記者：曲琳 寧澤西

編輯：曲琳

尋找獨(dú)角獸背后英雄，揭秘實(shí)力投資真相，歡迎關(guān)注創(chuàng)業(yè)邦「投資名人堂」。這些獨(dú)角獸捕手，投出摩拜、ofo、滴滴、小米、知乎、陌陌、快手等，本文系第21篇報道。

DCM中國成立至今11年，在所投的100多個項目中斬獲了58同城、唯品會、途牛旅游網(wǎng)、51Talk、人人、易車、當(dāng)當(dāng)、前程無憂等11家上市公司以及快手、貨車幫、優(yōu)信拍、丁香園、好大夫、快錢等眾多明星項目，逐漸積累起“準(zhǔn)和精”的業(yè)內(nèi)口碑： DCM堅持整個團(tuán)隊不多于8人的打法，每年投資10個左右項目，僅2012-2015年就有4家公司IPO。

“不懂的我們不投，我們只投適合自己的項目”是林欣禾的投資哲學(xué)，VR、無人便利店，共享單車……這些熱門風(fēng)口似乎跟DCM無關(guān)，但并不妨礙它掙到自己想掙的那一份，因為“中國經(jīng)濟(jì)太大了”。

在DCM中國，林欣禾曾在5年內(nèi)投出4家上市公司，其中包括異軍突起的特賣電商唯品會和后來并購了趕集網(wǎng)的58同城。彼時，他的經(jīng)驗總結(jié)——“兩家公司打架，誰先上市，誰贏”——正在如今中國巨大的并購潮中，經(jīng)歷著一波新經(jīng)濟(jì)周期的洗禮。

“今天不一樣了，私募的錢很多，融資沒障礙，上市公布信息，反而處于劣勢。”林欣禾談到了對一些“超級獨(dú)角獸”在一級市場估值已極高，卻遲遲沒有IPO的看法。他稱自己作為投資人是坐在車后排的乘客，付油錢，方向盤在CEO手里；對于ofo、摩拜這兩家DCM沒有投資的共享單車巨頭，他不認(rèn)為自己錯過，他的理念是看不懂就不投；而唯品會之后，他心目中的下一個電商機(jī)會在微信。

以下整理自現(xiàn)場訪談，有刪減。

一、談資本：私募市場錢越來越多

創(chuàng)業(yè)邦：某自媒體有一篇爆款文，提到DCM才是低調(diào)投賽道的一家，“DCM 投了快手、秒拍、美拍三大短視頻平臺”，是否是真的？

林欣禾（以下簡稱林）：假的，我們只投了快手。行業(yè)里大家都清楚，DCM是不投競爭對手的，我們跟被投公司CEO很緊密。

創(chuàng)業(yè)邦：當(dāng)年58同城跟趕集網(wǎng)打過一仗，最后58還是會到二級市場融資，但現(xiàn)在很多公司可以在一級市場融到足夠的錢，資本環(huán)境變得跟當(dāng)年不一樣了？

林：變化很大。投資者的心態(tài)發(fā)生了變化，之前投資者的心態(tài)很傳統(tǒng)，希望項目上市，拿到數(shù)據(jù)再去判斷，因為不想花太多的時間做數(shù)據(jù)去盡調(diào)。但是后來美國牽頭，各國央行貨幣超發(fā)，這些鈔票都在找一個出口，原本投二級市場的人于是選擇了一級市場的第一名公司，一次全都投進(jìn)去。大部分是一次放一億、二億美金，也有瘋狂的，一次放十億美金，比IPO的錢都多。當(dāng)年58同城IPO也就融了一億多美金。

創(chuàng)業(yè)邦：最后導(dǎo)致頭部公司估值越來越高，行業(yè)兩極化嚴(yán)重。

林：對，頭部會一直往上走。最后就看音樂停下來的那一刻，有沒有椅子可以坐。公司估值越高，大家對它的期望越高，業(yè)績就需要更好，但是其實(shí)沒有一家公司會永遠(yuǎn)做得好，因為它們也會一直演變，社會在變，人們的習(xí)慣在變。全世界都是這樣的，科技股尤其如此，所有科技公司的生存周期都是5年而已，每5年換半代，每換10年換一代，10年前你用的工具很可能跟現(xiàn)在不一樣了，競爭非常激烈。

