全球大恐慌：暴跌還將持續(xù)多久

創(chuàng)業(yè)邦的創(chuàng)作者·2020-03-10

“黑色星期一”的詛咒仿佛再次上演，全球資本市場成為屠場。

編者按：本文來自微信公眾號IPO早知道（ID：ipozaozhidao），作者阿司匹寧，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

2020年3月9日星期一，這一天是美股這輪牛市啟動的的11周年。2009年3月9日，標(biāo)普500以676點(diǎn)收盤，隨后，迎來了美股最長牛市。

11年后的這一天，標(biāo)普500指數(shù)日內(nèi)跌7.6%，觸發(fā)了第一層熔斷機(jī)制，也迎史上第三差開盤僅次于金融危機(jī)和911。

“黑色星期一”的詛咒仿佛再次上演，全球資本市場成為屠場。

恐慌來自何處？

這是自1997年舊版熔斷機(jī)制第一次觸發(fā)后，改為以標(biāo)普500指數(shù)作為參考后的新版熔斷機(jī)制的首次觸發(fā)。

依照熔斷機(jī)制的規(guī)定，第一級熔斷為當(dāng)日下跌7%，全市暫停交易十五分鐘，美東時間15:25之后，則不暫停交易。

依照歷史來看，1997年10月27日受亞洲金融危機(jī)影響，道瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌7.18%觸發(fā)了第一級熔斷機(jī)制，不過隨后恢復(fù)交易后道指便快速恢復(fù)了正常交易。

而這一次歷史也是依照相同的劇本上演，在恢復(fù)交易以后，標(biāo)普500跌幅便快速收窄至4.85%左右。

這一切的導(dǎo)因來自新冠狀病毒的全球蔓延令股市已經(jīng)動蕩不安，恐慌指數(shù)一度飆升至50%，隨即原油價格暴跌推倒了最后一根稻草。

這對于美股的經(jīng)濟(jì)而言是一次重挫，它打斷了已經(jīng)維持11之久的牛市，按照歐美的標(biāo)準(zhǔn)（下跌超過20%幅度），全球已經(jīng)超過一半的股市轉(zhuǎn)熊了。

為什么恐慌如此強(qiáng)烈？

投資情緒一直是玄而又玄的一項指標(biāo)，例如美聯(lián)儲順應(yīng)市場再次降息50個基點(diǎn)，沒想到卻換來了大跌一樣，市場的情緒敏感又多變。

過去的11年間，美國股市的回報率即使與歷史任何一個時間段相比，都算得上是極其強(qiáng)勁的。

我們以標(biāo)普500指數(shù)及其前身指數(shù)的11年滾動價格回報率為例—大約是221%。

這相當(dāng)于7.5%的年化價格回報率;再加上約3%的歷史股息收益率，并且該指數(shù)還回饋著你達(dá)到10%的長期平均回報率。

這代表著什么？無疑這代表了整個市場被高估了，股市的泡沫越吹越大，隨時都可能炸開。

從2009年3月9日的低點(diǎn)到2009年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的回報率為65%。我們以此為據(jù)，除非這種回報率在2020年剩下的時間里實(shí)現(xiàn)，否則這便彰顯著美國股市的大牛已經(jīng)消逝了，不幸的是根據(jù)我們的推算，這樣的回報率在2020年不會得到實(shí)現(xiàn)了。

過去11年美股的成績是一個創(chuàng)紀(jì)錄的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和被延長的牛市的故事。在數(shù)據(jù)集上這樣的回報是罕見的。

而在當(dāng)下這樣的歷史性時刻中你如果選擇投資，或許你有90%的可能會賺到錢，這不是一個準(zhǔn)確的估算，但是它確實(shí)突顯了危機(jī)后投資回報的歷史強(qiáng)度。

不難發(fā)現(xiàn)A50指數(shù)的逆勢上漲惹人眼球，人民幣或許都將可能成為全球避險型投資產(chǎn)品。

摩根士丹利日前將中國股票由中性調(diào)升為增持，建議買入中國股票作為此次全球疫情爆發(fā)后的對沖資產(chǎn)。

原因很簡單，在這場災(zāi)禍中，我們的國家等于面向世界直播了一場快速救援對抗疫情的精彩戰(zhàn)役，全世界都對中國將從疫情很快復(fù)蘇充滿了信心，再對比其他國家雜亂無序的抗疫表現(xiàn)，這樣的信任情緒空前高漲起來。

