編者按：本文轉(zhuǎn)自讀懂科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

用百度搜索“中國(guó)女巴菲特”，在相關(guān)企業(yè)家一欄中，你會(huì)看到被譽(yù)為“美女股神”的王雅媛。

12年前，22歲的王雅媛在股市一戰(zhàn)成名。2007年2月，王雅媛參加中港模擬投資比賽，用模擬資金100萬(wàn)投資港股，2個(gè)月獲利20倍，贏得第一名，由此被譽(yù)為“美少女股神”。

除了模擬盤，王雅媛在實(shí)盤也有收獲。百度百科顯示，2011年王雅媛在實(shí)盤中，也曾兩月內(nèi)獲利20倍。

如今，在國(guó)泰君安擔(dān)任銷售的工作“美少女股神”，現(xiàn)身科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)。

5月27日，污水處理公司金科環(huán)境申請(qǐng)科創(chuàng)板上市。招股書顯示，一位名叫“王雅媛“的女士持有其14.59%股份。

對(duì)比招股書和百度百科的介紹，資料基本吻合，金科環(huán)境應(yīng)該是“美少女股神”重倉(cāng)的股票。

從金科環(huán)境這兩年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，美女股神眼光不錯(cuò)。2016年—2018年，公司營(yíng)業(yè)收入從1.66億元增長(zhǎng)至4.02億元，兩年增長(zhǎng)1倍；凈利潤(rùn)則從1654萬(wàn)元增長(zhǎng)至6676萬(wàn)元，增長(zhǎng)超過3倍。

不過，作為一家經(jīng)營(yíng)污水處理業(yè)務(wù)的公司，金科環(huán)境所處的行業(yè)技術(shù)門檻并不高。主要跟政府打交道的污水處理行業(yè)，政府關(guān)系是這個(gè)生意的關(guān)鍵。

但對(duì)于從事To G業(yè)務(wù)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，除了?？低?，很難有一家公司，能在全國(guó)范圍內(nèi)擴(kuò)張業(yè)務(wù)。

污水處理龍頭上市公司碧水源在年初委身國(guó)企，一個(gè)重要原因就是業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)哿耍緞?chuàng)始人寧可讓出第一大股東的位置。

龍頭尚且如此，營(yíng)收還不到碧水源二十分之一的金科環(huán)境，最終表現(xiàn)又能如何呢？

/ 01 /港股女神重倉(cāng)的污水處理公司，凈利潤(rùn)2年增長(zhǎng)3倍

百度百科關(guān)于王雅媛的介紹中，有這樣一句投資感悟：“投資者應(yīng)該有足夠的耐心，等待大跌時(shí)才入貨，或者找到一些有價(jià)值的股票才適宜出擊。”

看來(lái)，金科環(huán)境正是港股女神出擊的股票之一。

金科環(huán)境主要應(yīng)用“膜技術(shù)”處理污水。所謂膜技術(shù)，是指膜生物反應(yīng)器技術(shù)。這是一種將膜分離技術(shù)，與生物降解作用相結(jié)合的污水深度處理工藝，這種膜盡可能只讓水分子通過，有機(jī)物、細(xì)菌以及各類離子會(huì)被截流。由于膜技術(shù)出水穩(wěn)定、排放標(biāo)準(zhǔn)高，效果極好，是當(dāng)下污水處理主要的工藝。

金科環(huán)境不生產(chǎn)膜，而是膜的搬運(yùn)工，其主要銷售方案和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。招股書顯示，金科環(huán)境參與項(xiàng)目的方式為：

• 先期由其作為主要出資方投資項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后，再將資產(chǎn)整體出讓給機(jī)構(gòu)投資者，快速回收項(xiàng)目開發(fā)初期投入;

• 同時(shí)，公司設(shè)立專門的運(yùn)營(yíng)子公司接受機(jī)構(gòu)投資者的委托，在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)(15-30 年)對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理。運(yùn)營(yíng)管理主要是免費(fèi)為處理污水，然后通過銷售處理之后的污水帶來(lái)一定的回報(bào)。

  
  

雖然并未在招股書中說(shuō)明，通過何種“誘惑”將資產(chǎn)讓投資公司接盤。但該模式若可持續(xù)的話，對(duì)于身處污水處理行業(yè)的金科環(huán)境來(lái)說(shuō)，勢(shì)必會(huì)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

目前污水處理企業(yè)參與項(xiàng)目的主要方式是，污水處理企業(yè)與政府合資設(shè)立一個(gè)公司，碧水源是主要出資方，再由合資公司采取BOT模式運(yùn)營(yíng)（建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓）。

即項(xiàng)目建設(shè)資金由合伙公司出，主要來(lái)自銀行貸款。政府給予合伙公司一定期限的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，一般超過10年，期間產(chǎn)生的運(yùn)營(yíng)收入全部歸企業(yè)所有，運(yùn)營(yíng)收入基本上能覆蓋投入成本并有一定的利潤(rùn)，期限過了之后政府收回。

