編者按：本文來自微信公眾號懂懂筆記，作者秦軍，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

全球獨角獸浪潮在Uber和Lyft上市后，隨著兩者股價的跌落震蕩了一下，然后又在WeWork的估值被“兩折”后，直接摔成了沙灘上的泡沫。

有業(yè)內(nèi)人士表示，全球仍有413家估值超過10億美元的獨角獸公司，其中包括Airbnb和SpaceX等一些熱門的企業(yè)。雖然WeWork從470億美元的估值跌落到現(xiàn)在的80億美元，但這不影響更多的小獨角獸們在類似軟銀這樣的巨頭助推下，繼續(xù)向IPO的大門沖去。

而在胡潤研究院10月底發(fā)布的《2019胡潤全球獨角獸榜》中則顯示，全球共有494家企業(yè)名列榜單。同時，中國獨角獸企業(yè)首次超過美國——達到了206家。美國上榜企業(yè)有203家，其后是印度、英國。

一些分析人士指出，過去十年來的涌現(xiàn)的獨角獸黃金時代，已經(jīng)在2019年告一段落。那么，這一輪獨角獸光環(huán)的群體黯滅，有人找出其中的原因了嗎？下一波“造獸”浪潮又會在何時到來？

No.1

IPO的速度越快越好？

無論是是四百家還是五百家，他們都是以上市為勝利的階段性目標。不過，盡管一部分獨角獸已經(jīng)跳過了IPO的大門，包括Snapchat、Uber、Lyft、Spotify、Pinterest、Peloton、Beyond Meat和Slack（WORK），但是他們現(xiàn)在多多少少是有些瘸腿的（上市后股價暴跌）。

退潮的源頭，首先來自大洋彼岸。這些公司在公開募股后的表現(xiàn)讓很多二級市場的投資者大吃一驚，甚至是賠掉了本金。但是仍有一部分投資者高枕無憂，他們就是硅谷的風投。

批評人士指出，獨角獸批量的產(chǎn)生，以及驟然的集體滑坡，與這這些“精英”有著莫大的關系?！八麄儾]有遭受巨大的損失，如今他們依舊帶著斯坦福的光環(huán)，穿著巴塔哥尼亞(Patagonia)抓絨背心和價值10,000美元的Pinarello自行車，沿著帕洛阿爾托的沙丘路騎行或露營?！币晃慌u人士評論道。

當然，很多天使投資人冒著投入自有資金的風險，并且他們的許多“賭注”也沒有成功。他們是造福浪潮中的第一波“推手”。而更多具備實力的投資機構(gòu)，則在審視這一波退潮的涌動，繼續(xù)關注著下一個輪回的到來。

硅谷的創(chuàng)造獨角獸的波谷是有跡可循的。上個世紀70年代開始，這樣的潮漲潮落就遵循著一定的規(guī)律而脈動。那時，類似Kleiner Perkins和Sequoia Capital這樣的早期風險投資公司就開始投資諸如Apple、Oracle、Cisco、Google等創(chuàng)業(yè)公司。風險投資人為這些公司提供了數(shù)輪融資，然后這些公司公開發(fā)行股票，再之后普通股民開始買進賣出獲取收益。

但是現(xiàn)在不同了。初創(chuàng)企業(yè)從天使輪到IPO的時間越來越短，他們會吸收數(shù)十億美元的投資，并且迅速成為獨角獸。

問題，可能就出在這里。

最近發(fā)生的一些例子可以看到，一些迅速IPO的獨角獸是以資本傾力催熟的，為了達到IPO之后變現(xiàn)的目標，在融資期這個泡沫就被不斷地吹大。

有的獨角獸看似高舉某一市場份額之首，但隨著自身發(fā)展的不均衡和管理、運營、商業(yè)模式上的硬傷，漏洞也會在IPO之后迅速曝光。他們要么是背負著巨額虧損（而且是長期存在）；要么是治理結(jié)構(gòu)堪憂（使得公眾股東沒有投票控制權(quán)或治理權(quán)）。一旦在公開內(nèi)部文件的情況下，外界甚至會看到公司創(chuàng)始人的眾多可疑的市場交易行為（并非特指WeWork）。

