編者按：本文來(lái)源混沌大學(xué)，作者單喆慜，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

特斯拉第三季度的“意外”盈利，主要得益于出色的成本控制能力。在汽車業(yè)務(wù)收入不漲的情況下，汽車業(yè)務(wù)利潤(rùn)達(dá)到了12.22億美元，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正達(dá)到3.71億美元。

此外，特斯拉的上海超級(jí)工廠已經(jīng)基本完工，逼近投產(chǎn)，特斯拉給出了年產(chǎn)15萬(wàn)臺(tái)的生產(chǎn)目標(biāo)?？紤]到特斯拉當(dāng)前良好的成本控制能力和未來(lái)交付能力大幅度提升的預(yù)期，資本市場(chǎng)給出了非常積極的反應(yīng)：美東時(shí)間10月24、25日，特斯拉股票連續(xù)大漲近30%。

圖：特斯拉股票連續(xù)兩日大漲，來(lái)源：Google

在特斯拉取得成就的背后，是馬斯克本人和企業(yè)付出的艱辛。

特斯拉擁有核心的電池技術(shù)，這為日后降低成本奠定了基礎(chǔ)；特斯拉的愿景不僅著眼在電動(dòng)汽車領(lǐng)域，而是擴(kuò)展到了整個(gè)新能源領(lǐng)域，希望“加速世界向可持續(xù)能源轉(zhuǎn)變”；在管理上，馬斯克塑造了特斯拉獨(dú)有的文化價(jià)值觀，企業(yè)的管理體系也別具一格。

不是特斯拉汽車，而是特斯拉能源

特斯拉最開(kāi)始叫“特斯拉汽車”（Tesla Motors, Inc.)，2017年正式改名叫特斯拉能源（Tesla, Inc.）。

這標(biāo)志著現(xiàn)在的特斯拉是一家能源企業(yè)。不僅僅是車企，它做的是能源的全產(chǎn)業(yè)鏈。特斯拉能源有3個(gè)業(yè)務(wù)，分布在產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游。

1. 能源收集業(yè)務(wù)，即太陽(yáng)能屋頂

2. 能源存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，即Powerwall

3. 能源應(yīng)用業(yè)務(wù)，即新能源汽車

特斯拉于2003年成立，2010年上市。

上市之初，公司的營(yíng)收并不高，利潤(rùn)和現(xiàn)金流都為負(fù)，甚至直到今年（2019）的一季度利潤(rùn)和現(xiàn)金流依然是負(fù)的。

這時(shí)候用傳統(tǒng)的角度去給特斯拉估值是沒(méi)辦法做到的，但是特斯拉的市值卻一度超過(guò)通用汽車，位列美國(guó)四大汽車公司之首。一家不盈利、沒(méi)有正的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量的公司能有這么高的市值非常罕見(jiàn)。

“SEXY”的市場(chǎng)戰(zhàn)略

特斯拉的車型聚齊了S、E、X、Y，其中E就是我們講的Model 3。大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，這幾個(gè)字母拼起來(lái)就是“SEXY”，這是Elon Musk本人非常喜歡的一個(gè)概念。

在市場(chǎng)戰(zhàn)略上，特斯拉的車型覆蓋了高、中、低端。高端產(chǎn)品幫助他驗(yàn)證了電動(dòng)汽車技術(shù)，樹(shù)立了品牌形象，中低端產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

1. 針對(duì)小眾人群推出高性能高端產(chǎn)品

2008年特斯拉推出純電動(dòng)跑車Roadster，百公里加速僅需3.7s，售價(jià)高達(dá)10.9萬(wàn)美元，2500輛車上市前被預(yù)訂一空。

2. 針對(duì)相對(duì)富裕的消費(fèi)者推出中高端價(jià)位汽車，規(guī)模量產(chǎn)

2012年特斯拉推出Model S，2015年特斯拉推出Model X，定位中高端，售價(jià)分別為7萬(wàn)和8萬(wàn)美元起。截至2018年，前者銷量26.4萬(wàn)輛，后者銷量12.1萬(wàn)輛。

3. 面向大眾推出低成本經(jīng)濟(jì)型電動(dòng)汽車，實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的量產(chǎn)

