編者按：本文來自微信公眾號(hào) 巨潮WAVE（ID：WAVE-BIZ），作者：老魚兒，編輯：楊旭然，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

王玉鎖，一個(gè)相當(dāng)?shù)驼{(diào)的河北省頂級(jí)商界大佬，正在井然有序地推動(dòng)著自己旗下資產(chǎn)A+H市場的上市計(jì)劃。

今年上半年，新奧股份宣布，旗下持股34.28%的港股上市公司新奧能源將私有化退市，并將新奧股份在港股IPO，完成A+H的布局。

其中，新奧能源私有化的具體方案為：每1股新奧能源換取2.9427股新奧股份新發(fā)行的H股股份，外加24.50港元現(xiàn)金。很快，兩個(gè)月后的6月中旬，新奧股份向港交所遞交了以“介紹上市”方式上市的申請。

與傳統(tǒng)的IPO相比，介紹上市的好處是能夠跳過IPO環(huán)節(jié)，縮短上市周期，待私有化協(xié)議安排生效，以及港交所上市委員會(huì)批準(zhǔn)后方可做實(shí)。但劣勢就是不涉及新股發(fā)行或資金募集，僅將現(xiàn)有股東持有的證券在交易所掛牌交易。

對(duì)此，新奧股份認(rèn)為：公司賬面資金很充足。

不過，不差錢的自信背后是否底氣也是如此雄厚，尚待市場進(jìn)一步驗(yàn)證。

地產(chǎn)行業(yè)的萎靡影響面巨大，作為相關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，新奧股份的燃?xì)馍庖彩艿接绊?。再加上已?jīng)投資的其他產(chǎn)業(yè)也沒有起勢，河北前首富、低調(diào)的能源大佬王玉鎖，正在遭遇一些經(jīng)營挑戰(zhàn)。

表現(xiàn)在資本市場上，“新奧系”的股價(jià)已經(jīng)很久沒有上漲了。

騰挪

對(duì)于為什么要港股IPO，新奧股份給出的官方解釋是：推進(jìn)H股上市的主要目的是上下游一體化。

公司證券部工作人員對(duì)此解釋道，“以前子公司新奧能源做下游，上市公司做上游，以后打通產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)一體化發(fā)展。”

從法律結(jié)構(gòu)上看，新奧股份和新奧能源屬于上下游關(guān)系：身為母公司的新奧股份，擁有能源生產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營、工程建造、泛能業(yè)務(wù)等上游與平臺(tái)型業(yè)務(wù)。而身為控股公司的新奧能源，則是中國最大的民營城市燃?xì)膺\(yùn)營商之一，在全國21個(gè)省為3,138萬個(gè)家庭用戶、超過27萬家企業(yè)提供能源服務(wù)，運(yùn)營261個(gè)城市燃?xì)忭?xiàng)目，覆蓋接駁人口1.43億。

從公司實(shí)際經(jīng)營來看，兩家公司的實(shí)際控制人都是王玉鎖，掌控穩(wěn)定。

“上下游割裂”的說法，可能并未反映出這家能源巨頭真正的意圖。相比之下，在港股市場繁榮的時(shí)期，通過資產(chǎn)騰挪刺激旗下資產(chǎn)升值，對(duì)企業(yè)來說可能更直接。

王玉鎖對(duì)此頗為擅長。2019年末，他就曾對(duì)新奧系資產(chǎn)進(jìn)行過一次重組，由新奧股份以“蛇吞象”方式收購新奧能源32.81%股份，交易金額高達(dá)258.4億元。

當(dāng)時(shí)新奧股份停牌前，公司股價(jià)僅為8.30元/股，總市值約為115億元。交易完成后，公司股價(jià)持續(xù)上漲。目前營業(yè)收入千億級(jí)別，市值接近600億元。

新奧股份股價(jià)表現(xiàn)（2020年至今）

而這次私有化新奧能源的規(guī)模將更為龐大，交易總價(jià)值接近600億港元，相當(dāng)于新奧能源673億港元市值的近九成。

此次私有化的現(xiàn)金代價(jià)最高將達(dá)183.61億港元，這無疑會(huì)進(jìn)一步加劇財(cái)務(wù)壓力。新奧股份在公告中坦言，假設(shè)本次交易的現(xiàn)金支付部分全部采用借款支付，交易完成后公司資產(chǎn)負(fù)債率將從54.3%飆升至67.08%。

