「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營業(yè)績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。

作者丨薛皓皓

編輯丨關(guān)雎

圖源丨Midjourney

6月30日，2025年的年中，摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（以下簡稱“摩爾線程”）和沐曦集成電路（上海）股份有限公司（以下簡稱“沐曦”），同時向A股科創(chuàng)板遞交招股書，開啟了“IPO競速大賽”，爭奪中國通用GPU第一股！

兩家公司均為估值超200億元的AI芯片獨(dú)角獸企業(yè)，產(chǎn)品均為AI智算中心亟需的通用GPU芯片。它們均在前幾個月開啟上市輔導(dǎo)：摩爾線程于2024年11月開啟上市輔導(dǎo)，沐曦于2025年1月開啟上市輔導(dǎo)。

值得一提的是，另兩家AI芯片獨(dú)角獸企業(yè)壁仞科技和燧原科技比上述兩家更早開啟A股上市輔導(dǎo)，但至今未正式提交招股書。有市場消息稱，壁仞科技將轉(zhuǎn)而謀求港股上市，燧原科技將在之后遞交A股招股書，

上演“IPO競速賽”，是摩爾線程和沐曦不得不做出的抉擇。AI芯片是一個燒錢的行業(yè)，巨額研發(fā)投入和持續(xù)虧損，使得兩家公司需要資本市場持續(xù)輸血。

兩家公司背后是一眾知名投資機(jī)構(gòu)，其中紅杉中國、聯(lián)想創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)在這兩家公司都下了注。

根據(jù)招股書，兩家公司的產(chǎn)品仍然和英偉達(dá)的GPU產(chǎn)品存在著2代左右的差距。并且根據(jù)IDC報告，在國產(chǎn)AI芯片的國內(nèi)市占率上，它們還需追趕華為昇騰系列，華為昇騰占有20%左右的市場份額（英偉達(dá)中國特供版占70%）。

摩爾線程：英偉達(dá)全球副總裁創(chuàng)業(yè)，擬募資80億

中國GPU市場規(guī)模在AI催化下，正經(jīng)歷著一年翻一倍的高速增長，已從2020年400億元增長到2024年超1600億元。

摩爾線程由前英偉達(dá)全球副總裁張建中創(chuàng)立，他在英偉達(dá)時負(fù)責(zé)整個中國區(qū)的業(yè)務(wù)。2020年，他看到了中國AI產(chǎn)業(yè)的巨大機(jī)會，便和其他英偉達(dá)的同事一起在北京創(chuàng)立了摩爾線程。

圖源：摩爾線程

張建中在英偉達(dá)并非主要負(fù)責(zé)研發(fā)工作，而更專注于市場拓展業(yè)務(wù)，具備豐富市場拓展經(jīng)驗(yàn)。曾在英偉達(dá)參與GPU架構(gòu)研發(fā)的張鈺勃擔(dān)任CTO，主導(dǎo)芯片研發(fā)工作。

創(chuàng)立四年，摩爾線程以每年研發(fā)一代GPU架構(gòu)的速度迭代產(chǎn)品，依次推出了蘇堤、春曉、曲院和平湖。這四代產(chǎn)品分別面向AI智算和消費(fèi)級場景的具體產(chǎn)品，此外它還推出了KUAE2集群產(chǎn)品，支持萬張GPU卡的同時訓(xùn)練或推理。

盡管迭代四代，但是摩爾線程和英偉達(dá)的技術(shù)差距仍然是無法跨越的鴻溝。公司最新公布第四代GPU平湖的S5000板卡，算力超過了英偉達(dá)的2020年發(fā)布的A100，但和后者2022年發(fā)布的H100仍有差距。

2023年，摩爾線程被列入美國商務(wù)部的實(shí)體清單，限制其獲得受美國出口管制的商品、軟件和技術(shù)。

從營收來看，2022年、2023年、2024年，公司營業(yè)收入分別為0.46億元、1.24億元、4.38億元，近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率為209%。在凈利潤方面，雖然持續(xù)虧損中，累計(jì)虧損超50億元，但是虧損正在收窄，三年凈利潤分別為-18.39億元、-16.73億元、-14.92億元。

從收入結(jié)構(gòu)看，2024年的3/4營收來自AI智算，其中AI智算的集群（比如KUAE2）營收近2億元，占總體營收一半，AI智算的板卡占30%。另外的1/4收入來自圖形加速卡，包括了桌面級和專業(yè)級。

在營收高速增長的同時，摩爾線程始終在研發(fā)支出上進(jìn)行高額投入，近三年研發(fā)支出分別為11.16億元、13.34億元、13.59億元。2024年，研發(fā)支出是營收的3倍之多。

對于本次募資，摩爾線程計(jì)劃募資80億元，主要用于支持研發(fā)新一代的AI訓(xùn)推一體芯片和自主可控圖形芯片項(xiàng)目。

沐曦：AMD通用GPU總設(shè)計(jì)師創(chuàng)業(yè)，營收暴增超4000%

相比于摩爾線程，沐曦顯得更加低調(diào)。創(chuàng)始人陳維良是一位具有20余年芯片研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的工程師，自2007年至2020年，他曾擔(dān)任AMD的全球通用GPU的總設(shè)計(jì)師，主導(dǎo)完成了15款高性能產(chǎn)品的研發(fā)和流片。

