編者按：本文來自微信公眾號(hào) 硅谷101（ID：TheValley101），作者：Yiwen，編輯：陳茜，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
前段時(shí)間，特朗普向哈佛“宣戰(zhàn)”：凍結(jié)聯(lián)邦撥款、威脅撤銷免稅地位、試圖限制國際招生。
7月28日，媒體報(bào)道哈佛有意向聯(lián)邦政府支付高達(dá)5億美元的和解金，以結(jié)束多項(xiàng)聯(lián)邦調(diào)查。此前一周，哥倫比亞大學(xué)也宣布將支付2億美元。
這些博弈將美國大學(xué)與政府的矛盾推至風(fēng)口浪尖，也折射出美國大學(xué)復(fù)雜的財(cái)政體系。同時(shí)，美國國會(huì)也正加速推進(jìn)改革，計(jì)劃直線提升大學(xué)捐贈(zèng)基金的課稅率。
曾經(jīng)，不少學(xué)校主要依賴于捐贈(zèng)基金的投資收益創(chuàng)收：它們重倉私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資，在過去幾十年創(chuàng)造了驚人回報(bào)，而如今這套玩法卻不再奏效。
這篇文章我們就來聊聊：為何政府資助與捐贈(zèng)基金如此重要？面對(duì)投資回報(bào)下滑和政府?dāng)D壓，學(xué)校該如何破解財(cái)政困境？更重要的是，教育的本質(zhì)到底是什么？大學(xué)的金融化、市場化與行政化，將讓美國的未來付出何種代價(jià)？
（本文為視頻稿件改寫，歡迎大家收看以下視頻）
01錢從哪來？美國大學(xué)的收入拼圖
我們先來算一筆賬：美國的大學(xué)最基本的分野是公立和私立大學(xué)，其中最大的區(qū)別是公立大學(xué)一般由州政府出資建立，因此對(duì)州內(nèi)居民收的學(xué)費(fèi)較低。
根據(jù)Education Data Initiative的數(shù)據(jù)，2024-25學(xué)年中，美國私立大學(xué)的平均學(xué)雜費(fèi)超過58,000美元，公立大學(xué)的外州學(xué)生為28,000美元，而本州居民為10,000美元左右，四年加起來也是一筆不小的費(fèi)用。
這僅僅是平均值。在我們耳熟能詳?shù)乃搅⒋髮W(xué)里面，哈佛大學(xué)一年所收的學(xué)雜費(fèi)共86,000美元，加州大學(xué)伯克利分校官方數(shù)據(jù)也顯示學(xué)雜費(fèi)最高可以達(dá)到52,000美元。
根據(jù)美國國家教育統(tǒng)計(jì)中心的數(shù)據(jù)，在過去20年里，學(xué)雜費(fèi)在公立和私立高校里分別漲了接近150%和200%。
Miguel Urquiola
哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家：
美國的大學(xué)學(xué)費(fèi)高得離譜。如果告訴一個(gè)歐洲家長在美國上大學(xué)要花多少錢，他們可能會(huì)當(dāng)場暈倒。
例如，德國的公立大學(xué)是免費(fèi)的；而在英國，即使是牛津、劍橋這樣的名校，英國本國學(xué)生的學(xué)費(fèi)上限也被限制在約1.2萬美元左右。相比之下，美國的高等教育體系沒有類似的價(jià)格管控機(jī)制。
但是，如果你去問這些動(dòng)輒收費(fèi)七八萬的精英高校，他們會(huì)告訴你，我們收的錢一點(diǎn)也不貴。
孫昱
金融時(shí)報(bào)駐紐約投資記者：
它會(huì)說，維持這個(gè)學(xué)校運(yùn)轉(zhuǎn)實(shí)在是太貴了，我們這么收已經(jīng)是便宜你了。當(dāng)然我是這樣理解，因?yàn)榻?jīng)營學(xué)校，教授工資很高，各種硬件、軟件設(shè)施都很貴，都是往最好的去配。所以確實(shí)，教育就成了奢侈品。大學(xué)可以說，我們就算收你一年60,000的學(xué)費(fèi)都不足以覆蓋我的支出。
那么，除了學(xué)費(fèi)之外，美國大學(xué)的收入從哪里來呢？
我們剛才提到，美國大學(xué)有公立和私立之分。公立大學(xué)承擔(dān)著“為本地學(xué)生提供可負(fù)擔(dān)教育”的任務(wù)，因此接受州政府資助。不過，過去幾十年間，公立學(xué)校獲得的州政府資助也在不斷減少。
以加州大學(xué)伯克利分校為例：2024財(cái)年里，這所頂尖公立學(xué)府的預(yù)算高達(dá)38億美元，但州政府撥款只占了其中的14%。相比三十年前高達(dá)50%的比例，州政府對(duì)公立高等教育的支持已經(jīng)大幅縮水。
它的最大收入來源是學(xué)生的學(xué)雜費(fèi)，占總預(yù)算的近三成。除此之外，學(xué)校還依靠聯(lián)邦政府的科研資助、私人捐贈(zèng)、校內(nèi)服務(wù)創(chuàng)收，以及像博物館、學(xué)生宿舍、演出中心等輔助性經(jīng)營收入。