該模式下，能否推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)上漲，資本是關(guān)鍵。對(duì)于大部分污水處理企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金正是困擾的問題。相對(duì)于大部分污水處理企業(yè)，金科環(huán)境的資金壓力要小很多。

不過，雖然資金壓力要小很多，但要想在市場(chǎng)規(guī)模巨大的污水處理市場(chǎng)，做大做強(qiáng)，困難依舊不小。

/ 02 /“規(guī)模做不大”，大部分To G企業(yè)難以逃脫的宿命

污水處理行業(yè)，買單的主要是政府。

金科環(huán)境在招股書中顯示，公司水深度處理業(yè)務(wù)一般為地方政府或地方政府下屬的投資公司出資建設(shè)。而水深度處理業(yè)務(wù)是金科環(huán)境主要收入來(lái)源，2018年該收入占比達(dá)到67.13%。

對(duì)于To G企業(yè)來(lái)說(shuō)，政府關(guān)系和拿單能力就顯得特別重要。但除了?？低暎赡芎茈y有一家以To G業(yè)務(wù)，能讓業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)。

這一點(diǎn)，從污水處理行業(yè)的集中度就能窺探一般。

雖然環(huán)保是我國(guó)重點(diǎn)支持的行業(yè)，各大資本在過去趨之若鶩。但2017年的《中國(guó)水務(wù)行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告》顯示，北控水務(wù)市場(chǎng)占有率最高，也僅有5.51%，碧水源、首創(chuàng)股份緊隨其后，市場(chǎng)占有率分別為4.35%、4.26%，可見污水處理行業(yè)集中度之低。

“我們的市場(chǎng)在政府的手上，在國(guó)企的手上，他們不改革，他們不釋放市場(chǎng)，我們會(huì)死去?！贝饲?，碧水源實(shí)際控制人文劍平曾如是說(shuō)道。

面對(duì)市場(chǎng)化程度較低的污水處理市場(chǎng)，龍頭企業(yè)似乎也沒有好辦法。

2019年1月11日，碧水源發(fā)布公告稱，以實(shí)控人文劍平為首的五位股東，擬轉(zhuǎn)讓碧水源10.7%給川投集團(tuán)，川投集團(tuán)是四川省國(guó)資委管理的國(guó)有獨(dú)資公司。

隨著這次出讓，文劍平一方也讓出第一大股東的位置。去年以來(lái)，民企資金緊張，國(guó)資接盤的例子不少，但被接盤的是大白馬股、污水處理行業(yè)龍頭企業(yè)，還是令人唏噓。

碧水源之所以委身國(guó)企，一個(gè)重要原因就是擴(kuò)張業(yè)務(wù)太累了，公司創(chuàng)始人寧可讓出第一大股東的位置。

污水處理龍頭企業(yè)尚且如此，對(duì)于金科環(huán)境來(lái)說(shuō)，這個(gè)問題也難以回避。而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，難以回避的是估值問題。

/ 03 /估值超龍頭企業(yè)碧水源1.58倍，美女股神重倉(cāng)的金科環(huán)境表現(xiàn)將會(huì)如何？

招股說(shuō)明書顯示，金科環(huán)境本次發(fā)行不超過1.03億股，預(yù)計(jì)募集資金近7.39億。預(yù)計(jì)發(fā)行后，1.03億股不低于總股本25%。

按照25%來(lái)算，金科環(huán)境的估值差不多是29.56億元。大家可能并不理解30億估值對(duì)于金科環(huán)境來(lái)說(shuō)意味著什么。

這么說(shuō)吧，目前污水處理龍頭企業(yè)碧水源，今日收盤市值為230億元。2018年，碧水源收入為115.18億元，凈利潤(rùn)為13.52億元。

這意味著，雖然凈利潤(rùn)只有碧水源二十分之一，但市值卻是碧水源的八分之一。

從市盈率來(lái)看會(huì)更加直觀。29.56億元估值，對(duì)應(yīng)金科環(huán)境2018年業(yè)績(jī)，市盈率為44倍。目前，A股近20家從事污水處理相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)，平均市盈率僅有19.48倍。

目前，污水處理龍頭企業(yè)碧水源市盈率僅有17倍，還不到金科環(huán)境的一半。

要注意，這還不算上市后，股價(jià)上漲所帶來(lái)的市值增加。按照目前科創(chuàng)板熱度，若金科環(huán)境上市，前期股價(jià)遭遇爆炒是大概率事件。這勢(shì)必會(huì)帶動(dòng)公司估值進(jìn)一步上升。

如此來(lái)看，美女股神重倉(cāng)的金科環(huán)境，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，會(huì)是個(gè)好標(biāo)的么？

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