編者按：本文來(lái)源微信公眾號(hào)美股研究社，作者Yun Li，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

要點(diǎn)：

在各個(gè)行業(yè)和地區(qū)，尖端芯片制造商是表現(xiàn)最好的行業(yè)。

過去10年，芯片股飆升了377%，是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)182%漲幅的兩倍多。

隨著聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的普及和云存儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)，該行業(yè)成為了經(jīng)濟(jì)的支柱。

2009年6月，當(dāng)評(píng)級(jí)最高的分析師斯泰西?拉斯貢(Stacy Rasgon)開始關(guān)注半導(dǎo)體行業(yè)時(shí)，他幾乎不知道該行業(yè)即將發(fā)生翻天覆地的變化。

"我一開始就對(duì)該行業(yè)持非常負(fù)面的看法，" Bernstein的Rasgon說，“實(shí)際上，在我關(guān)注6周后，所有人的業(yè)績(jī)都開始超過兩位數(shù)?！?/p>

當(dāng)然，在美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ))推出史無(wú)前例的量化寬松計(jì)劃來(lái)拯救經(jīng)濟(jì)后，一切都迅速?gòu)慕鹑谖C(jī)的深淵中恢復(fù)了過來(lái)，但是高風(fēng)險(xiǎn)的芯片行業(yè)像其他行業(yè)一樣迅速恢復(fù)過來(lái)。費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)(Philadelphia Semiconductor index)是備受關(guān)注的半導(dǎo)體行業(yè)30只股票的基準(zhǔn)指數(shù)，僅在一年內(nèi)，該指數(shù)就較2008年11月的低點(diǎn)上漲了一倍。

他說：“突然之間，很多公司沒有能力支持這項(xiàng)訂單。交貨時(shí)間，從下訂單到拿到零件需要多長(zhǎng)時(shí)間，延長(zhǎng)到25周?！?/p>

再過10年，到21世紀(jì)初，尖端芯片制造商脫穎而出，成為各行業(yè)和各地區(qū)表現(xiàn)最佳的行業(yè)，并通過互聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備的普及，成為經(jīng)濟(jì)的支柱。 從先進(jìn)的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)到世界上的 iPhone，再到下一代人工智能，半導(dǎo)體現(xiàn)在為人類提供了最重要的產(chǎn)品和技術(shù)。

過去10年，該行業(yè)飆升了377%，是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)182%漲幅的兩倍多。行業(yè)中規(guī)模最大的交易所交易基金——追蹤美國(guó)25家最大芯片制造商的 VanEck Vectors Semiconductor ETF ——本世紀(jì)以來(lái)也飆升逾400% 。

VanEck的高級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理Michael Cohick表示：“考慮到新興技術(shù)在計(jì)算、存儲(chǔ)和增強(qiáng)連接方面的前景，該行業(yè)似乎受益于看漲的投資者情緒。”

芯片制造商從危機(jī)中振作起來(lái)，學(xué)會(huì)了提高生產(chǎn)效率，改善產(chǎn)能規(guī)劃和設(shè)備支出。一些轉(zhuǎn)向了定制業(yè)務(wù)，而另一些轉(zhuǎn)向了外包以降低成本。與此同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，芯片需求上升到了狂熱的程度。

“人們?cè)诮?jīng)濟(jì)衰退的陣痛中采取了行動(dòng)，這讓他們?cè)诮Y(jié)構(gòu)上處于一個(gè)更好的位置，”Rasgon說?！捌髽I(yè)擺脫了最糟糕的業(yè)務(wù)，開始為自己的制造業(yè)足跡進(jìn)行合理化調(diào)整?！?/p>

并購(gòu)浪潮

為了跟上蘋果(Apple)和亞馬遜(Amazon)等大客戶對(duì)更便宜芯片的需求不斷增長(zhǎng)的步伐，半導(dǎo)體行業(yè)轉(zhuǎn)向了并購(gòu)，通過銷售力量和后端業(yè)務(wù)的合并來(lái)削減成本。

2011年，應(yīng)用材料公司以42億美元的價(jià)格收購(gòu)了變型半導(dǎo)體設(shè)備。2012年，Lam Research以33億美元收購(gòu)了Novellus Systems。后來(lái)，恩智浦半導(dǎo)體斥資近120億美元收購(gòu)了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手飛思卡爾半導(dǎo)體。芯片巨頭高通(Qualcomm)也進(jìn)行了幾筆收購(gòu)。