不過這些收入很多都帶有“專款專用”的標(biāo)簽。比如聯(lián)邦資助只能用于指定的研究項(xiàng)目，捐贈(zèng)往往限定只能發(fā)放獎(jiǎng)學(xué)金，連投資收益也可能用途受限。
而私立大學(xué)，比如哈佛、耶魯、斯坦福，從州政府幾乎拿不到一分錢。和公立大學(xué)一樣，這些學(xué)校也依賴于學(xué)費(fèi)、聯(lián)邦撥款和私人捐贈(zèng)，且由私人捐贈(zèng)組合而成的捐贈(zèng)基金（endowment），所占的比例比在公立學(xué)校大得多。
2024財(cái)年，哈佛大學(xué)的總收入為65億美元。這其中，捐贈(zèng)基金收入占了45%，剩下的學(xué)費(fèi)收入占了29%，聯(lián)邦政府及其他非政府的研究補(bǔ)貼占16%。
除此之外，部分學(xué)校還可能有其他收入，就比如學(xué)校運(yùn)營的醫(yī)院和體育隊(duì)。
首先來看大學(xué)醫(yī)院。以匹茲堡大學(xué)的UPMC（University of Pittsburgh Medical Center，匹茲堡大學(xué)醫(yī)療中心）為例，這家附屬醫(yī)療體系在2023年全年?duì)I收達(dá)到280億美元，擁有40家醫(yī)院和8,700張床位。它產(chǎn)生的大量現(xiàn)金流，可用于支持醫(yī)學(xué)院、科研項(xiàng)目和教學(xué)資源，是大學(xué)重要的財(cái)政支柱之一。
再看體育隊(duì)，尤其是像NCAA一級(jí)聯(lián)賽（簡稱D-I，是美國大學(xué)體育總會(huì)NCAA下的最高級(jí)別聯(lián)賽)這樣的體育項(xiàng)目。以俄亥俄州立大學(xué)為例，其體育部門在2023財(cái)年創(chuàng)下2.8億美元營收，主要來自NCAA比賽門票、電視轉(zhuǎn)播、贊助商以及校友捐贈(zèng)，屬于全美頂尖水平。
即便2024財(cái)年收入略降至2.55億美元，仍帶來巨額資金，用于學(xué)生獎(jiǎng)學(xué)金、設(shè)施建設(shè)和球隊(duì)運(yùn)營。其他頂級(jí)學(xué)府如德州大學(xué)奧斯汀分校、阿拉巴馬大學(xué)、密歇根大學(xué)等，也紛紛突破2億美元規(guī)模。
最后，在一些擅長理工的大學(xué)，如麻省理工、斯坦福等，像生物醫(yī)藥和芯片設(shè)計(jì)這樣的科研結(jié)果商業(yè)化，也會(huì)帶來技術(shù)轉(zhuǎn)化及專利收入。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2024財(cái)年，斯坦福從專利授權(quán)中獲得的毛授權(quán)金收入約為6860萬美元，涵蓋541項(xiàng)技術(shù)成果。
同時(shí)在美國，大部分大學(xué)，無論公立還是私立，都是非營利機(jī)構(gòu)，因此在稅收上和大部分醫(yī)院、慈善組織、公益機(jī)構(gòu)一樣，享有501c(3)組織的稅收優(yōu)惠。而這，也是特朗普政府不滿的一點(diǎn)。
特朗普：
我認(rèn)為免稅地位是一種特權(quán)，而且這種特權(quán)被很多學(xué)校濫用了，遠(yuǎn)不止是哈佛。所以我們看看事情最后會(huì)怎么發(fā)展，這確實(shí)是這些學(xué)校必須非常非常小心對(duì)待的問題。
此次受到政策影響最大的，也是美國高校依賴度最高的收入來源就是：捐贈(zèng)基金。
02財(cái)富永動(dòng)機(jī)？“耶魯模式”與捐贈(zèng)基金神話
大學(xué)的捐贈(zèng)基金，其實(shí)和養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等很類似，并不是單單一筆巨大的款項(xiàng)，而是由幾千筆捐款共同組成。
在美國，通過捐助來回饋?zhàn)约核幍纳鐓^(qū)是一項(xiàng)傳統(tǒng)，而大學(xué)也不例外。隨著大學(xué)規(guī)模不斷擴(kuò)大，校友的職業(yè)生涯步步高升，捐助基金的數(shù)額也水漲船高。
為了支持高等教育的發(fā)展，長期以來，美國政府對(duì)捐贈(zèng)基金的投資收益部分僅收取1.4%的低稅率，有助于讓大學(xué)通過投資擴(kuò)大捐贈(zèng)基金的規(guī)模，并將這些錢重新投入到教育和科研過程上。
同時(shí)，捐贈(zèng)的部分對(duì)捐贈(zèng)人本身也是免稅的，這就讓大學(xué)更有動(dòng)力和理由為捐贈(zèng)基金募款。
在這個(gè)過程中，收益最多的是私立精英大學(xué)，因?yàn)橐涣鞔髮W(xué)有大量杰出的校友，所以可以雇傭?qū)I(yè)的投資人才來管理捐贈(zèng)基金。其中，耶魯大學(xué)就是最典型的例子。
Chapter 2.1 耶魯模式：過去的輝煌與今天的挑戰(zhàn)
位于康涅狄格州紐黑文的耶魯大學(xué)，不僅擁有世界第二大校友捐贈(zèng)基金（約414億美元），更是為所有學(xué)校開創(chuàng)了一個(gè)名為“耶魯模式”的先河。這是一套專為大學(xué)捐贈(zèng)基金量身打造的投資體系。
