本文為洪泰基金創(chuàng)始人盛希泰在2016網易經濟學家年會上的主題演講。盛希泰，資深投資銀行家，兩家一線證券公司打造者， 前華泰聯合證券公司董事長。盛希泰還擔任南開北京校友會會長、南開允能創(chuàng)業(yè)商學院理事長、清華校友種子基金管理合伙人。盛希泰具有二十年逾百家公司IPO及并購經驗，培養(yǎng)了中國資本市場最優(yōu)秀 的并購團隊，培育了中聯重科、大族激光、藍色光標等數十家行業(yè)突出的上市公司。

我們?yōu)槭裁村e失阿里巴巴？

為什么題目這樣刺眼？因為我曾是證券行業(yè)的從業(yè)者，二十多年來，其中有十幾年我做證券公司總裁和董事長，我對那個行業(yè)有切膚之感。四年前，我離開這個行業(yè)，兩三年前，當我開始做天使投資的時候，我們的員工，原來我們的投行人員——大家知道華泰聯合證券的投行是國內比較牛的——都來找我，我說你們如果創(chuàng)業(yè)，我是不投你們的。他們比較不解，也很傷感，問我為什么呢？我說，我四年前決定離開證券行業(yè)的原因之一是，任何一個行當，它應該可以足以托著你走，推著你走，如果這個行業(yè)的江湖地位每況愈下，它對你就是負效應。

我在證券行業(yè)混了這么多年，2000年之前銀行從來就是爺，在2000年之前保險跟證券公司相比江湖地位差很遠。當我歷經挫折，2000年又混到副總裁的時候，當時我最年輕，31歲，收到無數的賀信、無數的電話。但過了多年之后，證券公司的地位每況愈下，從2000年之前的兩三萬億資產，混到三四年前仍然兩三萬億，相反保險從一萬億到15萬億。所以這個行業(yè)對我來講，找不著北，有句古話叫“男怕入錯行”，真的是這樣。

那么投行呢？為什么我不愿意投投行人員出來創(chuàng)業(yè)的，雖然中國投行人員最近三年有很大進步，但三年前的情況是，中國的證券公司，中國的資本市場只允許煤炭、化工、石油等傳統(tǒng)企業(yè)上市，互聯網企業(yè)一個都上不了，跟互聯網是不接軌的——跟這個時代最先進的生產力不接軌，而這恰恰是資本市場可悲的地方。因為資本市場最牛的地方就在于，資本市場嗅覺最敏感，資本市場是最先進生產力的代表，恰恰在中國不是，這是我的一個小故事。

去年阿里巴巴上市，我相信對中國所有人的刺激都是空前絕后的，包括對政府的刺激，我們沒能把阿里巴巴留在中國，也沒能把它留在香港，它去了美國。

當然話又說回來，阿里巴巴在中國崛起，這么一個牛逼的企業(yè)，印證了中國30年改革開放的偉大成果，這是一個額外的成果。但從資本市場來講，非?？上В浅？杀?。因為一個國家如果沒有偉大的經濟體，不可能有偉大的資本市場，正是因為這個原因，華爾街只能在紐約。

當年香港回歸的時候，新加坡躍躍欲試，覺得取代香港的機會終于到來了，20年過去了，新加坡資本市場越來越萎縮，凡是當年去新加坡上市的中國公司都在退市，阿里巴巴這么偉大的企業(yè)去了美國資本市場，毫無疑問這對中國資本市場是一個巨大的打擊。

不信？聽聽圈子里的謠傳，說BAT都是老外在控股，說騰訊是被非洲某個基金控制，孫正義從阿里拿了多少錢。這對我們是一種恥辱，說我們是在給外國人打工。還有一個恥辱，VIE結構。我們聽了這么多VIE結構的公司，今年資本市場好的時候，大約有500家VIE結構的公司準備改回中國框架，回中國上市。VIE結構很難，原因有很多，我覺得有個原因之一就是中國資本市場向這些互聯網企業(yè)關上了大門，這是“逼良為娼”的結果，是我們把它們推向國外資本市場，所以它一出生就是喝著美元基金的奶水長大，從一出生就吃面包、吃牛肉，它的胃口已經完全適應了美國人的市場，沒辦法在中國上市。

