xiàn)貨買賣為目的，而是以買賣合約賺取差價來達到保值的目的，因此，實際上在期貨交易中真正進行實物交割的合約并不多。交割過多，表明期貨市場流動性差；交割過少，表明期貨市場投機性強。在成熟的國際商品期貨市場上，交割率一般不超過5％；我國期貨市場的交割率一般也在3％以下。

我們來看看WTI原油期貨合約的要求。

要求中體現(xiàn)的是，WTI原油期貨合約如果要交割，只能在美國的庫欣進行。

美國庫欣是世界上最重要的石油庫存和運輸樞紐之一。當地擁有世界最多的儲油罐，其原油儲存容量達7600萬桶，相當于全美總存儲量的13%左右，并且有多條重要的輸油管道在此地匯聚。

根據美國政府的官方數據顯示，截至4月中旬，庫欣的原油庫容已占用70%。但是貿易商們說這并不準確，因為剩下的庫容已被目前正在向該地運油的公司預訂一空。

由于期貨交易并不是以交割為目的，交割率一般不超過5%。交割的一般都是那些原油的套期保值者，大多數是原油凈進口國。但是由于需求本身不景氣，每日過剩的原油沒地方消費，只能逐漸的被存儲起來，導致庫欣地區(qū)的儲油量達到了其所能承載的天花板。這就導致即使多頭要進行交割，也沒有空間沒有儲油罐沒有管道來進行交割。那么為了取消這筆合約實現(xiàn)交割，多頭就被迫進行平倉的行為，防止交割發(fā)生，畢竟原油價值本身已經小于其它那些成本。

那么空頭精準計算到了這一點，以往的套期保值者也不會不知道，因此以往的套期保值者早就提前平倉走人，留下的便是在近七周以來，每日以上億美金不斷涌入原油ETF的投資者。因此，說這是一場針對小散的精準屠殺，是不為過的。

既然交割不了要平倉，空頭花了那么多力氣把你逼到這一步，總要賺點辛苦錢，那么我們就來“協(xié)議平倉”吧，空頭幫你算了算如果實際交割你要虧多少錢，給你抹個零頭，這就產生了負值。這個負值并不是市場博弈的價格，而是多頭繳械投降的“庚子賠款”。

因此，說到這里，如果說芝加哥交易所是不知情的，我是不相信的，因為它專門為空頭開辟了現(xiàn)金獲利的新出路，避開了原先只能現(xiàn)貨交割的限制。

但是為什么空頭這么有恃無恐，他們手中有什么籌碼？這與一種套利模式息息相關。

4 另辟蹊徑，貿易商玩轉油輪套利

陸上存不了油，就會有人想出其它方式儲油。那么大型油輪便是替代陸上儲油的一種絕佳方式，以VLCC（超大型油輪）為例子，可以存儲200萬桶原油，折合約近30萬噸。

但是海上漂的不僅僅是油，還是錢！

由于市場的預期差，大多數人對未來6個月全球經濟的復蘇持有樂觀的態(tài)度，形成了當前原油期貨合約價格低，未來原油期貨合約價格高的情況。

6月和7月的期貨合約價差在7美元左右，6月和12月期貨合約的價差在14美元左右。

當未來的價格大于現(xiàn)在的價格，此外差價要大于其它存儲、損耗的成本，那么是否就有利科圖？

比較理想的情況下，不考慮稅和其它復雜的交易成本，假設油價是11美元/桶，通過15%的貸款買入原油，租賃一艘VLCC一個月，價格是5萬美元/日，其中存儲過程損耗0.5%。

這么算下來每桶原油的成本在0.95美元左右。

如果未來一個月原油的價格與當月原油價格價差超過0.95美元，那么你就有利可圖，更何況你可以直接通過期貨合約的方式直接鎖定收益。據悉，這種生意基本“沒有風險”，而這種海上儲油鎖定的利潤以年化計算高達20%。

當然市場先生有自我調節(jié)的機制。

VLCC的租賃價格已經從3萬美元/日一路上漲到了25萬美元每日，，如果原先模型其它參數不變的情況下，要求的價差由0.95美元/桶上升到3.99美元/桶，進一步壓縮套利的空間。

也正是有這一個套利機制的存在，未來月份的原油期貨合約就會出現(xiàn)巨量的空單，這也成為WTI原油期貨空頭手中的重要籌碼。

此外，為什么我說這是一場美國輸出的金融戰(zhàn)。要知道當前原油交割的價格普遍集中在10+美元，而美國頁巖油的生產成本在40美元以上，這種價格對于美國頁巖油生產商來說是地獄級的存活難度。

這不，Whiting Petroleum，北達科他州巴肯頁巖地區(qū)其中一家最大的鉆油商，早先4月初向侯斯頓破產法庭申請第十一章破產保護令。如果油價在長期持續(xù)如此低迷，頁巖油廠商將迎來破產潮。

而川普今年又面臨選舉的壓力，保就業(yè)刻不容緩。過去十年，頁巖油產業(yè)的崛起為美國貢獻了200萬個工作崗位，以GDP占比不到1.5%的體量貢獻了美國GDP增長的10%。為了將頁巖油商盡可能完整的保留下來，美國政府當局或許會與諸多對沖基金、投行簽署某種抽屜協(xié)議，通過金融市場的掠奪來拯救“讓美國再次偉大”。