編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)秦朔朋友圈（qspyq2015），作者 Hayekist，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

美國(guó)著名現(xiàn)代詩(shī)人華萊士·史蒂文斯說(shuō)過(guò)：任何時(shí)代都是一個(gè)鴿子窩。在他長(zhǎng)達(dá)四十余年的詩(shī)歌生涯中，幾乎表達(dá)了同一個(gè)主題：現(xiàn)實(shí)是最高的想象。

多事之秋，風(fēng)云變幻，高凈值個(gè)人投資漸成難事。曾經(jīng)的自由飛翔，現(xiàn)在如何啦？這里采擷幾位高凈值人士十年的投資經(jīng)歷供各位圈友參考。

A君：關(guān)于房產(chǎn)及其他

2008年，年屆而立的A君跨入年薪百萬(wàn)的行列，成為21世紀(jì)最貴的那一撮人。

有了余錢(qián)，自然要投資，A君的資產(chǎn)配置策略簡(jiǎn)單粗暴，就是買(mǎi)房。其中得意之作是在2009年底，一口氣在北京天通苑買(mǎi)了5套200平方米的大三居，時(shí)價(jià)5000元/m2。

到了2018年，房?jī)r(jià)漲至4萬(wàn)元/m2，5套房市值4000萬(wàn)元。目前，月租金收入就超過(guò)了7.5萬(wàn)元。

雖然目前，他在事業(yè)上并沒(méi)有太大的建樹(shù)，人到中年的A君還停留在公司中層的職級(jí)上，但在財(cái)富積累上，已然是同學(xué)中（同是草根的近似起點(diǎn)）的人生贏家。

“那時(shí)候，差不多是投資房子最好的時(shí)機(jī)，沒(méi)有限購(gòu)，按揭貸款很便利，輕易可以拿到七折利率優(yōu)惠”，A君回想著那筆投資，眼神里滿是得意的笑意。

央行今年8月25日發(fā)布公告稱(chēng)，10月8日起調(diào)整新發(fā)放商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率，以最近一個(gè)月相應(yīng)期限的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為定價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)形成。大白話就是，打折房貸已然成了歷史。

“我算過(guò)，按現(xiàn)在的市價(jià)套現(xiàn)，這5套房子的IRR超過(guò)了48%，基本可以媲美巴菲特在伯克希爾頭10年的投資業(yè)績(jī)。真是躬逢盛世呀！”

（注：內(nèi)部收益率IRR，是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，可以較為準(zhǔn)確地計(jì)算房產(chǎn)上按揭現(xiàn)金流出、租金流入等情形的投資回報(bào)水平。）

A君現(xiàn)在考慮的是大手筆減少房子在總資產(chǎn)的占比，考慮的因素主要有幾個(gè)：

首先，A君自建的模型顯示，未來(lái)10年北京房產(chǎn)回報(bào)率已經(jīng)降到了較低的水平。即便10年后天通苑房子再漲一倍到8萬(wàn)/m2，算上租金的IRR也很難超過(guò)9%。而8萬(wàn)/ m2看起來(lái)，就是一個(gè)中長(zhǎng)期天花板。

A君看來(lái)，從微觀上看，房?jī)r(jià)的最終決定因素是家庭收入。在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，房?jī)r(jià)與當(dāng)期的家庭收入掛鉤；在中國(guó)，則可以考慮用未來(lái)若干年預(yù)期的家庭收入來(lái)考慮，而北京的房?jī)r(jià)理應(yīng)隱含著很高的收入增長(zhǎng)預(yù)期。

在A君的模型里，即便以樂(lè)觀的情形來(lái)假設(shè)，用現(xiàn)在美國(guó)較為富裕的洛杉磯縣家庭年收入中位數(shù)作為10年后北京家庭年收入的基數(shù)，然后以香港的房?jī)r(jià)收入比為乘積，算出來(lái)的北京房?jī)r(jià)每平方米的平均數(shù)很難超過(guò)10萬(wàn)/m2。

洛杉磯縣家庭年收入的中位數(shù)在64700美元（約折合45萬(wàn)人民幣），10年后北京家庭年收入達(dá)到這個(gè)水平不是沒(méi)可能。據(jù)北京統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年全市居民人均可支配收入超過(guò)6.2萬(wàn)，那么四口之家的年收入大致在24萬(wàn)左右，10年到45萬(wàn)人民幣，名義的年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）要達(dá)到6.7%。這基本能較為客觀地反映北京地區(qū)家庭收入的合理增長(zhǎng)預(yù)期。

