編者按：本文轉(zhuǎn)自阿爾法工場，作者杜沖，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
過去五年，獵豹移動（NASDAQ:CMCM）的股價從最高峰36.63美元，“腳踝斬”式的下跌到今天3.5美元。
對于廣大中小股東來說，獵豹這支股票≈砒霜；
而對于實際控制人傅盛而言，獵豹未來會變成他的蜜糖。
為什么這么說%3F
因為在權(quán)衡過動機因素、可操作性、賬上現(xiàn)金、資產(chǎn)質(zhì)量和新業(yè)務(wù)價值與市值的關(guān)系后，我們發(fā)現(xiàn)，獵豹移動可能是當前所有中概股之中，最具私有化價值的標的。
01 既不缺動機也不缺可操作性
對于一家主營業(yè)務(wù)面臨天花板的公司來說，美股市場往往比較吝嗇，即使它有一定的先進生產(chǎn)力基因（比如移動互聯(lián)網(wǎng)）以及不錯的賬面現(xiàn)金，也不容易獲得估值溢價。
獵豹移動，正好是這樣的典型。
很長一個時期以來，獵豹移動的股票已經(jīng)明顯陷入了流動性陷阱，每日的成交量平均僅在一兩百萬美元左右，市盈率水平更是低至3倍左右。
這樣的尷尬，便在很大程度上凸顯了其私有化的價值所在：具有足夠的跨市場套利動機。
跨市場來看：對標A股IT板塊54倍中位數(shù)的市盈率，賬面現(xiàn)金34.23億元、有息負債為0且仍處于盈利狀態(tài)的獵豹移動，可謂被低估的厲害。
低估之外另一個加分項在于，獵豹通過這么多年的沉淀，還手握著4億以上活躍用戶——這樣的流量價值，在A股IT領(lǐng)域內(nèi)是妥妥的頭部。
動機之外，獵豹移動私有化的可操作性也不存在障礙：
美股私有化退市相對比較簡單，SEC（美國證監(jiān)會）對此只有兩點規(guī)定：由至少1位控股股東（持股50%以上）發(fā)起，收購流通股需以現(xiàn)金進行。
根據(jù)獵豹移動的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，獵豹內(nèi)部高管（傅盛等人）及關(guān)聯(lián)方金山軟件，持股占比一共為57.36%。
這意味著，假如二者作為一致行動人向上市公司發(fā)出私有化要約，只需回收流通在外的42.64%的股份，便可完成私有化。
02 現(xiàn)金儲備已經(jīng)超過私有化成本
那么問題來了，收購一家上市公司需要花多少錢？
我們大致可以用以下公式衡量：
EnterpriseValue（企業(yè)價值）=Market Capitalization（市值）+Debt（有息負債）–Cash（現(xiàn)金）。
以獵豹為例，不溢價的前提下私有化它需要多少錢？
結(jié)果可能令你大吃一驚：
獵豹內(nèi)部高管（傅盛等人）及關(guān)聯(lián)方金山軟件，回收流通在外的42.64%的股份，對應(yīng)市值折合人民幣為15.35億元（42.64%*5億美元）。而獵豹2019年Q1賬上現(xiàn)金余額為34.23億元，有息負債為0。
按此前給的公司計算，若獵豹高管和金山聯(lián)合開展私有化，不僅不花錢，還要賺18.88億元（15.35+0-34.23）。
（獵豹主要股東)
中概股私有化案例中，私有化成功時往往比宣布交易時，溢價5%~30%。對于私有化獵豹這門買賣來說，哪怕比當前溢價30%，其現(xiàn)金儲備也足夠覆蓋私有化成本。
值得一提的是，我們對比了200多家中概股公司，觀察其“現(xiàn)金/（有息負債+市值）”，發(fā)現(xiàn)沒有哪家中概股比獵豹更具私有化價值。由于篇幅所限僅在下圖中列舉出Top7。
剔除掉現(xiàn)金較多的金融公司及多年仙股，只剩聚美優(yōu)品（NASDAQ:JMEI）在數(shù)據(jù)上略勝獵豹一籌。然而拿盈利能力與估值進行比較，2017年-2018年：
聚美優(yōu)品營業(yè)利潤均為負數(shù)，目前市盈率高達16倍（2018年的凈利潤是投資業(yè)務(wù)帶來的，所以能得出市盈率指標）；
獵豹移動營業(yè)利潤均為正數(shù)，目前市盈率僅為3倍。
03 資產(chǎn)質(zhì)量：具有足夠的現(xiàn)金流安全墊
當然，獵豹被冠以“最”具私有化價值之名，現(xiàn)在的資產(chǎn)負債表和過去的業(yè)績都只是其中一方面，還應(yīng)看到其主營業(yè)務(wù)在近幾年的價值（資產(chǎn)質(zhì)量）。
獵豹的主要業(yè)務(wù)2019年Q1業(yè)績?nèi)缦拢?
工具應(yīng)用，包括獵豹清理大師、趣輸入、獵豹安全大師等，盈利模式是第三方廣告代理和直接廣告收入。收入4.98億元，營業(yè)利潤1.23億元。
（獵豹的工具應(yīng)用)
liveme直播和手機游戲產(chǎn)品，后者包括“鋼琴塊2”、“滾動的天空”、“跳舞的線”等，盈利模式是APP內(nèi)購買的增值服務(wù)收入，包括直播禮物、游戲道具等。直播和手機游戲業(yè)務(wù)收入5.56億，營業(yè)虧損0.44億元（手機游戲利潤維持，直播繼續(xù)投入導(dǎo)致虧損）。
（獵豹的手機游戲)
目前，獵豹全球移動端月活用戶約4.35億人，其中70.3%來自海外。雖然工具應(yīng)用加手機游戲（主要是休閑游戲）的產(chǎn)品組合看不到多大的成長性，但好歹還能貢獻穩(wěn)定的利潤（即使工具應(yīng)用被惡意指控導(dǎo)致收入有所下滑）。近五年，獵豹經(jīng)營現(xiàn)金流入總額為27億元，每年有個3億-9億的樣子。
獵豹現(xiàn)在所要做的，就是把黏性較弱的工具應(yīng)用用戶，導(dǎo)入粘性相對更強的直播和手機游戲業(yè)務(wù)，提高LTV(life time value)，即用戶生命周期總價值：
干了三年多的直播平臺是個主要抓手，2017年還拿到今日頭條5000萬美元的B輪融資，目前收入已經(jīng)可觀但仍然處于凈投入之中，成不成就看今年了。
另外，4.35億用戶仍有其它方式變現(xiàn)的可能。比如短視頻、互聯(lián)網(wǎng)金融等等。
用波士頓矩陣來分析目前的獵豹，其通過工具應(yīng)用這個現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，帶動手機游戲（休閑類）成為明星業(yè)務(wù)，進一步孵化AI業(yè)務(wù)（獵戶星空AI服務(wù)機器人、AI單詞寶、小豹AI翻譯棒等）這個瘦狗業(yè)務(wù)的路徑非常明確。
（波士頓矩陣：獵豹業(yè)務(wù)分析)
總結(jié)來說，目前的獵豹，賬上現(xiàn)金多，市值低，業(yè)務(wù)現(xiàn)金流不錯，新業(yè)務(wù)略有看點，配得上“最具私有化價值的中概股”這一稱謂。
在不缺乏動機與可操作性前提下，至于要不要這么做，就看傅盛和雷軍怎么考量了。
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