二、談電商：去中心化是一個趨勢，微信將改變供應(yīng)鏈

創(chuàng)業(yè)邦：唯品會是DCM極有特點(diǎn)的Portfolio，您幾年前曾對《創(chuàng)業(yè)邦》提到唯品會是在綜合大電商平臺如淘寶京東等后面的電商3.0模式，而您作為投資人，要尋找的就是被市場肯定的下一代4.0模式。這幾年是否有所斬獲？

林：有。我們看到一個趨勢，電商開始走向去中心化，電商購買的動作直接發(fā)生在微信里，微信像一條高速公路，旁邊有旅館，有餐廳，所有人都能在上面做生意，在微信上面長出很多小B或者個人電商。用戶不再需要打開淘寶、京東，直接在小程序里面搜，或者他們微信朋友推薦就能完成購買行為。

微信作為一款即時通訊軟件，是最高頻的應(yīng)用，比淘寶、京東、攜程都高，這就可以高頻打低頻，再加上微信有支付功能以及每個人在社交中建立的誠信，培育出這種新的勢頭。

創(chuàng)業(yè)邦：這種趨勢會有什么影響？

林：供應(yīng)鏈會發(fā)生新的演變。

品牌和渠道之間永遠(yuǎn)有一個博弈，渠道強(qiáng)的時候，顧客信渠道，品牌要讓利給渠道，渠道決定顧客買什么，甚至渠道最強(qiáng)的時候，可以制造自己的品牌。電商去中心化后，博弈的優(yōu)劣勢變了，消費(fèi)者選產(chǎn)品，而不是渠道選產(chǎn)品。大V、網(wǎng)紅、專家，這些人會來幫你選產(chǎn)品。

創(chuàng)業(yè)邦：微博上早就有很多網(wǎng)紅在做電商了，但是微信是相對封閉的一個生態(tài)。

林：微信的關(guān)系鏈?zhǔn)欠忾]的，但微信的生態(tài)其實(shí)一直在開放，這生態(tài)體系要比微博大很多倍。

創(chuàng)業(yè)邦：您覺得在微信上會長出淘寶那種體量的電商嗎？

林：不會，因為這是去中心化的，淘寶那么大的原因是所有人都在上面買東西，但微信是分散的。

三、談退出：CEO決策，基金是坐在車后座的乘客，

創(chuàng)業(yè)邦：好基金要看投資回報率。2013年左右58同城、唯品會以上市的形式退出了，但是近兩年DCM被并購的項目很多：探探、Musical.ly、UCloud、樂元素、樂動力……DCM是否開始考慮在一級市場多做一些并購來退出？

林：并購不是我們主導(dǎo)，是CEO自己的決策。

以前是IPO，但是現(xiàn)在一級市場錢太多，項目不上市也可以拿到很高的估值。這種情況下，還讓項目去上市，就不現(xiàn)實(shí)。以前我可以說服姚勁波、沈亞去上市，因為他們在私募市場確實(shí)拿不到更高的估值。現(xiàn)在錢太多，造成整個市場競爭對手之間的互相對比，估值瘋漲，最后已經(jīng)沒人去想IPO的估值會怎樣，因為一旦考慮這個就什么都投不了了。最后怎么辦？就是收購，被BAT這些大公司收購。

基金對CEO的影響力沒有那么強(qiáng)，CEO有很大的決定權(quán)。DCM是坐在后座的乘客，我們只是付油錢，方向盤不在我們的手里。

創(chuàng)業(yè)邦：中國的并購越來越多，跟早年間的美國很像。

林：現(xiàn)在中國跟美國的方式很相似。十年前，中國的大公司新浪、網(wǎng)易、搜狐、盛大，它們不愿意花高價格去買一個公司，因為同樣的產(chǎn)品它們也可以招工程師去做，甚至做得更好。想賣掉公司的創(chuàng)業(yè)者拿不到高價。

今天雖然一樣可以招工程師來做，但是工程師變成稀缺資源，他們的談判力越來越強(qiáng)，流動性越來越大，公司處于弱勢，要招到一批工程師的成本比原來高多了，還要磨合、試錯，一旦對手的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)出來，時間上已經(jīng)遲了。所以還不如買。

