編者按：本文轉(zhuǎn)自斑馬消費(fèi)，作者任建新，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

業(yè)績連降的神州租車，2019年直接跌至谷底，凈利潤再度下降超過80%。

業(yè)務(wù)層面的原因主要有兩個(gè)：運(yùn)營方面，價(jià)格戰(zhàn)拉低了單車收入，二手車去化難導(dǎo)致折舊成本增加；另外，公司近年大肆舉債擴(kuò)張，財(cái)務(wù)成本不斷走高。

但最根本的原因是，陸正耀苦心經(jīng)營的“人車生態(tài)圈”，一榮俱榮、一損俱損。神州租車相當(dāng)一部分車輛租給神州專車跑網(wǎng)約車，二手車主要依靠神州買買車對外銷售，兄弟公司業(yè)務(wù)大幅萎縮，把大家一起帶進(jìn)坑里。

控股寶沃汽車并在造車領(lǐng)域下重注后，神州系的生態(tài)圈日漸龐大（甚至可以算上瑞幸咖啡）。但是，帶來的并不是越來越穩(wěn)固的協(xié)作壁壘，反而是點(diǎn)線面全方位暴露的風(fēng)險(xiǎn)。前車之鑒并不遠(yuǎn)。

2019年凈利潤下降八成

2月21日，神州租車（00699.HK）披露盈利預(yù)警公告稱，2019年公司凈利潤跌幅超過80%。

公開資料顯示，2007年成立的神州租車，已經(jīng)成為亞洲最大的連鎖汽車租賃公司，車隊(duì)規(guī)模超過15萬臺，在全國300多個(gè)城市擁有超過1000個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

2014年港股上市后，神州租車在2016年達(dá)到其業(yè)績巔峰：營業(yè)收入64.54億元，同比增長29.00%，凈利潤14.60億元，同比增長4.21%。

繼2017年收入大增但凈利下降之后，2018年公司業(yè)績?nèi)嫦禄?，營業(yè)收入64.44億元，同比下降16.50%，凈利潤2.90億元，同比下降67.08%。

進(jìn)入2019年，公司推出挽救業(yè)績的組合拳。一方面，加大二手車銷售力度，甚至不惜降價(jià)銷售，上半年二手車成本售價(jià)比率增加至104.3%；另一方面，公司大力推動在線預(yù)訂、自助提車等無人服務(wù)，降低員工成本。

2019年上半年，在公司車隊(duì)規(guī)模增加、收入增長的情況下，公司的員工數(shù)量年初的6910人降至6月末的6869人。

公司在2019年半年報(bào)中表示，整體業(yè)績表現(xiàn)已開始回升。但到了三季報(bào)則改口稱：在低迷的宏觀形勢下，公司進(jìn)入一個(gè)具有挑戰(zhàn)性的周期。

2019年前三季度，公司營業(yè)收入57.04億元，同比增長18.00%，凈利潤1.29億元，同比下降16.77%。

值得一提的是，就在2019年12月底，公司唯一的執(zhí)行董事宋一凡以6.04港元/股的價(jià)格減持公司股份，套現(xiàn)5817.31萬港元。截至2月24日收盤，公司股價(jià)已跌至4.89港元/股。

租車賣車均打價(jià)格戰(zhàn)

神州租車業(yè)績爆降，除了要約支付成本和股份補(bǔ)償開支等外部因素，公司運(yùn)營層面的問題也很突出，主要表現(xiàn)在單車日均收入減少，以及折舊成本增加。

2018年前后，共享經(jīng)濟(jì)浪潮之下，資本爭相進(jìn)入汽車分時(shí)租賃市場，大舉入侵神州租車的勢力范圍。

公司左手上線分時(shí)租賃平臺ICAR，右手在汽車租賃主體市場開打價(jià)格戰(zhàn)，試圖保持市場份額。

2016年-2018年，公司汽車的平均日租金分別為257元、230元、218元，2019年前三季度降至215元。

價(jià)格戰(zhàn)穩(wěn)定了市場份額，但卻是以單車日均收入下降為代價(jià)。2016年-2018年，公司單車日均收入分別為167元、153元、134元，2019年前三季度降至129元。

折舊成本增加的主要原因是，公司購進(jìn)的汽車增加了，但車輛的利用率下降了，車輛閑置的情況增加，二手車銷售也面臨瓶頸。

2016年底、2017年底、2018年底，公司的車隊(duì)總規(guī)模分別為9.64萬輛、10.25萬輛、13.52萬輛，2019年三季度末增至15.58萬輛。

