遠(yuǎn)毅資本合伙人楊瑞榮

「醫(yī)線」是創(chuàng)業(yè)邦推出的欄目，立足醫(yī)療健康一線，捕捉行業(yè)內(nèi)最新動態(tài)，致力于發(fā)現(xiàn)、報(bào)道那些已經(jīng)或可能影響行業(yè)未來發(fā)展的人和事，并嘗試從中洞察醫(yī)療健康領(lǐng)域的新趨勢、新方向以及新的創(chuàng)投機(jī)會，以供參考。

本篇是欄目的第17篇報(bào)道，enjoy~

編者按：本文為創(chuàng)業(yè)邦原創(chuàng)，采訪石晗旭、鐘小玉，作者鐘小玉，編輯尹茗，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。

新醫(yī)改政策的持續(xù)推進(jìn)，無論是對資本，還是細(xì)分賽道的企業(yè)，都產(chǎn)生著不小影響。趨勢大于優(yōu)勢，只有準(zhǔn)確把握住醫(yī)療行業(yè)大的宏觀方向，才能獲得更長遠(yuǎn)的空間。

那么，在一系列政策背后，到底存在著怎樣的深層邏輯？蘊(yùn)含著哪些獨(dú)特的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)會？哪些細(xì)分賽道可能存在著泡沫？

遠(yuǎn)毅資本合伙人楊瑞榮，曾任職于政府和跨國公司，對政策的敏感度和理解都更為深刻，于2004年進(jìn)入風(fēng)投行業(yè)，在醫(yī)療行業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)也有近十年。曾主導(dǎo)的代表性項(xiàng)目如：華大基因、明醫(yī)眾禾、來諾醫(yī)療、護(hù)聯(lián)網(wǎng)、鎂信健康、燃石醫(yī)學(xué)、安諾優(yōu)達(dá)等。

遠(yuǎn)毅資本投資案例

有意思的是，楊瑞榮并未將如今新藥研發(fā)作為香餑餑，恰恰觀點(diǎn)相反。在他看來，流通和支付的基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建，才是當(dāng)前階段真正的投資“金礦”。而諸如此類獨(dú)特的觀點(diǎn)，來自于他對醫(yī)療宏觀大勢的判斷，以及對背后脈絡(luò)的解讀。

談我國醫(yī)療背后的獨(dú)特機(jī)會

創(chuàng)業(yè)邦：遠(yuǎn)毅資本主要是看四大方向，醫(yī)療器械和設(shè)備、精準(zhǔn)診斷、移動醫(yī)療和服務(wù)以及保險(xiǎn)科技，從2016年成立至今有變化嗎？

楊瑞榮：大方向沒有變化，存在的一點(diǎn)小變化是，我們在原來金融科技板塊上的投資做了聚焦，將醫(yī)療健康險(xiǎn)作為比較重要的投資類目，完全專注到跟醫(yī)療相關(guān)的保險(xiǎn)底層技術(shù)上。

保險(xiǎn)行業(yè)最大的亮點(diǎn)，其實(shí)是醫(yī)療健康險(xiǎn)的迅速發(fā)展。有一個(gè)具體數(shù)據(jù)是，在2019年第一個(gè)季度，醫(yī)療健康險(xiǎn)作為產(chǎn)險(xiǎn)的子類，第一次超過車險(xiǎn)，這是保險(xiǎn)行業(yè)里比較巨大的一個(gè)變化。

創(chuàng)業(yè)邦：醫(yī)療健康險(xiǎn)的發(fā)展，和政策關(guān)系密切。您曾任職于政府，在您來看，醫(yī)療健康險(xiǎn)的機(jī)會面有多大？

楊瑞榮：從政策層面來看，2019年最大的兩個(gè)影響，可以說都是由醫(yī)保局的成立所導(dǎo)致的。

最直接的就是醫(yī)保。從中國整體來講，社保支付負(fù)擔(dān)越來越大，現(xiàn)在還有盈余，但空間在縮窄，而且盈余的前提條件是不斷地獲取撥款補(bǔ)充，以保證足夠的支付能力，但不是長久之計(jì)。

