編者按：本文來源深響，作者申商，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

盡管巴菲特的「價值投資」理論已經(jīng)淪為俗套，但不得不說，他的那套“Business Franchise”（市場特許經(jīng)營）的理論時至今日仍是投資圭臬。

在1991年巴菲特致股東信中，巴菲特談到了他心目中的好商業(yè)模式，就是具有市場特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)。而此處的“特許經(jīng)營權(quán)”并非是字面意思指向的行政手段，而是指該企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)被人們需要，被消費(fèi)者認(rèn)定找不到其他替代品。

對于聯(lián)想來說，PC業(yè)務(wù)正是其“Business Franchise”的大本營，特別是在中國區(qū)，尤其如此。在11月7日發(fā)布的截至2019年9月30日的第二財季業(yè)績中，其PC業(yè)務(wù)繼續(xù)鞏固全球第一地位：市場份額達(dá)24.4%，銷量同比增速超過7%，創(chuàng)歷史新高；其中，聯(lián)想中國區(qū)的PC份額逆勢回升至40%以上，創(chuàng)下歷史同期新高，這對全球PC業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)居榜首地位有重要價值。

“PC寒冬”的輿論言猶在耳，這一輪增長從何而來？“大象不會跳舞”的故事比比皆是，在PC站穩(wěn)全球第一的位置之后，聯(lián)想又如何催化智能服務(wù)的創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型？

財報發(fā)布前，投資機(jī)構(gòu)對聯(lián)想的業(yè)績已顯示出信心。美銀美林給出“買入”評級，中金維持“跑贏行業(yè)”評級，交銀國際維持“買入”評級，光大證券則給出“增持”評級。在他們眼中，聯(lián)想PC龍頭地位穩(wěn)固，公司成本費(fèi)用管控得當(dāng)帶來凈利潤超預(yù)期放量。

聯(lián)想集團(tuán)股價表現(xiàn)及截止11月7日收盤時相關(guān)情況

財報數(shù)據(jù)詳解：凈利潤大增，降本增效效果明顯

先來看看財報數(shù)據(jù)：

聯(lián)想集團(tuán)2019-2020財年第二季度（2019Q3）業(yè)績報告顯示，聯(lián)想集團(tuán)本季度實(shí)現(xiàn)總營收948億人民幣，而截止本財年上半年實(shí)現(xiàn)總營收1801億人民幣，相比去年同期增長3%；本季度歸屬于聯(lián)想集團(tuán)股東凈利潤14.2億人民幣，同比增長20%。

聯(lián)想業(yè)績的增長，主要源于核心產(chǎn)品盈利能力的持續(xù)強(qiáng)勁、運(yùn)營成本的壓縮和效率的提升。

核心產(chǎn)品盈利能力持續(xù)強(qiáng)勁，從聯(lián)想的個人電腦業(yè)務(wù)方面看，個人電腦與智能設(shè)備取得了4.1%的整體營收增長，達(dá)到747億人民幣。同時稅前利潤完成43億人民幣，實(shí)現(xiàn)18%的同比增長，稅前利潤率達(dá)到了5.7%。在全球市場繼續(xù)增長的大環(huán)境下，受益于行業(yè)周期性回暖，聯(lián)想表現(xiàn)好于大市，銷量創(chuàng)歷史新高，同比增速超過7%，高于大市近4%，穩(wěn)居全球個人電腦市場冠軍，根據(jù)IDC最新的統(tǒng)計數(shù)字，聯(lián)想占有全球24.4%的PC市場份額。在高增長領(lǐng)域與高端產(chǎn)品品類中，聯(lián)想產(chǎn)品的增長率也遠(yuǎn)超大市：工作站取得15.9%、輕薄本取得15.3%、顯示器取得30.5%、游戲電腦取得25.8%的超越大市增長率。

圖片來自聯(lián)想

經(jīng)營費(fèi)用方面，聯(lián)想本季度總的經(jīng)營費(fèi)用122億人民幣，與前幾個季度相比較為平穩(wěn)，經(jīng)營費(fèi)用率比上個季度低0.7個百分點(diǎn)，下降為12.9%。

經(jīng)營費(fèi)用率的提升，體現(xiàn)了公司降本增效措施效果明顯。正是由于公司在收入規(guī)模及毛利率上的不斷提升，同時結(jié)合經(jīng)營效率的持續(xù)優(yōu)化，促使聯(lián)想集團(tuán)在盈利方面表現(xiàn)強(qiáng)勁。

