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本期話題為「“負(fù)油價(jià)”」，分享嘉賓為中國(guó)石油大學(xué)（北京）副教授、中國(guó)油氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心副主任王建良。

整理 | 佐由理

受訪專家 | 王建良

4月20日，5月WTI原油期貨暴跌逾300%，當(dāng)天收?qǐng)?bào)每桶-37美元，為美油歷史首次跌入負(fù)值。

成功預(yù)測(cè)了本次美油走向的瑞穗證券董事總經(jīng)理保羅??；?Paul Sankey)在本周的一份研究報(bào)告中指出，未來(lái)一個(gè)月WTI原油價(jià)格可能跌至-100美元。

原油價(jià)格下跌還會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？油價(jià)多久會(huì)重回60-70美元/桶這一水平？油價(jià)暴跌會(huì)引發(fā)怎樣的連鎖反應(yīng)？現(xiàn)在是抄底原油的好時(shí)機(jī)嗎？本次油價(jià)下跌對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)及就業(yè)有什么影響？《創(chuàng)業(yè)邦》就上述問題對(duì)話中國(guó)石油大學(xué)（北京）副教授、中國(guó)油氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心副主任王建良。

創(chuàng)業(yè)邦：原油暴跌的原因是什么？市場(chǎng)中有聲音認(rèn)為“美國(guó)原油產(chǎn)量將超過沙特、俄羅斯總和”，這會(huì)對(duì)未來(lái)有什么影響？

王建良：近些日子社會(huì)談到的原油價(jià)格暴跌主要是指今年3月以來(lái)的油價(jià)暴跌。此次油價(jià)的下跌是供需雙方因素共同作用導(dǎo)致的結(jié)果。

首先從需求方面來(lái)看，自2020年中國(guó)爆發(fā)疫情以來(lái)，作為世界石油需求重要引擎之一的中國(guó)的石油需求就已經(jīng)受到影響，但是由于疫情的惡化以及在全球的傳播是一個(gè)過程，所以在3月前僅僅中國(guó)受到影響，其他國(guó)家受影響比較有限，但隨著疫情全球蔓延及惡化，需求出現(xiàn)了大幅度的萎縮。

而與需求相比，供應(yīng)近年來(lái)得益于美國(guó)的頁(yè)巖油生產(chǎn)，一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)。因此，市場(chǎng)一直處于緊平衡狀態(tài)。進(jìn)入2020年后，隨著需求的逐步萎縮，油價(jià)就開始逐步下跌，從年初的60-70美元/桶下降到3月初的50美元/桶左右。

當(dāng)疫情惡化，需求大幅銳減之時(shí)，被外界寄予厚望的沙特和俄羅斯構(gòu)成的“OPEC+”減產(chǎn)聯(lián)盟在3月初談判失敗，進(jìn)而作為導(dǎo)火索引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，油價(jià)暴跌遂至。

因此，“需求萎靡”、“供應(yīng)增加”的雙重因素導(dǎo)致了此次油價(jià)的大幅暴跌的根本原因，而3月初的OPEC+談判破裂只是一個(gè)導(dǎo)火索。4月初盡管出現(xiàn)了所謂的OPEC+重新達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，但顯然此時(shí)的全球疫情更加惡劣，需求萎縮更加明顯，且減產(chǎn)幅度并不能抵消需求萎縮程度，且美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)仍無(wú)法控制，因此導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)走低。

進(jìn)一步，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，美國(guó)的原油產(chǎn)量并沒有超過沙特和俄羅斯之和，甚至距離二者之和還有很大距離，以2018年數(shù)據(jù)為例，美國(guó)當(dāng)年石油產(chǎn)量大約6.7億噸，而沙特和俄羅斯之和為10.3億噸，因此差距還比較大。但是為什么說(shuō)在此次油價(jià)暴跌中，美國(guó)國(guó)內(nèi)的原油生產(chǎn)卻發(fā)揮著重要作用呢？

這是因?yàn)楫?dāng)前的國(guó)際石油市場(chǎng)石油增量供給主要有美國(guó)、沙特、俄羅斯三方構(gòu)成，而與沙特和俄羅斯不同，美國(guó)政府并不能控制其本國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)，而沙特和俄羅斯政府就可以干預(yù)本國(guó)生產(chǎn)，因此即使沙特和俄羅斯達(dá)成所謂的OPEC+協(xié)議，但沒有美國(guó)的參與，在市場(chǎng)需求持續(xù)萎靡的情況下，是難以成功的。但美國(guó)參與的關(guān)鍵卻不在政府手中，而在眾多的小型頁(yè)巖油生產(chǎn)商手中，這么多生產(chǎn)商達(dá)成一致協(xié)議的可能性很低。只能是市場(chǎng)手段下的生存、發(fā)展或死亡。