2017年特斯拉Model 3下線交付，售價(jià)僅有3.5萬(wàn)美元。隨著產(chǎn)能爬坡，企業(yè)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)季度盈利，截至2018年，Model 3累計(jì)銷售15萬(wàn)輛，訂單超45萬(wàn)輛。

▍成本戰(zhàn)略-最低的電池價(jià)格，最好的電池性能

特斯拉一直堅(jiān)持的一點(diǎn)就是，電池必須是自己的。

以Model S為例，其電池動(dòng)力系統(tǒng)占整車成本的32%，而電池單體占電池動(dòng)力系統(tǒng)成本的72%，正因?yàn)槿绱耍厮估陔姵匮邪l(fā)上下了大力氣。

特斯拉在電池技術(shù)方面的專利占全部專利的50%以上。隨著 2010年開(kāi)始的鋰電池價(jià)格下降，電動(dòng)汽車的成本持續(xù)收縮。對(duì)于特斯拉而言，成本突出+電池技術(shù)突出成為了其核心競(jìng)爭(zhēng)力。

▍特斯拉的靈魂人物-Elon Musk

大家都知道Musk是誰(shuí)，而且很多人認(rèn)為他是個(gè)天才。其實(shí)他不僅能力出眾，而且非常能吃苦。Musk的創(chuàng)造力和執(zhí)行力兼?zhèn)洌贛odel 3產(chǎn)能爬坡的時(shí)候，他一直堅(jiān)持全自動(dòng)化生產(chǎn)，后來(lái)自動(dòng)化生產(chǎn)不順利，他就在工廠里搭帳篷，招工人。從堅(jiān)持自動(dòng)化生產(chǎn)到妥協(xié)，這和特斯拉特殊的激勵(lì)機(jī)制有關(guān)系。

特斯拉的股權(quán)激勵(lì)叫Milestone(里程碑式)。根據(jù)公司披露的信息，我們可以看到特斯拉實(shí)施過(guò)四期激勵(lì)，一期針對(duì)高管，三期針對(duì)CEO。

什么叫里程碑式考核呢？它和事件有關(guān)系，設(shè)定一個(gè)事件，比如成功完成Model S工程機(jī)，完成之后，董事會(huì)會(huì)考核一下，如果確認(rèn)了，就授予股票期權(quán)。

這樣的激勵(lì)機(jī)制非常有效。它把CEO的利益和公司股東的利益綁定到了一起。股東的利益是什么？是股票價(jià)格、公司市值，還有公司的業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)可以用財(cái)務(wù)指標(biāo)或者重要的事件來(lái)定義。

從2018的公司披露文件可以看到，Musk在公司里是有工資的，就是加州政府規(guī)定的最低工資標(biāo)準(zhǔn)，但是他從來(lái)不領(lǐng)，也就是說(shuō)，Musk不從公司拿現(xiàn)金。而在執(zhí)行股票期權(quán)的時(shí)候，他還要付錢(qián)，入股，但只要公司股票價(jià)格上升，獲益最大的也是他。通過(guò)這樣的制度，CEO本人、股票市值、公司業(yè)績(jī)、階段性目標(biāo)就牢牢地連接到了一起。

財(cái)務(wù)透視：科技的外殼，制造業(yè)的內(nèi)核

特斯拉的收入有3個(gè)來(lái)源，分別是它的3塊業(yè)務(wù)：太陽(yáng)能電池板、電池存儲(chǔ)和新能源汽車。特斯拉賣車有兩種方式：直接銷售和租賃。

從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，透過(guò)特斯拉的科技外殼，其實(shí)它是一家傳統(tǒng)的制造業(yè)公司，有著非常高的資產(chǎn)負(fù)債率。

下面我們逐一對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的一些會(huì)計(jì)科目和財(cái)務(wù)比率做一些分析。

1. 總資產(chǎn)VS銷售額

從圖中可以看出來(lái)，特斯拉其實(shí)是一家制造企業(yè)，其產(chǎn)能投入十分巨大。

從兩條曲線的對(duì)比來(lái)看，銷售收入的增長(zhǎng)會(huì)滯后于總資產(chǎn)的增長(zhǎng)。因?yàn)閷?duì)于制造業(yè)而言，總是先進(jìn)行產(chǎn)能投入（購(gòu)置設(shè)備、產(chǎn)房等），再釋放產(chǎn)能。