中國(guó)香港的家庭年收入中位數(shù)是34萬(wàn)港幣，房?jī)r(jià)中位數(shù)716萬(wàn)港幣，以此計(jì)算的房?jī)r(jià)收入比約為20.9倍。這個(gè)比例全面地反映了香港有限土地供應(yīng)、東亞文化圈的擁房文化以及全球買(mǎi)家（主要是大陸買(mǎi)家）資本流動(dòng)等因素。

所以，把45萬(wàn)家庭年收入乘以20.9倍房?jī)r(jià)收入比，算出的北京房?jī)r(jià)有其合理性。以此計(jì)算，北京單套住宅的總價(jià)在940萬(wàn)人民幣之內(nèi)是合理的。剩下的問(wèn)題就是，如何折算成每平方米的單價(jià)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在香港八成家庭居住面積不足70 m2，樂(lè)觀估算北京家庭對(duì)應(yīng)的單套住宅面積為90m2（四口之家），那么這個(gè)北京房?jī)r(jià)未來(lái)10年的中位數(shù)價(jià)格很難超過(guò)10萬(wàn)人民幣/m2。

所以，天通苑的房子10年后能漲到8萬(wàn)，基本也就是極限了，除非人民幣出現(xiàn)惡性通貨膨脹。

第二，從宏觀經(jīng)濟(jì)增速、M2指代的信貸增速和人口基數(shù)都不支持房?jī)r(jià)繼續(xù)大幅上漲。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，北京住宅商品房平均銷(xiāo)售價(jià)格從2000年的4919元/平方米漲至2017年32140元/平方米，17年間上漲超過(guò)6.53倍，CAGR為11.67%。同期，北京的名義GDP從2000年的3161.66億漲至2017年30319.98億，漲了9.59倍，CAGR為14.22%。最近幾年，北京名義GDP開(kāi)始不斷下滑，基本無(wú)望維持過(guò)去17年14%的水平，如2018年北京名義增速也就僅有8.3%。

2000年至2017年中國(guó)的M2增加了14.09倍，CAGR為16.84%。這種增速顯然無(wú)法持續(xù)，最近三年（2016年至2018年）M2的增速分別為11.3%、8.2%和8.1%，不斷下滑。

從人口角度，把20-49歲年齡段的人作為潛在購(gòu)房的主力人群，到2030年這一人群的人口總數(shù)基本不可能超過(guò)5.49億人，比2017年的6.54億人差不多凈減少了1個(gè)億。據(jù)預(yù)測(cè)，未來(lái)中國(guó)家庭數(shù)量也將在2020年見(jiàn)頂后逐年減少。

第三，未來(lái)的不確定性相比過(guò)去20年大大增加，中美貿(mào)易摩擦就是一個(gè)例證。這只是全球化趨勢(shì)的一次小小反動(dòng)，還是全球多種意識(shí)形態(tài)和社會(huì)形態(tài)包容性增長(zhǎng)大形勢(shì)的一次大中斷，甚至是大逆轉(zhuǎn)？可又有誰(shuí)能預(yù)言呢。對(duì)于飽讀詩(shī)書(shū)，見(jiàn)慣了歷史吊詭的A君，警惕之心在當(dāng)下的時(shí)局當(dāng)然越來(lái)越強(qiáng)。

關(guān)于未來(lái)，A君笑言，并沒(méi)有太高的期望。他關(guān)注到2019年8月儲(chǔ)蓄國(guó)債（電子式）5年期票面年利率為4.27%，他認(rèn)為賣(mài)掉3套或4套房子買(mǎi)點(diǎn)儲(chǔ)蓄國(guó)債是不錯(cuò)的選擇。這些年堅(jiān)定買(mǎi)入并持有房產(chǎn)創(chuàng)造了堪比神話的投資回報(bào)，實(shí)際上是連蒙帶猜，此前何曾預(yù)料到這個(gè)？未來(lái)只要保住現(xiàn)在的果實(shí)就夠了。

B君：被動(dòng)投資約翰·博格爾的忠實(shí)擁躉

招商銀行推出“金葵花”理財(cái)白金頂級(jí)服務(wù)借記卡之始，B君就榮幸地成為了客戶，是隨后各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)追逐的高凈值個(gè)人客戶。