創(chuàng)業(yè)邦：如何看待近期原油期貨結(jié)算價(jià)持續(xù)刷新新低，歷史上首次收于負(fù)值？

王建良：4月20日美國(guó)5月交貨的紐約輕質(zhì)原油期貨價(jià)格一路下跌，不斷突破大家的底線，0美元/桶都沒有停住，最終以-37美元/桶結(jié)束，創(chuàng)造了歷史之最，這可以看做是近期原油期貨價(jià)格結(jié)算價(jià)持續(xù)下跌的最慘結(jié)果。對(duì)于這一結(jié)果，可以從兩個(gè)方面來(lái)解釋，一個(gè)是深層次原因，一個(gè)是技術(shù)原因。

深層次原因就是前面提到的供需失衡，這是根本原因，這才導(dǎo)致了油價(jià)下跌，而技術(shù)原因則導(dǎo)致了價(jià)格首次成為負(fù)值。這里的技術(shù)原因是指期貨交易的技術(shù)操作，在供過于求導(dǎo)致的價(jià)格持續(xù)下跌的背景下，一些市場(chǎng)非商業(yè)參與者感覺油價(jià)到了“探底”之時(shí)，因此在油價(jià)低位購(gòu)入了大量期貨，以便在油價(jià)回升之后獲利，但是問題是疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)低迷和市場(chǎng)需求萎縮仍在不斷惡化，而4月21日合約就要到期，作為并沒有真實(shí)需求的非商業(yè)參與者不愿意實(shí)際完成交割并支付大量的存儲(chǔ)費(fèi)用，進(jìn)而引發(fā)集中拋售，最終導(dǎo)致價(jià)格技術(shù)性跌入負(fù)值范圍。

創(chuàng)業(yè)邦：原油期貨的大幅暴跌，會(huì)引發(fā)怎樣的連鎖反應(yīng)？

王建良：從今年原油價(jià)格變化趨勢(shì)以及市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，其實(shí)最大的沖擊還是3月初的第一輪，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)正在經(jīng)歷疫情導(dǎo)致的萎縮，市場(chǎng)整體比較焦慮，擔(dān)憂很大，這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)對(duì)于OPEC+談判成功的期望最高，在這一心理背景下，談判破裂導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格暴跌，進(jìn)而一定程度上誘發(fā)美股探底。

但是之后市場(chǎng)整體的判斷在趨于一致，那就是疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)問題很難在短期結(jié)束，更多市場(chǎng)主體開始尋求在惡劣環(huán)境下的生存問題，而不在寄希望于某些單一事件來(lái)改變環(huán)境。這也在一定程度上解釋了4月份OPEC+達(dá)成協(xié)議后也沒有對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生多大的改變，原因是大家都清楚，最根本的供過于求并沒有發(fā)生變化。

除了上述之外，很多國(guó)家已經(jīng)處于疫情的第一波至暗時(shí)刻中，進(jìn)一步持續(xù)惡化的空間逐漸減小，而4月20日導(dǎo)致的負(fù)油價(jià)更多是技術(shù)性原因?qū)е碌?。所以由原油期貨價(jià)格下跌再次引起美股探底的可能性應(yīng)該不大。

至于其連鎖反應(yīng)，由于石油是一種具有重要戰(zhàn)略性價(jià)值的國(guó)際性大宗商品，其價(jià)格走勢(shì)不僅對(duì)石油市場(chǎng)能夠產(chǎn)生重要影響，而且也會(huì)對(duì)其他大宗商品價(jià)格、能源市場(chǎng)、世界經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)生多重多維度影響。因此，油價(jià)暴跌肯定會(huì)對(duì)其他產(chǎn)業(yè)和商品產(chǎn)生影響，例如大宗商品價(jià)格的走低、其他能源類產(chǎn)品價(jià)格下跌、有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等等。但是這里的原油價(jià)格暴跌，我們更多的是指3月份以來(lái)有結(jié)構(gòu)性深層次供需原因?qū)е碌挠蛢r(jià)暴跌，并不是4月20日技術(shù)性原因誘發(fā)的負(fù)的價(jià)格。

