編者按：本文來自微信公眾號(hào) “阿爾法工場研究院”，作者：阿爾法，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

“多光譜AI”是什么？通俗來講，是一種成像技術(shù)，在監(jiān)控器中應(yīng)用較多，但實(shí)際使用場景很寬廣泛，比如農(nóng)業(yè)無人機(jī)成像技術(shù)，現(xiàn)在正在資本“風(fēng)口”上。

西安科技大學(xué)“老校友”周波創(chuàng)建的“多光譜AI龍頭”：深圳海清智元科技股份有限公司（簡稱“海清智元”）就正在啟動(dòng)港股IPO進(jìn)程，他的同業(yè)“大哥”是被稱為“小華為”的?？低暎?02415.SZ）。

雖然規(guī)模比不上“大哥”，但海清智元號(hào)稱在“多光譜AI”細(xì)分賽道上的市占率領(lǐng)先，不過現(xiàn)在公司大客戶、大供應(yīng)商占比的問題比較突出，業(yè)績起伏也較大，這家“多光譜龍頭公司”未來的市場表現(xiàn)正受到多方關(guān)注。

01 西安科大校友創(chuàng)業(yè)，估值5年翻10倍

海清智元成立于2013年4月，周波為公司創(chuàng)始人、實(shí)控人、董事長、執(zhí)行董事、總經(jīng)理。股權(quán)關(guān)系顯示，周波通過直接持股及控制眾誠天盈、眾正天盈、眾知天盈三大員工持股平臺(tái)，合計(jì)控制公司48.87%的投票權(quán)，今年剛年滿50歲。

1999年7月，周波取得西安礦業(yè)學(xué)院（現(xiàn)“西安科技大學(xué)”）自動(dòng)控制專業(yè)工學(xué)學(xué)士學(xué)位。

招股書顯示，周波在計(jì)算機(jī)視覺及熱成像行業(yè)擁有約26年經(jīng)驗(yàn)，曾主導(dǎo)研發(fā)多光譜感知與AI算法融合技術(shù)，其行業(yè)經(jīng)驗(yàn)覆蓋光學(xué)電子、集成電路等多領(lǐng)域。

創(chuàng)業(yè)前，周波在多家單位和公司負(fù)責(zé)技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)，2005年至2012年，周波任職于深圳市黃河數(shù)字技術(shù)有限公司，最后的職位為公司董事兼總經(jīng)理。 作為西安科大校友，周波還曾與西安科技大學(xué)合作獲陜西省“教學(xué)成果特等獎(jiǎng)”。

引人關(guān)注的是，“技術(shù)派”的周波創(chuàng)立的海清智元，深受資本市場認(rèn)可。

在沖擊港股IPO之前，海清智元已經(jīng)獲得多輪融資，其融資歷程堪稱資本密集型成長的典范，其2020年A融資4000萬元，投后估值約3.5億元，而到了2025年7月，海清智元通過D輪融資獲得了值得九號(hào)的5000萬元投資，后者認(rèn)購公司約12.13萬股份。這一次融資后，海清智元的估值也達(dá)到了35.5億元。

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02 多光譜AI的“風(fēng)口”，競爭者眾

海清智元對投資人的吸引力主要在多光譜AI領(lǐng)域的技術(shù)壁壘。浙商創(chuàng)投系（韜略新能源、韜略信旺等）連續(xù)多輪加注，認(rèn)為其“光感圖算”技術(shù)架構(gòu)具備全鏈路優(yōu)勢；國有資本高新投則看重其在泛安全領(lǐng)域的應(yīng)用潛力，與智慧城市等政策導(dǎo)向契合。

其實(shí)海清智元的業(yè)務(wù)并不復(fù)雜，其核心是通過多光譜AI技術(shù)探測人眼可見及不可見的物理信息，主要分三大塊：多光譜AI模組、 多光譜AI感知終端、多光譜AI大模型服務(wù)。

通俗理解， 多光譜AI感知終端是最終設(shè)備，多光譜AI模組類似“智能眼睛”的核心組件，多光譜AI大模型服務(wù)相當(dāng)于“安全大腦”。

但只有技術(shù)是不夠的的，還要有“風(fēng)口”。

多光譜AI這一細(xì)分賽道的需求正在成倍增長，弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，中國多光譜AI市場規(guī)模預(yù)計(jì)將從2025年的200億元飆升至2029年的588億元，復(fù)合年增長率達(dá)31.0%。