2008年次貸危機(jī)，B君在A股的持倉(cāng)跌得一塌糊涂，市值銳減60%多。這里面既有自己研究買(mǎi)入的股票，也有聽(tīng)各種信源推薦的股票，但全部蒙受大量浮虧。痛定思痛，他更系統(tǒng)地學(xué)習(xí)了證券投資的理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。結(jié)果完全被被動(dòng)投資的邏輯折服，成為先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格爾的忠實(shí)擁躉。

人力有時(shí)而窮。對(duì)于B君而言，搞好本職工作才是他舉重若輕的地方。但看透商業(yè)模式，吃透增長(zhǎng)前景，算對(duì)估值，根本不是他能力圈范圍內(nèi)的事情。所以B君決定不在股票市場(chǎng)里靠自己折騰了，轉(zhuǎn)而堅(jiān)定地執(zhí)行指數(shù)投資策略。對(duì)于沒(méi)眼光做“茅臺(tái)集團(tuán)”“恒瑞醫(yī)藥”股東的命，他也認(rèn)了。

不過(guò)出于資產(chǎn)多元化的原則，B君留了個(gè)心眼，既然自己家庭的工資性收入、非股票財(cái)產(chǎn)性收入全是人民幣，那么股票投資就該分散到非人民幣資產(chǎn)上。所以2010年4月份某基金推出QDII的“**納斯達(dá)克100”，他就開(kāi)始傾力投資。

這是一只指數(shù)基金，通過(guò)嚴(yán)格的投資程序約束和數(shù)量化風(fēng)險(xiǎn)管理手段，以低成本、低換手率實(shí)現(xiàn)本基金對(duì)納斯達(dá)克100指數(shù)（Nasdaq-100Index，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“標(biāo)的指數(shù)”）的有效跟蹤，追求跟蹤誤差最小化。

截至7月31日，該基金的凈值是3.96美元，至今的CAGR回報(bào)超過(guò)了16%?？葿君并不滿意，他抱怨這只QDII基金的附加費(fèi)用太高了，管理費(fèi)率要0.80%，托管費(fèi)率要0.25%，每次追加投資還要繳1.50%的申購(gòu)費(fèi)。實(shí)在太貴了，相比之下，國(guó)外的同類(lèi)指數(shù)基金簡(jiǎn)直便宜得一塌糊涂。如果以離岸美元認(rèn)購(gòu)“標(biāo)普500ETF-iShares” (代碼：IVV)，綜合費(fèi)率只有0.04%。

B君瞪大眼睛說(shuō)，“這種費(fèi)率差，在復(fù)利先生的作用下，10年將是一個(gè)大數(shù)字。假設(shè)兩個(gè)基金追蹤的指數(shù)一樣，但費(fèi)率上差1.5%，10年以后的凈值可能會(huì)相差30%，10萬(wàn)美元就是3萬(wàn)美元”。

不過(guò)，在資本項(xiàng)目外匯管制的政策背景下，這種不滿很難解決。因?yàn)闆](méi)有合法通道直接投資國(guó)外的指數(shù)型ETF。

B君現(xiàn)在是“市場(chǎng)不可知不可預(yù)測(cè)”理論的堅(jiān)定信仰者。所以，對(duì)于美債收益率曲線倒掛、中美貿(mào)易摩擦惡化、美股估值等等變數(shù)，他都一概不予考慮，沒(méi)有任何擇時(shí)擇勢(shì)的計(jì)劃，就是一根筋地繼續(xù)持有和增持該指數(shù)基金。

B君援引一個(gè)報(bào)告說(shuō)，即便不幸在2007年7月的1455高點(diǎn)買(mǎi)入了“IVV”（對(duì)應(yīng)的凈值為174美元），2009年3月該指數(shù)跌至666點(diǎn)（對(duì)應(yīng)的凈值為77美元），損失慘烈。但如果耐心持有到今天（對(duì)應(yīng)的凈值為后復(fù)權(quán)404美元），仍能獲得CAGR超過(guò)7.2%的回報(bào)，12年間凈值大概增長(zhǎng)了132%。相反，持有的股票組合就未必有這種表現(xiàn)了。

B君的邏輯是只要相信無(wú)論經(jīng)濟(jì)周期如何搖擺，指數(shù)基金的長(zhǎng)期收益能力都超過(guò)了其他可選的工具。這自然是B君對(duì)比種種投資工具和方法之后的個(gè)人體驗(yàn)性結(jié)論，但投資本來(lái)就是私人事，按自己的想法做就好。

