編者按：本文轉(zhuǎn)自棱鏡，作者恒祥，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

6月下旬，趕著上半年香港IPO市場的熱絡(luò)行情，任云所在的一家新經(jīng)濟(jì)公司向港交所遞交了上市申請。為了這次上市，整個公司已經(jīng)籌備了半年多，現(xiàn)在進(jìn)入了沖刺階段。

今年首6個月，港交所共有108宗IPO，集資總額698億港元，同比增加35%。當(dāng)中不乏上市后大漲的個案——中煙香港（06055.HK）是其中的佼佼者，上市至今股價累計升近4倍。

對港交所來說，2019上半年的這份期中考卷雖無耀眼之處，但也較去年更上一層樓。

然而，進(jìn)入7月后，香港的新股市場迅速進(jìn)入膠著狀態(tài)。最早顯示出這一苗頭的，是本有望創(chuàng)5年來規(guī)模最大IPO的百威亞太，其在7月中旬意外宣告上市中止，令市場愕然。此后，伴隨市場不確定性的增加，香港IPO市場觀望氣氛漸濃。

市場關(guān)心的最大不確定性在于，上半年傳的沸沸揚(yáng)揚(yáng)的阿里巴巴回港上市，能否如約進(jìn)行——這既關(guān)乎香港能否將“第二上市”的新政正式落地，也關(guān)乎港交所在今年全球交易所的IPO排名。

此外，諸如滴滴、字節(jié)跳動等新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸在IPO上市地的選擇上，是否最終會選擇香港，也充滿變數(shù)。

按照既定的時間表，任云所在的公司將于今年第四季度上市。對于他們來說，雖然一切工作仍在按照既定的安排有序進(jìn)行，但也在等待一個最佳的時間窗口。

香港年內(nèi)規(guī)模最大IPO夭折，只因估值

2019年上半年，百威亞太無疑是香港市場最受矚目的IPO。憑借最高逾760億港元的集資額，一旦成功上市，百威亞太肯定穩(wěn)進(jìn)2019年集資規(guī)模前兩名的IPO，與在香港第二上市的阿里巴巴，一爭高下。

但這一裹挾著巨大市場想象力的“巨無霸”IPO卻在上市前夕折翼。

根據(jù)百威亞太的招股書，該公司的招股價介于每股40港元至47港元，上市后的市值介于4239億港元至4981億港元。如果按照招股價上限計算，百威亞太I(xiàn)PO的集資額最高可達(dá)764.46億港元。

百威亞太CEO Jan Craps曾在香港公開表示，希望能夠借助在香港上市，打造一個亞太地區(qū)的平臺，為百威營造更多的增長空間，特別是與當(dāng)?shù)氐钠放七_(dá)成更多的合作關(guān)系。

憑借近百億美元的集資規(guī)模，百威亞太從宣布上市之初便被放在聚光燈之下。按照時間表，7月15日是百威亞太公布招股價的日子。在百威亞太I(xiàn)PO定價揭盅之前，就有消息傳出，該公司或?qū)⑼七t定價。

有消息人士向《棱鏡》透露：“直到7月15日下午，百威亞太方面的負(fù)責(zé)人，還在與兩家保薦機(jī)構(gòu)——摩根大通和摩根士丹利的負(fù)責(zé)人，討論定價，雙方無法達(dá)成一致?！?/p>

出乎市場預(yù)料的是，7月16日半夜，百威亞太母公司百威集團(tuán)突然宣布，終止這一IPO。

多位市場人士向《棱鏡》確認(rèn)，百威亞太此次IPO失敗歸根結(jié)底是投資者給出的報價與公司的期待無法達(dá)成一致，說白了就是公司的期待太高，而投行賣不出去。

《棱鏡》統(tǒng)計市場數(shù)據(jù)顯示，如果按照百威亞太的招股價，其市盈率最高可達(dá)45倍，而中國本土品牌的啤酒估值介于28至34倍，從市盈率角度看，百威亞太I(xiàn)PO估值較高。

也有投資者向《棱鏡》透露，在百威招股期間，多家券商銷售向其表示，百威的認(rèn)購非?；鸨?，無法分配到額度。據(jù)他分析，不排除有投資者在表達(dá)了參與認(rèn)購的意向之后，認(rèn)為百威估值太高，最后時刻取消認(rèn)購，令其股票無法售出，最終導(dǎo)致這一IPO失敗。

本次百威亞太上市不設(shè)基石投資者，該公司保薦機(jī)構(gòu)摩根士丹利的亞太股本市場部和承銷部主管Alex Abagian曾公開表示，對百威亞太的IPO充滿信心，不設(shè)基石投資者，是希望市場能有更多的股票供應(yīng)、更多流動性。但這一安排在行情急轉(zhuǎn)的情況下，也讓百威亞太沒有了支持的后盾。

除了估值較高之外，百威亞太上市后的成長性也讓部分投資者持懷疑態(tài)度。根據(jù)該公司招股書，百威亞太上市所募集的資金將主要用于償還母公司債務(wù)。百威集團(tuán)3年前收購全球第二大啤酒廠商南非SAB Miller，導(dǎo)致債臺高筑，分拆百威亞太在香港獨(dú)立上市主要是為了降低該公司負(fù)債。

上半年IPO市場雖無亮點(diǎn)，但不耽誤賺錢

在不少香港金融從業(yè)者看來，百威亞太的上市失敗，究其原因還是自身問題，今年以來香港IPO市場整體表現(xiàn)并不差。

一位在香港從業(yè)十余年的中資機(jī)構(gòu)策略師對《棱鏡》說，即便百威亞太I(xiàn)PO集資金額用于為母公司還債，但這也不是導(dǎo)致最終失敗的原因。2010年，友邦保險（01299.HK）在港上市，也是為了給在金融危機(jī)中受到重創(chuàng)的母公司還債，當(dāng)時仍然受到了市場的認(rèn)可，因此，百威的失敗不能歸咎市場。