這個(gè)故事要從1985年說起。那年，31歲的耶魯經(jīng)濟(jì)學(xué)博士David Swensen被他的導(dǎo)師請來接手耶魯?shù)木栀?zèng)基金。當(dāng)時(shí)他在風(fēng)頭正盛的雷曼兄弟工作，從事新型金融產(chǎn)品的開發(fā)。他的導(dǎo)師說服了他放棄了將近80%的華爾街薪資，參與他之前沒怎么接觸過的資產(chǎn)管理工作。
而后續(xù)的故事證明，這一舉動(dòng)正開啟了一場投資革命。
當(dāng)時(shí)幾乎所有大學(xué)都在用所謂的"6/4配置"——60%投股票、40%投債券。但Swensen發(fā)現(xiàn)：大學(xué)的資金是永續(xù)存在且免稅的，因此完全可以投資長期非流動(dòng)資產(chǎn)。于是，他大膽押注私募股權(quán)、風(fēng)投、對(duì)沖基金和房地產(chǎn)，并建立了一支專業(yè)團(tuán)隊(duì)來嚴(yán)選管理人。
這種模式讓耶魯獲得了非常驚人的回報(bào)：從1985年起至今，捐贈(zèng)基金年化收益率高達(dá)13.7%，資產(chǎn)從13億美元暴漲至超400億美元。
耶魯大學(xué)官方：
在過去30年間，相比于被動(dòng)的“60%股票、40%債券”的配置策略，耶魯?shù)耐顿Y策略帶來了超過300億美元的收益。
孫昱
金融時(shí)報(bào)駐紐約投資記者：
它這個(gè)思路是，因?yàn)檫@些資產(chǎn)門類的特點(diǎn)是回報(bào)率比較高，但是風(fēng)險(xiǎn)高，而且相對(duì)來說可變現(xiàn)能力差，所以需要持有時(shí)間比較長才能獲得較高的回報(bào)率。
而且，你需要雇傭到頂尖的資產(chǎn)管理者。當(dāng)時(shí)耶魯?shù)臈l件很厲害，所以很容易找到像紅杉這樣頂尖的管理者。所以就把錢投給那些頂尖的PE（私募股權(quán)）、VC（風(fēng)險(xiǎn)投資），在一個(gè)比較長的時(shí)間范圍之內(nèi)，能讓他們幫助我創(chuàng)造出超額的回報(bào)率，可以是15%，可以是20%，可以是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公開市場的股票或者債券。
耶魯獲得成功后，在Swensen門下走出的大批高管被哈佛、麻省理工、普林斯頓等名校高薪挖走，耶魯模式也被帶到各自學(xué)校，使投資非公開交易市場的投資邏輯成為頂級(jí)院校捐贈(zèng)基金的統(tǒng)一范式。
實(shí)際上，這不僅是影響了其他的捐贈(zèng)基金。像養(yǎng)老金乃至各類主權(quán)基金，都在發(fā)現(xiàn)這個(gè)投資模式效果不錯(cuò)之后爭相模仿。這種專注在像股票、債券和現(xiàn)金等傳統(tǒng)資產(chǎn)之外的投資模式，核心就是我們今天常說的alternative investing（另類投資）。
在1994到2008年間，根據(jù)美國大學(xué)與學(xué)院商業(yè)官員協(xié)會(huì)（NACUBO）的數(shù)據(jù)，大型捐贈(zèng)基金每年實(shí)現(xiàn)了超過基準(zhǔn)410個(gè)基本點(diǎn)的超額收益。這段時(shí)期，也被稱為另類投資的黃金時(shí)代。
如今，耶魯大學(xué)的捐贈(zèng)基金總額超過400億美元。根據(jù)學(xué)校公開的數(shù)據(jù)，在2023-2024財(cái)年內(nèi)，耶魯在私募股權(quán)類資產(chǎn)上投入了107億美元，而在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上投入了101億美元，這兩項(xiàng)加起來占了總資產(chǎn)的一半以上。
然而，這里我們必須提到的背景是，2008年金融危機(jī)之后，另類投資的表現(xiàn)卻一路下滑。知名投資顧問Richard Ennis在一篇名為《另類投資的衰落》的論文中指出，有65%的美國捐贈(zèng)基金為了效仿“耶魯模式”，大量投資另類資產(chǎn)。
但過去十年里，NACUBO數(shù)據(jù)顯示，總額達(dá)8740億美元的大學(xué)捐贈(zèng)基金，其年均回報(bào)率為6.8%。而一個(gè)全球70/30配置（70%股票、30%債券）的投資組合，其年均回報(bào)為6.83%。
金融時(shí)報(bào)稱，考慮到美國資產(chǎn)在這十年表現(xiàn)異常強(qiáng)勁，而多數(shù)捐贈(zèng)基金配置中美國資產(chǎn)比例遠(yuǎn)高于全球平均，這個(gè)對(duì)比其實(shí)已經(jīng)算是對(duì)捐贈(zèng)基金“相當(dāng)寬容”。
所以，雖然捐贈(zèng)基金仍然依據(jù)“耶魯模式”，重倉非公開市場內(nèi)長期持有且流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，但就在最近，包括哈佛和耶魯在內(nèi)的一眾高校開始著手賣掉這部分資產(chǎn)，從而找回部分流動(dòng)性。