C君：大衛(wèi)·史文森的鐵粉

C君2000年就在某所211大學(xué)取得了金融學(xué)專(zhuān)業(yè)的碩士學(xué)位。隨著中國(guó)金融的爆炸性發(fā)展，C君這樣的專(zhuān)業(yè)人才很早就完成了原始積累，躋身于高凈值人群。

“平生最服的就是耶魯大學(xué)基金會(huì)的大衛(wèi)·史文森”，說(shuō)起投資，這是C君每次必說(shuō)的觀點(diǎn)。C君也長(zhǎng)期堅(jiān)持運(yùn)用復(fù)雜的投資工具進(jìn)行資產(chǎn)配置。

大衛(wèi)·F·史文森（David F. Swensen）在任的23年間，耶魯基金每年收益大幅超越市場(chǎng)，市值增加200多億美元，遙遙突出于美國(guó)同行，是世界上長(zhǎng)期業(yè)績(jī)最好的機(jī)構(gòu)投資者之一。史文森在《機(jī)構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》提出的投資思想就是追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的長(zhǎng)期、可持續(xù)的投資回報(bào)，投資收益由資產(chǎn)配置驅(qū)動(dòng)，嚴(yán)格的資產(chǎn)再平衡策略，避免擇時(shí)操作。

史文森將資產(chǎn)分為國(guó)內(nèi)股票、外國(guó)股票、固定收益類(lèi)、絕對(duì)收益、私人股權(quán)以及實(shí)物資產(chǎn)等六大類(lèi)，耶魯大學(xué)基金曾經(jīng)采取過(guò)的配置比例是：美國(guó)股票12%，美國(guó)債券4%，外國(guó)股票15%，絕對(duì)收益對(duì)沖性基金25%，私人股權(quán)17%，實(shí)物資產(chǎn)27%，現(xiàn)金0。其中非公開(kāi)交易資產(chǎn)占了40%，這是耶魯基金不同于同類(lèi)基金的最重要特征。

至于對(duì)個(gè)人投資人，史文森也有若干忠告：

• 要重視資產(chǎn)配置，在不同的資產(chǎn)和不同的市場(chǎng)中要選擇合適的資產(chǎn)類(lèi)別進(jìn)行組合管理，同時(shí)盡量進(jìn)行再平衡操作以保持目標(biāo)比例，而不是趨勢(shì)投資。

• 擇時(shí)和證券選擇等積極投資策略存在很多障礙，個(gè)人投資者的最好選擇是確定資產(chǎn)配置并選擇被動(dòng)投資工具。

• 積極管理策略在低效市場(chǎng)和另類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別更有用武之地，因此個(gè)人投資者如堅(jiān)持采用積極管理策略要選擇好市場(chǎng)和資產(chǎn)類(lèi)別，如新興市場(chǎng)、小盤(pán)股、無(wú)人關(guān)注的領(lǐng)域，流動(dòng)性差的資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)等，在這些領(lǐng)域成功的概率相對(duì)較高，但前提是堅(jiān)持價(jià)值導(dǎo)向，而這需要對(duì)標(biāo)的證券有深入的研究；

• 積極管理策略成功的關(guān)鍵是逆向投資，為此需要有不為市場(chǎng)所動(dòng)的堅(jiān)毅以及克服從眾行為的智慧。

過(guò)去十年，C君按照前述耶魯基金的比例來(lái)配置自己的資產(chǎn)，12%的國(guó)內(nèi)主動(dòng)性股票投資基金，4%國(guó)內(nèi)債券基金，15%的QDII國(guó)外股票基金，42%的私募PE和VC基金（認(rèn)購(gòu)鼎輝、IDG的私募非證券型基金，但不是嚴(yán)格按照耶魯基金25%的絕對(duì)收益型對(duì)沖基金）， 27%的非自住房地產(chǎn)（因?yàn)閲?guó)內(nèi)缺少林地之類(lèi)的實(shí)物資產(chǎn)工具，所以全投在地產(chǎn)），0%現(xiàn)金（除了工資盈余之外不保留任何現(xiàn)金）。

說(shuō)起收益，C君匡算了之后認(rèn)為遠(yuǎn)達(dá)不到史文森任內(nèi)20.2%的CAGR回報(bào)水平，但也不低，具體的數(shù)字諱而不言。

