編者按：本文來自微信公眾號 ，吳曉波頻道（ID：wuxiaobopd），作者：王振超、和風(fēng)月半，編輯：徐濤，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

“跨過香江去，奪取定價權(quán)?！?/p>

今年以來，恒生指數(shù)漲幅高達(dá)18.58%，香港消費ETF基金大漲29.41%，這樣的段子由此在港股廣為流傳。

除了被鐵板釘釘視作重點重估對象的科技股走勢強(qiáng)勁，中國資產(chǎn)的“重估”，也為港股新消費企業(yè)也添了一把火。

2024年以來，它們前前后后在港股扎堆IPO，掀起融資狂潮，部分個股受益于當(dāng)下的行情熱度，股價水漲船高。

最新的是“雪王”蜜雪冰城——截至2月26日9點，它已完成在港交所的公開發(fā)售認(rèn)購環(huán)節(jié)，最終認(rèn)購資金為1.77萬億港元，融資認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)5125倍，創(chuàng)下了港股IPO的新紀(jì)錄，成為名副其實的“凍資王”。

火爆的行情離不開港股券商的鼓勵。本輪“打新”中，香港多家券商提供了超過百倍的融資杠桿，富途證券甚至提供最高200倍融資杠桿，股民彈藥異常充足。

不僅如此，券商還為融資打新提供了“無息貸款”，參與蜜雪冰城的打新，只要付100港元的手續(xù)費。

如果按照每股202.5港元的“高價”來計算，蜜雪冰城的上市估值高達(dá)763.55億港元。

為何選擇港股？

在“雪王”上市之前，眾多新消費公司已經(jīng)紛紛選擇在港股上市，其中既有茶飲品牌古茗和茶百道，也有美妝護(hù)膚品牌毛戈平和文創(chuàng)品牌布魯可。

2025年1月，做積木的布魯可，可公開發(fā)售部分獲得6027.48倍認(rèn)購，認(rèn)購資金8774.96億港元，位居IPO發(fā)行史第三。由于認(rèn)購熱情火爆，公司發(fā)行價格達(dá)到60.35元的上限，最終股份超額發(fā)行15%。

這個認(rèn)購數(shù)據(jù)，僅僅低于快手的融資數(shù)據(jù)，成為當(dāng)時的港股第二。

盤點一整年的數(shù)據(jù)，2024年以來，總計有10家新消費品牌在香港上市，7家公司申請上市。而2024年的前五大IPO中，卡羅特和毛戈平占據(jù)兩大席位。

歷史而言，消費和科技股主導(dǎo)港交所新股市場是常態(tài)。不過，2024年，港股科技股占比相比2023年增加了10%達(dá)到了39%，此消彼長下，消費股占比有所下降。

但這依然阻攔不了它們千里迢迢遠(yuǎn)赴港股。

自“國九條”頒布以來，A股IPO便不斷收緊。2024年全年，僅有100家企業(yè)在A股市場實現(xiàn)IPO，這比2023年的313家降低了68.05%。

不僅如此，2024年IPO終止數(shù)量高達(dá)437家，超過前年上市家數(shù)的總和。

2025年的情況也并未好轉(zhuǎn)。開年以來，已經(jīng)有40家企業(yè)終止審核，在審企業(yè)數(shù)量降低至210家，同比下降60%。

如果說科技企業(yè)還能“網(wǎng)開一面”，那么對蜜雪冰城這類消費企業(yè)而言，在A股上市的可能性是“難如登天”。

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，行業(yè)壁壘較低的大眾消費企業(yè)、以及從事快消餐飲連鎖業(yè)務(wù)企業(yè)，都屬于“限制類”上市企業(yè)。