在國內(nèi)監(jiān)控需求的驅(qū)動(dòng)下，海清智元算是找準(zhǔn)了最硬的“賽道”，但想就這樣“吃肉”卻不太容易。

從市場份額看，海清智元雖然保持市占率領(lǐng)先，但所占比例并不高，“市場統(tǒng)治力”還不穩(wěn)固。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，海清智元2024年在國內(nèi)多光譜AI企業(yè)中排名第一（市占率3.5%），多光譜AI大模型服務(wù)排名第一（11.8%），多光譜AI模組排名第三（6.6%）。2024年行業(yè)前五市占率僅10.9%，行業(yè)集中度較低，競爭分散且激烈。

風(fēng)險(xiǎn)解析：

客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)：2024 年前五大客戶占比約 59%，單一或少數(shù)客戶變動(dòng)將顯著影響收入與現(xiàn)金流。

競爭與技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)：頭部玩家（?？?、凌云光等）在渠道、規(guī)模與研發(fā)投入上占優(yōu)，海清智元需保持技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先，避免被替代或邊緣化。

供應(yīng)鏈集中風(fēng)險(xiǎn)：海清智元需五大供應(yīng)商采購占比偏高，2022年–2025年 五大供應(yīng)商采購額占比從 36% 上升到 89.3% ，毛利維穩(wěn)不易 。

海清智元在招股書中號(hào)稱形成了“差異化壁壘”，并展示領(lǐng)先的市場份額：居國內(nèi)多光譜AI行業(yè)首位，在多光譜AI大模型服務(wù)領(lǐng)域排名第一，多光譜AI模塊市場份額位列第三。

但其他頭部企業(yè)也鋪開了這一市場，比如?？低暰捅硎荆呀?jīng)提供光譜火災(zāi)探測器，工作人員可以借助該設(shè)備偵測火情風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)極早期的火災(zāi)精準(zhǔn)探測，做出秒級(jí)響應(yīng)。這與海清智元多光譜火災(zāi)隱患計(jì)算終端設(shè)備的效果類似；凌云光則通過收購JAI補(bǔ)充了多光譜成像等關(guān)鍵成像技術(shù)。

此外，?？翟诎卜馈鼍皵?shù)字化及創(chuàng)新業(yè)務(wù)（機(jī)器人、熱成像、智能家居、車載電子等）與海清智元的“泛安全、多光譜感知”的若干場景（如數(shù)據(jù)中心/園區(qū)/城市監(jiān)控）存在競合和替代關(guān)系；凌云光與海清智元在機(jī)器視覺的工業(yè)、制造場景重合（尤其工業(yè)檢測/視覺模組層面）；大恒科技則與海清智元在視覺模組、工業(yè)檢測場景等有交集。

03 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金流與負(fù)債壓力凸顯

此外，海清智元的業(yè)績其仍處于成長期，且波動(dòng)明顯。

雖然海清智元在2024年實(shí)現(xiàn)扭虧，但客戶與供應(yīng)商集中度呈現(xiàn)雙高特征，其2025年前三月前五大客戶收入占比64.8%，供應(yīng)商采購占比89.3%，從長期來看，這對海清智元業(yè)績穩(wěn)定性和利潤空間形成隱患。

此外，2022年至2025年前三月，海清智元經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額在大部分財(cái)報(bào)期為負(fù)，顯示其主業(yè)盈利壓力仍然較大，其2025年前三月的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額流出達(dá)6360萬元，主要因存貨增加1.79億元，資金占用壓力加大。同時(shí)，海清智元短期償債依賴3520萬元現(xiàn)金儲(chǔ)備（期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物），存在一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)解析：

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額：經(jīng)營現(xiàn)金流波動(dòng)劇烈，2025Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金大量流出，其短期運(yùn)營應(yīng)收、存貨增長或交付節(jié)奏導(dǎo)致現(xiàn)金占用。

盈利波動(dòng)：公司2022–2023 年經(jīng)歷虧損，2024 年扭虧為盈。盈利波動(dòng)表明公司盈利能力受訂單節(jié)奏、成本結(jié)構(gòu)與一次性項(xiàng)目影響較大。

海清智元憑借多光譜AI技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢沖刺港股IPO，其全鏈條產(chǎn)品布局與資本加持為增長奠定基礎(chǔ)，但現(xiàn)金流壓力、市場競爭等風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。若能通過上市融資優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、鞏固技術(shù)壁壘，其有望在泛安全與智能感知賽道持續(xù)領(lǐng)跑，反之則需警惕成長韌性不足的挑戰(zhàn)。

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