C君依然深信史文森的投資思想，完全贊同前摩根史丹利投資管理公司董事長(zhǎng)巴頓·畢格斯關(guān)于“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特”的說(shuō)法。他認(rèn)為自己之所以投資業(yè)績(jī)遜色于史文森的原因有兩點(diǎn)：

第一，作為個(gè)人投資者，沒(méi)有對(duì)應(yīng)的資源在全球范圍內(nèi)尋找最好最合適的管理人，所以沒(méi)法像耶魯基金會(huì)在全球范圍內(nèi)遴選最優(yōu)秀的積極管理策略的基金管理人，而國(guó)內(nèi)的絕大多數(shù)基金受托人逃不開(kāi)“寧可循規(guī)蹈矩的失敗，也不要獨(dú)樹(shù)一幟的成功”的宿命。

第二，國(guó)內(nèi)投資工具還是缺乏，比如嚴(yán)重缺乏絕對(duì)收益型私募基金和實(shí)物資產(chǎn)的投資工具。

對(duì)于未來(lái)，C君非常樂(lè)觀，將繼續(xù)踐行資產(chǎn)配置的策略，構(gòu)建長(zhǎng)期組合并嚴(yán)格執(zhí)行再平衡的紀(jì)律。

D君：集合信托計(jì)劃，然后呢？

D君是個(gè)老銀行。2008年中央政府宣布4萬(wàn)億投資刺激計(jì)劃，地方各級(jí)政府則跟隨相繼推出了規(guī)模更加恢宏的投資計(jì)劃。他就敏銳地覺(jué)察到其中潛在的投資機(jī)會(huì)。

要完成這些投資，錢(qián)從哪來(lái)？為了募集資金，各級(jí)政府各顯神通，紛紛成立政府投資平臺(tái)和城投公司以各種工具向社會(huì)募資。從2009年開(kāi)始，D君就將金融資產(chǎn)都押注在集合資金信托計(jì)劃上，這些信托向社會(huì)募資，再通過(guò)信托貸款把錢(qián)借給地方政府的各種平臺(tái)公司。

回想往事，D君笑著說(shuō)，這是打著燈籠也難找的好事，我們的政治體制就決定了地方政府融資平臺(tái)不會(huì)違約。所以，享受著超高的信托回報(bào)，卻承受著類(lèi)似國(guó)債一樣的風(fēng)險(xiǎn)，何樂(lè)而不為呀？具體做起來(lái)，有兩個(gè)原則要堅(jiān)持：

一是 只投地方國(guó)資控股信托公司作為管理人的集合信托計(jì)劃?！霸蛴卸皇菄?guó)企，剛兌的內(nèi)在可能性更高，這樣可以避免債務(wù)違約帶來(lái)的損失；二是中型信托公司敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，愿意做一些高收益的項(xiàng)目，這樣我就可以搭便車(chē)，賺更高的收益”。

二是 募集資金最好投老少邊窮地區(qū)。為啥？“因?yàn)樵绞抢仙龠吀F地區(qū)城投公司的融資，給的收益越高，但風(fēng)險(xiǎn)反而低，因?yàn)橹醒胝畬?duì)這些地方轉(zhuǎn)移支付的力度越大，不讓這些公司違約的概率越大”。

10年下來(lái)大概實(shí)現(xiàn)了8%左右的CAGR回報(bào)?！笆找娌凰愀撸h(yuǎn)遠(yuǎn)好過(guò)銀行存款或者理財(cái)。最重要的是風(fēng)險(xiǎn)很有限”。D君笑瞇瞇地把自己定位為“制度套利者”，最大的成就是以低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)實(shí)現(xiàn)了高收益。

不過(guò)，投信托計(jì)劃的時(shí)間摩擦成本挺高。就是存量的信托計(jì)劃到期了，拿到兌付本息了再投出去，其間總會(huì)有些空檔期，只是或多或少。這些空檔期，10年累積下來(lái)，相當(dāng)于少了一年的利息，就算其間買(mǎi)了貨幣基金有所補(bǔ)償，但遺憾還是難免的。

D君認(rèn)為制度套利的黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。最近發(fā)生的幾件事情，讓他越發(fā)不安。