要解決這個(gè)問題，除了打擊騙保和減少無效的醫(yī)療支出，在整個(gè)醫(yī)保局的頂層設(shè)計(jì)上，需要增加醫(yī)保支付的來源，而最大的一個(gè)來源可能就是商業(yè)化的醫(yī)療保險(xiǎn)。

商業(yè)化的醫(yī)療保險(xiǎn)和社保搭配，能夠減輕國家的負(fù)擔(dān)，其次，商保雖需個(gè)人來投保，但畢竟是一個(gè)有效的方式。保險(xiǎn)是什么？就是有效集合的支付手段。所以將來商業(yè)化醫(yī)療保險(xiǎn)，會在其中起到更大的作用。

中國醫(yī)療健康保險(xiǎn)在過去大概八年左右，都達(dá)到約39%的年化增長率?，F(xiàn)在中國的商保占整個(gè)醫(yī)保支出可能不到5%，2019年可能增到7%左右，增長非?？焖伲绹恼急仁菍⒔?0%。

創(chuàng)業(yè)邦：商業(yè)化的醫(yī)療健康險(xiǎn)要做好，其實(shí)并不容易，您認(rèn)為成功的核心在哪里？

楊瑞榮：原來的醫(yī)療保險(xiǎn)，對于商保公司來說是一個(gè)小業(yè)務(wù)，可能是為了承擔(dān)國家的任務(wù)，其實(shí)做的并不好。將來商業(yè)化的醫(yī)療保險(xiǎn)如何真正成為一個(gè)可持續(xù)下去的險(xiǎn)種，是一個(gè)結(jié)構(gòu)化的挑戰(zhàn)。

在中國我們不可能去投那些拿到保險(xiǎn)牌照的公司，因?yàn)檎叩拈T檻太高，但是給保險(xiǎn)公司和醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)之間搭建橋梁，這里邊的機(jī)會還是非常多。

單從保險(xiǎn)的角度來講，怎樣收集數(shù)據(jù)來創(chuàng)造保險(xiǎn)的產(chǎn)品、分銷、理賠和風(fēng)險(xiǎn)控制，這其中的每個(gè)環(huán)節(jié)，從技術(shù)、數(shù)據(jù)以及服務(wù)上，都有非常多的機(jī)會。醫(yī)療保險(xiǎn)的核心是什么？最終就是如何有效地管理醫(yī)療。

美國所有大的保險(xiǎn)公司，到最后都成為管理醫(yī)療的服務(wù)提供商，把支付和服務(wù)這兩套體系有機(jī)結(jié)合到一起。也只有如此，才能真正成為一個(gè)好的醫(yī)療保險(xiǎn)公司。

創(chuàng)業(yè)邦：如您剛才提到的，2019年的第二大影響是什么？會有怎樣的機(jī)會？

楊瑞榮：其二是帶量采購，帶來藥品和器械的價(jià)格下降。但更深層次的，其實(shí)是帶來整個(gè)流通領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化。以前所有藥廠的流通，從藥品生產(chǎn)出來到患者手里，要經(jīng)過層層渠道不斷加價(jià)，現(xiàn)在渠道發(fā)生了翻天覆地的變化。

我們在2019年下半年看到一個(gè)現(xiàn)象，很多藥企增加了一個(gè)職位叫首席數(shù)字官chiefdigital officer。設(shè)置這樣的職位，就是意味著他們已經(jīng)看見了很多變化的因素，包括將來醫(yī)療渠道的數(shù)字化。

也因此在當(dāng)前階段，移動醫(yī)療和服務(wù)、和健康相關(guān)的保險(xiǎn)科技，是我們最看重的兩大投資方向，我們把它定位為整個(gè)醫(yī)療健康行業(yè)最核心的基礎(chǔ)設(shè)施。

創(chuàng)業(yè)邦：新藥這個(gè)版塊，并不在遠(yuǎn)毅資本的投資布局中，今年會考慮進(jìn)入嗎？

楊瑞榮：很多人都認(rèn)為醫(yī)療健康的投資，新藥研發(fā)是香餑餑，如果不做新藥研發(fā)的投資就是把回報(bào)最大的部分放棄了，但我卻有不同的考慮。