不過現(xiàn)在，我們先來聊聊：這筆錢，都被用在哪里了？美國大學(xué)的開支，為什么這么大？
Chapter 2.2 稅收改革對(duì)捐贈(zèng)基金的影響
劉君
7EDU IMPACT ACADEMY創(chuàng)始人
硅谷創(chuàng)新私校Leadways創(chuàng)辦人：
可以認(rèn)為，捐贈(zèng)基金是一個(gè)大學(xué)的金融保險(xiǎn)箱，希望它通過這些錢做一些長期投資，比如股票，不動(dòng)產(chǎn)等等，產(chǎn)生的收益可以每年用一部分，只能用4%-5%的樣子。這樣的話，慢慢既能保證在危機(jī)中抗風(fēng)險(xiǎn)，又能持續(xù)地讓學(xué)校發(fā)展。很多人會(huì)說，大學(xué)有這么多錢，富得流油，為什么還要漲學(xué)費(fèi)？因?yàn)樗磕曛荒軇?dòng)用4%-5%，并不是說可以全部去用。
我們再以耶魯為例：耶魯?shù)木栀?zèng)基金高達(dá)400億美元，但大約75%的捐贈(zèng)基金是有使用限制的；學(xué)校在法律上被要求只能將這些資金用于捐贈(zèng)人指定的用途。于是，耶魯能動(dòng)用的資產(chǎn)只有25%。但這筆錢里面，耶魯明確表示，學(xué)校每年計(jì)劃支出僅相當(dāng)于捐贈(zèng)基金總值5.25%的資金。
耶魯大學(xué)官方：
捐贈(zèng)基金其實(shí)和儲(chǔ)蓄賬戶非常不同。一個(gè)家庭的儲(chǔ)蓄賬戶通常是為了將來的大筆開銷，比如買房、買車，或者支付子女的教育費(fèi)用，有時(shí)候也可能是為了應(yīng)急，但歸根結(jié)底，這筆錢最終是要被花掉的。而捐贈(zèng)基金是用來投資的，學(xué)?？梢詣?dòng)用的是捐贈(zèng)基金產(chǎn)生的收益，而不是基金本身。
在能用的錢有限的情況下，精英大學(xué)的開支又是一筆不小的數(shù)字。
2024財(cái)年，耶魯?shù)目傮w支出高達(dá)62億美元。但如果我們細(xì)看耶魯提交的信息，會(huì)發(fā)現(xiàn)這其中占比最高的是一項(xiàng)叫做“其他工資”的支出。注意了，這可不是付給校董、校長、教授等學(xué)校高層的工資（雖然這些人的工資也很高，比如校長Peter Salovey去年的薪水就高達(dá)230萬美元），這40%的支出，實(shí)際上是耶魯付給除高管和教授之外的行政人員的工資。
這就要說到近年來美國大學(xué)被不斷詬病的問題：行政膨脹。
耶魯在2024年雇傭了5923名管理人員，而本科生只有6800名，幾乎到了每一個(gè)本科生就對(duì)應(yīng)一個(gè)管理人員的程度。
數(shù)據(jù)顯示，耶魯在2003-2019年間本科生人數(shù)幾乎沒變（僅增長約11%），但行政管理人員暴漲45%，尤其在2018年時(shí)，耶魯是常春藤中管理人員最密集的學(xué)校，全美私立大學(xué)中排名第五。
學(xué)校為什么要雇那么多行政人員？一方面，這是因?yàn)檎徒逃块T越來越多的監(jiān)管及合規(guī)要求，導(dǎo)致需要更多行政人員處理這些任務(wù)。但另一方面，這也是因?yàn)榫⒋髮W(xué)的收入來源是剛才提到的學(xué)費(fèi)和捐贈(zèng)基金，這些收入并不像在企業(yè)一樣和工作效率有直接關(guān)系。
既然學(xué)校不是自己為這些管理費(fèi)用買單，那么自然就缺乏了控制成本的動(dòng)力。著名人類學(xué)家大衛(wèi)·格雷伯就解釋說：很多學(xué)校高層在招行政助理之前，根本沒想好這些助理的工作是什么，他們只知道自己需要這些下屬。這正反映了崗位設(shè)立并非需求驅(qū)動(dòng)。
當(dāng)然，除了行政膨脹增加了開銷之外，要維持學(xué)校的本身的教學(xué)、科研等功能，絕對(duì)不是一筆小數(shù)目。大部分情況下，學(xué)校的開支還包括以下幾個(gè)方面：教學(xué)和科研、設(shè)施和基建、獎(jiǎng)學(xué)金及助學(xué)金。
教學(xué)和科研方面的支出（比如教授薪酬、實(shí)驗(yàn)設(shè)備維護(hù)等）一直是高校預(yù)算中最大的開銷。而近年來，美國大學(xué)的獎(jiǎng)助學(xué)金支出也在快速上升。
以耶魯為例，2024財(cái)年其獎(jiǎng)學(xué)金和助學(xué)金額達(dá)到約4.87億美元，其中大部分來自于捐贈(zèng)基金，另一半則得靠運(yùn)營經(jīng)費(fèi)來填補(bǔ)空缺。
最后，美國大學(xué)幾乎年年修建宿舍、體育館等設(shè)施，建設(shè)和維修都需要花費(fèi)。比如哈佛2024年投入6億美元在基建上，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Moody's預(yù)計(jì)，美國高校在未來十年中基礎(chǔ)設(shè)施方面的“延后維護(hù)需求”高達(dá)7500-9500億美元。
