編者按：本文轉(zhuǎn)自獵云網(wǎng)，作者王瀟宵，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
Lyft上市遭遇股價暴跌，不止給市場蒙上了陰影，也“嚇壞”了一眾即將進行IPO的獨角獸們。
向來低調(diào)的圖片社交獨角獸Pinterest更是對其估值采取了保守路線。周三Pinterest將IPO發(fā)行價定為19美元，較此前設(shè)定的指導(dǎo)區(qū)間15-17美元上限高出2美元，估值約為102.7億美元，不及2017年123億美元的估值。
（Pinterest各輪融資后的預(yù)計每股價格）
據(jù)外媒報道，Pinterest將于4月18日在紐約證券交易所掛牌交易，證券代碼為“PINS”。聯(lián)席主承銷商包括高盛、摩根士丹利、Allen & Company；副承銷商包括美銀美林、巴克萊銀行、花旗集團、瑞士信貸、德意志銀行、加拿大銀行資本市場、Baird、瑞銀集團和富國銀行證券等。
屆時，Pinterest將發(fā)行7500萬股A類普通股，包括承銷商可執(zhí)行超額配售權(quán)的1125萬股A類普通股，在扣除發(fā)行費用、傭金等費用之前，Pinterest將通過IPO最多募集到16.39億美元資金。包括承銷商可執(zhí)行超額配售權(quán)的1125萬股A類普通股和此次將公開發(fā)行的7500萬股A類普通股，Pinterest在首次公開募股后的總股本將達到540,594,043股。
與Lyft一樣，Pinterest在首次公開募股后也將采用雙股權(quán)結(jié)構(gòu)，分為A類普通股和B類普通股。Pinterest將在IPO中發(fā)行A類普通股，并且在IPO前發(fā)行的所有普通股，包括該公司高管和董事所持有的股票，在此次發(fā)行結(jié)束前均被重新分類為B類普通股。在首次公開募股之后，B類普通股股東將持有公司大約99.2%的表決權(quán)。Pinterest的A類普通股和B類普通股只在轉(zhuǎn)換權(quán)和表決權(quán)上有所不同，A類普通股含1股表決權(quán)，不可轉(zhuǎn)換為B類普通股；B類普通股含20股表決權(quán)，可轉(zhuǎn)換為A類普通股。
此外，在上市七年之后，Pinterest的B類普通股將轉(zhuǎn)變成為A類普通股，投票特權(quán)將會消失。
但值得一提的是，Lyft創(chuàng)始人是B類股票的唯一所有者，Pinterest的其他主要利益相關(guān)者，如安德森·霍洛維茲基金和FirstMark等也將擁有這類股票。
Pinterest表示，IPO主要目的是增加公司的資本總額和財務(wù)靈活性，發(fā)行A類普通股的目的是讓公司和股東能夠進入公開市場。資金將主要用于運營資本和支出，部分資金將用于收購和對業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)進行投資。
2019年第一季度主要業(yè)績
營收在1.989億-2.019億美元之間，高于去年同期的1.314億美元；
營業(yè)虧損在4750萬-5050萬美元之間，去年同期營業(yè)虧損為5500萬美元；
月活躍用戶2.91億人，高去年同期的2.39億人；
用戶人均營收在0.72-0.73美元之間，高于去年同期的0.58美元；
調(diào)整后未計入利息、稅項、折舊及攤銷的凈利潤（EBITDA）為-4100萬美元至-4350萬美元，去年同期調(diào)整后未計入利息、稅項、折舊及攤銷的凈利潤為-4540萬美元。
2018年主要業(yè)績
營收為7.559億美元，較上年同期的4.729億美元增加近60%，其中，廣告是公司目前主要的收入來源，該公司還擁有6.28億美元的現(xiàn)金儲備；
總營收成本和支出為8.307億美元，高于上年同期的6.108億美元。其中，營收成本為2.146億美元，高于上年同期的1.787億美元；研發(fā)支出為2.517億美元，高于上年同期的2.080億美元；銷售和營銷支出為2.600億美元，高于上年同期的1.625億美元；總務(wù)和行政支出為7750萬美元，高于上年同期的6160萬美元；
運營虧損為7470萬美元，相比之下上年同期運營虧損為1.379億美元；
凈虧損為6300萬美元，相比之下上年同期凈虧損為1.300億美元；
截至2018年12月31日，Pinterest持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和有價證券總額為6.28億美元。
虧損收窄，穩(wěn)步增長