圖源：沐曦公眾號

同樣在2020年，他同樣看到了國內(nèi)AI芯片的機(jī)會，就和AMD的同事一起創(chuàng)辦了沐曦，總部位于上海。

成立以來，沐曦把產(chǎn)品研發(fā)重心放于面向AI智算中心的AI芯片上，并未向摩爾線程一樣，研發(fā)多款圖形渲染GPU。

發(fā)展至今，公司推出了訓(xùn)推一體GPU和智算推理GPU兩類，共5種型號產(chǎn)品，這些產(chǎn)品主要用于支持AI大模型的訓(xùn)練、推理等方面。在圖形渲染GPU方面，沐曦僅推出了一種型號產(chǎn)品。

沐曦并未公布產(chǎn)品的算力，但是它表示目前旗艦型號曦云C500的算力達(dá)到國內(nèi)第一梯隊(duì)水平。

目前，沐曦已實(shí)現(xiàn)了千卡集群的大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用，正在推動萬卡集群。并且，公司表示產(chǎn)品已成功支持 128B MoE 大模型等完成全量預(yù)訓(xùn)練，GPU產(chǎn)品累計(jì)銷量超過25000顆。

和摩爾線程不同的是，沐曦并未被列入美國商務(wù)部的實(shí)體清單，不過公司表示其研發(fā)所用EDA、IP和HBM采購自境外，而美國政策對公司在這些方面產(chǎn)生不利影響。

在營收方面，沐曦近三年呈現(xiàn)出了爆發(fā)式增長。2022年、2023年和2024年，沐曦營業(yè)收入分別為42.64萬元、5302.12萬元、7.43億元，年復(fù)合增長4074%。該增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于摩爾線程（三年復(fù)合增長209%）。

凈利潤方面，近三年分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元。三年累計(jì)虧損30億元，小于摩爾線程。

沐曦公布了今年一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，營收為3.20億元，虧損2.33億元。

從收入結(jié)構(gòu)看，沐曦營收依賴于訓(xùn)推一體的GPU板卡和GPU服務(wù)器，兩者營收分別占比68.99%和28.29%。今年一季度，它的訓(xùn)推一體的GPU板卡營收占比高達(dá)97.55%。

在研發(fā)投入方面，沐曦近三年的研發(fā)投入分別為6.48億元、6.99億元和9.01億元。它維持著高額研發(fā)投入，但是研發(fā)占營收的比重低于摩爾線程。

本次上市，沐曦計(jì)劃籌集資金50億元，用于新一代通用GPU的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。

估值都超二百億，知名機(jī)構(gòu)加持

兩家公司成立時間相近，IPO時間相似，而且他們都由眾多明星投資機(jī)構(gòu)加持。

摩爾線程成立以來，一共完成6輪融資。2020年末，它獲得了來自五源資本、紅杉中國、聞名投資及和而泰的天使輪投資。此后，紅杉中國和五源資本連續(xù)追加投資。摩爾線程背后的其它知名機(jī)構(gòu)包括深創(chuàng)投、國盛資本、聯(lián)想創(chuàng)投、騰訊投資等。

根據(jù)招股書，最新估值約為246億元。

摩爾線程創(chuàng)始人張建中合計(jì)控制36.36%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。深圳明皓、國盛資本、紅杉資本分別持股4.98%、4.90%和4.79%。

對于沐曦而言，它一共完成8輪融資。2020年，它獲得了和利資本和泰達(dá)科投的8000萬元天使輪投資，此后和利資本多次追加投資。它背后的其它知名投資方包括經(jīng)緯創(chuàng)投、紅杉中國、東方富海、招商資本、葛衛(wèi)東的混沌投資等。

根據(jù)招股書，按照最近一次外部股權(quán)融資對應(yīng)的投后估值為 211億元。

公司創(chuàng)始人陳維良持股22.94%，為公司實(shí)際控制人。葛衛(wèi)東及一致行動人合計(jì)持股7.48%，經(jīng)緯創(chuàng)投合計(jì)持股5.13%。

值得一提的是，這兩家公司背后有幾家共同的投資方。其中紅杉中國是兩家公司早期核心投資方，參與了兩家公司數(shù)輪投資，分別持有沐曦和摩爾線程發(fā)行前4.19%、4.79%的股份，可能是此次IPO的大贏家。

AI芯片股是A股市場的稀缺標(biāo)的，目前涉及AI芯片概念的A股上市公司主要為海光信息和寒武紀(jì)。

這兩家公司由于AI風(fēng)口，使得其市值在近來年來大增。海光信息在2022年8月上市首日市值為1470億元，如今市值已達(dá)3200億元，市值翻倍；作為國內(nèi)ASIC芯片第一股的寒武紀(jì)（ASIC芯片和通用GPU芯片為AI芯片兩種類型），2023年市值為200億元，最新市值已是2300多億元，兩年漲了10倍。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，從國內(nèi)的國產(chǎn)AI芯片競爭格局而言，市占率最高的不是海光信息和寒武紀(jì)，也不是摩爾線程和沐曦，而是華為。

華為推出的昇騰910系列芯片，其單卡算力性能已經(jīng)逼近英偉達(dá)上一代AI芯片H100，而華為的AI智算集群產(chǎn)品CloudMatirx 384產(chǎn)品，搭載了384顆昇騰910C芯片，通過芯片間高性能的互聯(lián)互通，來突破單個芯片算力薄弱的局限，實(shí)現(xiàn)整體匹敵英偉達(dá)最新一代AI智算集群產(chǎn)品GB200的整體性能。

目前，摩爾線程和沐曦尚需在技術(shù)和市占率上追趕華為，不過從國內(nèi)AI芯片行業(yè)發(fā)展而言，和美國AI芯片的差距正在肉眼可見的縮小。

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