而這些預(yù)算支出，都是在每個(gè)財(cái)年初就已經(jīng)確定好的。這也解釋了為什么當(dāng)聯(lián)邦政府突然宣布撤銷科研項(xiàng)目資助時(shí)，大學(xué)會(huì)陷入混亂：這些聯(lián)邦經(jīng)費(fèi)通常只用于特定項(xiàng)目，一旦被削減，大學(xué)難以從其它地方抽出備用資金，只能被迫中止項(xiàng)目，損失嚴(yán)重。
正是在這種情況下，國會(huì)要對(duì)捐贈(zèng)基金收稅這件事，才會(huì)在投資收益不景氣之外，對(duì)這些精英學(xué)校造成巨大打擊。
在新一輪稅制下，國會(huì)將對(duì)普林斯頓、哈佛以及大約60所擁有大型捐贈(zèng)基金的高校征收分級(jí)稅率。
其中最富有的學(xué)校將面臨高達(dá)21%的稅率，而這比現(xiàn)行的1.4%稅率高出近15倍。根據(jù)衛(wèi)斯理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Phillip Levine的估算，這項(xiàng)改革將使一些大學(xué)額外承擔(dān)數(shù)億美元的稅負(fù)。
比如，位于休斯頓的萊斯大學(xué)原本需向聯(lián)邦政府繳納900萬美元稅款，而現(xiàn)在可能激增至8700萬美元；
普林斯頓大學(xué)的稅款將從3900萬美元飆升至5.86億美元；
哈佛大學(xué)更是從5700萬美元暴漲至驚人的8.49億美元。
劉君
7EDU IMPACT ACADEMY創(chuàng)始人
硅谷創(chuàng)新私校Leadways創(chuàng)辦人：
現(xiàn)在整個(gè)學(xué)校，包括哈佛，支出壓力是非常大的，尤其還有很多學(xué)生其實(shí)是拿獎(jiǎng)學(xué)金的，所以說它們很大程度是依賴捐贈(zèng)基金支持運(yùn)營和獎(jiǎng)學(xué)金。所以我覺得，這個(gè)稅務(wù)如果收到捐贈(zèng)基金上的話，其實(shí)對(duì)它來講，確實(shí)是一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)。
《華爾街日報(bào)》在一則最新的分析中指出：如果特朗普真的限制哈佛的聯(lián)邦資助、禁止其招收國際學(xué)生、并對(duì)捐贈(zèng)基金收取高額稅務(wù)，那么哈佛下一年可以調(diào)配的收入將減少高達(dá)十億美元。
紙面上看，哈佛的年度預(yù)算是64億美元，少了這十億并不是活不下去。但就像我們之前說的，大學(xué)們雇傭了大量行政人員、承擔(dān)大量教學(xué)和科研任務(wù)，這樣幾年下來，一定會(huì)出現(xiàn)入不敷出的情況。
研究教育金融的教授Robert Kelchen就說：最后哈佛一定會(huì)被迫削減開支。這所學(xué)校的未來必定會(huì)改變。
Chapter 2.3 流動(dòng)性維基：耶魯模型之死？
面對(duì)這樣的挑戰(zhàn)，大學(xué)們也沒有閑著。在另類投資回報(bào)持續(xù)走弱、聯(lián)邦政府又開始撤回對(duì)高校資助的背景下，耶魯大學(xué)率先行動(dòng)，成為首批出售非公開市場資產(chǎn)的大學(xué)之一。
6月10日，耶魯正洽談通過二級(jí)市場出售約30億美元的私募股權(quán)投資組合。校方發(fā)言人表示，這項(xiàng)代號(hào)為“Project Gatsby”的交易，將幫助學(xué)校把流動(dòng)性較差的私募資產(chǎn)變現(xiàn)為現(xiàn)金，用于下一輪投資。
他強(qiáng)調(diào)，這并不意味著耶魯要放棄長期堅(jiān)持的投資策略，而是運(yùn)用機(jī)構(gòu)投資者普遍采用的組合管理手段，在市場變化中靈活調(diào)配資產(chǎn)。
值得一提的是，這是耶魯首次涉足二級(jí)市場。與直接投資私營企業(yè)不同，二級(jí)市場允許投資者在資產(chǎn)尚未到期前，將手中的投資份額轉(zhuǎn)讓給其他買家。通常來說，這類交易為買家提供一定折扣，以彌補(bǔ)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。
但據(jù)媒體報(bào)道，耶魯此次交易的折扣可能僅為5%左右，對(duì)一筆規(guī)模龐大的資產(chǎn)來說，這樣的定價(jià)已經(jīng)屬于優(yōu)渥，可以說是一筆劃算的買賣。
耶魯也并不是唯一這么做的學(xué)校。與此同時(shí)，哈佛大學(xué)正商談出售約10億美元的私募股權(quán)基金份額。其余學(xué)校雖然沒有出售資產(chǎn)，但卻將目光投向了另一收入來源：債券。普林斯頓在考慮發(fā)行3.2億美元應(yīng)急債券，西北大學(xué)、布朗大學(xué)等也在采取同樣的措施，增加現(xiàn)金儲(chǔ)備。