沒有盈利前景的流血上市，已經(jīng)讓公眾看到了更多“虛幻”背后的真實。

正如納斯達克前CEO羅伯特· 格雷菲爾德在一篇博文中所舉例的：“WeWork中止IPO是當前獨角獸泡沫終結(jié)的標志。這種以預期為基礎的增長理念，破壞了維持一家企業(yè)所需的利潤矩陣?！备窭追茽柕聫娬{(diào)，泡沫產(chǎn)生的原因，是投資者一度看重預期增長，甚至比盈利更重要。

No.2

案例：Uber背后的“資本游戲”

回到已經(jīng)成功IPO的獨角獸身上，讓我們看一看“造獸”過程中的那些資本故事。

Uber的融資歷史，的確是一部資本造就投資光環(huán)、增長預期遠勝于利潤基礎的精彩樣本。從2009年成立到今年5月首次公開募股，Ube一共進行了驚人的24輪融資（包括聯(lián)合創(chuàng)始人Travis Kalanick和Garrett Camp的20萬美元種子投資）。

一份調(diào)研報告顯示，在此期間來自世界各地的投資機構(gòu)和個人都瘋狂地參與到了吹大這個泡沫的過程中。其中，眾多硅谷知名風投公司和大人物出現(xiàn)在了早期的投資回合中。包括肖恩·范寧（Sean Fanning），克里斯·薩卡（Chris Sacca），米奇·卡波（Mitch Kapor），杰里米·斯托佩爾曼（Jeremy Stoppelman），杰森·卡拉卡尼斯（Jason Calacanis），加里·維納查克（Gary Vaynerchuck），扎克·波格（Zack Bogue），阿爾弗雷德·林，特洛伊·卡特（ Troy Carter ），杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）等投資界和科技企業(yè)大佬，以及紅杉資本（Sequoia Capital），基準（Benchmark），門洛投資（Menlo）等眾多風投機構(gòu)。

據(jù)說，沒有人脈關系的玩家這時候是根本無法入局的，有錢也不行。

在前期風投蜂擁而至后，隨后而來的則是華爾街的投資者。包括高盛（Goldman Sachs），富達（Fidelity），貝萊德（BlackRock）和惠靈頓（Wellington），然后才是是沙特阿拉伯和軟銀等國際投資者，以及微軟和豐田（Toyota）等行業(yè)巨頭。

排名最后的是PayPal，該公司在780億美元的估值情況下向Uber投資了5億美元。如今，Uber的市值為480億美元，這筆投資縮水不少。但是PayPal并不是唯一縮水投資者。有分析人士指出，在23輪投資中的最后11輪入局者，可能全部虧損，包括Tata、騰訊和Axel Springer等等。

風險投資公司安德森·霍洛維茨的聯(lián)合創(chuàng)始人本·霍洛維茨（Ben Horowitz）指出：“ 當前的IPO環(huán)境剝奪了普通股民的的財富增長機會，而把這一切都交給了一小部分人。吹大的泡沫在IPO之后原形畢露，這是一個可怕的問題?！?/p>

一部分精英把湯喝完了，剩下的就是渣滓，后期的投資機構(gòu)和股民很可能喝到的就是殘羹。

在IPO以后，優(yōu)步（UBER）和Lyft（LYFT）的股價先后大幅下跌。Uber的交易價格最低時低于發(fā)行價的36％；Slack（WORK）的交易價格也一度低于其發(fā)行價，而Lyft的股價更是下跌超過48％。