2. 收入構(gòu)成

下圖是特斯拉的收入構(gòu)成，從2011年到2019年第一季度。2016年特斯拉收購(gòu)了SolarCity之后它的收入構(gòu)成就變成了有四塊來(lái)源，包括汽車銷售、汽車租賃、太陽(yáng)能、太陽(yáng)城，還有是它的服務(wù)。

從總體上來(lái)看，2018年汽車銷售占的比重迅速增加，隨著Model3量產(chǎn)提速，特斯拉在銷售車市場(chǎng)中的份額也在快速增加。

如果我們按照季度來(lái)看公司收入構(gòu)成，從2015、2016、2017、2018年這四年來(lái)看，每個(gè)季度占全年銷售收入的比重逐漸穩(wěn)定，在2018年三、四季度的收入占比重增加，是由于Model 3產(chǎn)能在10月到12月釋放導(dǎo)致。

3. 毛利構(gòu)成

其實(shí)在特斯拉的業(yè)務(wù)當(dāng)中，毛利率最高的不是汽車，而是太陽(yáng)城業(yè)務(wù)，也就是太陽(yáng)能屋頂。該業(yè)務(wù)的毛利率超過(guò)40%，如果未來(lái)Solarcity的銷售量增加，這將會(huì)大大改善特斯拉的毛利狀況。

其他業(yè)務(wù)，汽車銷售的毛利在20%左右，服務(wù)是虧損的。

4. 年度現(xiàn)金流

圖中藍(lán)色的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金。非常明顯的是，2018年有一個(gè)非常大的藍(lán)色數(shù)據(jù)，這一年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金將近21億。

這意味著什么呢？

如果把2010年到2019年一季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金求和，是個(gè)正數(shù)。也是說(shuō)，2018年賺到的錢(qián)（現(xiàn)金凈流入），一下就抵消了過(guò)去9年虧損的錢(qián)，非常震撼。這說(shuō)明，這家企業(yè)只要產(chǎn)能能上來(lái)，盈利是非?？捎^的。

此外，我們看投資凈現(xiàn)金，從2010年到2018年，投資活動(dòng)用到了116億現(xiàn)金。這些錢(qián)一共投向了兩個(gè)方向，主要是固定資產(chǎn)，如土地、廠房、設(shè)備等；還有股權(quán)投資，用來(lái)布置產(chǎn)業(yè)鏈和夢(mèng)想。

融資活動(dòng)凈現(xiàn)金是142億，覆蓋了投資凈現(xiàn)金的116億，此外還能支持到特斯拉的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)?？梢哉f(shuō)，融資是特斯拉非常重要的一件事，Musk雖然是CEO，但他的最重要任務(wù)是“首席財(cái)務(wù)官”，這個(gè)企業(yè)如果沒(méi)有融資，就不能走到今天。

下面我們把3種現(xiàn)金流打開(kāi)，分成更小的條目羅列出來(lái)。圖中從上到下分別是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、投資活動(dòng)現(xiàn)金流和融資活動(dòng)現(xiàn)金流。

從圖中我們可以看到，從2010年到2019年1季度，特斯拉累計(jì)虧損68億。

為什么會(huì)虧損？

雖然特斯拉毛利是正的，但是算上管理費(fèi)用、研發(fā)、折舊和攤銷之后就開(kāi)始虧損了。這么多年特斯拉總的折舊與攤銷一共57億，如果加回到凈利潤(rùn)里，虧損就會(huì)大幅度減少。折舊、攤銷費(fèi)用高也是制造業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)，因?yàn)橛写罅康墓潭ㄙY產(chǎn)。

5. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率VS毛利率

這是一組很有意思的數(shù)據(jù)，關(guān)于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和毛利率的對(duì)比?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。周轉(zhuǎn)率越大，說(shuō)明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映出銷售能力越強(qiáng)。

特斯拉的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2013年開(kāi)始進(jìn)入大規(guī)模工廠建設(shè)之后就發(fā)生了變化，2018年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是0.75，這符合制造業(yè)的特點(diǎn)。周轉(zhuǎn)率0.7左右是制造業(yè)的特點(diǎn)，只要是制造企業(yè)，不管制造汽車還是冰箱，周轉(zhuǎn)率在0.7左右。