而車隊(duì)利用率，則從2017年高峰期的66.7%，一路下降至2019年前三季度的60.2%。

2016年-2018年，公司分別處置二手車23092輛、36912輛、12596輛，2019年前三季度通過降價(jià)加大去化力度，也只消化了17153輛。

同期，公司租賃車輛折舊分別為12.58億元、13.74億元、14.95億元，2019年僅前三季度就達(dá)到13.18億元。

財(cái)務(wù)成本大幅增加

神州租車業(yè)績連年下降背后，財(cái)務(wù)成本的侵蝕也不容忽視。

鑒于公司購買新車-出租-銷售二手車的業(yè)務(wù)模式，對資金的需求量一直比較大。

上市前，公司先后獲得聯(lián)想控股、華平投資、赫茲租車數(shù)億美元的投資，燒錢崛起；上市后，公司通過借款、發(fā)債等渠道多方融資。

近幾年，公司業(yè)務(wù)大肆擴(kuò)張，2016年-2018年車輛購置的資本開支分別為26.33億元、44.95億元、51.18億元，2019年前三季度為35.92億元；導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率從2016年底的61.21%，一路上升至2019年三季度末的67.23%。

截至2019年三季度末，公司負(fù)債總額166.24億元。其中，銀行及其他借款56.41億元，優(yōu)先票據(jù)78.01億元，公司債券10.23億元。

2016年-2018年，公司財(cái)務(wù)成本分別為5.91億元、6.53億元、7.82億元；2019年前三季度飆升至7.35億元，同比增長28%。

2018年公司業(yè)績下滑的同時(shí)，債務(wù)壓力持續(xù)增大，公司在當(dāng)年財(cái)務(wù)報(bào)告中指出，2019年的首要任務(wù)是落實(shí)于未來12個(gè)月內(nèi)到期債務(wù)的再融資計(jì)劃。

從已知的信息來看，首要任務(wù)進(jìn)展不錯(cuò)。2019年5月，公司完成了對現(xiàn)有于2020年到期且以美元計(jì)值的1.72億美元優(yōu)先票據(jù)的交換要約，將期限延長三年。另外，公司在2019年上半年償還了2019年11月到期的銀團(tuán)貸款。

不過，這些財(cái)務(wù)措施并不能解決公司缺錢的現(xiàn)狀，健康的現(xiàn)金流應(yīng)該還是要依賴于主營業(yè)務(wù)本身。

飽受關(guān)聯(lián)交易拖累

當(dāng)然，神州租車告急，最根本的原因還是，在車市整體疲軟的背景下，神州系各大企業(yè)“一損俱損”。

陸正耀花費(fèi)數(shù)年打造的人車生態(tài)圈中，神州優(yōu)車和神州租車是兩大核心，前者主營神州專車、神州買買車、神州車閃貸，后者專注于租車業(yè)務(wù)。神州優(yōu)車是神主租車的第一大股東，兩家公司的實(shí)際控制人都是陸正耀。

神州租車購置的汽車除了租給終端客戶外，還有相當(dāng)一部分租給關(guān)聯(lián)公司神州優(yōu)車開展專車業(yè)務(wù)，所以神州租車從2017年開始在租賃業(yè)務(wù)中單列了車隊(duì)租賃這一項(xiàng)。

2016年-2018年，車隊(duì)租賃業(yè)務(wù)收入分別為21.26億元、12.56億元、8.55億元，2019年前三季度降至5.20億元，主要原因是神州專車網(wǎng)約車車隊(duì)規(guī)模縮小。

當(dāng)神州租車的汽車用于出租和跑專車一段時(shí)間之后，神州租車就把這些汽車作為二手車出售。其中，主要依靠的平臺就是神州優(yōu)車旗下的神州買買車。賣車的時(shí)候，順便放點(diǎn)車貸，就形成了神州車閃貸的業(yè)務(wù)。

控股寶沃汽車、五龍電動車，投資小鵬汽車后，神州系的造車業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為人車生態(tài)圈的第三個(gè)核心。

鑒于上述關(guān)系，神州租車的關(guān)聯(lián)交易涉及采購、租賃、銷售甚至是租賃辦公室等方方面面。

神州租車業(yè)績暴降敲響了警鐘，神州優(yōu)車（838006.OC）更是陷入了大衰退。

直到現(xiàn)在，神州優(yōu)車仍未披露2019年三季報(bào)（上一年的三季報(bào)于10月底披露）；2019年半年報(bào)披露，該公司營業(yè)收入19.20億元，同比下降48.98%，凈利潤-6.52億元，同比下降551.28%。

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