在監(jiān)管的限制下，港股成為了新消費企業(yè)為數(shù)不多的“出路”之一。

非去不可的理由？

港交所的優(yōu)勢，一方面，在于比內(nèi)地更加寬松的IPO條件。

內(nèi)地有“紅綠燈”制度，但港股上市并沒有對公司行業(yè)的限制。這為新消費公司赴港上市打開了綠燈。

而內(nèi)地企業(yè)赴港上市，也得到了高層的扶持與鼓勵。

從2024年4月開始，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險，推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，提出采取5項措施支持內(nèi)地龍頭企業(yè)赴香港上市，給港股打開了“引流”的窗口。

地方政府對于企業(yè)赴港上市也表達(dá)了積極態(tài)度。

例如蜜雪冰城所在的河南省鄭州市金水區(qū)，充分發(fā)揮政府的鼓勵、支持和引導(dǎo)作用，利用省、市、區(qū)三級企業(yè)上市掛牌“綠色通道”制度，協(xié)調(diào)各級部門，為蜜雪冰城掃清各類障礙，打通上市之路。

一邊是A股的審核趨嚴(yán)，一邊是港股積極“引資”，新消費企業(yè)赴港上市，就已經(jīng)成為了“新常態(tài)”。

港交所也正在接收波這“潑天富貴”。根據(jù)2024年的數(shù)據(jù)來看，赴港企業(yè)從首次“遞表”到公司上市，平均花費時間為393天，速度最快的公司僅用時103天就能走完整個上市流程。

兩者雙向奔赴背后還有一個不可忽視的要素——私募股權(quán)基金強(qiáng)烈的“退出需求”。

一般情況下，私募股權(quán)基金有“募投管退”四大周期，從投資到退出大概持續(xù)5至8年時間。而蜜雪冰城這樣的頭部品牌盈利模式已經(jīng)成熟，未來的競爭也愈發(fā)激烈——盡管現(xiàn)在估值水平較高，但高估值背后是對高增長的預(yù)期，一旦增速放緩，股價則將面臨較大的回調(diào)壓力。

從投資機(jī)構(gòu)的角度來看，趁著財務(wù)數(shù)據(jù)和估值不錯，去港股上市賣個“好價錢”，或許才是最好的選擇。這可能也是“雪王”明明不差錢，卻依然急于上市的根本原因。

然而，港股市場真的是這些新消費企業(yè)的“最佳去處”嗎？

港股的“痛點”

截至目前，已經(jīng)有超過1400多家內(nèi)地企業(yè)在港股上市，企業(yè)覆蓋各行業(yè)領(lǐng)域龍頭，其中消費企業(yè)數(shù)量高達(dá)46家。

而且，部分“遠(yuǎn)古”級別的消費品品牌似乎也活得不錯。

普通民眾耳熟能詳?shù)睦顚?、安踏體育等消費品牌，也選擇港交所上市。從上市至今，安踏體育漲幅高達(dá)1824.35%；而李寧漲幅高達(dá)786.51%。從今年來看，兩家公司也取得了正收益。

香港交易所

但在部分投資人看來，港交所并不受待見，甚至是一顆有毒的蘋果。

梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春曾表示：“我投資的公司如果去港股上市，我要把他的腿打斷，因為去港股上市等于沒上”“100多億市值，可能只有100萬的交易量”。

吳世春的狠話，點出了港股最大的痛點。

從數(shù)據(jù)來看，港股的成交額始終處于較低水平。低迷時期的港股日均成交額為1000—1500億港元；盡管2024年的流動性有所改善，但日均成交金額也位于1318億港元。就算是現(xiàn)在行情火爆的“小陽春”，日均成交額也在2500億港元左右。

相比之下，內(nèi)地A股市場流動性要好得多，2月24日，A股成交額突破2萬億，大約是港股的8倍。

由于市場流動性不足，很多企業(yè)甚至宣布在港股進(jìn)行私有化，要“退市”。

比如2024年，法國美妝護(hù)膚品牌歐舒丹就宣布，考慮公司在港股的股份長期缺乏交易流動性，股權(quán)持有人難以在特殊情況下進(jìn)行重大出售，因此考慮私有化退市。