PC正在迎來春天

從上文的分析中不難看出，增長背后一方面是降本增效，另一方面則是聯(lián)想中國區(qū)的核心業(yè)務(wù)在逆境中持續(xù)擴(kuò)張份額。

其實(shí)在過去很長一段時間里，PC行業(yè)的日子并不好過。首先是由于英特爾的轉(zhuǎn)制，包括聯(lián)想在內(nèi)的很多公司都受到了CPU供應(yīng)短缺的影響，特別是臺式機(jī)，這部分面臨的供應(yīng)短缺挑戰(zhàn)很大；其次是第三方機(jī)構(gòu)Gartner的數(shù)據(jù)顯示，2018年全年，PC出貨量連續(xù)第七年下降，但降幅小于過去3年。只有行業(yè)前三的公司呈現(xiàn)增長，其他公司的份額都在萎縮。

但一些跡象表明，至少對于聯(lián)想來說，PC正在迎來新的春天：

一個最為直接的信號就是聯(lián)想第二財季的財報數(shù)據(jù)顯示，中國區(qū)PC業(yè)務(wù)的收入市場份額達(dá)40.1%，年比年增長了0.1個百分點(diǎn)，創(chuàng)下了聯(lián)想歷史上財年第二季度的市場份額新高。

劉軍還在財報后的采訪中表示，目前聯(lián)想PC在中國區(qū)的市場份額，“大概是第二名到第五名的總和”。

而從目前正在進(jìn)行的“雙十一”階段促銷來看，也能看到一些對聯(lián)想中國區(qū)市場而言相當(dāng)積極的跡象：11月1日當(dāng)天，聯(lián)想PC實(shí)現(xiàn)了5分鐘內(nèi)破億，24小時全網(wǎng)銷售破8億的銷售額。這在國內(nèi)PC市場周期性調(diào)整的背景下，可以說是相當(dāng)正面的成績了。

而從行業(yè)整體來看，據(jù)Gartner報告顯示，2019年第三季度全球PC出貨量攀升至6800萬臺，比去年同期增長1.1%。這一突然的出貨量走高的確讓人驚喜，并且讓人敢有樂觀信心期待PC行業(yè)扭轉(zhuǎn)局勢、打破出貨量持續(xù)下滑的魔咒。

與此同時，英特爾供應(yīng)危機(jī)緩解，PC 創(chuàng)新迭代加速也有望驅(qū)動本輪PC市場出貨量回暖趨勢持續(xù)。而鑒于聯(lián)想是行業(yè)龍頭，相比華碩和宏碁等后排廠商有望更大程度受益于PC行業(yè)整體回暖。

進(jìn)一步來看，2018年起出現(xiàn)的元器件供應(yīng)短缺則加速全球市場馬太效應(yīng)，頭部廠商以強(qiáng)勢地位進(jìn)一步擠壓中小廠商生存空間。聯(lián)想作為一線廠商享較高議價權(quán)，在本輪供應(yīng)危機(jī)有望進(jìn)一步突出長尾競爭者。

英特爾主要型號CPU價格呈下降趨勢 圖片來源：PCpartpicker

財報還提到了一些利好信號：市場正向高增長及高端傾斜，這正是聯(lián)想專注投資的領(lǐng)域；商用替換周期持續(xù)。

據(jù) IDC 預(yù)測，需求增量的確將集中在商用PC以及消費(fèi)P 中游戲和超薄型號等細(xì)分品類。其中商用 PC 受半年一次的Win-10升級直接推動，自去年Q2開始需求就呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢。游戲本則得益于2019年軟硬件集中升級上新推動的換機(jī)潮，同時PC終端游戲也將集中發(fā)布新品，換機(jī)需求在2019年下半年及2020年集中釋放。隨著高性能筆記本客戶群逐漸擴(kuò)大，薄屏、全面屏等成為主流——這些都是聯(lián)想擅長的板塊。

今年5月，聯(lián)想還正式公開了一款折疊屏幕筆記本電腦原型機(jī)。這臺電腦使用x86全功能PC平臺，使用定制的Windows操作系統(tǒng)和柔性O(shè)LED可折疊屏幕，拓展了PC的使用場景，探索了PC這一產(chǎn)品的未來邊界。

智能化轉(zhuǎn)型進(jìn)入高增長階段

除去外部因素，聯(lián)想集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼中國區(qū)總裁劉軍在財報后的采訪中也透露增長的內(nèi)部動力：“我們在兩年前提出了‘日出東方’戰(zhàn)略，聯(lián)想兩年以來持之以恒地推進(jìn)兩項(xiàng)變革，第一是以客戶為中心的轉(zhuǎn)型，第二是智能化轉(zhuǎn)型?！?/p>

