編者按：本文來自公眾號“蘇寧財富資訊”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院研究員陸勝斌。創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

3月以來，全球股市、大宗商品在多個黑天鵝事件的交織影響下迎來了歷史罕見的巨震，國際油價刷新海灣戰(zhàn)爭以來單日最大跌幅、美股觸發(fā)了有史以來第二次熔斷、美債收益率創(chuàng)歷史新低。全球的恐慌情緒在疫情的發(fā)酵下愈演愈烈，CBOE波動率（恐慌情緒指數(shù)）觸及61.62，創(chuàng)11年來新高。

在3月6日舉行的“OPEC+”會議中，減產(chǎn)協(xié)議談判破裂，俄羅斯表示“自4月1日起，我們將開始在不考慮此前配額或減產(chǎn)的情況下工作”，沙特隨即公布增產(chǎn)、降價計劃開啟價格戰(zhàn)，國際油價應(yīng)聲下跌（見圖1），一度下挫超過30%，創(chuàng)下1991年以來的最大跌幅。

今年以來，主要原油價格近乎腰斬，當(dāng)前油價之低，已經(jīng)出現(xiàn)了“水比油貴”的局面。以35美元/桶布倫特原油期貨價格、國際油桶158.98升以及6.9612元/美元計算，原油價格約為1.53元/升。

石油價格后續(xù)分析

石油價格的主要驅(qū)動因素為未來市場供給和需求的預(yù)期變化趨勢。

近幾年來，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，石油需求持續(xù)萎縮，國際油價不斷走低。今年以來，新冠疫情在全球擴(kuò)散，對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期影響已經(jīng)從短期拉長，越來越多的國家加入到管控行列，產(chǎn)業(yè)鏈條傳導(dǎo)不暢將導(dǎo)致供給端受挫，全球石油需求有可能進(jìn)一步收縮，3月9日國際能源署（IEA）將全球需求前景下調(diào)110萬桶/日。

在本輪旨在穩(wěn)定油價的減產(chǎn)協(xié)議破產(chǎn)以后，沙特、俄羅斯預(yù)期將大規(guī)模增產(chǎn)，供給端將會承壓。供需兩端的雙重打壓對油價雪上加霜，而價格戰(zhàn)的發(fā)起可能使得供求關(guān)系進(jìn)一步惡化。

國際油價后續(xù)走勢，需要持續(xù)關(guān)注三個方面的發(fā)展：

一是全球新冠疫情的發(fā)展。中長期來看，若疫情在海外持續(xù)發(fā)酵，全球封鎖的可能性會加大，將會導(dǎo)致原油供給端和需求端同步持續(xù)下滑，而生產(chǎn)端的不振將會導(dǎo)致石油的需求大幅下滑。

二是主要產(chǎn)油國的談判。俄羅斯因受困于國內(nèi)的政治和經(jīng)濟(jì)壓力，不愿在減產(chǎn)上做出讓步，也申明能夠承受石油價格在6-10年內(nèi)維持在25-30美元/桶的水平，但談判破裂后，俄羅斯盧布兌美元匯率貶值9.5%，各方仍有重回談判桌的動力。

三是其他產(chǎn)油國的態(tài)度。目前沙特和俄羅斯針尖對麥芒互不相讓，其他產(chǎn)油國也發(fā)布增產(chǎn)預(yù)期，若其他主要產(chǎn)油國加入價格戰(zhàn)的行列，那么將有可能引發(fā)石油價格危機(jī)。

隨著科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，各主要產(chǎn)油國的開采成本很低，沙特等中東主要產(chǎn)油國開采成本低于10美元/桶，俄羅斯成本17美元/桶左右，美國成本在36美元/桶左右，中國目前產(chǎn)油成本相對較高，在45-53美元/桶之間?；陂_采成本優(yōu)勢，沙特敢于通過降價的方式向其他產(chǎn)油國施壓，也可以通過以價換量的方式爭奪原油市場份額。

但是綜合來看，此輪價格戰(zhàn)對各個資源國均會產(chǎn)生較大影響。沙特作為傳統(tǒng)的資源型國家，沒有進(jìn)行合理的工業(yè)化和經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展，石油收入占財政收入的80%以上。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）估計，油價要達(dá)到84美元/桶，沙特的財政才能達(dá)到收支平衡。沙特目前正在通過削減國家開支、增加稅收等舉措緩解國內(nèi)財政壓力，而油價大幅下跌將會使得其財政狀況更為嚴(yán)峻。

俄羅斯在強(qiáng)硬表態(tài)后，俄羅斯盧布兌美元大幅貶值，處于四年來最低水平。俄羅斯石油出口占出口總值的60%左右，在被美國和歐洲實施經(jīng)濟(jì)制裁后，財政收入更為脆弱，而當(dāng)前的軍費支出居高不下，經(jīng)濟(jì)壓力可見一斑。

回顧上一輪原油價格戰(zhàn)，2014年因美國頁巖油技術(shù)革新，導(dǎo)致石油供給端出現(xiàn)革命性變化，原油價格從110美元左右的歷史高位持續(xù)下跌，沙特等國開啟價格戰(zhàn)，迫使美國頁巖油企業(yè)縮減產(chǎn)量。而2014年原油價格下跌，俄羅斯盧布相對美元貶值54.58%，俄羅斯于12月5日-12月11日動用43億美元黃金儲備穩(wěn)定匯率，并將基準(zhǔn)利率上調(diào)至17%，由此可見油價的下跌會扼住俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展的咽喉。