對已經(jīng)赴港上市的消費企業(yè)來說，認(rèn)購的火爆并不足以彌補流動性不足，就算是熱門的公司也容易出現(xiàn)股價高開低走，甚至“破發(fā)”。

例如，布魯可的IPO認(rèn)購熱情雖然火爆，但2月25日，其收盤價僅為87.35港元，200多億市值的公司成交額不到3000萬元。和蜜雪冰城類似的新消費品牌茶百道市值約150億元，而25日成交量僅為348.5萬元。

值得一提的是，如今也屬于港交所十年來的IPO“淡季”。盡管2024年的融資金額相比2023年有大幅的提升，但整體尤其新股數(shù)量，相比往年還是處于一個比較低的水平，這意味著未來的市場吸引力和活力仍十分有限。

最后，關(guān)于這個話題，我們還請了幾位行業(yè)專家和投資人，一起來聽聽他們的補充看法吧。

秦朝

《餐飲老板內(nèi)參》創(chuàng)始人、CEO

本次IPO或者沖刺IPO的許多企業(yè)有不少都是餐飲行業(yè)，主要集中在新茶飲、快餐、品質(zhì)性價比中餐品類等代表領(lǐng)域。

回溯歷史不難發(fā)現(xiàn)，這次密集上市本身是它們已有公司上市計劃的一次延續(xù)或重啟，有的改變了路徑，從原先想去A股，轉(zhuǎn)到了港股甚至美股，有的起先擱置了一段時間，如今又看到了新機(jī)會。

背后的原因：一部分是基于一些政策的變化，比如高層或地方政府的鼓勵，鼓勵本地高質(zhì)量的餐飲品牌上市，比如港股對相關(guān)企業(yè)更友好等。

另一部分是基于資本端的驅(qū)動。從相關(guān)企業(yè)的融資節(jié)點看，考慮到它們許多在2016-2018年期間獲得融資，因此投資要在周期里完成退出，也是驅(qū)動加速IPO的可能因素之一。

總體而言，上市屬于企業(yè)計劃的一部分，而非突發(fā)。

十多年來，餐飲作為一個傳統(tǒng)行業(yè)，與資本的關(guān)系經(jīng)歷了不同的階段。

最早具有代表性的是2009年左右，以湘鄂情、俏江南為代表的高端餐飲，它們在“最賺錢”的紅利時代，與資本進(jìn)行了第一次親密接觸，遺憾的是結(jié)局不盡如人意。

湘鄂情登陸深交所上市，成為第一家在A股上市的民營餐飲企業(yè)，隨后經(jīng)歷虧損、收購轉(zhuǎn)型等，當(dāng)前早已與餐飲行業(yè)無關(guān)，而俏江南的故事更為激烈，最終因?qū)€等情形與資本不歡而散。

第二階段是2010年—2018年左右，是互聯(lián)網(wǎng)餐飲創(chuàng)業(yè)浪潮時期，這段時間與資本的結(jié)合，推進(jìn)了整個餐飲行業(yè)走向公司化、規(guī)模化和連鎖化，這個進(jìn)程一直延續(xù)到今天。2015年后，這波浪潮從餐飲擴(kuò)展到了新零售、新消費，伴隨著消費升級后，進(jìn)一步加深了資本與消費的關(guān)系。

2018年是一個轉(zhuǎn)折點。

首先是大背景的變化，進(jìn)入到了消費降級或更準(zhǔn)確而言是消費理性的新周期。在這個情形下，2016年以來品類和品牌不斷涌現(xiàn)的風(fēng)口熱浪消失了，取而代之的是這個行業(yè)更加趨向于專業(yè)主義。

具體體現(xiàn)為，一方面競爭變得更激烈，但同時參與競爭的門檻也變得更高；另一方面，價格戰(zhàn)加速了行業(yè)內(nèi)的出清等，一切最后都讓餐飲的變革和創(chuàng)業(yè)趨于穩(wěn)定。