錯過阿里巴巴之后我們如何反思？中國資本市場應該如何擁抱這個時代？剛才我講了，資本市場是最先進生產力的代表，最應該擁抱這個時代，資本原本是最血淋淋的，最敏銳的、最接地氣的，但中國資本市場卻錯過了整整一代互聯網。

中國資本市場的前兩次重構

其實不只是監(jiān)管層被深深觸動，去年中國整體上下都被深深觸動，所以引發(fā)了中國資本市場的第三次重構。我先講一下我理解的中國資本市場的前兩次重構。

1990年深圳上海兩家交易所先后開業(yè)。那個時候的從業(yè)者，要申報材料、上交材料，需要去國家體改委審核。1992年國務院通過決議成立證監(jiān)會，到1993年3月底到4月初在天津召開了中國證監(jiān)會成立大會。從1990年到1993年，這是一次重構。當時1993年，我操盤了兩個企業(yè)上市，這兩個企業(yè)都還健在：深圳的金融集團以及山東第一股泰山石油。那時候，上市公告書里寫的“深圳異地上市公告書”，為什么叫“異地”，因為深圳和上海是地方資本市場，1993年證監(jiān)會成立以后，才把“異地”兩個字拿掉了。

第二個重構是2005年。為什么是2005年？大家知道這個過程中發(fā)生了很多事情，包括IPO，資本市場也從審批制走到了核準制。審批制包括額度管理，額度管理就是每一個省分多少額度，一個億、8000萬，省里再分拆。所以當時出現什么局面？一個工廠切割，拿出一個車間來上市，因為什么？額度不夠。這導致大量企業(yè)十年之后重新整體上市，這是額度制造成的。那時候全國婦聯都有指標，以部委和省市為單位有指標，那是審批制的階段。后來是核準制，核準制有兩點，其中一個是通道管理，那時候券商最有權力，券商分幾個等級，二四六八十，小券商可以保兩家，最牛的可以保十家，這個權力是很大的權力，給誰指標誰就可以上市，給誰通道誰就可以上市。從審批制過渡到2004年的核準制，我認為這個過程都是一樣，沒有本質區(qū)別，沒有實質性飛躍。

2005年，股權分置改革，中國資本市場第二次重構，資本市場起死回生進入全流通時代。當時中國的資本市場已經死掉了，我說這句話一點不過分，為什么？從2001年到2005年中國倒了四十家上市公司，在這之前有150家，清理完畢剩下超過一百零幾家，一片慘象，中國資本市場陷入死胡同。2005年之前，中國的股票翻倍，法人股和流通股，里面還有國有法人股，法人股流動股。法人股是不能流通的，只有個人股可以流通，這個比重占30%。當年中國股市市值只有三萬億，只有一萬億的交易，這哪有什么交易量？所以2005年當時的證監(jiān)會主席，他是中國歷史上第一個真正的證監(jiān)會主席，因為他真正擁抱了國際規(guī)則，最起碼的一條是全流通。這個決策過程難度非常之大，2005年開始啟動，2007年迎來了全流通時代，才迎來了2007年6000點的大牛市，到現在仍然空前絕后。這是第二次重構，這次重構的意義大于上一次，如果沒有這次重構，今天中國的資本市場根本不可思議、不可想象。

后來2004年中小板、2009年創(chuàng)業(yè)板，想法很好，出發(fā)點很好，但結果都不怎么樣。

第三次重構：是時候雪恥了！

在今天，我們要強調什么？我說第三次重構，這里有四個要點：

第一是注冊制。注冊制大家都在講，我管它叫“1+3”。“1”是注冊制，“3”是新三板，戰(zhàn)略新興板和深交所網絡板。注冊制的核心是充分的信息披露，如果凡是學過西方財務會計的都知道，西方所有的資本市場的規(guī)則就這六個字，“充分信息披露”。我們原來審核是有很多底線的，比如有訴訟一律不允許上市，注冊制是把訴訟說清楚了，跟誰訴訟，贏的概率有多少，輸的概率有多少，包括關連交易。原來關連交易必須公允價格，現在是你要說出來，沒關系，市場來判斷，這個價格是不是公允的，一切交給市場，你只要說出來就可以了。券商和律師的任務就是幫你把這個說清楚。選哪條路走，你是丑還是俊，由市場判斷，這是注冊制的核心。不管權力交給證監(jiān)會還是交易所，實質都是信息披露。