向資本市場發(fā)債，早已是美國大學(xué)常見的融資手段。在美國，只要是一個(gè)實(shí)體，包括公司、政府和非營利的大學(xué)等，都可以發(fā)債。這類債券往往是市政債券（municipal bonds）或者稅前債券（tax exempt bonds）。
這些債券可以被市場上的投資人購買，學(xué)校則承諾在未來分期償還本息。雖然大學(xué)不像公司那樣有股東，但還本付息的責(zé)任依然真實(shí)存在。
孫昱
金融時(shí)報(bào)駐紐約投資記者：
大學(xué)發(fā)債的話，它有很好的抵押物、很好的現(xiàn)金流，所以可以拿到非常好的credit ratings（評(píng)級(jí)）。事實(shí)上，哈佛的評(píng)級(jí)是好于美國政府的。
這也是一個(gè)有趣的插曲：五月，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Moody's將美國政府的國債評(píng)級(jí)從最高的3A級(jí)降級(jí)了一個(gè)等級(jí)。這也就意味著，購買美國國債，不再是一個(gè)萬無一失的投資。
與此同時(shí)，哈佛、普林斯頓等常春藤名校的評(píng)級(jí)卻依然是耀眼的3A，代表了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這些學(xué)校的信任。對(duì)投資人來說，這些學(xué)校的債券幾乎無違約風(fēng)險(xiǎn)，因此也很搶手。
大學(xué)發(fā)債的用途，和之前提到的捐贈(zèng)基金支出途徑?jīng)]有太大區(qū)別。債券可以用來修建學(xué)生宿舍、擴(kuò)建實(shí)驗(yàn)室、翻修體育館等等之類一次性資金需求龐大的項(xiàng)目。
同時(shí)，債券也解決了捐贈(zèng)基金使用限制的問題；許多高校在低利率環(huán)境下發(fā)債，借便宜的錢提前籌資。
無論是在二級(jí)市場出售資產(chǎn)還是發(fā)債，各大高校這么做，最直接的原因，都是我們剛才反復(fù)提到的：流動(dòng)性。面對(duì)聯(lián)邦資助不確定、聯(lián)邦研究基金被凍結(jié)、潛在捐贈(zèng)稅率上調(diào)等情況，學(xué)校急需現(xiàn)成資金。
當(dāng)然，非公開市場的資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性這一點(diǎn)，并不意味著市場和投資人們已經(jīng)全盤否定了耶魯模型。
資產(chǎn)管理公司Partners Capital Investment Group的CEO Arjun Raghavan在一篇文章中指出，盡管“耶魯模型”面臨費(fèi)用高、流動(dòng)性差、結(jié)構(gòu)復(fù)雜等挑戰(zhàn)，但簡單的60/40股票-債券組合并不是解決方案，因?yàn)樵谶^去120年中，這類組合有六次，在長達(dá)7年以上的投資區(qū)間里，產(chǎn)生了實(shí)際負(fù)回報(bào)。
他提到，盡管私募資本泛濫導(dǎo)致選出優(yōu)質(zhì)投資變得更難，但某些領(lǐng)域仍有顯著機(jī)會(huì)。
比如私營企業(yè)自2008年以來盈利增長比上市公司就要快3個(gè)百分點(diǎn)。“在高度不確定的世界中，一個(gè)經(jīng)過優(yōu)化和調(diào)整的捐贈(zèng)基金模型，顯然是更優(yōu)的投資策略?！?/strong>
03名校之外美國高等教育的財(cái)政危機(jī)
Chapter 3.1 預(yù)算壓力下的裁員、合并及破產(chǎn)
捐贈(zèng)基金、債券融資等收入來源，主要還是發(fā)生在耶魯、哈佛這樣擁有巨額捐贈(zèng)基金的私立精英大學(xué)。這些學(xué)?！凹业缀駥?shí)”，即便遇到市場波動(dòng)，也有足夠的緩沖空間。
但事實(shí)上，美國高等教育的財(cái)政危機(jī)，在名校之外早就悄然爆發(fā)，并且影響范圍更廣、程度更深。
2023年，擁有R1研究地位的大型公立高校西弗吉尼亞大學(xué)就因財(cái)務(wù)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型問題，掀起了一場大規(guī)模裁員潮。
這所學(xué)校的董事會(huì)批準(zhǔn)關(guān)閉28個(gè)項(xiàng)目，包括全部外語系及多個(gè)文科專業(yè)，同時(shí)裁掉了143名教師，涉及化學(xué)、土木工程、公共衛(wèi)生等領(lǐng)域。
史無前例的是，這樣一所在美國旗艦式的公立研究大學(xué)，在這次重組中取消了數(shù)學(xué)研究生項(xiàng)目。語言、藝術(shù)、教育等純學(xué)術(shù)方向課程大幅壓縮，只保留少數(shù)基礎(chǔ)服務(wù)課程。這樣大刀闊斧的改革，當(dāng)然導(dǎo)致了很多學(xué)生及教職工的不滿和抗議，但最后都不了了之。
Andrea Rupp
西弗吉尼亞大學(xué)學(xué)生：
有人說這些削減只影響到一些小科系，但事實(shí)并非如此。由于缺乏透明度，加上削減幅度巨大，已經(jīng)嚴(yán)重破壞了教師們對(duì)學(xué)校的信任。這不僅僅是某些冷門專業(yè)的問題，而是影響到了所有人。