美國在流通和支付這兩個(gè)環(huán)節(jié)，基礎(chǔ)設(shè)施是已經(jīng)成型了。而中國在現(xiàn)階段，這兩個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施沒有成型，且還在重構(gòu)的過程中。等核心構(gòu)建完成后，才會到美國的地步，即真正的機(jī)會都是來自于創(chuàng)新性的新藥、器械和數(shù)字化這些環(huán)節(jié)。而在這之前，剛才提到的兩個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方向還是有巨大的投資機(jī)會。

創(chuàng)業(yè)邦：除了以上談到的兩個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施帶來的投資方向，你們還關(guān)注兩個(gè)細(xì)分的領(lǐng)域，其中有怎樣的投資邏輯？

楊瑞榮：這也和結(jié)構(gòu)化的機(jī)會是相輔相成的。一個(gè)是基因測序，發(fā)展到今天，其實(shí)整個(gè)基因測序已經(jīng)變成一個(gè)大數(shù)據(jù)的行業(yè)，一個(gè)人可能就有超幾個(gè)T的數(shù)據(jù)量。

那怎樣把這個(gè)數(shù)據(jù)應(yīng)用好？它最早是應(yīng)用在精準(zhǔn)診斷這個(gè)角度，但有數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，是可以有很多延伸的。未來真正考驗(yàn)基因測序公司的，是對數(shù)據(jù)的解讀。這是我們投資的第三大塊。

創(chuàng)業(yè)邦：所以您在看基因檢測公司時(shí)，更多是看其有沒有思考到后面這一步。

楊瑞榮：一定要看。隱藏在公司發(fā)展背后的是數(shù)據(jù)量的積累，以及對數(shù)據(jù)更高的解讀能力和算法。這是個(gè)挑戰(zhàn)，也是評判IVD（體外診斷）、基因測序公司核心競爭力的方面。

創(chuàng)業(yè)邦：那另一個(gè)延伸的細(xì)分領(lǐng)域是醫(yī)療器械和設(shè)備，這個(gè)領(lǐng)域給人的感覺似乎有些“陳舊”，但顯然現(xiàn)在情況不一樣了。

楊瑞榮：對，這也是我們投資的第四大塊，在整個(gè)醫(yī)療器械和設(shè)備領(lǐng)域，產(chǎn)生了一些獨(dú)特的機(jī)會。與藥品完全不一樣，中國醫(yī)療器械的格局是，國外大的巨頭們在中國有比較強(qiáng)勢的地位，但要注意的一點(diǎn)是，它們的核心市場還是在一線城市，在知名的醫(yī)院里。

但當(dāng)前國內(nèi)的流通領(lǐng)域在發(fā)生變化，在向基層或者廣闊市場下沉。對器械的要求也發(fā)生了變化，原來CT機(jī)大概1000多萬賣到大的醫(yī)院，但是基層市場不需要這樣的高端設(shè)備，而是希望能夠簡單操作、快速處理，對高通量的要求沒那么高。這就給國產(chǎn)化的研發(fā)企業(yè)提供了較大的機(jī)會。

談?wù)叩内厔莺蛯π袠I(yè)的影響

創(chuàng)業(yè)邦：2015年應(yīng)該算一個(gè)分界點(diǎn)，那就是醫(yī)改是真的在往前推了，但其實(shí)政策還是相對波動。以您的經(jīng)驗(yàn)，如何能踏準(zhǔn)政策的節(jié)奏呢？

楊瑞榮：以政策為引導(dǎo)，容易存在一個(gè)誤解。政策是千變?nèi)f化的，我們更應(yīng)該關(guān)注的是長期的、大方向上的政策，而非短期的執(zhí)行層面的政策。

我們所謂對政策的把握，就是對宏觀趨勢的預(yù)判。尤其是早期投資，要比別人再往前看兩三步。但不是只看落到紙上的政策條款，而要搞清楚它背后真正的脈絡(luò)是什么，以及背后的驅(qū)動在哪里。好比三明模式，本身其實(shí)不算成熟，但被推廣到全國。