另外，火爆異常的非洲電子商務公司Jumia、社交媒體平臺Pinterest在IPO之后也是如此。公開數(shù)據(jù)顯示，在10月份的整個交易月中，Jumia累計下跌18.66％，Pinterest累計下跌了5％。再舉一個我們身邊的例子，“超光速”IPO的瑞星咖啡發(fā)行價為17美元，不過IPO四天后接跌破發(fā)行價，此后一度跌至13.71美元的低點。目前股價盤橫在18~19美元的瑞幸，也將在11月13日結(jié)束禁售期，后市情況或難以預料。

No.3

下一個黃金和泡沫期何時到來？

2019年，作為獨角獸黃金時代結(jié)束的重要一年，從某種角度來看和2000年網(wǎng)絡泡沫破滅有一些類似。

在網(wǎng)絡泡沫突然破滅的2000年，資本市場同樣陷入了瘋狂狀態(tài)。當時像Pets.com，Webvan和Boo.com這樣的明星企業(yè)都沒有幸免，而亞馬遜（AMZN）和英偉達（NVDA）的股價在當年也遭遇暴跌。

不過，扛住了泡沫期的煎熬，金子總會發(fā)光（盡管只是少數(shù)）。自2000年至今，AMZN和NVDA的股價分別上漲了1,838.6％和4,625％，蘋果公司的股價漲幅更是令人咋舌。

當然，目前的情況也有一些特殊之處。例如，在目前全球四百多家獨角獸企業(yè)中，一些非風險性華爾街公司的資金大量涌入風險投資市場，而這些資金直到最近才出現(xiàn)在公眾面前。公開數(shù)據(jù)顯示，在2018年一年內(nèi)，私人投資者向初創(chuàng)的技術(shù)和生物技術(shù)公司共投入1,309億美元，遠遠超過通過IPO和后續(xù)發(fā)行籌集的503億美元，并且這一趨勢還將持續(xù)。

另外，超大型科技公司的并購行為，也在影響風險投資市場的風向。佛羅里達大學金融學教授杰伊·里特（Jay Ritter）強調(diào)，“并購行為很可能會在未來一段時間內(nèi)，導致創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO的數(shù)量進一步減少。許多小型成長型初創(chuàng)公司不是沒有機會成長、上市并保持獨立發(fā)展，但是在此之前它們可能都賣給了大公司?！?

不完全統(tǒng)計，擁有海量現(xiàn)金流的科技巨頭如蘋果、Facebook和Google，在過去不到二十年年的時間里已經(jīng)收購了500家初創(chuàng)公司，其中大多數(shù)并購是在最近5年內(nèi)發(fā)生的。

這些變化，都可能會影響下一個獨角獸崛起的時間或是波谷變化。

另一個關鍵點，是要看近十幾年來造就的這一批獨角獸能否生存并壯大起來，甚至是出現(xiàn)亞馬遜、谷歌和Facebook這樣的時代變革者。過去10年中，大量的風險資金、社會財富為自稱為科技變革力量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了資金。同時，一輪一輪新技術(shù)也在推動著這些公司顛覆現(xiàn)有的商業(yè)模式，無論是新零售、共享出行、外賣還是視頻娛樂等等。

現(xiàn)實情況是，這些公司（獨角獸）背負著沉重的債務，號稱將以技術(shù)改變世界，顛覆現(xiàn)有的商業(yè)規(guī)則。不過，其中很多獨角獸是以融資和輸血支撐著實際業(yè)務，很可能大部分獨角獸最終剩下的只是債務，而不是盈利和現(xiàn)金流。

如果這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)最終成功，可以改寫原有商業(yè)規(guī)則。就像谷歌之于微軟，蘋果之于諾基亞，英偉達、ARM之于英特爾。但如果它們大量的倒下，很可能會嚴重破壞現(xiàn)實世界中的資本市場以及企業(yè)發(fā)展環(huán)境。

未來十年內(nèi)的獨角獸黃金期，要么隨著更多獨角獸的成功而到來，要么隨著大量的“失敗”，而繼續(xù)無限地延期。

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