這背后的一個(gè)重要原因，是預(yù)算赤字危機(jī)。截至2023財(cái)年，西弗吉尼亞大學(xué)面臨高達(dá)4500萬美元的結(jié)構(gòu)性赤字。雖然最初校方聲稱并非財(cái)務(wù)危機(jī)，但隨后確認(rèn)若不采取措施，赤字預(yù)計(jì)會(huì)擴(kuò)大到7500萬美元以上。
導(dǎo)致預(yù)算赤字危機(jī)的原因，正是不合理的支出加上不斷下滑的入學(xué)人數(shù)。根據(jù)華爾街日報(bào)的報(bào)道，2020-22年間西弗吉尼亞大學(xué)的支出增加了38%，主要用于擴(kuò)建學(xué)校設(shè)施，但入學(xué)人數(shù)才僅僅增長了7%。
西弗吉尼亞大學(xué)可能是近年來裁員范圍最大的研究型大學(xué)，但它并非個(gè)例。
最近，康涅狄格大學(xué)（UConn）就面臨超過1億美元赤字，正在計(jì)劃裁員和壓縮教學(xué)項(xiàng)目。今年四月，在美國政府宣布取消特定研究項(xiàng)目的補(bǔ)貼后，許多學(xué)校也不得不縮減了相關(guān)的人員。
對(duì)于規(guī)模更小的私立學(xué)校而言，早在疫情期間，他們的處境就已經(jīng)舉步維艱了。我們硅谷101播客在2020年曾經(jīng)采訪了加州一所私立學(xué)校的講師Crystal，她提到多個(gè)學(xué)校凍結(jié)招聘，和疫情期間入學(xué)人數(shù)減少，尤其是國際學(xué)生人數(shù)下降，有很大的關(guān)系。
自2015年以來，已經(jīng)有85所小型非營利文理學(xué)院關(guān)閉，其中不少是有百年歷史的名校。2021年，位于阿拉巴馬州，有近200年歷史的女子學(xué)院Judson College宣布關(guān)閉。這所學(xué)校的捐贈(zèng)基金只有1550萬美元，疫情期間校長向外界籌款500萬美元，但沒有達(dá)到目標(biāo)，最后只能決定關(guān)閉。
劉君
7EDU IMPACT ACADEMY創(chuàng)始人
硅谷創(chuàng)新私校Leadways創(chuàng)辦人：
小型文理學(xué)院，它會(huì)有一些關(guān)閉、合并，因?yàn)樗掷m(xù)有赤字，因?yàn)槲睦韺W(xué)院的一些專業(yè)可能比較冷，然后這個(gè)學(xué)校可能不夠綜合化，也會(huì)讓學(xué)生望而卻步，因?yàn)閷W(xué)生升學(xué)的過程中，選擇文理學(xué)院的還是屬于少數(shù)。2016-2021年，大概美國平均每年有30-40所私立大學(xué)關(guān)閉或合并。也有一些網(wǎng)站預(yù)測，在未來的十年之內(nèi)，美國可能大概有15%-25%的小型私立高校會(huì)徹底地關(guān)掉或消失。
為什么同樣是高等教育院校，這些學(xué)校和上一章我們列舉的私立名校命運(yùn)截然不同呢？
劉君
7EDU IMPACT ACADEMY創(chuàng)始人
硅谷創(chuàng)新私校Leadways創(chuàng)辦人：
這些學(xué)校一般沒有大型的科技，也沒有大型科研中心，也不太有太大的捐贈(zèng)資金，因?yàn)榇蠹也惶o這種小學(xué)校捐款，基本上變成了一個(gè)兩極分化的現(xiàn)象：你是名校，我以給你捐為榮，那就更多人給你捐，就變成了有非常多的錢；你是個(gè)小學(xué)校，你人少，捐贈(zèng)基數(shù)的人也少。
這樣的話，它的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是比較脆弱的，過度依賴于學(xué)費(fèi)。再加上近幾年國際學(xué)生減少以及本土學(xué)生更希望能夠去更便宜的社區(qū)大學(xué)，要么就是去比較好的學(xué)校。這種中間的既不是特別有名的學(xué)校，又不是極其便宜的私立文理學(xué)院，其實(shí)就會(huì)出現(xiàn)這樣的情況。
Chapter 3.2 財(cái)政補(bǔ)貼的逐步縮減
還記得我們在開頭提到的數(shù)據(jù)嗎？
在一所四年制私立學(xué)校，讀完大學(xué)平均要花將近25萬美元。而理論上最便宜的，作為一名州內(nèi)學(xué)生在本州的公立大學(xué)讀書，四年也可以花到近10萬美元左右。
在這種學(xué)費(fèi)水漲船高的情況下，就很容易想象，對(duì)于一名出生于普通家庭的美國學(xué)生而言，上大學(xué)已經(jīng)變成了一個(gè)奢侈品。尤其是那些本身作為公共資源而存在的公立大學(xué)，現(xiàn)在似乎也成為了可望而不可及的燒錢機(jī)器。
但如果我們將目光投向歷史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，高等教育的過去并不是這樣的。
