編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄羅超頻道，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
繼瑞幸自爆22億財務(wù)巨額造假風(fēng)波后，愛奇藝在4月7日晚間遭機(jī)構(gòu)Wolfpack Research不痛不癢的做空，其股價收盤報漲于3.22%，跑贏大盤；盤后跌3.58%（注：道指下跌0.12%，中概股盤后普跌），相關(guān)做空機(jī)構(gòu)無功而返，有自媒體說這家做空機(jī)構(gòu)就“賺了一點買菜錢”。在愛奇藝被做空的同一天，教育巨頭好未來自曝員工財務(wù)造假，虛增銷售收入，雖然涉嫌財務(wù)造假相關(guān)的業(yè)務(wù)板塊輕課業(yè)務(wù)在其整體預(yù)計收入占比只有3%-4%，不過，其股價盤后依然一度大跌28%，4月8日發(fā)稿時，盤前跌8.6%。
有媒體指出中概股正面臨做空潮。很多人說瑞幸咖啡成了那顆“壞一鍋湯的老鼠屎”，讓中概股不再被美股投資者信任。誠然，瑞幸咖啡自爆財務(wù)造假且婁子捅得太大，會增強(qiáng)投資者對中概股的不信任，一定程度會讓中概股貶值，影響中國企業(yè)國際形象的同時阻礙中概股以及擬上市公司的融資通路。瑞幸咖啡已受到懲罰，4月7日股票停牌前三個交易日股價已累積下跌83%，實控人陸正耀37億股票質(zhì)押爆倉，而這一切只是懲罰的開始。
不過，瑞幸咖啡真的是中概股做空潮的罪魁禍?zhǔn)讍?？中概股被做空是從瑞幸咖啡自爆開始的嗎？中概股都會受損嗎？答案都是否定的。理由如下：
1、做空機(jī)構(gòu)一直在做空中概股。
瑞幸自爆的兩個月前，知名做空機(jī)構(gòu)渾水就公開了一份匿名做空報告，指控瑞幸咖啡涉嫌財務(wù)造假，這份報告促使瑞幸成立獨立調(diào)查委員會，成為瑞幸暴雷的導(dǎo)火索。
好未來在公開聲明稱，這一次自爆完全是自發(fā)行為：“事實上我們是可以不對外公布此次消息的，這完全是我們自發(fā)披露的。此次涉及到的業(yè)務(wù)雖然占總營收的比例不大，但絕對金額有將近1個億，我們需要對投資人負(fù)責(zé)?！钡?018年渾水曾發(fā)布四份針對好未來的做空報告，質(zhì)疑2016-2018財年好未來存在一些財務(wù)問題，好未來股票未受到影響。
2019年4月16日晚優(yōu)信二手車遭遇J Capital Research做空，股價一度暴跌52.79%。
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對中概股以及股票的做空都未曾停歇。做空機(jī)構(gòu)不是路見不平的正義守護(hù)者，做空只是其牟利的手段，做空企業(yè)是它們的使命，過程很簡單：先尋找問題公司，賣空這個公司股票，建立倉位，然后發(fā)布做空報告，在股價下跌中獲利。
理論上來說企業(yè)都有大大小小的問題，做空公司最青睞的問題是財務(wù)造假。取證再基于證據(jù)發(fā)布能夠說服投資者的報告是做空的關(guān)鍵一環(huán)。如果企業(yè)用心造假，打假就會變得困難，要達(dá)到這一目的，做空機(jī)構(gòu)往往要與咨詢公司、律師事務(wù)所等合作，與企業(yè)獨立董事、公關(guān)服務(wù)商等串聯(lián)，招聘財經(jīng)專業(yè)大學(xué)生潛伏在企業(yè)做線人，或者讓專業(yè)財經(jīng)調(diào)查記者守在企業(yè)倉庫門口統(tǒng)計進(jìn)出車輛數(shù)，一切目的都是要獲取企業(yè)的真實信息。