2018年，火鍋店內(nèi)

從資本的角度來看，當(dāng)前與未來幾年，與餐飲相關(guān)的投融資只會集中在以下兩個方面：第一，餐飲這個垂直領(lǐng)域的硬科技，如炒菜機(jī)器人，一些AI結(jié)合的炒菜機(jī)械臂，包括一些自動的餐飲設(shè)備等。

第二，是出海大浪潮下的中餐出海。我身邊的投資人，要么轉(zhuǎn)型去做了硬科技投資，要么就變成了在東南亞如馬來西亞、新加坡、泰國等地的投資人，他們專注發(fā)掘和投資當(dāng)?shù)匾恍┫M類、餐飲類的項目機(jī)會。

葛賢通

菁財資本創(chuàng)始人

我覺得核心是現(xiàn)階段港股市場的特性與新消費階段需求的深度匹配。

先談港股方面。

A股市場當(dāng)前主要還是強(qiáng)調(diào)持續(xù)盈利，并更偏好硬科技屬性，在美股，中概股時常因投資者不熟悉或刻板印象誘發(fā)信任危機(jī)。

相對而言，港股比較折中，加上很多新消費的企業(yè)早期都有美元基金的參與，港股國際化程度高，為這類基金提供了較好的退出通道。

再看新消費企業(yè)。

其十余年發(fā)展從資本角度看，可以分為三個階段：

2012—2018年（野蠻生長）：資本追逐“GMV神話”，例如補貼大戰(zhàn)催生偽需求（例：無人貨架）。

*GMV：商品交易總額 （Gross Merchandise Volume）的簡稱，是一定周期內(nèi)成交總額的意思，多用于電商行業(yè)，一般也包含拍下未支付訂單金額。

2019—2022年（泡沫出清）：現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）讓位于單位經(jīng)濟(jì)效益模型（Unit Economics），投資人更關(guān)注單店盈利、用戶的客戶生命周期價值（LTV）。

2023年至今：理性復(fù)蘇，部分細(xì)分市場顯冰冷。

從商業(yè)模式上，是普遍從“單一場景”到“全域融合”，一些線上起家的新消費品牌反向滲透線下。

未來趨勢上，則會圍繞兩個維度展開異變：

??其一，向內(nèi)繼續(xù)利用技術(shù)賦能消費，例如AI驅(qū)動動態(tài)定價（如瑞幸采用的算法實時調(diào)價）、AR試妝等“感知型消費”普及等。

??其二，對外開展出海本地化2.0：從“復(fù)制中國模式”（如蜜雪冰城東南亞開店）升級為“本土供應(yīng)鏈+文化融合”（某國潮茶飲在中東推出椰棗口味爆款等）。

我認(rèn)為，新消費的核心一直應(yīng)該是“需求端升級與供給端創(chuàng)新”的雙向重構(gòu)，本質(zhì)是效率和體驗的大大提升。換言之，供給端，消費企業(yè)通過數(shù)字化（如智慧門店、AI客服）和供應(yīng)鏈技術(shù)（如冷鏈物流）提升效率，本身也具備“新質(zhì)生產(chǎn)力”屬性，需求端消費則從商品擴(kuò)展到服務(wù)、體驗及情感滿足。

港股市場的友好體現(xiàn)在，它更尊重消費與科技的雙重敘事。

最后，對于一家新消費企業(yè)而言，IPO不僅是融資，更是綜合地位的提升，無論是供應(yīng)鏈議價能力，還是人才招募過程中的品牌背書。讓自己成為上市公眾公司，也是倒逼企業(yè)管理合規(guī)化的過程，一個企業(yè)只有建立了真正的現(xiàn)代治理體系，才有可能走得更遠(yuǎn)。

本文為專欄作者授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權(quán)歸原作者所有。文章系作者個人觀點，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。如有任何疑問，請聯(lián)系editor@cyzone.cn。