而在2024年末，該公司有息負(fù)債已達(dá)310.18億元，貨幣資金僅134.35億元。

盡管公司對(duì)外表示“隨著經(jīng)營積累，資產(chǎn)負(fù)債率影響會(huì)持續(xù)降低”，但天然氣行業(yè)正在經(jīng)歷周期性下行，去年新奧股份凈利潤已經(jīng)同比大跌36.64%。

下行曲線

王玉鎖的創(chuàng)業(yè)故事，堪稱中國民營企業(yè)家人生逆襲的經(jīng)典劇本。1964年出生于河北廊坊勝芳鎮(zhèn)的他，在第三次高考失利后開始踏足商業(yè)之路，以圖謀生。

他從小商小販起家，從擺地?cái)傎u葵花籽、啤酒到女式背心的生意都做過。據(jù)稱其早期的商業(yè)嘗試屢戰(zhàn)屢敗，幾乎虧光本錢。

命運(yùn)的轉(zhuǎn)折發(fā)生在1986年。當(dāng)時(shí)苦于賺錢無門的王玉鎖偶然聽說賣煤氣罐可以賺錢，便通過賒銷方式賺到了第一桶金。

在那個(gè)大多數(shù)家庭仍以煤為主要燃料的年代，王玉鎖敏銳嗅到了燃?xì)庑袠I(yè)的商機(jī)。他一舉拿下3個(gè)氣井，從此成為天然氣產(chǎn)業(yè)里最早的民營企業(yè)家之一。到1989年，王玉鎖創(chuàng)辦新奧燃?xì)猓⒔柚拔鳉鈻|輸”的東風(fēng)，在20世紀(jì)90年代初將版圖擴(kuò)張到60多個(gè)城市。

2001年新奧能源成功在香港上市，并快速成長為除“石油三巨頭”之外，國內(nèi)第四家擁有天然氣進(jìn)出口權(quán)的企業(yè)，考慮到新奧民營企業(yè)身份，這個(gè)角色更顯特殊。

新奧是國內(nèi)民營能源領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年中國天然氣行業(yè)排名前五的城燃企業(yè)，合計(jì)零售天然氣量達(dá)約1,355億立方米，占總市場份額的約31.7%。而按2024年的零售氣量計(jì)算，新奧股份是其中當(dāng)之無愧的最大民營企業(yè)。

然而世上沒有常青的生意。曾經(jīng)以穩(wěn)定著稱的燃?xì)庑袠I(yè)，如今也已經(jīng)在面臨增長瓶頸。其中原因在于，燃?xì)飧康禺a(chǎn)行業(yè)的波動(dòng)關(guān)聯(lián)比較大。近些年我國房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，整個(gè)燃?xì)庑袠I(yè)持續(xù)擴(kuò)張的腳步也停了下來。

作為行業(yè)頭部企業(yè)，新奧股份自然不能獨(dú)善其身。自從2023 年以來，新奧股份的營收凈利潤情況都持續(xù)下滑。營收從1438.42億元下滑至2024年的1359.1億元，2025年一季度依舊沒有扭轉(zhuǎn)這一跡象，實(shí)現(xiàn)營收337.4億元，同比下滑了1.44%。

凈利潤方面，2023年因新奧股份有套期保值和出售新能礦業(yè)的股權(quán)收益，所以凈利潤同比增長了21.34%，但若扣除這些非經(jīng)常損益、只看經(jīng)營利潤，其凈利潤實(shí)際上是同比下滑了47.35%。2024年和2025年一季度繼續(xù)保持了下滑態(tài)勢。

對(duì)于缺少了新故事的新奧股份和新奧能源，二級(jí)市場的反應(yīng)也頗為現(xiàn)實(shí)。

2021年到如今，新奧股份股價(jià)持續(xù)震蕩橫盤。新奧能源股價(jià)自2021年8月創(chuàng)下154港元的歷史高點(diǎn)后則是一路下跌，如今只在60元區(qū)間徘徊。