一是 最高人民法院就《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要（征求意見(jiàn)稿）》透出新的形勢(shì)，在涉及金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)方面，最高法要求：“賣(mài)方機(jī)構(gòu)未盡適當(dāng)性義務(wù)，導(dǎo)致金融消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品或者接受金融服務(wù)過(guò)程中遭受損失的，可以請(qǐng)求金融產(chǎn)品的發(fā)行人、銷(xiāo)售者共同承擔(dān)連帶賠償責(zé)任等等”。一旦開(kāi)始講法治，那么“剛兌”信仰的基礎(chǔ)就崩解了。以前信托公司要?jiǎng)們?，主要是怕信托持有人因發(fā)生損失鬧事而危害穩(wěn)定?，F(xiàn)在法院介入來(lái)裁決，結(jié)局可能大不一樣了。

二是 中央政府對(duì)地方政府舉借債務(wù)的監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)。未來(lái)搞不好會(huì)做個(gè)新老劃斷，城投公司新發(fā)生的債務(wù)，地方政府不兜底，那遇到違約，可能就要蒙受損失。

所以，D君預(yù)備改弦更張，減少對(duì)債務(wù)類(lèi)集合信托的投資?？蓜e的投資機(jī)會(huì)，D君卻沒(méi)有太大把握，畢竟年紀(jì)大了，受限于知識(shí)結(jié)構(gòu)，對(duì)其他投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系很難看清楚?！盎蛟S，多買(mǎi)點(diǎn)保本型銀行理財(cái)，靠收利息過(guò)日子吧”，D君神色多少有點(diǎn)黯然地總結(jié)道。

E君：股票和理財(cái)

E君與A君是同學(xué)，且在類(lèi)似的行業(yè)里領(lǐng)著類(lèi)似的高薪。但過(guò)去十年的財(cái)富積累卻要遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于A君。

除了自住的房子之外，E君只有在家鄉(xiāng)還擁有一套高檔商品房，其他的資產(chǎn)基本都是股票和銀行理財(cái)，大致的比例是80%的國(guó)內(nèi)股票資產(chǎn)和20%的銀行理財(cái)?shù)乃健?015年股災(zāi)之前，E君在股票上的投資50%是前十大公募基金的股票型基金，50%是自己操作（原始投入的口徑）。股災(zāi)爆發(fā)之后，E君對(duì)自己的股票投資能力有了新的認(rèn)識(shí)，心灰意冷全轉(zhuǎn)為了股票基金。

E君用IRR認(rèn)真計(jì)算了過(guò)去10年的投資回報(bào)，大致只有4.29%的水平，總體收益率還不如滾動(dòng)買(mǎi)1年期銀行理財(cái)，令其十分灰心。

主要是A股市場(chǎng)不爭(zhēng)氣，自己則更不爭(zhēng)氣，所以虧了大錢(qián)。股票型基金還算不錯(cuò)，10年下來(lái)全是正收益，但收益率參差不齊。投資回報(bào)最高的是“**全球視野”，賺了300%，可惜占比太少；**滬深300A10年約賺了60%，折算為CAGR竟不足5%左右；主題投資類(lèi)基金更是一敗涂地，“**低碳先鋒”從成立（2010年6月8日）持有到今天，總回報(bào)才有12%。

考慮到自己賺錢(qián)的高峰已過(guò)，E君決定未來(lái)還是謹(jǐn)慎從事。

一是 想把股票的占比降下來(lái)，還是多投點(diǎn)錢(qián)在固定收益類(lèi)資產(chǎn)上，據(jù)說(shuō)很多債券基金表現(xiàn)遠(yuǎn)超過(guò)銀行理財(cái)，這是值得嘗試的領(lǐng)域。

二是 股票自己就不玩了，都買(mǎi)基金，委托專(zhuān)業(yè)人士來(lái)做專(zhuān)業(yè)的事兒。至于買(mǎi)什么基金，E君卻有點(diǎn)犯愁，從后視鏡的角度看，投資業(yè)績(jī)孰優(yōu)孰劣一目了然，當(dāng)下卻又不知如何甄別。就拿今天而言，他雖然相信“**全球視野”將來(lái)也會(huì)很好，但要他押重注，照樣心里沒(méi)底。都說(shuō)投資在時(shí)間上是非連續(xù)的函數(shù)，過(guò)去的優(yōu)秀業(yè)績(jī)不能確保未來(lái)的業(yè)績(jī)同樣優(yōu)秀。否則巴菲特大師，通過(guò)一年又一年超人的業(yè)績(jī)證明著自己，卻沒(méi)有多少人愿意上車(chē)，靠伯克希爾的股票發(fā)財(cái)。這或許就是做投資，永遠(yuǎn)的憂愁吧。