劉軍口中的以客戶為中心的轉(zhuǎn)型，就是通過快速洞察客戶需求的變化，把業(yè)務(wù)進(jìn)行升級和優(yōu)化，最大可能性地貼近客戶需求。在過去的兩年中，其消費(fèi)業(yè)務(wù)（To C）業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生了完全的改變，過去是渠道銷售，賣給客戶產(chǎn)品，基本上是交易型模式，與客戶再打交道可能是四年以后了。但從兩年前開始，聯(lián)想開始直接積累客戶的數(shù)據(jù)，到目前為止其能直接觸達(dá)的客戶上個月超過了9000萬，而這一數(shù)字每個月都在增加。通過頻繁與客戶互動，了解他們的需求，推出了多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)。

智能化轉(zhuǎn)型則是在擴(kuò)大PC市場優(yōu)勢的同時，積極建立新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

上個季度聯(lián)想中國區(qū)的所有非PC業(yè)務(wù)加起來收入就已經(jīng)超過了總體的10%，而在聯(lián)想集團(tuán)層面，本季度，聯(lián)想集團(tuán)在非PC業(yè)務(wù)中軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)的營業(yè)額達(dá)到61.9億人民幣，同比增長率35%。

這些數(shù)字背后，是聯(lián)想正在零售、能源、智慧城市、智慧農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域?yàn)橹袊餍懈鳂I(yè)的智能化轉(zhuǎn)型賦能——例如聯(lián)想用區(qū)塊鏈技術(shù)幫助著名的延安梁家河蘋果的產(chǎn)業(yè)合作伙伴，從種植到倉儲運(yùn)輸、銷售各個環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)全程數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化；聯(lián)想為煤礦物聯(lián)網(wǎng)無線通信環(huán)網(wǎng)系統(tǒng)的應(yīng)用提供基礎(chǔ)的技術(shù)支撐，和西煤聯(lián)合打造了“采掘裝備智能遠(yuǎn)程診斷及服務(wù)中心”，賦能煤炭能源行業(yè)，傳統(tǒng)采煤正在被智能采煤所代替。

劉軍透露，聯(lián)想剛剛拿到了麥當(dāng)勞的節(jié)能降耗整體解決方案，應(yīng)用的就是EC（Edge computing）邊緣計算的設(shè)備幫助他們做整個能源優(yōu)化的項(xiàng)目，包括麥當(dāng)勞在中國的4000家店面，未來都將由聯(lián)想來幫助優(yōu)化管理和能耗。

同時，他也非?？春弥袊鴧^(qū)市場在IoT服務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展。此前，劉軍曾表示中國的IT服務(wù)市場將在2020年超過PC市場的規(guī)模，本次財報后的采訪中，劉軍則表示除了IT服務(wù)市場，還非?？春肐oT服務(wù)這個新增市場的價值。

雖然還沒有一個權(quán)威機(jī)構(gòu)對IoT的服務(wù)市場給出了明確的評估，但在智能物聯(lián)網(wǎng)到來以后，必然會爆發(fā)新的需求，傳統(tǒng)IT服務(wù)再疊加上新的IoT的服務(wù)，這兩個市場的總量相信將比PC市場大出很多，而且“未來五年的中國就是這個市場爆發(fā)的時期”。

目前，聯(lián)想的智能化轉(zhuǎn)型——尤其是智慧服務(wù)方面，已經(jīng)有了突破性進(jìn)展。其上半年的智慧服務(wù)業(yè)務(wù)取得了22.2億元收入，大幅增長了42.1%，實(shí)現(xiàn)了初步的規(guī)模效應(yīng)；此外，聯(lián)想中國智能化轉(zhuǎn)型的另外兩條賽道也實(shí)現(xiàn)了突破發(fā)展。其中，智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)從C端到B端形成了全面布局，智慧行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)也在教育等多個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重點(diǎn)突破，上半財年收入達(dá)到4億元，第二財季環(huán)比增加90%。

以上數(shù)據(jù)表明，聯(lián)想中國區(qū)的智能化轉(zhuǎn)型已經(jīng)結(jié)束了前期的模式探索和經(jīng)驗(yàn)積累階段，未來將開啟復(fù)制、推廣和擴(kuò)張的新階段，伴隨著國內(nèi)智能物聯(lián)網(wǎng)市場的增長，聯(lián)想中國智能化轉(zhuǎn)型方向上的“三大賽道”業(yè)務(wù)將攜手全線轉(zhuǎn)入高增長軌道。

羅馬不是一天建成的，企業(yè)的優(yōu)勢護(hù)城河也同樣如此。本季財報喜訊頗多，種種數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了聯(lián)想在關(guān)鍵領(lǐng)域擁有“business franchise”的核心地位。

放眼未來，PC龍頭地位穩(wěn)固，聯(lián)想將繼續(xù)受益于行業(yè)周期回暖的大趨勢；移動業(yè)務(wù)精簡，開支得到控制；數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)培育出長期動力。整體規(guī)模效益釋放與內(nèi)部成本費(fèi)用降本增效的共同作用下，聯(lián)想的價值將繼續(xù)顯現(xiàn)。

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