現(xiàn)在中國有BAT，還有TMD，美國也有FAM（Facebook、Amazon、Google），我覺得兩方“平衡”了。

創(chuàng)業(yè)邦：市盈率轉(zhuǎn)到一級市場了，作為風(fēng)險投資人，您如何應(yīng)對？

林：投資者也要跟著潮流走，不可能逆向。

如果堅持上市，一是有信息曝光的問題，二是本來投二級市場的基金都去一級市場了，再堅持上市就會尷尬。但是市場也會有周期，過陣子可能上市的就又多了。那時候退出最好的方式可能還是IPO，因為IPO天天有交易，要賣容易賣，可以定期賣一些。

私募對于我們這種坐在后座的乘客，比較不好退出，但開車的人很爽，因為Ta不需要公布信息給大眾。

創(chuàng)業(yè)邦：這幾年中國的創(chuàng)業(yè)者對資本的看法是不是變了？

林：他們不以IPO為最終目的了。

四、談DCM：沒有錯過，只有不適合

創(chuàng)業(yè)邦：直播，共享單車，新零售，這幾個資本異常熱火的大熱點(diǎn)DCM都沒有參與；無人超市、共享充電寶這幾個小熱點(diǎn)DCM也不太看重，客觀來講，其中很多公司不管退出會是怎樣的場景，起碼是估值增長是很快的。作為一個老司機(jī)，有沒有感覺自己錯過了什么？

林：沒投是因為我們看不懂。每個人在不同項目上的能力是有分別的，適合我做的項目去做，不適合我的不做，這是我的哲學(xué)。

我猜想投共享單車的人中存在兩種心態(tài)，一是別家都在投，估值一直在漲，以為別人肯定做了盡調(diào)，自己不做盡調(diào)可以直接投，但是可能別人也沒做盡調(diào)，大家就是你投我投，估值就上去了；另一種是認(rèn)為大家都在投，將來會有人出更高價從我手中買走，那我投就對了。DCM不要這兩種心態(tài)，我擔(dān)心這樣的心態(tài)會污染我們對一個公司的判斷，我們是基于長期價值的投資，只投自己懂的，不懂沒辦法很快做判斷。

創(chuàng)業(yè)邦：這是DCM一個長期的風(fēng)格，也是您所代表的風(fēng)格，不熟悉不投。

林：中國經(jīng)濟(jì)太大了，可以賺得錢太多了，為什么非要去賺不適合你的錢呢？

正如林欣禾所說，中國經(jīng)濟(jì)太大，可賺的錢有很多，相應(yīng)的，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)浪潮中，創(chuàng)業(yè)項目與人群數(shù)量也逐年增多。

創(chuàng)業(yè)者如何在龐大的創(chuàng)業(yè)浪潮中脫穎而出，投資人又如何萬里挑一，押注到未來的獨(dú)角獸，拿回數(shù)百倍回報？2018Demo China創(chuàng)新中國春季峰會將為投資人與創(chuàng)業(yè)者提供這一機(jī)會。

2018年Demo China創(chuàng)新中國春季峰會將于5月9-10日在國家會議中心舉行。

峰會分為開閉幕式、新零售峰會與五大行業(yè)路演專場。

大會將以“定義·未來”為主題，匯聚國內(nèi)外頂級投資人、技術(shù)大師與創(chuàng)新企業(yè)領(lǐng)袖，帶來一場國際化的思想盛宴。

會議亮點(diǎn)：

• 投資大佬重磅齊聚，解密2018全球創(chuàng)投趨勢

資深投資人、硅谷技術(shù)大師將以主題分享的形式，共同探討2018全球創(chuàng)投趨勢，詮釋中歐創(chuàng)新環(huán)境的差異，解析科技創(chuàng)新帶來的行業(yè)變革。

• 新零售峰會：熱門話題全面盤點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)圖譜清晰呈現(xiàn)

重磅推出的新零售峰會將邀請無人值守貨架、生鮮超市、零售物流等行業(yè)的創(chuàng)新領(lǐng)袖以及專業(yè)賽道投資人，全面盤點(diǎn)2018新零售熱點(diǎn)，多角度呈現(xiàn)新零售產(chǎn)業(yè)圖譜。

• 五大行業(yè)路演，六位大咖搶奪1%股權(quán)，獲頂級資本背書

區(qū)塊鏈、消費(fèi)升級、企業(yè)服務(wù)、文體娛樂、前沿科技五大行業(yè)路演專場將迎來近百個優(yōu)質(zhì)項目的現(xiàn)場PK,晉級項目將進(jìn)入總決賽。由總決賽評委投出的1%股權(quán)，將為創(chuàng)業(yè)項目帶來百萬融資及頂級資本背書。

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