編者按：本文來自微信公眾號棱鏡（ID： lengjing_qqfinance），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

“再融資”政策松綁半月有余，市場活躍度驟升。根據(jù)choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在新政落地后截至3月9日收盤的16個交易日里，共有146家上市公司新發(fā)、修改或終止定增方案，項目涉及總募資額已達2100億元。

而公開資料顯示，過去兩年，A股定增實際募資規(guī)模年均在7000億元左右。

美邦服飾（002269.SZ）便是其中之一。2月下旬，其就一起募資金額13億元的定增項目進行了修改，按照新規(guī)，對發(fā)行價9折變8折、發(fā)行對象10名變35名，股票鎖定期1年變半年（且不受現(xiàn)有減持規(guī)則限制）等細則進行了變更，希望通過降低進入門檻和價格等，贏得更多資金青睞。

實際上，這家因周杰倫代言“不走尋常路”而曾一度風靡全國的休閑服裝品牌，早在上輪政策寬松期就拋出過一份募集金額高達90億元的天量定增方案，目標為發(fā)展自有電商平臺，打通日益被互聯(lián)網(wǎng)扼喉的渠道命脈。當時，美邦總市值不過200多億，定增金額等于再造半家上市公司，一時市場嘩然。

這份金額空前的集資一年后便宣告“破產(chǎn)”，而在發(fā)力電商期間，美邦主營業(yè)務(wù)由巔峰期百億營收縮水到60億，依靠騰挪資產(chǎn)調(diào)節(jié)利潤，才避免因連續(xù)兩年虧損被ST，同時，資產(chǎn)負債率由40%上升到60%。

2017年，美邦創(chuàng)始人周成建公開宣布，重新回歸服裝品牌主業(yè)。

如今，其最新的再融資方案，募資規(guī)模已縮小到13億元，同時標的項目也從線上回歸品牌形象升級、門店建設(shè)改造和償還銀行貸款。

機構(gòu)普遍認為，依托于此前嚴監(jiān)管下A股市場的逐步規(guī)范和投資者的日趨理性，盡管目前對準入門檻和減持松綁，讓“買不進，賣不出”的狀況得到大幅改善，但投資熱情回暖下，“只有好公司和好項目才能融到錢”也已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識。

市場風險偏好轉(zhuǎn)變下，政策的“松綁”能否成為美邦解開困局的萬能鑰匙，答案也許并不樂觀。

90億天量定增臺前幕后

美邦上一次嘗試定增是在四年多前。

彼時，從2014年“新國九條”開始，一系列鼓勵上市公司并購重組和增發(fā)融資的政策出臺，根據(jù)國盛證券研究院數(shù)據(jù)，2014年至2016年，A股累計完成定增規(guī)模3.83萬億，而此前8年總共才完成2.14萬億。于是，2015年7月，美邦服飾順勢拋出一份90億元的天量定增方案。

美特斯邦威經(jīng)歷過輝煌。憑借上游代工、下游加盟的主打品牌模式，這家由溫州商人周成建創(chuàng)立于1995年的休閑服裝品牌在新世紀初期享譽全國，當紅明星郭富城和周杰倫都曾為其代言，那句“不走尋常路”的廣告詞更是家喻戶曉。

2008年美邦服飾上市，2011年營收規(guī)模達百億。次年，47歲的周成建以170億元身家位列福布斯內(nèi)地富豪榜第19位，達到人生巔峰，美邦像它的偶像代言人一樣紅遍大江南北。

但巔峰背后，也正是電商大舉沖擊線下零售的開始。實際上，周成建是最早一批在O2O戰(zhàn)場上主動出擊的服企老板，早在上市伊始，美邦服飾便設(shè)立電商公司，2010年，其自有電商平臺“邦購網(wǎng)”上線。

這次“觸網(wǎng)”僅用一年時間便宣告失敗。2011年9月，美邦服飾公告表示，由于投資巨大、前期財務(wù)風險不可控，為保證公司整體業(yè)績，決定停止運營“邦購網(wǎng)”并將其轉(zhuǎn)到大股東周成建名下，美邦服飾前后為其投入資金6000萬。

“邦購網(wǎng)”是美邦在渠道大變革中為自己打造的線上陣地，在轉(zhuǎn)到大股東名下后，盡管其仍舊以關(guān)聯(lián)交易方式銷售自家產(chǎn)品，但財報顯示，2012年和2013年采購金額從5億元下降到了2.6億元，縮水近半；而“大本營”美邦服飾整體業(yè)績也開始持續(xù)下行，2015年，美邦門店由2012年巔峰期的5220家下降至3700家，縮水30%。