如果說這場全球股災(zāi)終將引發(fā)一次金融危機(jī)，那么它的名字或許是“非中金融危機(jī)”吧。

原油何去何從？

作為壓垮美股最后的導(dǎo)火索，表面上看起因自然是俄羅斯與OPEC在減產(chǎn)協(xié)議上談崩，潛藏的卻是中東地區(qū)的地緣政治博弈。

而對這一切此前市場的預(yù)期大多是認(rèn)為會按照慣例的趨勢發(fā)展，即全球原油價格飆升。沒曾想，沙特這一次選擇了破釜沉舟，國際油價直接跌至30美元/桶，一桶石油的價格還不如一桶農(nóng)夫山泉來的貴。

那么3月的這場會議是如何談崩的呢？

首先阿爾及利亞和安哥拉是沙特堅定的盟友，但卻沒有多少進(jìn)一步削減配額的空間。

剛果、赤道幾內(nèi)亞和加蓬都太小，無法發(fā)揮作用。伊拉克和尼日利亞幾乎沒有遵守其配額限制，特別是伊拉克的情況，一直都是OPEC內(nèi)部的分歧點(diǎn)。

接下來，阿塞拜疆、哈薩克斯坦、馬來西亞和阿曼同樣沒有多少減排空間。巴林、文萊、南蘇丹和蘇丹也很小。

在經(jīng)歷了長時間的持續(xù)下跌后，我們認(rèn)為，在本土因素的潛力方面，墨西哥將面臨上行風(fēng)險，而非下跌。因此，會議決定的一切都取決于四個國家:科威特、阿聯(lián)酋、俄羅斯，當(dāng)然還有沙特阿拉伯。

最近，俄羅斯成功地將冷凝物排除在其配額之外，這對俄羅斯是有利的。

從理論上講，俄羅斯同意減產(chǎn)的上限為每日270萬桶，最終跌至每日1012萬桶的底部。俄羅斯永遠(yuǎn)不可能同意低于這一水平的減排。不僅僅是因?yàn)轭A(yù)算方面的考慮，還包括了政治軍事等局面形式。

盡管如此，由于1000萬桶/天的原油產(chǎn)量是俄羅斯不惜一切代價都要去維持的兩位數(shù)戰(zhàn)略水平，尤其是考慮到其冷戰(zhàn)對手美國已經(jīng)接近1200萬桶/天的水平。

因此，考慮到所有上述個別國家的情況，整個集團(tuán)按比例削減的前景從來就只是癡人說夢而已。

沙特敢破釜沉舟也是被逼到懸崖了。

從2018年11月的1100萬桶/天，沙特的原油產(chǎn)量已經(jīng)下降了130萬桶/天。此外，沙特阿拉伯的日產(chǎn)量已經(jīng)比配額低了400多萬桶，也就是說，它要承擔(dān)現(xiàn)有減產(chǎn)的所有負(fù)擔(dān)。

假設(shè)石油產(chǎn)量為980萬桶/天，布倫特原油平均價格為60美元，那么2020年沙特的財政赤字將達(dá)到驚人的500億美元。

既然都不想過河，那就把船沉了各憑本事。如今，隨著油價大幅跌破這一關(guān)口，沙特便可以按比例削減石油產(chǎn)量。在這種情況下，由于沙特阿拉伯不愿單獨(dú)削減太多，俄羅斯也不愿意再削減任何支出。

那么沙特和俄羅斯不愿意妥協(xié)的核心是什么呢？首先，歐佩克內(nèi)部的產(chǎn)量增長來自利比亞、伊朗和委內(nèi)瑞拉。這些國家從一開始就不受產(chǎn)量限制。從各個角度看，它們當(dāng)前的產(chǎn)量都非常低，而且可以說處于低谷，因此它們都存在嚴(yán)重的生產(chǎn)上行風(fēng)險。累積起來，這些國家的產(chǎn)量可以迅速恢復(fù)到每天50萬至150萬桶之間。第二個風(fēng)險是，盡管增長放緩，但美國石油生產(chǎn)的態(tài)勢是健康的，同時還有大量的石油管道堆積。因此，俄羅斯和沙特都不希望失去任何市場份額。