2015年，Avago Technologies以370億美元的價(jià)格與博通合并，成為歷史上最大的芯片制造商。近年來(lái)，隨著個(gè)人電腦銷量和智能手機(jī)需求穩(wěn)步下滑，iPhone和個(gè)人電腦芯片的大型供應(yīng)商博通成功地將其核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為云數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)和人工智能定制處理器。這家總部位于加州圣何塞(San Jose)的公司股價(jià)在過去10年飆升了1800%，是該行業(yè)的最佳表現(xiàn)，也是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500) 10年來(lái)表現(xiàn)最好的10只股票之一。

在經(jīng)歷了史詩(shī)般的行情后，華爾街仍然看好博通。在關(guān)注該股的33名分析師中，21人給予買入評(píng)級(jí)，12人給予中性評(píng)級(jí)。它被摩根大通(J.P. Morgan)評(píng)為2020年大型股股的首選，因?yàn)槟Ω笸A(yù)計(jì)，這家芯片制造商快速增長(zhǎng)的定制處理器業(yè)務(wù)每年將從谷歌、富士通和英特爾收獲10億至20億美元的收入。

硅動(dòng)科技(Silicon Motion Technology)、英偉達(dá)(Nvidia)和Entegris的股價(jià)在過去10年里也上漲了逾10倍。

2019年“非常非常不尋?！?/h1>

半導(dǎo)體類股在2019年經(jīng)歷了一場(chǎng)似乎不可阻擋的漲勢(shì)，上漲57%，創(chuàng)下2009年以來(lái)的最佳表現(xiàn)。盡管經(jīng)濟(jì)基本面黯淡，宏觀不確定性增加，但仍出現(xiàn)了這輪大牛市，令分析師摸不著頭腦。

“從基本面來(lái)看，今年是最糟糕的一年。從收入的角度來(lái)看，我們實(shí)際上正處于自金融危機(jī)以來(lái)最大的半導(dǎo)體行業(yè)低迷期。你不可能通過觀察這些公司和股票就知道這一點(diǎn)，”Rasgon說。“最新一輪周期非常、非常不同尋常?！?/p>

該板塊的股價(jià)看起來(lái)極其昂貴，目前的市盈率達(dá)到10年來(lái)的最高水平。與此同時(shí)，半導(dǎo)體指數(shù)的收益預(yù)期至少已經(jīng)歷了四輪下調(diào)。芯片制造商還發(fā)現(xiàn)自己處于全球緊張局勢(shì)的中心。

高盛(Goldman Sachs)的數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)收入最高的公司中，大多數(shù)是芯片制造商。 Evercore ISI 表示，中國(guó)占全球半導(dǎo)體銷售額的35% 。

盡管如此，頂級(jí)處理器制造商AMD和Lam Research的股價(jià)今年已上漲逾一倍，成為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500)成份股中表現(xiàn)最好的兩家。

接下來(lái)是什么？

在2019年爬上擔(dān)憂“高墻”之后，芯片制造商預(yù)計(jì)將看到，在5G加速部署、更多并購(gòu)活動(dòng)和云基礎(chǔ)設(shè)施支出的推動(dòng)下，它們的基本面將有所改善。

SunTrust分析師William Stein在一份報(bào)告中稱："預(yù)計(jì)到2020年，基本面將溫和復(fù)蘇，但股市回報(bào)仍將良好。"

摩根大通(J.P. Morgan)半導(dǎo)體分析師哈蘭?蘇爾(Harlan Sur)表示，芯片制造商已進(jìn)入一個(gè)更穩(wěn)定、周期更小的增長(zhǎng)階段，其特點(diǎn)是年?duì)I收增幅在個(gè)位數(shù)到中位數(shù)之間。

但摩根士丹利(Morgan Stanley)認(rèn)為，未來(lái)上漲空間有限。

摩根士丹利(Morgan Stanley)半導(dǎo)體分析師約瑟夫?摩爾(Joseph Moore)在最近的一份報(bào)告中表示：“2019年的基本面甚至比我們的謹(jǐn)慎預(yù)期更具挑戰(zhàn)性，但股票的表現(xiàn)卻強(qiáng)于預(yù)期?！?quot;基本面和市場(chǎng)預(yù)估觸底可能有助于限制回調(diào)的幅度。"盡管如此，我們總體上看不出有多少上漲空間?！?/p>

隨著美國(guó)國(guó)際關(guān)系趨于緩和，芯片制造商的繁榮前景是否已體現(xiàn)在股價(jià)中了呢？

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