傳統(tǒng)油價的大幅下跌，將會影響到美國頁巖油的銷量，美國最大的兩家頁巖油生產(chǎn)企業(yè)Chevron和EOGResources，2018年每桶石油當(dāng)量成本接近50美元/桶（分別為49.72美元/桶、48.39美元/桶）。在本輪價格戰(zhàn)開啟后，美國主要頁巖油生產(chǎn)商已經(jīng)開始初步減產(chǎn)應(yīng)對石油價格下跌。2019年美國原油日均出口量為298萬桶，對美國經(jīng)濟(jì)舉足輕重，沙特此輪大量增產(chǎn)，已經(jīng)對美國原油出口造成極大的影響，特朗普從中斡旋以期緩解各大產(chǎn)油國矛盾，從而達(dá)到穩(wěn)定油價，維護(hù)國內(nèi)頁巖油生產(chǎn)商的利益。

因此，從各國財政壓力和當(dāng)前地緣政治角度來看，原油的價格戰(zhàn)并不是解決問題的有效途徑，只是為了施壓或者表明強(qiáng)硬態(tài)度的舉措，后續(xù)大概率將會通過談判來解決當(dāng)前的油價困境。3月18日，將再次舉行“OPEC+”聯(lián)合技術(shù)委員會，談判結(jié)果將會對短期油價產(chǎn)生較強(qiáng)的影響。

油價下跌中的投資機(jī)會

石油被稱為“工業(yè)的血液”，中國作為工業(yè)化國家，已成為最大的原油增量消費國，對石油進(jìn)口的依賴度高達(dá)70%。國際油價下跌將降低上游原材料的成本，進(jìn)而通過產(chǎn)業(yè)鏈傳遞，有利于降低工業(yè)品及下游消費品價格。

油價作為CPI中重要的組成部分，油價下跌將會帶動通脹下行，若疊加后期豬肉價格下降，未來CPI將有可能持續(xù)走低。與此同時，國外各大央行紛紛降息，我國的貨幣政策空間將會加大，利好債券走勢。

具體來說，油價下跌的影響主要包括：

（1）交通運輸業(yè)。以航空業(yè)為例，燃油開支占航空公司總成本的30%左右，隨著燃油成本下行，航空公司的盈利能力將會增強(qiáng)。但仍有兩個方面需要關(guān)注：一是受新冠疫情的影響，航空運輸業(yè)需求銳減，而國內(nèi)疫情得到有效控制，國外出現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)散，建議關(guān)注航線主要在國內(nèi)的航空公司；二是關(guān)注航空公司是否對燃油價格進(jìn)行套期保值。

（2）新能源行業(yè)。目前全球都在開發(fā)新能源，想要實現(xiàn)清潔能源對一次能源的替代，以O(shè)ECD為首的發(fā)達(dá)國家越來越重視能源效率，中國也在向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中對能源的依賴度快速下降。而原油價格下跌將會對新能源的發(fā)展產(chǎn)生一定的遏制作用。

（3）石油化工行業(yè)。原油價格下跌，石化相關(guān)原材料成本將會下行，有利于下游化工產(chǎn)業(yè)鏈中的塑料、橡膠、輪胎等。

油價下跌對生活的影響

國際油價波動劇烈，是否會影響我們的生活呢？

石油除了在工業(yè)生產(chǎn)中舉足輕重外，對生活最大的影響在于交通用油，我國交通部門需求占石油總需求比重已經(jīng)達(dá)到57%以上，隨著私家車的大量普及，2019年機(jī)動車保有量達(dá)3.48億輛，油價對于我們的出行影響較大。

根據(jù)2016年發(fā)布的《石油價格管理辦法》，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)成品油（汽油和柴油）價格有平滑機(jī)制，當(dāng)原油價格過高時，為了緩解下游消費的壓力，會設(shè)置成品油價上限；而當(dāng)原油價格過低時（低于40美元/桶），為了調(diào)動石化企業(yè)生產(chǎn)積極性，會設(shè)置成品油價格下限，煉廠端可能產(chǎn)生的超額利潤將計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，央企由財政部征收，地方企業(yè)由地方征收（見表1）。

這樣做的原因在于，如果油價過低，短期看可降低石油進(jìn)口和供應(yīng)成本，長期看會導(dǎo)致國內(nèi)原油產(chǎn)能萎縮、削弱石油自給能力，不利于保障能源安全。國內(nèi)汽、柴油價格會根據(jù)國際市場原油價格變化每10個工作日調(diào)整一次，調(diào)價生效時間為調(diào)價發(fā)布日24 時；而當(dāng)調(diào)價幅度低于每噸50 元時，不作調(diào)整，納入下次調(diào)價時累加或沖抵，也就是說當(dāng)油價變動幅度不大時，汽油價格會不做調(diào)整。

回顧2014年以來，當(dāng)國際油價在80美元/桶以上時，國內(nèi)油價（以92號汽油為例）變動幅度平坦，而當(dāng)國際油價低于40美元/桶變動時，國內(nèi)油價基本持平（見圖3）。在2016年1月13日24時，國內(nèi)成品油價格下調(diào)一次，隨后國際油價跌破40美元，后續(xù)國內(nèi)成品油價格均未做出調(diào)整，直到國際油價上漲、超過40美元后，才于2016年4月26日24時上調(diào)了汽油和柴油的價格。

如果未來價格戰(zhàn)持續(xù)，國內(nèi)成品油價格調(diào)整將有下限，這對工業(yè)品價格有一定的支撐。目前來看，根據(jù)國內(nèi)油價每10個工作日調(diào)整一次的規(guī)則，國內(nèi)成品油下一次調(diào)整時間窗口為3月17日24時。而根據(jù)3月3日布倫特油51.6美元的收盤價估算，距離40美元/桶下跌了22%，國內(nèi)成品油價格將會有較大幅度的調(diào)降。

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