雖然Pinterest尚未實現(xiàn)盈利，但其年度虧損正在收窄。一些銀行分析師預(yù)計，該公司2019年的收入將增長30%至35%。此外，公開數(shù)據(jù)顯示，2018年，Pinterest的收入增速為60%，Instagram、Snapchat和Twitter分別為103%、43%和24%。與背靠Facebook的Instagram相比，Pinterest自然有些遜色，但仍可以看出其增長潛力，這也是其上市的重要籌碼。
但即便是擁有60%的收入增長率，Pinterest看起來還是無法與那些在IPO前公布驚人收益率的大型科技公司抗衡，例如Snap在IPO前的增長率為600%。但這恰恰能夠衡量投資者對于企業(yè)收入增長率的重視程度。
同樣作為圖片社交賽道的一員，Snap上市后的表現(xiàn)一直不太理想，截至收盤，Snap的股價為11.75美元，與2017年3月上市首日的24美元相比已是腰斬，與IPO時的發(fā)行價17美元也相去甚遠。
較高的發(fā)行價可以反映出市場對新股上市的旺盛需求，但也可能表明已經(jīng)“耗盡熱情的預(yù)期”，進而令上市后的股價表現(xiàn)不佳。
有潛在投資者認為，Pinterest的高管們在路演上關(guān)注的重點與其他社交媒體網(wǎng)站不同，他們關(guān)注的是Pinterest的廣告模式的獨特性，和付費用戶轉(zhuǎn)化率。
新股研究機構(gòu)Triton Research的聯(lián)合創(chuàng)始人Rett Wallace認為，同為銷售在線品牌的廣告服務(wù)，與Snap相比，Pinterest的虧損更為溫和，而且目前的發(fā)行價區(qū)間偏向保守，反而成為一項不錯的投資交易。
消費者金融研究公司ValueChamon的首席執(zhí)行官Duckju Kong稱：“Pinterest的運營成本顯著低于同行，具體來說就是，Pinterest的研發(fā)費用僅為Twitter和Snapchat的30-50%，所以它的G&A支出大約會是其同行的16%-26%。”
除此之外，Pinterest和它的一些社交媒體同行之間還有另一個很大的區(qū)別。與Snap、Twitter以及Instagram不同，許多Pinterest用戶都是專門進入這一平臺來購物的。數(shù)據(jù)顯示，約有48%的美國Pinterest用戶表示自己使用Pinterest來查找和購買產(chǎn)品，而Facebook、Instagram和Twitter的這一比例分別僅為14%、10%和7%。
但DA Davidson的分析師Tom Forte還是對Pinterest給出“中性”評級，12個月目標(biāo)價為16.5美元，僅位于公司發(fā)行指導(dǎo)區(qū)間的中段。他認為，Pinterest確實是優(yōu)質(zhì)的消費科技社交平臺，擁有較好的廣告收入前景，但現(xiàn)有估值已經(jīng)反映了該機構(gòu)對Pinterest的增長預(yù)期。
Global Equities Research也警告投資者遠離這只新股，理由是高速增長無法持續(xù)，在美國之外的全球擴張很難獲得同等程度的貨幣化成功，這代表上市定價或許就是階段高點。
不僅如此，Pinterest的流血上市也可能會讓投資者對科技股產(chǎn)生擔(dān)憂。Checkers Financial Management首席投資策略師Nicole Tanenbaum表示：“無論是在私人市場還是在公開市場，下跌都會破壞信心?！?/p>
不過，Pinterest也有一些流血上市的前輩公司。2015年，云存儲公司Box以16億美元的估值價格上市，低于其24億美元的私募估值。該公司目前市值為28億美元。支付公司Square在最后一輪私募時估值60億美元，2015年以29億美元的估值上市，目前市值達到310億美元。
股權(quán)結(jié)構(gòu)
在首次公開募股之前，Pinterest高管和董事合計持有公司61,913,862股B類普通股，占總股本的13.6%，以及投票權(quán)的13.6%。在首次公開募股后，他們將合計持有公司61,913,862普通股，占總股本的13.6%，以及投票權(quán)的13.5%。其中，公司聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官Benjamin Silbermann在IPO后持有51,631,716股B類普通股，占總股本的11.4%，以及投票權(quán)的11.3%；聯(lián)合創(chuàng)始人Evan Sharp持有9,500,724股B類普通股，占總股本的2.1%，以及投票權(quán)的2.1%。