王玉鎖再次祭出資本運(yùn)作的大旗，顯然與業(yè)績與股價(jià)的雙重壓力密切相關(guān)，畢竟，投資者和企業(yè)內(nèi)部人都需要一些新的敘事，提振士氣。

嘗試

翻開王玉鎖的商業(yè)版圖，除燃?xì)庵鳂I(yè)外，其一直都在進(jìn)行著多元化的嘗試。

2015年，王玉鎖旗下公司北部灣旅（后更名為新智認(rèn)知）在上交所上市，成為其名下第三家上市公司。在此之前，2018年7月新奧控股收購了上市公司西藏旅游的控制權(quán)。

坐擁多家上市公司，王玉鎖和妻子趙寶菊在2019年登上胡潤百富榜“河北首富”寶座。2024年10月，王玉鎖、趙寶菊夫婦仍然以600億元財(cái)富位列《2024年胡潤百富榜》第63位。

在燃?xì)庵鳂I(yè)之外，新智認(rèn)知和西藏旅游的發(fā)展都不盡如人意。

ST智知股價(jià)表現(xiàn)（上市至今）

新智認(rèn)知前身為北部灣旅，2015年上市時(shí)主營海洋旅游運(yùn)輸業(yè)務(wù)，后轉(zhuǎn)型為數(shù)字經(jīng)濟(jì)、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)。但近幾年來，轉(zhuǎn)型后的新智認(rèn)知的業(yè)績斷崖式下滑：2018年其營收為30.32億元，凈利潤3.78億元。到2024年，這兩項(xiàng)數(shù)字已經(jīng)變成6.65億元和0.21億元。

相比業(yè)績滑坡，財(cái)務(wù)造假的問題顯然更加嚴(yán)峻。2024年11月，新智認(rèn)知收到中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《行政處罰事先告知書》。內(nèi)容顯示，新智認(rèn)知2019年年度報(bào)告、2020年年度報(bào)告、2021年年度報(bào)告中營業(yè)收入和利潤總額數(shù)據(jù)虛假記載。

另一家旗下上市公司西藏旅游的表現(xiàn)同樣平淡，營收長期維持在1億-2億元水平，在競爭激烈的旅游行業(yè)中，這個(gè)數(shù)字顯然不會(huì)出現(xiàn)大幅度的上漲。如今這兩家上市公司既未能形成自身的競爭優(yōu)勢，也無法為集團(tuán)提供新的增長故事。

西藏旅游股價(jià)表現(xiàn)（2018年7月至今）

在此背景下，王玉鎖再次押注天然氣主業(yè)的資本運(yùn)作。即使高價(jià)私有化新奧能源會(huì)帶來沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，其仍義無反顧推進(jìn)，頗有些沒牌硬打的意思。

一些A股公司在港股上市后表現(xiàn)不俗。比如寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥等龍頭企業(yè)，都已經(jīng)出現(xiàn)了H股溢價(jià)的現(xiàn)象。新奧顯然也會(huì)期待在港股市場獲得一些溢價(jià)。

但目前實(shí)際的情況相反，港股燃?xì)夤善毡檩^A股存在深度折讓，如大眾公用、新天綠能的H股較A股均折讓超過40%。新奧股份在港股上市后能否避免這種折價(jià)，仍是未知數(shù)。

一個(gè)值得玩味的現(xiàn)象是，今年3月26日，新奧股份發(fā)布公告，稱王玉鎖已經(jīng)辭去公司董事長職務(wù)，將繼續(xù)擔(dān)任公司董事。公司董事會(huì)選舉蔣承宏為公司董事長。

根據(jù)股權(quán)來看，王玉鎖仍然是新奧股份最大股東。而且在資金緊張的情況下，新奧股份去年仍然派發(fā)了31.64億元的現(xiàn)金紅利，占凈利潤比例高達(dá)70.42%。按王玉鎖直接和間接控制新奧股份72.44%股權(quán)計(jì)算，此次分紅所獲將超過20億元。

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