這其中考驗(yàn)的是投資人對國際上成熟體系的了解、對國內(nèi)本土國情的了解，以及對國家政策大的方針的了解，這些預(yù)判需要結(jié)合起來。

創(chuàng)業(yè)邦：自2015年之后，醫(yī)療投資處于增長較快的階段，在資本寒冬也顯得更抗周期。有哪些細(xì)分領(lǐng)域，您認(rèn)為是存在泡沫的，或者說是偽概念？

楊瑞榮：各行業(yè)談泡沫都是在一些細(xì)分的領(lǐng)域，拿醫(yī)療行業(yè)來說，泡沫可能來自于新藥的研發(fā)。資本對新藥研發(fā)成功的概率，即使成功上市后對價(jià)格的預(yù)期都需要對模型進(jìn)行調(diào)整。

基因測序可能也存在這方面的泡沫，雖說基因測序的整個(gè)成本下降非?？?，導(dǎo)致應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大。但現(xiàn)在每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域剛有機(jī)會就會有十幾家都在做，而且都比較容易拿到投資。從長期來看，我認(rèn)為每個(gè)細(xì)分的領(lǐng)域，根據(jù)疾病的大小，可能也就容納兩三家公司生存到最后。

當(dāng)然，醫(yī)療行業(yè)的泡沫不會像TMT，退潮過去可能就片甲不留，醫(yī)療里大量資金涌入，雖然不可避免有泡沫，但也可能帶來其他細(xì)分領(lǐng)域的繁榮，比如新藥研發(fā)帶來了CRO的高速發(fā)展。

談投資風(fēng)險(xiǎn)和收獲

創(chuàng)業(yè)邦：您對政策的解讀比較有自信，看準(zhǔn)大勢已經(jīng)規(guī)避掉了很大的風(fēng)險(xiǎn)，那政策之外，您認(rèn)為投資最大的風(fēng)險(xiǎn)在何處？

楊瑞榮：我唯一規(guī)避不了的是企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)。他的執(zhí)行能力如何？管理團(tuán)隊(duì)的能力如何？這是沒法像我考察整個(gè)大的宏觀環(huán)境和商業(yè)模式般，能夠有比較科學(xué)的判斷。

對人的判斷永遠(yuǎn)是最大的不確定因素，我們投早期更加是這樣，投資就是投人。投資確實(shí)是個(gè)藝術(shù)，這里邊會存在投資人的自然選擇，包括性格偏好、信任判斷、預(yù)期等。

創(chuàng)業(yè)邦：對于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的投資，各基金間也是相互爭搶較勁，如何讓自己走到前面？

楊瑞榮：投資永遠(yuǎn)是一個(gè)不斷學(xué)習(xí)的過程。比如說基因測序表面上是一個(gè)行業(yè)，但其中癌癥早篩、腸道微生物、單細(xì)胞測序、CRISPR檢測等等，會不停有新東西出來，然后你要去做判斷，這些衍生出來的細(xì)分領(lǐng)域，在基因測序這個(gè)大環(huán)境下，是一個(gè)真正的風(fēng)口或只是短暫的機(jī)會。

我們經(jīng)常在講，當(dāng)整個(gè)行業(yè)發(fā)展還是一顆小苗子的時(shí)候，我要對這個(gè)苗的每個(gè)脈絡(luò)、枝葉都非常清楚，等它長大衍生出了一些小樹，乃至變成一片大森林的時(shí)候，我還能夠往回看它的脈絡(luò)是怎么發(fā)展的。這樣你在做行業(yè)判斷時(shí)，就會比別人更清楚。

創(chuàng)業(yè)邦：能否用幾個(gè)關(guān)鍵詞或者一句話回顧，2019年遠(yuǎn)毅資本的投資收獲？

楊瑞榮：對于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施帶來的結(jié)構(gòu)性變化，我們認(rèn)為這個(gè)方向是越來越清晰了：這里包括商業(yè)化保險(xiǎn)的支付領(lǐng)域，還有新型的流通領(lǐng)域。2020年，我們會繼續(xù)深耕這兩個(gè)方向，做進(jìn)一步的明確和落實(shí)。

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