這一過程注定艱難，能夠“一擊而中”的做空報告不多，很多做空報告是“狼來了”，雖然一定程度上制造恐慌、擾亂視線，但只會讓股票短期震動。有殺傷力的做空報告不只是要針對的公司確有問題，同時要將問題清晰呈現(xiàn)出來，據(jù)“燃財經(jīng)”報道，為了完成瑞幸咖啡的89頁做空報告，做空機(jī)構(gòu)動員了92名全職和1418名兼職，在全國45個城市的2213家瑞幸咖啡門店，錄下了大量的監(jiān)控視頻，從10119名顧客手中拿到了25843張收據(jù)。“這份89頁的做空報告，有周密的調(diào)查、詳實的數(shù)據(jù)、精確的測算，徹底揭穿了瑞幸造假的謊言?！毕啾戎?，針對愛奇藝的做空報告則顯得有些粗制濫造不具說服力。
2、中概股不是第一次面臨做空潮。
中概股曾經(jīng)遭遇過一次做空潮。自2011年3月開始，以渾水、香櫞為代表的外國做空機(jī)構(gòu)，頻頻針對涉嫌造假的中國在美上市企業(yè)發(fā)布做空報告，先是針對借殼赴美上市的中國企業(yè)，后是針對在美IPO的中國企業(yè)，主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)，如東方紙業(yè)、利農(nóng)國際、中國高速頻道、新能源企業(yè)大連綠諾和東南融通，到2011年底，已有接近50家中概股因被指責(zé)財務(wù)造假而被停牌或退市，這一輪做空潮一度從美股蔓延到港股。
今天看十分優(yōu)秀的企業(yè)當(dāng)時曾面臨做空。2012年6月20日香櫞發(fā)布長達(dá)57頁的研究報告，稱恒大資不抵債，用欺詐手法掩飾資金問題，報告發(fā)出后恒大股價一度下跌超過20%，隨后，恒大立刻召開公開電話會議對香櫞進(jìn)行反駁，并強(qiáng)調(diào)要追究其責(zé)任；2012年9月渾水發(fā)布針對新東方的做空報告，后者啟動不超過5000萬美元的回購計劃，成立獨立委員會對渾水質(zhì)疑問題進(jìn)行審查，結(jié)果證明報告內(nèi)容子虛烏有；由于采取獨特的免費殺毒軟件模式，360商業(yè)模式不被理解，香櫞在當(dāng)時發(fā)布了一份漏洞百出的報告，對360未構(gòu)成事實影響。
當(dāng)時做空潮的背景是大量中概股密集上市?！吨袊?jīng)濟(jì)周刊》報道顯示2010年赴美上市的中國企業(yè)數(shù)量達(dá)到45家，融資38.86億美元，“甚至出現(xiàn)了一周之內(nèi)5家中國公司掛牌的盛況”。
大量公司密集上市本身就是泡沫放大的信號，當(dāng)大量企業(yè)沖刺上市時，即便是大牌投行承銷商、四大會計師事務(wù)所也不能確保公司不造假，大家都是一條船上的人。大量公司密集上市的結(jié)果就是大量問題公司出現(xiàn)?！坝锌p的雞蛋”變多，蒼蠅蜂擁而至。
2019年中概股上市同樣堪稱史無前例的瘋狂。2019年道瓊斯、標(biāo)普以及納斯達(dá)克指數(shù)漲幅分別為22.2%、28.7%、34.6%，是為2013年后表現(xiàn)得最好的一年。這一年一共有32家中概股赴美上市，募資金額共計35.65億元，后面還有26家中國公司向SEC公開遞交招股說明書，等待上市，相信大家都能感受到，很多名不見經(jīng)傳的公司或者業(yè)績一塌糊涂的都上市了，讓人覺得好像是個企業(yè)就能到紐約敲鐘。上市后表現(xiàn)怎么樣呢？“首席科創(chuàng)官”統(tǒng)計指出，32家中概股股價平均漲幅為-23.78%，八成中概股上市即巔峰。