以加州大學(xué)為例：自1868年成立以來，加州大學(xué)有超過50年的時(shí)間是完全免費(fèi)的，1921年才開始對(duì)本州學(xué)生收取象征性的費(fèi)用。這種公共資助教育體系，在戰(zhàn)后得到了GI法案等聯(lián)邦政策的進(jìn)一步強(qiáng)化。
但1960年代末，事情開始發(fā)生變化。一方面是加州州長里根削減教育預(yù)算，迫使學(xué)校通過收學(xué)費(fèi)來自籌經(jīng)費(fèi)；另一方面是聯(lián)邦政府推出了高等教育法案，為學(xué)生提供了前所未有的貸款便利，這也創(chuàng)造了在當(dāng)下美國社會(huì)備受爭議的社會(huì)話題之一：學(xué)生貸款。
聯(lián)邦學(xué)生貸款項(xiàng)目建立的初衷，是為了讓更多的學(xué)生能夠獲得高等教育。但在實(shí)際操作上，這卻幾乎造成了相反的結(jié)果：教育從公共產(chǎn)品變成了私人消費(fèi)。
只要你愿意負(fù)債，就能上大學(xué)。反過來，學(xué)校就有動(dòng)力提高學(xué)費(fèi)，知道學(xué)生能貸款支付，也正是由于這個(gè)原因，自1970年以來，學(xué)費(fèi)不斷上漲，而州政府對(duì)公立大學(xué)的資助卻一路下滑。同時(shí)，學(xué)生貸款總量也不斷升高，在2025年達(dá)到了1.7萬億美元。
另外，2000年代開始，加州大學(xué)系統(tǒng)正式開始發(fā)行所謂通用收入債券，債券的背書正是學(xué)生的學(xué)費(fèi)。為了吸引投資者，學(xué)校還會(huì)把債券評(píng)級(jí)、品牌排名、校園新建項(xiàng)目作為指標(biāo)，一步步提升自身在資本市場的形象，這就造成了一個(gè)閉環(huán)。
而在這樣的系統(tǒng)下，真正被犧牲的，是教育本身。大量教職工被裁員，許多年輕科研人員找不到終身教職，只能做兼職講師，低薪且無保證?！皼]有用”的人文類學(xué)科被砍，而學(xué)校本身，就像之前提到的西弗吉尼亞大學(xué)，則像房地產(chǎn)公司一樣擴(kuò)展建樓，同時(shí)削減教學(xué)項(xiàng)目。
再比如那些擁有百億捐贈(zèng)基金的精英大學(xué)們，雖然不用擔(dān)心破產(chǎn)，但卻大量招收行政人員，薪資對(duì)標(biāo)企業(yè)高管。
孫昱
金融時(shí)報(bào)駐紐約投資記者：
這是一個(gè)巨大的問題，所謂大學(xué)的膨脹。所以對(duì)哈佛的批評(píng)不是完全沒道理的。就是行政化，你找一大堆行政人員，給了很高的工資，按照企業(yè)方式來給。那需不需要呢？這就是一個(gè)問號(hào)。
04教育還是生意？大學(xué)制度的拷問
我們回顧了美國大學(xué)背后的財(cái)政結(jié)構(gòu)，也看到了哈佛、耶魯這些頂級(jí)名校如何憑借捐贈(zèng)基金和金融操作在資本市場上穩(wěn)坐C位。但與此同時(shí)，更多的高校，尤其是公立大學(xué)和小型私立學(xué)校，正在財(cái)政崩潰的邊緣掙扎。
在科研資助被砍、捐贈(zèng)基金稅收政策面臨重構(gòu)的同時(shí)，美國高等教育系統(tǒng)似乎正陷入一場結(jié)構(gòu)性的困局。而這場危機(jī)，并不僅僅是某些學(xué)校的失敗，更是整個(gè)制度選擇的后果。
當(dāng)我們談?wù)?quot;大學(xué)"的時(shí)候，我們到底是在談什么？是一個(gè)培養(yǎng)人才、創(chuàng)造機(jī)會(huì)、推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的公共機(jī)構(gòu)？還是一個(gè)以金融產(chǎn)品運(yùn)作為核心、捐贈(zèng)基金為燃料的資產(chǎn)平臺(tái)？其實(shí)我們的采訪嘉賓也提出了這樣一個(gè)觀點(diǎn)：當(dāng)下的危機(jī)，是對(duì)教育本質(zhì)的提問。
劉君
7EDU IMPACT ACADEMY創(chuàng)始人
硅谷創(chuàng)新私校Leadways創(chuàng)辦人：
我覺得這次更多看出來的，就是美國高等教育的危機(jī)，是一個(gè)財(cái)政和制度雙向的危機(jī)。知識(shí)到底有沒有國界？大學(xué)到底它的社會(huì)作用是什么？是給整個(gè)世界提供知識(shí)、人才，還是說為國家知識(shí)、人才做保證。這個(gè)其實(shí)我們大家對(duì)于不同國家的政策都有自己的看法。所以我覺得總體來講，它更多是對(duì)于教育本質(zhì)的一個(gè)重寫。
無論哈佛和政府之間的"宣戰(zhàn)"結(jié)果如何，我們都無法忽視一個(gè)現(xiàn)實(shí)：如果教育系統(tǒng)繼續(xù)金融化、市場化、行政化，那么最終付出代價(jià)的，不只是某一所大學(xué)，不只是某一代學(xué)生，而是整個(gè)社會(huì)對(duì)未來的想象力。
我們需要重新提問：教育的價(jià)值，究竟是誰來定義？又該為誰而存在？
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