4月20日的價(jià)格暴跌應(yīng)該是有限的，看看6月份交割的原油價(jià)格以及英國(guó)Brent原油價(jià)格走勢(shì)就可以得到印證。

創(chuàng)業(yè)邦：原油跌成負(fù)值，很多人準(zhǔn)備抄底，現(xiàn)在是抄底的好時(shí)機(jī)嗎？

王建良：抄底是否是最佳時(shí)機(jī)不好說(shuō)，但是肯定的是，當(dāng)時(shí)買入而被逼在平倉(cāng)前大規(guī)模拋售的參與者當(dāng)時(shí)也覺得自己抄底了。

國(guó)際油價(jià)從中長(zhǎng)期來(lái)看，大概率會(huì)回升，因?yàn)榧词故?0美元/桶，20美元/桶的價(jià)格對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言都是極低的價(jià)格，對(duì)于生產(chǎn)而言是不可持續(xù)的。但是短期的問題是需求沒了，即使生產(chǎn)者高呼10美元已經(jīng)不能再低了，再低就沒有生產(chǎn)了，也沒有多少作用。所以短期操作都是有風(fēng)險(xiǎn)的。

創(chuàng)業(yè)邦：原油價(jià)格下跌還會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？正常油價(jià)一般維持在60-70美元|桶，您預(yù)計(jì)多久會(huì)重回這一水平？未來(lái)走向如何？

王建良：原油價(jià)格下跌到底會(huì)持續(xù)多久，何時(shí)才能恢復(fù)到合理的六七十美元的水平，核心取決于供需疲軟的狀況何時(shí)能改變。

進(jìn)一步，從供與需雙方對(duì)油價(jià)回升所起作用大小來(lái)看，需求的影響無(wú)疑更大一些，因?yàn)樾枨蟮幕厣o大家的信心更強(qiáng)。對(duì)于需求而言，其恢復(fù)情況主要取決于全球疫情結(jié)束的時(shí)間，根據(jù)多方預(yù)測(cè)，如果各國(guó)措施得當(dāng)，疫情最早可能到6月得以控制，但也有不確定性。

而對(duì)于供給方而言，主要取決于“新三角”的行動(dòng)。這里我們用“新三角”而沒有用“OPEC+”的原因是按照目前以及歷史的經(jīng)驗(yàn)，單純依靠沙特和俄羅斯構(gòu)成的OPEC+已經(jīng)難以實(shí)現(xiàn)供應(yīng)側(cè)的根本改變，即使OPEC+達(dá)成更加強(qiáng)有力的減產(chǎn)目標(biāo)，但是根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)眾多頁(yè)巖油生產(chǎn)商并不會(huì)跟隨OPEC+的行為，這些生產(chǎn)商完全是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的。所以“新三角”不僅包括了傳統(tǒng)的沙特和俄羅斯，還包括了美國(guó)頁(yè)巖油。

而從關(guān)鍵上來(lái)看，美國(guó)頁(yè)巖油起的作用更大一些。只有其部分退出市場(chǎng)的情況下，再配合以O(shè)PEC+更強(qiáng)有力的減產(chǎn)，才有可能在需求不改善的情況下，短期內(nèi)提振油價(jià)。但這里面的不確定性太多，頁(yè)巖油生產(chǎn)商到底能支撐多久，始終就是一個(gè)難解之答案。美國(guó)近期宣布的增加7500萬(wàn)桶的購(gòu)買也只是短暫的，并不能在根本上改變?；诖?，至少在6月份前實(shí)現(xiàn)油價(jià)回升的可能性是非常小的。在需求不確定的情況下，全年的低油價(jià)或是大概率事件。

創(chuàng)業(yè)邦：2014年也經(jīng)歷了一次油價(jià)暴跌，當(dāng)時(shí)的起因是否和這次一樣？?jī)烧呦碌潭扔惺裁磪^(qū)別？當(dāng)年國(guó)際油價(jià)恢復(fù)用了什么方法？同樣的方法對(duì)今年這次是否有效？

王建良：2014年年中的油價(jià)暴跌和今年3月的油價(jià)暴跌在根本原因上有著重要的差別，2014年的油價(jià)暴跌主要是由供應(yīng)過剩導(dǎo)致的，需求側(cè)并沒有發(fā)生顯著的下降，而這一次是供應(yīng)側(cè)的持續(xù)過剩和需求側(cè)的顯著深度下降引起的，這是二者的最大差別。從下跌幅度上來(lái)講，2014年年中油價(jià)由每桶100美元左右下跌到年底的50美元左右，50%的下跌用了半年時(shí)間。而今年3月以來(lái)的油價(jià)暴跌幅度顯然已經(jīng)大大超過了上述幅度，且用時(shí)僅僅1個(gè)月。