2013年，伴隨4G網(wǎng)絡(luò)和智能手機的普及，還未從PC端緩過神來的美邦服飾又站到了移動互聯(lián)網(wǎng)風口。當年10月，周成建以無償轉(zhuǎn)讓域名方式將“邦購網(wǎng)”再度歸入上市公司，同時開始重新布局電商體系。

不同的是，融資環(huán)境的改善，讓之前宣稱因開發(fā)線上渠道導致財務(wù)風險過大的美邦服飾有了更多底氣，90億定增由此產(chǎn)生。

根據(jù)預(yù)案，這筆募集資金中的60億元將用于美邦O2O全渠道平臺構(gòu)建，其他則用于建設(shè)“智造”產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈平臺和互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)云平臺中心。

即便在當時的融資環(huán)境下，90億也刷新了上市服企再融資紀錄。根據(jù)choice數(shù)據(jù)，2015年A股共發(fā)布定增預(yù)案1469起，按募資上限計算，90億元可以排進前50位；排名靠前的方案均來自金融、地產(chǎn)、制造等重資金行業(yè)。

隨后資本市場發(fā)生變化，當年年底，美邦服飾將融資額下調(diào)為42億元。

“有范”下線，老板“下野”

一切在2016年末戛然而止。當年12月，美邦服飾發(fā)布公告，決定終止這起掙扎了一年多的定增方案，原因為資本市場整體情況、監(jiān)管政策要求、融資環(huán)境以及公司業(yè)務(wù)發(fā)展等諸多因素導致。

2016年，A股完成再融資規(guī)模超過1.6萬億，達到歷史巔峰，但在同年9月，證監(jiān)會對包括借殼在內(nèi)的重大資產(chǎn)重組管理辦法進行修訂，開始明確透露出監(jiān)管收緊的訊號，融資和減持新規(guī)在翌年相繼出臺。2017年，A股融資規(guī)模斷崖式下跌至萬億以內(nèi)，2019年下降至不到7000億元。

但這并非是讓美邦服飾“電商夢”破滅的主因。

在美邦服飾那份恢弘的定增計劃中，其于2014年5月開始籌備并在次年5月上線的移動端電商平臺“有范”APP，是整個O2O體系的核心部分。

“有范”作為平臺級產(chǎn)品，主打年輕時尚潮牌。2015年6月和2016年3月，“有范”連續(xù)冠名當紅綜藝節(jié)目《奇葩說》的第二季和第三季，具體冠名費并未公開。但根據(jù)財報，美邦廣告費用在2015年由5000萬元上漲到1.2億。

不惜“血本”轉(zhuǎn)型的美邦是否收到了預(yù)期的效果？問卷調(diào)查平臺wendax在《奇葩說》第二季熱播時，一度認為有半數(shù)《奇葩說》觀眾正在考慮下載“有范”，而有20%觀眾已經(jīng)下載，但在第三季播出后，卻有媒體根據(jù)友盟指數(shù)質(zhì)疑其總下載量不到100萬。

終極答案很快在2017年8月揭曉：“有范”APP以內(nèi)部調(diào)整為由停運下線，在大部分商品為直銷自有品牌的情況下，這款平臺級APP未能跨越與科班電商間的鴻溝，而美特斯邦威也未能通過“有范”成為年輕人追捧的潮牌。

周成建也在同一時間對媒體公開反思道：“雖然這一系列嘗試為美邦現(xiàn)在基于大數(shù)據(jù)的精益化管理奠定了強大的技術(shù)基礎(chǔ)，但有些探索，現(xiàn)在回過頭來看，可能還是超出了做一個卓越的品牌經(jīng)營者的范疇，也給公司的業(yè)績帶來了一些壓力。”

在2016年底終止定增計劃的同時，美邦服飾在當年將子公司上海美邦企業(yè)發(fā)展（集團）有限公司以9.82億元出售給大股東周成建。此前一個財年其巨虧4個多億，這筆交易在賬面上產(chǎn)生的5億多元投資受益，讓美邦當年利潤勉強回正，免于因連續(xù)兩年虧損被ST。

值得注意的是在2016年年初，美邦服飾發(fā)布公告，稱公司實際控制人、董事長周成建失聯(lián)。外界猜測或與“徐翔案”有關(guān)，但未得到公司證實。此后，據(jù)《中國經(jīng)營報》報道，2014年9月和2015年4月，周成建兩次向徐翔大量減持股票套現(xiàn)，并接受后者通過發(fā)布高送轉(zhuǎn)消息刺激股價的建議。期間，美邦股價由不到4元/股上漲到超過10元/股，徐翔則通過反復(fù)買賣美邦股票獲利超過10億。彼時，距離上市公司發(fā)布定增預(yù)案僅3個月，天量增發(fā)與翻云覆雨的股價一同醞釀。