“百威亞太I(xiàn)PO失敗對市場信心沒有打擊，我們該干嘛干嘛。他們發(fā)不出來，還是因?yàn)樽约阂獌r貴。大家不傻，這么貴賺不到錢，為什么要買？”某中資IPO基金經(jīng)理蔡敏對《棱鏡》說。

對蔡敏來說，今年的工作忙碌程度與去年并無差別，依然是早晨9點(diǎn)上班，晚上10點(diǎn)或者11點(diǎn)下班，總有充滿投資機(jī)會的IPO需要去研究，時間一如既往的不夠用。

他透露，從他自己管理的基金來看，今年上半年，回報還算好，香港市場整體不錯，IPO投資的回報也高，只要參與抽IPO都會賺錢。

如果從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，與去年相比，今年上半年香港的IPO市場，甚至可以稱得上更上一層樓。

根據(jù)普華永道的統(tǒng)計，截止到今年6月底，香港共有108宗IPO，去年同期為84宗，集資總額698億港元，同比增加35%。僅以主板上市公司數(shù)目計算，今年上半年有78間公司，去年同期58間，集資總額694億港元。

數(shù)據(jù)來源：普華永道

值得注意的是，自去年港交所啟動上市新政之后，今年上半年，共有20家新經(jīng)濟(jì)及生物科技公司上市，集資總額為254億港元。

從上市首日表現(xiàn)來看，有26家公司股價升10%之內(nèi)，去年同期為21家；15家公司股價上升11%至200%，去年同期為13家；另有27家公司上市首日股價下跌，去年同期為14家。

數(shù)據(jù)來源：普華永道

蔡敏說，雖然不少公司上市首日股價出現(xiàn)了下跌，但總的來說，只要不要錯過反響特別好的幾只股票，基本上都會賺錢，例如中煙香港、翰森制藥（03692.HK）等。

《棱鏡》統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，按照7月26日收市價計算，中煙香港股價已較6月12日的發(fā)行價升3.87倍，而6月14日上市的翰森制藥股價累計升近53%。

定價方面，今年上半年多數(shù)公司市盈率介于10倍至20倍之間，共計31家公司；去年同期為21家公司，10家公司市盈率為20倍至30倍，5家介于30倍至50倍。

“但是整體來看的話，熱度不如去年。因?yàn)榻衲甑浆F(xiàn)在為止還沒有去年那么火的東西出來，比如小米、美團(tuán)，以及去年8家公司同時上市的盛況。今年印象特別深刻的就百威?！澳乘侥蓟鸱治鰩熗跤窳紝Α独忡R》表示。

觀望氣氛濃，仍有近200家企業(yè)排隊(duì)

盡管今年上半年香港IPO市場的表現(xiàn)還算熱烈，但進(jìn)入下半年，在百威亞太宣布中止IPO后，形勢還是起了一些變化。

“我們最初希望去美國，但是鑒于市場環(huán)境，我們開始考慮香港，現(xiàn)在對我們來說什么時候上市，又難以做出決定，因?yàn)椴淮_定性太高。我們一切都準(zhǔn)備好了，就是在看什么時間窗口合適?！苯?，某內(nèi)地大型新經(jīng)濟(jì)公司管理層向《棱鏡》透露，對于何時正式開啟IPO，仍舉棋不定。

這家公司或許是不少擬上市公司目前心態(tài)的一個縮影。對于下半年香港IPO市場的走勢，不少本地市場人士都難以給出確切的判斷，觀望情緒轉(zhuǎn)濃。

一位中資投行的工作人員向《棱鏡》分析稱，最近一周市場非常安靜，幾乎是零招股，主要原因是不少金融從業(yè)者正在放暑假，此外接下來馬上開始中期業(yè)績期，沒有IPO招股并不算不正常。

“不過主要還是市場情緒，現(xiàn)在每天港股成交量已經(jīng)降到不到700億港元，大家都在觀望。”她說。

自去年開始，諸如字節(jié)跳動、滴滴等新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸已多次被傳，今年將在香港IPO。但直至目前，仍未有明確信息。而傳聞已久的阿里巴巴在香港的第二上市，在幾輪媒體報道、公司“不評論”的來往之后，上市步伐似乎已近，并被市場視為香港今年下半年最重頭的IPO。

不過多位市場人士向《棱鏡》表示，阿里巴巴在香港第二上市，由于市場觀望氣氛濃，該公司的上市時間表、集資規(guī)模仍未有明確的信息，大家都在等待。雖然目前香港市場的流動性并沒有太大問題，但是時間窗口沒有選擇好的話，對阿里的集資額還是有很大負(fù)面影響。

對于接下來香港IPO市場的走勢，普華永道香港企業(yè)客戶主管合伙人黃煒邦仍持有樂觀的態(tài)度。

他說，除非有重大負(fù)面消息，港交所全球新股上市排名會“坐亞望冠”，今年下半年已有近200間企業(yè)在排隊(duì)申請上市，這可令全年香港總集資額達(dá)到約2500億至3000億港元。

“據(jù)我所知，目前仍在籌備的IPO，暫時還沒有看到要取消或者作出太大的變動，大家對市場仍充滿期待?！蓖跤窳家舱f。

“最近每周都要飛來香港，來了香港就是穿梭在中環(huán)的辦公樓，一個會接著一個會，見投行人士，與潛在的投資者進(jìn)行溝通，上市之前這會是常態(tài)?！比卧茖Α独忡R》說，自己仍在為公司下半年在港IPO而忙碌著。

（文中任云、蔡敏、王玉良為化名）

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