在Pinterest主要股東當(dāng)中，風(fēng)投公司Bessemer Venture Partners在首次公開募股后持有 59,458,125股B類普通股，占總股本的13.1%，以及投票權(quán)的13.0%；FirstMark持有44,407,640股B類普通股，占總股本的9.8%，以及投票權(quán)的9.7%；安德森·霍洛維茨基金持有43,538,831股B類普通股，占總股本的9.6%，以及投票權(quán)的9.5%；聯(lián)合創(chuàng)始人Paul Sciarra持有42,407,697股B類普通股，占總股本的9.3%，以及投票權(quán)的9.3%；富達投資持有32,273,068股B類普通股，占總股本的7.1%，以及投票權(quán)的7.0%；Valiant持有27,079,979股B類普通股，占總股本的6.0%，以及投票權(quán)的5.9%。
另外股東評估結(jié)果顯示，許多機構(gòu)投資者在IPO之前就購入了股票，這是非常積極的。這表明，該公司能夠找到許多信任該公司的投資者。此外，沒有任何股東擁有超過50%的已發(fā)行股份，因此，董事會應(yīng)該是獨立的。
而三月底提交的監(jiān)管文件顯示，Pinterest的兩位創(chuàng)始人都已經(jīng)進入了董事會，除了聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官兼董事長Ben Silberman之外，另外一位聯(lián)合創(chuàng)始人Evan Sharp也進入了董事會。這意味著在影響股東利益的重大決策方面，Pinterest的兩位創(chuàng)始人將獲得更大的影響力。
前文提到Lyft創(chuàng)始人是B類股票的唯一所有者，而Pinterest的其他主要利益相關(guān)者都將擁有這類股票，并且數(shù)據(jù)顯示，各個利益相關(guān)方的投票權(quán)都較為分散。也就是說，在公司決策方面，即便公司創(chuàng)始人影響力有所提升，但和主要利益相關(guān)者依然處于一個制衡的狀態(tài)。
縱觀今年上市的四支科技股，至少有兩支選擇了雙股權(quán)結(jié)構(gòu)，這一做法的論據(jù)之一是創(chuàng)始人需要更高的投票權(quán)，以確保對短期股票價格的長期進展進行投資。理論上來說，創(chuàng)始人比其他任何人都更了解公司，并希望將公司利益最大化。并且，這一做法還可以防止激進的投資者進行惡意收購，這一部分投資者往往追求短期回報。
許多公司選擇推遲上市時間，以避免受到公眾股東的監(jiān)督，也是科技股數(shù)量低迷的首要原因之一。現(xiàn)實情況是，如果投資者越想獲得數(shù)量有限的新上市科技公司的股票，他們就越愿意接受創(chuàng)始人想要的任何東西。
卡爾加里大學(xué)加拿大研究主席、《哈佛商業(yè)評論》近期一份有關(guān)雙層股票的報告的合著者Anup Srivastava表示：“這種模式是‘你可以選擇不買股票。如果你想買股票，那就遵守我的規(guī)則。’”基本上只有大型機構(gòu)、基金、創(chuàng)始人和早期投資者，才有可能擁有足夠的股票，對公司決策產(chǎn)生有意義的影響。而機構(gòu)投資者和大型機構(gòu)認為，股東擁有更多權(quán)力是一件好事。
“它讓董事會對所有股東負責(zé)，當(dāng)管理層陷入困境時，他們更有可能做出回應(yīng)，”機構(gòu)投資者委員會副主任Amy Borrus表示，擁有更多的股東權(quán)力可能會阻止最近的一些失誤?！凹词故亲钣星巴镜念I(lǐng)導(dǎo)人也不是絕對正確的，如果創(chuàng)始人不那么優(yōu)秀，董事會可能會提供更密切的監(jiān)督?！?/p>
機構(gòu)投資者和全球資產(chǎn)管理公司等組織希望公司消除或至少減少多級股票結(jié)構(gòu)的使用，理由是股東“應(yīng)有權(quán)按照其經(jīng)濟利益按比例享有投票權(quán)”。
或許在面對Lyft首戰(zhàn)不利的情況下，股東們開始有所顧忌，很難說前者的慘淡上市是否影響了Pinterest的步伐，但其定價方式已經(jīng)動搖了市場對科技公司的信心。在這樣的情況下，避免激進的短期投資、創(chuàng)始人決策失誤等都是股東們所關(guān)心的大事。
目前還不清楚多重股權(quán)結(jié)構(gòu)的崛起對股東回報意味著什么。研究顯示，這既有積極的結(jié)果，也有消極的結(jié)果，但要確定這對遵循這條道路的新科技公司意味著什么，還需要更多時間。
Pinterest和Zoom上市后的表現(xiàn)如何，也將為未來的IPO市場提供重要的經(jīng)驗，特別是對Uber更是有著指導(dǎo)意義。
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