保殼成功后，2016年11月，周成建退居幕后，將1986年出生的女兒胡佳佳推到了美邦服飾董事長和總裁的位置上。從2015年7月定增方案公布至今，美邦股價由10元/股下跌至2元/股左右，市值由250億元縮水至不足60億。

回歸理性，美邦需要新故事

2018年9月，A股融資規(guī)模跌至谷底，同年四季度，定增配套融資和融資間隔時間首先開始松動，新一輪政策寬松期呼之欲出。2019年1月，美邦服飾順勢卷土重來。

與前次相比，此時股價已經(jīng)“腳斬”的美邦胃口大減，募資金額僅為15億元，電商平臺也已徹底不見蹤影。公告稱，其中約12億元用于包括品牌形象升級、新舊門店建設(shè)改造以及零售大數(shù)據(jù)平臺改進等在內(nèi)的升級轉(zhuǎn)型項目，3億元用于償還銀行貸款。2019年年中，美邦將募資金額進一步下調(diào)至13億元，其中用于償還債務(wù)金額不變。

2019年三季報顯示，美邦服飾賬面貨幣資金3.7億元，短期借款高達12億元。周成建本人則通過華服投資持有上市公司51%股份，胡佳佳直接持有9%股份，根據(jù)最新公告，父女倆股權(quán)質(zhì)押率分別為70%和40%。

choice數(shù)據(jù)顯示，其質(zhì)押以來股價累計跌幅超過20%，而在今年上半年，周成建父女到期的質(zhì)押融資額達5.4億元。償債壓力下，求“資”若渴。

實際上，據(jù)《棱鏡》統(tǒng)計，包括美邦服飾在內(nèi)，在再融資新規(guī)發(fā)布后有所動作的146家公司中，有28家公司募資用途中包含償還銀行貸款或債務(wù)。

對美邦來說，新鮮資金“輸血”現(xiàn)在已經(jīng)不僅在于發(fā)展，更關(guān)乎生存。因此，在再融資新政落地后，美邦服飾按照新規(guī)對發(fā)行價9折變8折、發(fā)行對象10名變35名，股票鎖定期1年變半年等多項細則進行了變更，以期贏得更多資金青睞。

平安證券數(shù)據(jù)顯示，2018年解禁的增發(fā)股票收益率中位數(shù)出現(xiàn)負值，19年降至-13.5%，大部分再融資項目虧損。國盛證券研究所認為，前期政策調(diào)整對定增收益打壓、讓變現(xiàn)難度增大，使得參與定增的投資者結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，注重投資價值分析、風險控制的投資機構(gòu)將持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰；同時，價格博弈逐步回歸理性，一級市場定增的資金結(jié)構(gòu)明顯調(diào)整，參與報價投資機構(gòu)數(shù)量也明顯下降。

此前的定增亂象已被遏制，未來只有主業(yè)發(fā)展優(yōu)秀的企業(yè)和優(yōu)質(zhì)項目，才能在市場上融到錢，“問題”公司難有空間，這已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識。

2019年前三季度，美邦服飾凈利潤再度虧損2.5億元。因此，新一輪的定增計劃，對于基本面不佳的美邦來說，融資難度并沒有降低。

實際上，市場競爭激烈的傳統(tǒng)服企從來不是融資界的寵兒。數(shù)據(jù)顯示，在上一輪定增潮中，傳媒、生物醫(yī)藥、地產(chǎn)和電子等行業(yè)募資規(guī)模位居前列，而在本輪寬松后有所動作的146家公司中，同樣有半數(shù)以上來自于TMT、地產(chǎn)和生物醫(yī)藥相關(guān)行業(yè)。

從前臺隱退后，周成建并沒有消失，反思轉(zhuǎn)型、回歸主業(yè)，成為他的公開場合講出的新命題。當然，他也需要新故事。就在疫情期間的2月底，周成建發(fā)表員工公開信表示，疫情導致線下門店危機，但為線上帶來機遇，2月份美邦在線上已發(fā)展數(shù)萬“零售合伙人”、數(shù)十萬單交易和數(shù)百萬件商品。

本文（含圖片）為合作媒體授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦轉(zhuǎn)載，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。如有任何疑問，請聯(lián)系editor@cyzone.cn。