F君：黃金和比特幣

F君才華橫溢，年少就多金，20多歲就是某銀行私人銀行的第一批客戶，但投資路卻頗為坎坷。

因?yàn)閻?ài)讀書(shū)，好琢磨。在次貸危機(jī)爆發(fā)之后，各國(guó)政府競(jìng)相使用極限寬松貨幣政策，F(xiàn)君就覺(jué)得全球貨幣貶值的大時(shí)代來(lái)了，且不可抵擋。所以，F(xiàn)君把自己的大部分金融資產(chǎn)都押注在黃金和黃金生產(chǎn)股票上。

不曾想10年下來(lái)，黃金漲幅在2011年見(jiàn)頂398元之后，一直兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，漲幅有限。以上海期金為例，2009年6月底的報(bào)價(jià)214元/克，到了2019年8月23日大致是353元/克，10年大致漲了64%。這還算托特朗普的福，因?yàn)槠浯蟠虺鍪?，才?dǎo)致黃金在一年來(lái)節(jié)節(jié)走高。迄今為止的過(guò)去六個(gè)月，以美元計(jì)價(jià)的黃金上漲了近18%，算上人民幣貶值的幅度，人民幣計(jì)價(jià)的黃金從6個(gè)月前的282元/克，漲到了353克，漲幅26%。

買(mǎi)的黃金生產(chǎn)商的回報(bào)也不理想，山東黃金過(guò)去10年后復(fù)權(quán)的漲幅也就只有68%，折合CAGR為5.3%。算總賬下來(lái)，扣除在期金上的種種交易費(fèi)用，F(xiàn)君自己計(jì)算在黃金和黃金股上投資的回報(bào)CAGR竟不足5%。

基于對(duì)全球貨幣購(gòu)買(mǎi)力貶值的邏輯，F(xiàn)君在2013年的時(shí)候開(kāi)始關(guān)注到了比特幣，如獲至寶，認(rèn)定這就是去中心化確保幣值購(gòu)買(mǎi)力的最佳工具。在1100美元的時(shí)候果斷入手（號(hào)稱(chēng)花了金融總資產(chǎn)的10%購(gòu)買(mǎi)）。結(jié)果當(dāng)年比特幣劇烈調(diào)整，一路跌到了200多美元，害的F君取消了當(dāng)年改善住房的計(jì)劃，大幅縮減一切開(kāi)支。不過(guò)苦盡甘來(lái)，2016年開(kāi)始一路飛漲，F(xiàn)君的心情由此起伏跌宕。一路持有至今天，最新的比特幣報(bào)價(jià)約為10,081.4美元，賬面的投資回報(bào)接近9倍（折合CAGR約為44.2%）。

盡管比特幣大獲成功，但10%的占比對(duì)組合的年收益貢獻(xiàn)也就是4.4%。算大帳，過(guò)去10年金融凈資產(chǎn)的總體回報(bào)勉強(qiáng)達(dá)到10%左右（IRR計(jì)算）。

F君屬于有信念的人。感覺(jué)當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還不如十年之前，日德10年期國(guó)債都處于負(fù)利率的水平，怎么會(huì)沒(méi)有通脹呢？所以，他還會(huì)繼續(xù)下注黃金和黃金股，但是配置占比不會(huì)高過(guò)50%。對(duì)于比特幣，F(xiàn)君則暗暗下定決心，一旦逼近前期歷史高價(jià)，他將賣(mài)掉90%的倉(cāng)位，留下10%作為珍藏不賣(mài)品，或是留著全球末日臨近之時(shí)的救命稻草。

剩下的錢(qián)投哪里，是個(gè)問(wèn)題？

結(jié)語(yǔ)

十年彈指一揮間，高凈值個(gè)人們的財(cái)富都取得了或多或少的增長(zhǎng)。下一個(gè)十年呢？又是智慧、勇氣的競(jìng)賽。無(wú)論如何，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，增速中樞整體大幅下行，未來(lái)投資增值只會(huì)更難。唯希望不要出現(xiàn)惡性通脹，若這種情形發(fā)生，那么財(cái)富積累多半只能“由命不由己”了。

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