這也能看出需求消失對(duì)油價(jià)的影響顯然超過供應(yīng)過剩，這也再一次向石油市場(chǎng)警示，未來(lái)決定石油市場(chǎng)走勢(shì)的更多的是需求，而不是供給。從應(yīng)對(duì)方法上來(lái)講，2014年年中的那一次油價(jià)下跌最終是由沙特和俄羅斯組成的“OPEC+”聯(lián)合減產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，但是根據(jù)我們前面分析的，這一次僅僅依靠OPEC+的聯(lián)合減產(chǎn)是難以有效解決的，或者說(shuō)已經(jīng)失去了最佳解決的市場(chǎng)時(shí)機(jī)。

創(chuàng)業(yè)邦：我國(guó)制度下中國(guó)油價(jià)的走勢(shì)和原因是什么？

王建良：原油暴跌的影響是廣泛的，但對(duì)于不同國(guó)家、不同市場(chǎng)主體的影響都是不一樣的。比如對(duì)生產(chǎn)國(guó)的影響更大，而對(duì)消費(fèi)國(guó)而言則相對(duì)好一些；對(duì)石油上游生產(chǎn)者不利，但對(duì)下游煉化廠而言則相對(duì)好一些。

對(duì)于中國(guó)的油價(jià)而言，根據(jù)我國(guó)的原油和成品油定價(jià)機(jī)制，原油已經(jīng)與國(guó)際油價(jià)接軌，因此，原油價(jià)格將隨著國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)而波動(dòng)。而國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制是根據(jù)國(guó)際三地原油價(jià)格的波動(dòng)而調(diào)整，且中間的時(shí)間間隔為10天，但是這一調(diào)整機(jī)制有上下限的限定，即當(dāng)國(guó)際油價(jià)高于130美元/桶時(shí)，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格不上調(diào)，即所謂之上限；但當(dāng)國(guó)際油價(jià)低于40美元/桶時(shí)，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格不下調(diào)，即所謂之下限。

因此，在定價(jià)機(jī)制不改革的情況下，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格預(yù)期將不會(huì)有大的調(diào)整，大家去加油站加油也是要花錢的，不能認(rèn)為國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)了負(fù)值，所有去加油站加油還希望加油站倒貼你。

創(chuàng)業(yè)邦：石油作為工業(yè)的血液，本次油價(jià)下跌對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)及就業(yè)有什么影響？相關(guān)企業(yè)有何應(yīng)對(duì)建議？

王建良：從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來(lái)講，由于石油是最重要的上游大宗商品，是眾多工業(yè)品的燃料和原料，因此，石油價(jià)格降低無(wú)疑將有助于生產(chǎn)企業(yè)降低成本，有利于產(chǎn)品生產(chǎn)，這對(duì)于企業(yè)復(fù)工、物資運(yùn)輸、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)都是利好的，而這些相關(guān)產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)也有助于拉動(dòng)就業(yè)。從行業(yè)來(lái)看，不同行業(yè)的影響不一樣，低油價(jià)將對(duì)與石油開采業(yè)相關(guān)的裝備制造、煤炭開采、天然氣開采、新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展等產(chǎn)生不利影響，但對(duì)交通運(yùn)輸業(yè)等則利好。

油價(jià)暴跌直接影響上游生產(chǎn)企業(yè)，因此，如何在低油價(jià)下生存是當(dāng)前的重點(diǎn)任務(wù)。大幅收縮上游勘探開發(fā)支出、出售非核心資產(chǎn)、推遲新項(xiàng)目投產(chǎn)與項(xiàng)目維護(hù)、裁員降薪、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等是國(guó)際石油公司應(yīng)對(duì)低油價(jià)的主要措施。但是對(duì)中國(guó)石油企業(yè)而言，由于多是國(guó)家石油公司，且產(chǎn)業(yè)鏈完整，其面臨的壓力要顯著小于國(guó)際石油公司，但影響仍然不小，如何降本增效是關(guān)鍵，國(guó)內(nèi)三大石油公司分別提出了以提質(zhì)增效、精細(xì)化管控降成本等多項(xiàng)措施。

（中國(guó)石油大學(xué)（北京）能源金融專業(yè)研究生孫月對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）