第二是新三板。新三板我講過很多次，就不多講了。新三板的偉大意義根本不在于幾個企業(yè)的上市。我們資本市場憋了二十多年，2500家企業(yè)上市，不到3000家，這是一個恥辱，比重完全不對稱?，F在我們有七千萬家小微企業(yè)，每天產生一萬家新的公司，新三板開始放開閘門，才使得大家可以真正擁抱資本市場。我多說一句，這是資本市場的恥辱，目前為止我們2007年股權的比重占社會融資總額最高，7.3%，實際上少得微乎其微，可以忽略不計，而現在的水平不到3%。你想，在整個社會融資總額里不到3%，價值有多大？這個行業(yè)怎么可能受到尊重？新三板現在就要發(fā)揮這樣一個作用，這么多年改革開放的成果，包括大眾創(chuàng)業(yè)的抓手，注冊公司，到了A輪B輪階段，就可以擁抱資本市場，這是之前想都不敢想的，同時把B輪以后的截流掉了。我打個比方，一個美女原來只有隔壁兩個帥哥知道，一旦進入新三板市場，就有兩千個帥哥來追求你，只要是美女就可以來。

第三是戰(zhàn)略新興板。戰(zhàn)略新興板也不要說的那么高大上，說白了是為了應付兩個交易所之間的競爭，原來上交所是大盤股，這種情況下怎么競爭？交易量極其不活躍，它的股本總額是深交所的接近兩倍，但交易量是40%。所以，必須啟動戰(zhàn)略新興板。戰(zhàn)略新興板我認為是一個基本的原動力，當然也是擁抱互聯網的產物。現在它列了九大類：環(huán)保、原材料、能源等等。

第四個是深交所網絡板。它已經和創(chuàng)業(yè)板、中小板沒有任何區(qū)別，這樣一個專門板塊也是為了歡迎不盈利的企業(yè)上市，也是為了擁抱互聯網。

如何彎道超車？我們錯過了整整一代互聯網二十年，現在已經到了移動互聯網的時代，如何擁抱、如何超車，必須一股腦地推出，注冊制+三個要素，新三板、戰(zhàn)略新興板和深交所網絡板就是這樣一股力量。通過資本市場的重構，還原資本市場的本來面目，一洗二十年之恥辱，帶動整體經濟的重構，為什么要這樣做？現在中國經濟非常困難，存量經濟很差，是大眾創(chuàng)業(yè)的一個原動力。其實中國資本市場真正起到對中國經濟的推動作用，就是說真正的讓資本市場擁抱創(chuàng)業(yè)，這樣一定會帶動整體經濟的提升，最終對中國經濟建設起到應盡的作用，這樣這個行業(yè)才會受到尊重。

中國資本市場制度性重啟，中國的創(chuàng)業(yè)者應該被中國資本市場呵護，這是相互的。投資人也需要呵護陪伴創(chuàng)業(yè)者好好成長，人民幣基金需要耐心陪伴創(chuàng)業(yè)者，中國投資人不會錯過下一個馬云。三個禮拜之前《環(huán)球時報》采訪了我，我們談到，當年馬云、馬化騰創(chuàng)業(yè)的時代，中國是沒有基金的，基金的起步也是美元基金。而今天按照王功權先生的話說，基金多得很，錢多得很，沒有冬天之說，只要你是牛的創(chuàng)業(yè)者，只要是牛的創(chuàng)業(yè)項目，錢追著屁股后面走。在這種時代下，如果你是一個很牛的創(chuàng)業(yè)者，中國的投資者不會再錯過你。中國資本市場第三次重構一定會通過大眾創(chuàng)業(yè)這個基本國策上一個臺階。