中概股本身就有嚴(yán)重泡沫，里面的“爛蘋果”即問題公司不少，如果不是疫情可能會表演一段時間，疫情起到了擠泡沫的作用。像瑞幸這樣玩兒這么大的公司應(yīng)該很少，但財報粉飾包裝應(yīng)該是比較普遍的現(xiàn)象，特別是缺乏造血能力的故事型賽道，只不過大多數(shù)公司標(biāo)的太小，空頭看不上罷了——做空賺取的是下跌差價，一些股票垃圾到?jīng)]什么下跌空間了。因此這樣看，就算沒有瑞幸暴雷，會有別的公司暴雷，做空潮的爆發(fā)是必然。
3、中概股即將迎來一次大清洗。
這一次做空潮不是中概股才面臨的，今年跟2011年環(huán)境有一個很大的不同，就是全世界都面臨疫情這一超級變量的影響，整個經(jīng)濟(jì)以及金融市場走向如何沒有誰說得準(zhǔn)。美股在歷經(jīng)歷史性的多次熔斷后回光返照，但也有多名分析師指出美股還有較大下跌空間。不可否認(rèn)的是，瑞幸咖啡這樣的暴雷時間，可能會成為美股特別是中概股做空潮的導(dǎo)火索，中概股成為空頭做空美股的一個錨點。
做空潮對中概股的整體影響是：真正的好公司會得到資本投票，不好的公司可能會被加速淘汰出局。2012年新東方被做空后，李開復(fù)說：“優(yōu)秀的公司不怕做空。”柳傳志當(dāng)時的觀點類似：“真正的好企業(yè)不怕被質(zhì)疑，即便是被投資機(jī)構(gòu)降低評級，也可以回購的方式應(yīng)對，這并不吃虧?！碑?dāng)時被做空的新東方、恒大、360后來都證明了自己。這一次的愛奇藝，面對一份不痛不癢的做空報告，同樣無所畏懼，龔宇說要老老實實做人和踏踏實實做事。
跟瑞幸咖啡這樣的“新物種”不同，長視頻平臺是很古老的產(chǎn)業(yè)，是“久經(jīng)考驗”的互聯(lián)網(wǎng)賽道，熬死很多玩家，剩下的愛優(yōu)騰是實力派，用戶需求強(qiáng)勁，商業(yè)模式清晰，國外對標(biāo)的有Netflix。愛奇藝一哥位置堅挺，再加上大股東百度加持，怎么看都空不下去。
愛奇藝不懼做空，像阿里、百度、京東、拼多多、網(wǎng)易、騰訊音樂、B站、陌陌、微博、YY、虎牙這樣的價值型公司都是不懼任何做空的。
不過，另外一些中概股可能就“堪憂”了。2011年做空潮后到當(dāng)年的12月6日美股的中概股總共有92家公司股價低于2美元，其中低于1美元的概念股有43家，面臨退市風(fēng)險。從2010年12月利農(nóng)退市到2013年初，一共有45家以上中概股退市，且和做空大大小小有關(guān)系。同時，美股上市的通道基本被關(guān)閉，2011年做空潮高峰時，登陸美股的中國公司只有11家，四季度為零，一共只有一年前的四分之一。
因此，如果中概股面臨做空潮，很可能會上演退市潮，同時會面臨上市難的問題。對于很多科創(chuàng)公司來說，方興未艾的科創(chuàng)板可能會成為更重要的募資選擇。
潮來了可以渾水摸魚，潮退了裸泳就會現(xiàn)身。中概股清洗的最終結(jié)果就是，資本會更加集中到優(yōu)質(zhì)的中概股上，同時讓企業(yè)對造假這樣的行為更加警惕，對資本更加敬畏，“老老實實做人，踏踏實實做事”，少點割韭菜的套路、多點做事情的耐心。這樣看瑞幸自爆，對中概股不見得是壞事。