我們把兩組數(shù)據(jù)做到一個(gè)圖里，得到上圖的曲線。在右圖中，右上方的點(diǎn)代表利潤(rùn)率高、周轉(zhuǎn)快，左下方的點(diǎn)代表利潤(rùn)低、周轉(zhuǎn)慢。這說(shuō)明，特斯拉是周期性盈利模式，與此相對(duì)的是消費(fèi)型盈利模式。這種模式的圖像分布不會(huì)這么廣，要么是利潤(rùn)率低一些且周轉(zhuǎn)率高一些，或者反過(guò)來(lái)。

中國(guó)股票市場(chǎng)的投資人比較喜歡消費(fèi)型盈利模式，因?yàn)榉€(wěn)定。周期性盈利模式差的時(shí)候就會(huì)很差，比如靠近左下方的點(diǎn)對(duì)應(yīng)的年份，不僅利潤(rùn)率低，周轉(zhuǎn)率也很慢。

分析特斯拉的圖像，2013年是一個(gè)不錯(cuò)的年份，企業(yè)有較高的毛利率和較快的周轉(zhuǎn)率。在這個(gè)點(diǎn)上去融資比較容易，相反，如果等轉(zhuǎn)到左下方的點(diǎn)融資就很困難了。

特斯拉的啟示

特斯拉既是一家傳統(tǒng)的制造企業(yè)，也是一家高科技企業(yè)。它有著傳奇的名字（來(lái)自尼古拉·特斯拉），偉大的使命（加速世界向可持續(xù)能源的轉(zhuǎn)化）和人稱鋼鐵俠的企業(yè)掌舵人（Elon Musk）。

在成立16年當(dāng)中，特斯拉多次陷入經(jīng)營(yíng)困境而又起死回生，在這個(gè)過(guò)程中，既有Musk本人的巨大作用，也有資本市場(chǎng)的施以援手。這樣偉大的一家公司，給我們?cè)鯓拥膯⑹灸兀?/p>

▍創(chuàng)始人對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)有關(guān)鍵作用

1. Musk的全情投入

Elon Musk曾經(jīng)被認(rèn)為是沒(méi)有做過(guò)落地的產(chǎn)業(yè)的人，因?yàn)樗暗膭?chuàng)業(yè)項(xiàng)目都是做成然后變現(xiàn)走人。而對(duì)于特斯拉，他做到了落地。從工廠、生產(chǎn)、電池，Musk都是全情投入。

2. Musk的宇宙觀和未來(lái)觀決定了特斯拉的格局

Musk不僅在經(jīng)營(yíng)特斯拉，他還有火星計(jì)劃、膠囊列車，這個(gè)人獨(dú)有的宇宙觀和未來(lái)觀決定了他看汽車行業(yè)、能源行業(yè)的終局。

3. Musk深度參與研發(fā)

Musk是技術(shù)出身，他深度參與了公司的研發(fā)工程。懂技術(shù)、懂成本，又能把二者結(jié)合成戰(zhàn)略的CEO非常少見(jiàn)。

4. Musk領(lǐng)銜持續(xù)投資

Musk是一個(gè)有錢(qián)人，他領(lǐng)銜了特斯拉第一輪融資，在此之后，幾乎每一次特斯拉招股他都參與了，每一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃他也不斷的再認(rèn)購(gòu)，這大大提振了投資者的信心。

▍政府的財(cái)政支持非常重要

美國(guó)政府對(duì)特斯拉項(xiàng)目給予了獨(dú)特的財(cái)務(wù)支持。美國(guó)政府前后給了兩筆貸款，能源部的貸款和紐約州政府的貸款都對(duì)特斯拉建工廠初期遇到的財(cái)務(wù)困難起到了非常大的幫助。

另外，還有稅收政策的支持。水牛城政府把特斯拉這個(gè)項(xiàng)目拉過(guò)去的時(shí)候，大部分稅收都減免，再加上以及加州政府零排放積分政策，這些支持都很重要。

▍企業(yè)需有效的激勵(lì)機(jī)制

激勵(lì)機(jī)制把CEO的全部身家跟企業(yè)牢牢的結(jié)合起來(lái)，有一個(gè)合理的考核的方式特別重要。

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